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作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的绿豆汤 “酱油茅”#海天味业近日通过港交所聆讯，计划募资约80亿，最快6月就能进行新股发行。不过，恰逢此时上交所却将其移出上证50名单，到底发生了什么？ 作为A 股大盘 “风向标”，海天味业从2020年12月被纳入上证50名单，到此时被移出，不到5年时间。但是，这期间海天味业市值较巅峰期已缩水4000多亿。 海天味业作为国内#调味品龙头，一直有一个国际化的大梦想，此次想要借助香港的国际资本，助力其全球化战略。不过，想要真正成功实施全球化战略，对于一家区域性较强的调味品公司并不容易。在全球化战略中如何应对本土品牌的竞争？如何做好供应链本地化？这些都是亟待解决的重要问题。 一、龙头地位稳固、发力智能制造 海天味业的前身是1955年广东佛山25家古酱园合并重组而成的佛山市公私合营海天酱油厂，公司一直专注于调味品的生产和销售。2014年2月，海天味业正式登陆A股，截至2025年6月4日，其A股市值已经超过了2400亿元。 海天味业连续27年蝉联中国调味品销量冠军，品牌渗透到高达80%的中国家庭。2023年其酱油品类以12.6%的市占率稳居第一，蚝油品类的市占率更是高达39.4%。《招股说明书》显示，在2024年前9个月，公司的营收达到了204亿元，同期净利润为48.3亿元，净利润率近23.7%。在全球范围内以营收规模来计算的话，海天味业位列全球第五名，其整体实力不容小觑。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 在2025年初，海天高明工厂更是获评全球首个酱油酿造“灯塔工厂”，这是海天味业在智能制造领域获得的最高荣誉。公司通过AI、物联网和大数据来重构酱油生产的119道传统工序。例如利用AI豆脸技术筛选优质黄豆，精准剔除瑕疵原料；利用全自动灌装线，将灌装效率提升10倍等。通过智能制造技术，对传统制造进行升级，海天味业在绿色生产与效率跃升

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 #外泌体是#生物医药 领域在近年来热度蹿升最快的细分赛道之一。 先驱公司Codiak于2020年10月登陆纳斯达克，摘下外泌体第一股桂冠。今年初，专注于遗传性和退行性疾病的Capricor Therapeutics所研发的外泌体细胞疗法CAP-1002完成BLA递交，有望在今年年内顺利获批，成为全球首款成功上市的外泌体产品。 国内也有不少致力于外泌体疗法的企业在2024年以来取得了诸多进展，#国典医药 的外泌体GD-iExo-003治疗急性缺血性脑卒中临床研究项目在宣武医院、湖南郴州市第一人民医院启动，汇芯生物等厂商完成了数千万至亿元级别融资。 不过外泌体这个概念或许还没有到妄谈落地的时候，Codiak没风光几年就在2023年申请了破产，国内各家Biotech距离商业化成功也同样遥远。 一、细胞间的“闪送” 外泌体（Exosomes）是细胞分泌的纳米级囊泡，直径在30-150纳米之间。结构上由脂质双层膜包裹，含有蛋白质、脂质、RNA等复杂成分。多种细胞都可以分泌外泌体，所以人体的血液、脑髓液、唾液等体液中都可以找到外泌体的存在。功能方面，外泌体可以形象地看作是细胞间的“闪送”，参与信息传递、物质运输甚至免疫调节等生理功能。对外泌体的功能研究是个前沿课题，2013年的诺贝尔生理学或医学奖就授予了发现细胞内部囊泡运输调控机制的三位科学家。 电子显微镜下的外泌体（Exosomes） 来源：网络 产业链上，上游主要是外泌体分离、纯化和检验的相关设备厂商和原料试剂供给，现阶段设备环节还是以跨国巨头为主，比如#赛默飞。原料方面，中国公司倒是已有所布局。比如作为一站式外泌体CRDMO服务提供商的北京恩泽康泰已经建立国内首个外泌体GMP生产车间，可以实现单批次500L的产能，其生产的人源间充质干细胞外泌体原料在2024年同时获得了

作者/星空下的锅包肉 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的绿豆汤 近日，#泡泡玛特（HK9992）旗下IP——#LABUBU 风靡全球。从泰国公主Sirivannavari Nariratana、到贝克汉姆的小女儿Harper、再到全球知名歌手蕾哈娜等，国内外明星纷纷入坑。一时之间，全球哄抢，LABUBU价格已经被炒到数百、数千元甚至上万元。 更加刷新认知的是，6月10日，一款全球唯一一只的薄荷色LABUBU，被拍出108万价格。一只玩偶，卖出百万天价，你敢信？ 这真是圈内人为之疯狂，圈外人觉得疯了。 爆火的LABUBU，在二级市场掀起新一轮IP热潮，这股热度甚至已经蔓延到了数字阅读领域。其中，#中文在线（300364）、#掌阅科技（603533）等行业龙头备受瞩目。 然而，作为#数字阅读 行业的领军企业，中文在线和掌阅科技的业绩，未免有些不尽人意。不仅收入增长乏力，盈利更成问题。尤其中文在线，空有热度加持，市值领先，却颓势难掩。 一、数组阅读，发展遇阻 中文在线和掌阅科技分别成立于2000年、2008年，经过数年积累，在数字阅读的内容和分发渠道上，都保有一定的竞争力。 中文在线旗下拥有原创网站#17K小说网、#四月天小说网、#海狸故事 等原创平台，累积数字内容资源超560万种，驻站作者450万名；与600余家版权机构合作，签约知名作家、畅销书作者2,000余位。 掌阅科技则以出版社、版权机构、文学网站、作家为正版图书数字内容来源。利用“掌阅”、“得间”等数字阅读平台面向用户发行产品。 曾经，这些是中文在线和掌阅科技稳居行业头部的重要支撑。但近些年，伴随以#番茄小说、#七猫小说 为代表的免费阅读平台迅速崛起，中文在线和掌阅科技传统的付费阅读模式遭受重创。 本着打不过就加入的原则，掌阅科技也推出了免费阅读平台“得间”。2024年，掌阅科技数字阅读平台实现收入16.47亿，而得间科

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的香菜 最近，一个已经沉寂了许久的制造业细分领域，最近又重新回到了投资者的视野中，那就是#一体化压铸。比如#文灿股份（603348）、#合力科技（603917）、#迪生力（603335）等玩家都迎来了一波大涨。 合力科技股价变化（来源：百度） 简单来说，一体化压铸就是高压将液态金属压入模具中，待到金属冷却就获得了一体成型的#零部件。它相较于汽车零部件的普通生产工艺，最大的特点就是可以减少零部件的数量，从而实现减重。 这无论对于传统燃油车，还是新能源汽车，都是未来追求的方向之一。 一体化压铸能重新站上舞台中央，也跟玩家频繁发布利好消息有关。比如东风汽车一体化压铸产业化项目预计于今年9月15日产线开始联调，届时公司将拥有全球吨位最大的16000吨及10000吨一体化压铸双产线。 除此之外，#博俊科技（300926）也表示已购买#力劲科技（00558）多套2500T-9000T压铸单元，主要生产一体化压铸、高压铸铝相关产品，以适应市场轻量化需求和发展趋势。 那么，一体化压铸目前的产业发展状况如何？玩家的业绩能否随之上涨呢？笔者今天就带你来一探究竟。 一、减重+增加续航，期待千亿规模 如果我们把时间线拉长，一体化压铸最早应用可追溯到福特F150，但是大规模开始使用，并且引起外界广泛关注还是因为特斯拉。特斯拉的Model Y车型使用一体化压铸后，车辆减重了10%，单位投资也下降了8%，续航里程更是增加了14%。 一体化压铸示意图 这三个数据，也能体现出一体化压铸自身最大的优势。所以才有不少整车厂都开始向这个赛道切换，毕竟，在如今“内卷”激烈的汽车领域，想方设法降本是非常重要的一个环节。 据专业机构预测，全球一体化压铸的市场规模到2030年将增长到大约890亿元，这比去年高了超过400亿元。要知道，过去五年，国内的一体化压铸市场规模年

作者/星空下的锅包肉 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的绿豆汤 这几年，大家的目光都被#黄金 所吸引，却忽略了#白银。不知不觉中，白银价格已经悄悄翻了一倍左右。 来源：iFinD 理论上，白银价格大涨，对资源型企业无疑是重磅利好。如#兴业银锡（000426），2023-2024年，两年净赚25亿+，堪比过去十多年的利润之和（详见《白银：强势逆袭，抢占黄金风头！》一文）。 然而，作为我国白银龙头企业，#盛达资源（000603）的业绩却让人有些出乎意料。不仅收入未见明显增长，净利润甚至一度出现大幅下降。 来源：同花顺-兴业银锡（左）盛达资源（右） 接下来我们就翻开两家企业财报，看看业绩波动背后究竟是何缘由？2024年下半年以来，白银价格逐渐趋稳，两家企业又将何去何从？ 一、白银大涨，却逢产量滑坡 盛达资源和兴业银锡都是手里有矿的#资源型企业。 盛达资源目前控股7家矿业子公司，其中在产矿山四座：银都矿业、光大矿业、金都矿业、金山矿业；待产矿山三座：东晟矿业、鸿林矿业和德运矿业。经评审备案的累计查明银金属量约1.2万吨、金金属量约34吨，年采选能力近200万吨。 兴业银锡旗下拥有11家矿业公司，截至2024年底公司各矿采矿许可证范围内各金属保有储量情况如下（↓）。此外，公司于2025年初成功收购宇邦矿业，宇邦矿业单体银矿排名位列亚洲第一位，全球第五位，保有银矿石量10705.4万吨，银金属量14765.4吨，银品位137.92克/吨。 来源：兴业银锡2024年年报 整体比较，兴业银锡资源储量远胜于盛达资源。不过，这还不是造成二者业绩差异的直接原因，直接原因是资源的开采量。 数据显示，自2022年下半年开始，白银价格开始上涨模式。当年，兴业银锡含铅银精粉、含铜银精粉，生产量分别同比大涨42.19%、84.06%。2023年，兴业银锡没有继续加大生产量，但上年遗留下来的库存几乎消耗殆尽，

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的绿豆汤 最近一段时间，资本市场上的#固态电池板块突然迎来了一波大涨，比如#科恒股份（300340）涨势尤为喜人，四天涨幅超过了50%。 科恒股份股价变化（来源：百度） 固态电池，作为下一代电池技术，能量密度、安全性和寿命都有着自己的优势。所以，无论是从产业端还是技术端，它都受到了高度关注。而近期，这两个方面都有一些突破性的进展。 比如#德尔股份（300473）就表示计划投资约3亿元人民币建设固态电池中试及产业化项目，同步推进智能电机产线布局。这背后，就多少可以看出，固态电池正从研发验证快速迈向规模化生产准备阶段。 而在技术领域，就在上个月末，中科院金属研究所利用原位透射电镜技术在纳米尺度首次揭开了固态电池突发短路成因，这也为未来固态电池完全克服短路问题提供了理论依据。 那么，固态电池未来到底何时能够量产，作为固态电池上游的设备玩家们，能否在这个赛道上脱颖而出呢？笔者今天带你来一探究竟。 一、干法电极，抢占固态制高点 据专业机构（EV Tank）预计，到2030年全球固态电池的出货量将达到614.1吉瓦时，在锂电池中的渗透率有望超过10%。 而在全固态电池产业链中，设备玩家们，作为“卖铲人”，往往受到更高的关注。 在生产固态电池的制造过程中，相较于传统的湿法工艺，干法电极工艺优势明显（核心优势在于低成本），有望成为全固态电池量产的主流路线，尤其是#硫化物 固态电解质技术的逐渐崛起，使得干法工艺成为其量产的关键。 简单来说，#干法电极 就是通过干法混合粘结剂、活性材料和导电剂，再将其压制在集流体上形成电极的过程。 干法电极工艺流程 美国干电极设备供应商（AM Batteries）曾经披露，采用其干法设备可在电极制造中节省40%的资本支出和20%的运营支出。而且#特斯拉 也正在推进利用双干法（正负极都用干法电极工艺），制造其4

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的香菜 香港一则《稳定币条例》的出台，将整个#数字经济 板块推到了风口浪尖。 作为依靠“#商业零售+#第三方支付”双轮驱动的#翠微股份（603123）顺势受到了市场的关注，股价连跳五天。 来源：东方财富官网-翠微股份 （截至2025年6月6日） 然而，当今消费环境，早已是此一时彼一时。作为北京老牌百货零售商，翠微已逐渐没落。消费疲软，哪里还需支付？此外，面对支付行业强监管，整个行业已步入存量竞争阶段。双轮驱动，但双轮均失速，翠微已连亏三年。 一、老牌商场，逐渐没落 作为北京老牌#商场零售企业，翠微成立已近30年。具体来看，翠微的零售业务以百货业态为主，涵盖超市等多业态协同发展。目前，公司在北京共有翠微百货翠微店（A、B 座）、牡丹园店、龙德店、大成路店、当代商城中关村店、鼎城店和甘家口百货7家门店。规模上来看，具有一定规模效应和区域影响力。 来源：翠微股份2024年年报 虽有规模，但无业绩。 电商的迅猛发展，使得消费者逐渐由线下向线上迁移，线下实体销售客流减少，销售额下滑。历年数据来看，自2015年，翠微的收入开始明显下滑。 然而，没有雪中送炭，却有雪上加霜。 2019年末，新冠疫情爆发。此后两年，整个社会几乎陷入“足不出户”的全民防疫阶段，翠微的商业零售业务断崖式下跌。疫后经济恢复疲软，消费降级成为每个人生活的主旋律。虽各类刺激消费政策层出不穷，但从目前结果来看收效并不显著。 2024年，翠微租赁业务、#百货业务 和超市业务总创收仅剩8.65亿元，只是2019年的零头儿（2019年相关业务营收约50亿元）。 来源：同花顺iFinD-历年营业收入 翠微的没落，肉眼可见。 二、支付业务，收入下滑 面对商品零售行业的困境，翠微急需业务转型，拓宽自身的盈利渠道。 2020年，翠微股份收购了同属北京市国资委实际控制的#海科融通 与

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的香菜 最近几天，有一种贵金属的大涨，让不少投资者都惊掉了下巴，那就是#白银。现货白银价格大幅飙升，甚至突破关键的36美元/盎司关口。要知道，这个价格可是2012年以来的最高水平。 白银价格（来源：百度） 如果我们做一个简单的对比，今年以来，现货白银累计涨幅约24%，现货黄金累计涨幅约28%。虽然黄金的涨幅更大一些，但是很明显，最近白银明显是抢了黄金的风头。当前金银比接近95（金银比是衡量黄金对白银的相对价值）。 那么，从基本面上看，白银的未来到底如何呢？白银玩家能否站上金字塔的顶端呢？笔者今天带你来一探究竟。 一、业绩稳中有升 白银价格不断走高，也带火了不少跟白银有关的上市公司，#湖南白银（002716）、#盛大资源（000603）、#兴业银锡（000426）等玩家纷纷迎来了大涨。 而从业绩上看，白银玩家的盈利能力还是值得放心的。比如去年湖南白银营业收入和归母净利润分别增长了62%和206%。要知道，六年前，湖南白银巨亏43.49亿，资产负债率增至106.29%，出现资不抵债的情形。之后郴州国资委介入后，让公司才能够重生。 三年前，湖南白银斥资18亿元并购#宝山矿业，也是希望打通“采选—冶炼—深加工”全产业链的闭环。可以说公司的一个转折点。 去年，公司生产白银761.08吨，同比增长28.35%，占据全国总产量的12%，其中#高纯银（99.99%）的占比更是高达65%，在国内的地位就可见一斑。公司去年电银和粗银的毛利率也接近5%。 湖南白银业绩变化（来源：公司年报） 除此之外，盛达资源今年一季度归母净利润更是上涨幅度接近200%。公司旗下有7个矿业子公司，受益于银价的上涨，公司的盈利能力也有了显著的提升。 白银有色今年一季度也在缩小亏损，较去年同期归母净利润增加4039.03万元。而且去年年底公司走出了兼并收购的路线，收

作者/星空下的锅包肉 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的香菜 数字化浪潮下，#数据中心宛如数字世界的“超级心脏”，源源不断地为各行业的数字化进程供血。 据中商产业研究院报告显示，2023年全球数据中心市场规模约为822亿美元，预计2024年增长至904亿美元，同比增长约10%。而中国市场更是展现出强劲势头，2023年规模约为2407亿元，2024年预计攀升至3048亿元，增速高达 27%。 这片蓬勃发展的赛道，成了企业竞相追逐的战略高地，也成了濒危的#大位科技（600589）脱胎换骨的重大机遇。时至今日，大位科技市值已破百亿。同比半年前，简直不可同日而语。 来源：亿牛网-大位科技 然而，与在行业内深耕多年的#奥飞数据（300738）相比，大位科技看似走了条轻资产的捷径，但拉出数据来看，却藏着不少值得探究的问题。 一、轻资产开局，亏损依旧 大位科技前身为#广东榕泰，彼时主营#化工新材料 业务。但传统化工业务增长势头逐渐疲软。2016年，广东榕泰收购北京森华易腾通信技术有限公司（以下简称“森华易腾”），正式涉足数据中心（IDC）服务领域。 这笔收购，产生商誉10个亿。但事后来看，都成了竹篮打水，10个亿商誉全部成了减值损失。叠加主业疲软，又逢疫情三年，综合导致，存货跌价、资产减值、信用损失一涌而来。 数据显示，2019年-2022年，广东榕泰四年累计亏损超33亿。巅峰时期，公司资产负债率已高达180%。 来源：同花顺-大位科技 无奈之下，广东榕泰开始破产重整。重整后，广东榕泰剥离了传统化工业务，并于2024年底正式更名为大位科技，彻底转型成了一家#IDC服务商。 IDC服务即互联网数据中心服务，是指通过自建或租用标准化的电信专业级机房环境，为各行业尤其是互联网行业客户提供带宽租用、 机柜租用、IP地址租用等服务。 注意区别，自建或租用。 自建机房，需要重资产投入。参考奥飞数据的数

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 端午节前夕，香港的《稳定币条例》火爆出台。 所谓#稳定币，笔者理解其本质就是资产的货币化。举个例子，如果我有一处房产，若直接转让，流程复杂且耗时长。若以其为基础，发行稳定币，资产的流动性将大大提高。 但稳定币不是谁都能发，必须有相应的执业牌照。受益于此，A股市场上#数字货币 及#跨境支付 等概念股（持牌业务）顺势升温， $海联金汇(SZ002537)$ 更是涨出了三连板的好成绩。 来源：东方财富官网-海联金汇 但尴尬的是，海联是#汽车零部件 起家，半路跨界支付业务。并且，面对越来越严格的市场监管，因经营不善，海联的支付业务多次被罚。2024年4月，公司已签订股权转让协议，拟将牌照业务进行出售，进而聚焦主业。除此之外，海联的汽车零部件，卖不动也不赚钱。 一、汽车零部件，卖不动&不赚钱 2004年，海联金汇在青岛成立，其主营业务为仪表板横梁、防撞梁等汽车安全结构件。此后，虽向金融服务跨界，但汽车零配件仍是海联的核心业务。2024年，公司总营收为74.88亿元，其中#汽车配件 业务创收约48.71亿元，占比高达62%。 但从收入来看，自2023年开始，海联的零部件收入连续两年下滑，核心业务似乎有点卖不动。 来源：同花顺iFinD-营业收入-汽车配件类 据年报披露，公司#仪表横梁 等产品，市场份额高达20%左右，自主研发的“1500MPa 超高强钢辊压辊弯前防撞梁”产品更是成功打破了国外品牌垄断局面，填补了国内空白。 产品优秀，但却没销量。年报显示，2024年车身及内饰、钢板加工配送和车架等产品销量集体下滑。 来源：海联金汇2024年年报 不仅卖不动，还不赚钱。 汽车零部件行业，因所贡献的价值不同，盈利一直都是冰火两重天。相较于电池和底盘等，公司生产的横梁等产品技术含量和附加值较低。这年头整车厂赚钱的都少，非核心