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作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近期，随着中国向国际电信联盟提交了20.3万颗卫星的轨道申请，新一轮的商业航天热潮被引爆。在这场全球抢位战中，A股两家公司——#银河电子（002519）和#巨力索具（002342），因沾上航天标签均连续涨停，倍受市场关注。但仔细看来，前者做军工电源与储能系统，后者则造吊装索具与钢丝绳，主业基本毫无交集。 来源：央视新闻客户端 两者的2025年三季报展现了不同的财务处境。银河电子营收仅3.32亿元，同比腰斩近六成，扣非净利润亏损5000万元；而巨力索具营收达17.43亿元，同比增长超13%，且实现了600万元的扣非净利润，成功扭亏为盈。一边是故事讲得如梦如幻、财报却爆雷不断的追梦人，一边是埋头苦干、稳扎稳打的老工匠。两只表面看来同台共舞的航天概念股，实则一个在仰望星空讲故事，一个在脚踏实地拉钢绳，完全分道扬镳。 一、银河电子：光环之下，根基已松 银河电子的业绩下滑并不突然，而是一次持续了五年的慢性失血。自2020年起，公司营收一路走低，从2023年的11.28亿元骤降至2024年的5.29亿元，2025年前三季度进一步萎缩至3.32亿元。更需要警惕的是，其核心业务整体虚胖，参看其2025半年报，新能源业务和智能机电业务各占营收约45%，看似均衡发展，实则腹背受敌。 来源：银河电子2025年半年报 以军工为主的智能机电业务本是高毛利的压舱石，过去毛利率常年在40%以上，如今却滑落至22.98%；而新能源业务虽撑起半壁江山，毛利率却仅有4.17%，单业务处在增收不增利的境地。整体毛利率虽从2024年灾难性的-50.54%回升至21.46%，但距离2021–2023年35%+的黄金水平仍然差距巨大。 而这一切的根源，则要追溯到子公司同智机电。其因涉及特定领域合同审价问题，不仅被剥夺全军装备采购资格36个月，还引发了一系列连

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，#半导体 产业链传来不少好消息，其中偏安一隅的#电子特气板块悄悄“出圈”。#华特气体（688268）、#金宏气体（688106）等龙头企业股价上涨了不少，部分细分领域龙头单季度净利润翻倍，让这个被称为“半导体血液”的赛道重新站上资本风口。 华特气体股价变化（来源：百度） 电子特气到底是啥？简单说，它就是电子工业生产中不可或缺的专用气体，小到手机芯片、大到航天卫星，每一步制造都离不开它。更关键的是，它的技术门槛极高，被称为“气体中的奢侈品”，长期被海外巨头垄断。 如今，在国产替代的浪潮下，我国电子特气行业终于迎来破局时刻。这个千亿赛道的增长潜力到底有多大？国产企业又能否抓住机遇实现弯道超车？今天咱们就来扒一扒这个“隐形冠军”赛道。 一、赛道有多香？市场增速快 先给大家一组直观数据，感受下电子特气的市场体量。据专业机构的数据，2024年全球电子特气市场规模达到216亿美元，预计到2030年将飙升至480亿美元，年均复合增长率高达14.2%。而我国作为全球最大的电子制造业基地，更是成为核心增长引擎。 我国的电子特气市场呈现出稳步增长的趋势，2023年中国电子特气市场规模249亿元，2024 年市场规模约262.5亿元，随着集成电路和显示面板等半导体产业的快速发展，电子特气的需求将持续增长。 毕竟，半导体领域用特气占比最高，达到42%，显示面板和光伏领域占比分别为23%和18%。更值得关注的是，随着先进制程芯片产能扩张，每万片12英寸晶圆的特气用量是8英寸晶圆的2.3倍，这意味着行业需求还将持续爆发。 我国电子特气市场规模 （来源：中商产业研究院） 从具体应用场景来看，电子特气的“存在感”极强。在芯片制造中，它贯穿光刻、蚀刻、沉积等关键环节，用量占比达半导体材料总成本的14%，仅次于硅片。比如蚀刻环节用到的氟基特气，

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 在竞争白热化的#美妆市场，以“生物科技”为旗的#丸美生物（603983），凭借“丸美”眼部护理的国民认知和线上直营的高效转化，在激烈厮杀中占得一席。 作为已在A股上市的企业，丸美生物此次转战港股，旨在拓宽国际化融资渠道。旗下产品虽拥有高毛利优势，却也面临现金流紧张的挑战。市场关注的是，公司能否将营销驱动的流量，真正转化为产品创新与稳健盈利的持久动力。 一、短期存现金流压力，旗下产品毛利高 丸美生物成立于2002年，已深耕抗衰护肤品行业二十余年。公司布局广州、东京、上海三大研发中心，搭建12大研究平台，致力于以全球领先技术为基点研发高品质产品。 丸美眼霜 摘自公司官网 2019年公司在A股上市，目前市值超100亿元。根据弗若斯特沙利文报告，其主品牌“丸美”在2024年中国眼部护理品类中位居国货第一。 排名和业务亮点 摘自《招股说明书》 近期，丸美生物向港交所递交《招股说明书》，引发市场对其经营状况的深度关注。一方面，公司凭借主品牌“丸美”和彩妆品牌“恋火”在细分领域保持高毛利率优势；另一方面，销售费用激增、现金流恶化，也暴露出短期偿债压力隐忧。 《招股说明书》显示，2022年至2025年9月底，公司营业收入从17.32亿元增长至24.50亿元，净利润从1.67亿元升至2.47亿元。毛利率从64.14%持续攀升至74.8%，体现较强的品牌溢价能力。主品牌“丸美”连续四年稳居眼部护理国货榜首，胜肽小红笔眼霜等大单品贡献核心收入；彩妆品牌“恋火”凭借高质价比策略，2022至2024年零售额年复合增长率达77.5%，成为第二增长曲线。 经营业绩 摘自《招股说明书》 然而高毛利未能有效转化为净利润，公司面临“增收不增利”的挑战。2025年前三季度，营收同比增长25.5%，净利润增速却降至2.86%，同期销售费用率飙升至57.7

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 对于CRO（Contract Research Organization，合同研究组织）赛道来说，2024年是不太好过的一年。除了个别几家中小型玩家实现同比增长外，行业老大药明康德（603259）营收净利双降，泰格医药（300347）和昭衍新药（603127）净利暴跌八成，美迪西（688202）更是巨亏3.31亿元。 不过行业在2025年很快迎来了一定程度的修复，药明康德发布史上表现最佳的半年报，净利润同比翻倍至85.61亿元，昭衍新药实现同比扭亏为盈，虽然各家公司步调并不一致，不过总体表现较2024年还是景气了不少。 CRO行业的回暖背后，是全球医药研发投入持续增长等多重因素的共振，也是中国生物医药产业在全球范围的权重不断增长的体现。 一、创新药活跃，全球唇齿相依格局不变 无论是主要提供先导化合物研究和安全性评价等服务的临床前CRO，还是致力于临床试验和数据管理等业务的临床CRO，其实本质上都属于“卖水人”的生意，景气度和整个生物医药板块的活跃度密切相关。 至于活跃度如何，咱们可以借助观测投融资、研发以及授权交易这几个指标来判断。2025年以来，全球生物医药的融资额都有了稳步提升，根据医药魔方的统计，去年前8个月国内创新药融资金额为77.5亿美元，同比增长高达89%。 2018年以来国内BD事件数 材料来源：医药魔方，华福证券研究所 而中国创新药对外授权（BD）的盛况想必大家了解得挺多了，笔者不再赘述。总之，这些交易给中国药企带来了巨额资金，那么自然也更有实力去投入前期的研发。CRO公司作为研发环节的主要参与者，自然也受益于中国创新药的强势崛起。 创新药的景气同样推了资本市场一把，2025年全年有超过15家生物医药企业通过港交所18A章，也就是未盈利生物科技企业上市规则的持续优化而登陆港股。下游客户的上市热潮无论是

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 #工业气体对中国经济的持续发展有着不可或缺的作用，根据行业数据，我国工业气体市场规模从2017年的1200亿元增至2024年的1970亿元，预计2030年将达2625亿元。随着半导体、新能源等高端制造崛起，电子气体成为新增长引擎，#广钢气体（688548）和#南大光电（300346）由此站上时代风口。 来源：广钢气体2025年半年报、卓创资讯 2025年前三季度，广钢营收为17.21亿元，同比上升14.85%；南大营收达18.84亿元，同比增长6.83%。尽管广钢过去五年复合增速达24.80%，但南大凭借更高的41.00%实现规模反超，折射出行业重心正从量向质迁移。 一、行业定位：广钢筑牢底座，南大攻坚尖端 要理解两家公司的差异，得先理清工业气体的家族谱系。工业气体分为通#用工业气体 和#电子气体 两大类。通用气体用于钢铁、化工等领域；电子气体则专供半导体、面板等高端制造，纯度要求高达ppb级。而电子气体内部亦有明确分工：电子大宗气体以高纯氮、氧、氩、氦为代表，特点是用量大、供应连续；电子特种气体则包括磷烷、三氟化氮等，专用于刻蚀、掺杂等精密工艺，对纯度与稳定性的要求极为严苛，技术门槛远高于前者。 在这个框架下，广钢气体主攻电子大宗气体与通用工业气体。目前其72.77%的营收来自电子大宗气体，22.72%来自通用领域。当你走进一座晶圆厂，或许看不见广钢的名字，但它的氮气管道早已深埋地下，像城市供水系统般默默支撑整座工厂运转。尽管这两类业务毛利率相比2023年均下滑了10个百分点左右，公司仍坚定向高毛利的电子端倾斜，30.09%对11.25%的利率差距，战略选择不言自明。这种由粗转精的路径，让广钢从区域供应商蜕变为半导体产业链的基础设施提供者。 来源：同花顺iFinD-广钢气体 相比之下，南大光电聚焦于电子特种气体与

“新浪财经 2025 年会暨第 18 届金麒麟论坛”于 2026 年 1 月15 日在北京举办，本次会议的主题是 “十五五开局，经济新启航 —— 重塑增长范式，共创未来繁荣”。 本届论坛上，新浪财经 CEO 邓庆旭，第十三届全国政协经济委员会副主任、国务院发展研究中心原副主任刘世锦，全国政协委员、中国财政科学研究院研究员、原院长刘尚希，清华大学中国经济思想与实践研究院院长、清华大学社会科学学院教授李稻葵，第十三届全国政协经济委员会副主任、北京大学国家发展研究院教授、北京大学健康发展研究中心主任李玲出席主论坛并发表演讲。 在圆桌对话环节，中国人民大学原副校长、国家金融研究院院长、国家一级教授吴晓求，中央财经大学金融学院教授、证券期货研究所名誉所长贺强，中央财经大学中国企业研究中心研究员刘姝威，智汇集团创始人及首席经济学家夏春，京华世家家族办公室董事长聂俊峰围绕《推动资本市场高质量发展》的主题进行对话。 邓庆旭：重塑增长范式要依靠科技创新 新浪财经 CEO 邓庆旭致辞。邓庆旭表示，回首 2025 年，是中国经济在转型攻坚中稳步前行的一年。这一年，世界经济格局持续调整，地缘政治博弈与产业变革交织演进，但中国经济凭借强大的韧性和活力，顶住多重压力实现了稳中有进、稳中提质的发展态势。 邓庆旭指出，重塑增长范式，意味着我们要摆脱传统增长路径依赖，依靠科技创新、制度创新、模式创新激活发展新动能；共创未来繁荣，需要政府、企业、资本市场、媒体等各方力量凝心聚力、协同发力。 “在这一进程中，新浪财经始终坚守初心、勇担使命。作为国内领先的金融信息服务提供商，我们不仅是经济发展的见证者、记录者，更是积极的参与者、推动者。” 邓庆旭说。 邓庆旭还介绍道，新浪财经自主研发的 “芝麻 AI” 系统，正成为投资者的 “第二大脑”。“芝麻 AI” 系统具备三大核心优势：一是全，7×24小时监控全球关键财经事

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年，#光伏行业上演冰火两重天。一边是装机量狂飙，1-5月全国新增装机高达197.85GW，同比暴增近150%，5月单月更是创下92.92GW的历史峰值；另一边，产业链却深陷价格泥潭，#多晶硅均价从2022年超30万元/吨的高点，一路滑落至2025年的5万元/吨左右。 来源：国家能源局、弘元绿能2025年半年报 就在这技术切换的关键节点，颗粒硅凭借低电耗、低碳足迹的优势，正加速渗透N型硅片供应链，头部企业掺杂比例普遍突破20%。而站在浪潮之上的#TCL中环（002129）与#弘元绿能（603185），命运却截然不同：前者前三季度扣非净亏60.33亿元，后者却以1.43亿元的扣非利润成功扭亏。一家深陷泥潭，一家悄然回血，背后是战略、结构与生存能力的全面分野。 一、TCL内忧外患，弘元柔性控本 光伏硅片这行，说白了就是夹在硅料和电池中间的高压锅。上游硅料价格坐过山车，下游电池技术半年一换代，硅片厂稍不留神就被两头挤压。2025年最要命的变化，是P型PERC（发射极和背面钝化接触电池）彻底退潮，N型TOPCon（隧道氧化层钝化接触电池）成了新宠。这意味着硅片不能再差不多就行，必须氧含量更低、少子寿命更长、还能做得更薄，否则连进产线的资格都没有。 TCL走的是技术贵族路线。它押注G12（12英寸硅片、边长210mm）大尺寸平台多年，一度风光无限，还顺手把半导体硅片做成第二支柱，2025年上半年半导体业务已占营收20.46%。听着不错，实际落地却不理想。G12产线专用性强，转做182mm小尺寸几乎等于重来；而半导体虽毛利率高达19.09%，体量太小，根本扛不住光伏板块-16.55%的惨烈亏损。更糟的是，子公司Maxeon受美国贸易政策冲击，大额退货叠加资产减值直接拖垮财报。技术没错，只是时代变了，它没跟上。 来源：TC

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 #锡，这个曾在有色金属阵营里“默默无闻”的选手，最近靠着#AI算力、#新能源等新兴领域的“流量加持”，成功逆袭成炙手可热的“算力金属”。 数据最能说明问题，2025年12月以来，伦锡累计涨幅飙至11.5%，沪锡更是猛涨超13%，半个月内每吨狂涨超4万元，最高价格分别冲破4.39万美元/吨和34.8万元/吨，上演了一场“锡”望无限的价格狂飙。 在资本市场上，#锡业股份（000960）、#华锡有色（600301）、#兴业银锡（004260）等企业的股价也都迎来了不同程度的上涨。那么，锡行业的供需格局究竟如何，现在的上涨是可持续的吗？今天笔者带你来一探究竟。 兴业银锡股价变化（来源：百度） 一、全球紧平衡下的“冰与火之歌” 全球锡矿资源妥妥的“稀缺资产”，2024年已知储量430万吨，印尼、中国、缅甸、澳大利亚都是储量大国，合计占全球锡储量的60%以上，头部资源国的一举一动都牵动着市场神经。 而在产量方面，2024年全球锡矿产量29.6万吨，同比下降5.5%，中国、印度尼西亚、缅甸三大主力国产量合计占全球52%，妥妥的“产量三巨头”。 全球锡储量情况（来源：同花顺） 最近，供应端的“小插曲”更是让市场波澜不断。 刚果（金）延长手工矿禁令、缅甸曼相锡矿停产近20个月后才在2025年4月启动复工座谈，再加上印尼出口政策“变脸”，多重因素叠加导致全球供应“紧巴巴”。国内方面，锡冶炼产能倒是“火力全开”，2024年1-11月精锡产量18.9万吨，同比增长6.2%，但新矿项目“难产”，增量只能靠现有项目“挖潜”。 如果把时间线拉长，可以看出，我国锡矿产量呈下降趋势，从2007年高点13.5万吨降低至2024年的年产6.9万吨。此外，国内部分骨干锡矿山面临资源枯竭，导致国内锡资源储量逐步下降。 我国锡矿产量情况（来源：USGS） 虽

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年，真的是#商业航天 板块的爆发增长期。年底之际，又来了一波政策组合拳。11月25日和11月29日，国际航天局相继明确设立国家商业航天发展基金并简化准入，以及在航天局设立商业航天司，从融资环境以及产业监管方面助力商业航天领域发展。12月26日，上交所发布商业火箭企业科创板第五套上市标准，为未盈利企业开“绿灯”。在各政策的催化下，航天股受到市场的“热捧”。#航天发展（000547）作为航天科工旗下的商业航天龙头，自然成为市场资金的首选标的。公开数据来看，2025年11月以来，航天发展股价累计涨幅已超300%。 来源：东方财富-航天发展 （截至2026年1月9日） 其实，除了政策催化，日渐改善的航天发展基本面也是股价上涨的另一助力。 一、业务结构优化，增长动能多元 近些年，航天发展围绕“军工筑基，新业突围”的战略方向，持续优化公司的业务布局。作为业务基本盘的电子蓝军（虚实结合的电子设备系统，服务装备定型、战法验证与部队演训）与军网通信系统，凭借深厚的技术积累与稳定的客户合作关系（主要为部队），是公司收入提供强力的支撑。同花顺数据显示：公司创收业务具体包括海洋装备和电力装备等产品、新一代通信与指控装备产品、数字蓝军与蓝军装备产品及网络信息安全产品四部分。2025年上半年，各业务创收占比分别为32.51%、32.01%、26.09%和9.19%。 来源：同花顺iFinD-营业收入结构 依托较高的技术壁垒，以及与多军种多年的稳定合作关系（公开信息显示，复购率超95%），公司业务十分稳固。2025年，军工采购回暖，军工相关业务收入增长。 此外，公司业务也在不断优化。2020年，公司收入也曾高达40多亿元。但因装备业务价格（军品多为“成本加成”定价）和成本（定制化成本高）两头弱，相关业务毛利率很低甚至亏损。因此，公司有意

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近期，全球#量子计算领域技术突破频现。谷歌刚宣布实现可验证的量子优势，英伟达就推出了NVIDIA NVQLink™，首次以开放式架构将GPU与量子处理器（QPU）高速互联，打通量子-经典混合计算的关键瓶颈。一时间，量子计算与AI融合成为新焦点，A股相关概念股集体躁动。#神州信息（000555）和#天融信（002212），就这样被推到了聚光灯下。 来源：英伟达官网 但热闹之下，仔细观察才发现，这两家公司虽然都被贴上量子标签，且同属计算机行业，干的却是完全不同的活儿。一个深耕金融软件与系统集成，一个专注网络安全产品。2025年前三季度，两家双双亏损，可细看财报，背后的困局却南辕北辙。 一、神州信息：百亿营收的纸面富贵 乍一看神州信息的数据还挺唬人，2025年前三季度营收86.73亿元，在A股软件类公司里排得上号。但盈利上画风突变，扣非归母净利润-1.28亿元，经营现金流净流出近13亿，比去年还多亏了七成。 这已不是第一次，过去五年，神州信息几乎年年增收不增利，甚至经常赚营收、亏现金，问题出在哪？ 首先，业务结构重而不强。公司两大支柱软件开发及技术服务、系统集成，营收占比分别为65.72%、34.22%，听起来高大上，实则都是苦生意。系统集成毛利率已跌破9%，说白了就是帮客户买设备、搭平台、跑流程，赚个辛苦钱；而软件服务虽有15%左右的毛利率，但高度依赖人力投入，项目周期长、回款慢，一旦客户预算收紧，立马承压。 来源：神州信息2025年半年报 更麻烦的是，这两大业务都在走下坡路。系统集成收入占比从2020年的57%一路下滑，说明公司早意识到这条路走不远；可软件服务也没能接棒，反而在金融、政务等传统领域遭遇**、浪潮等巨头挤压，增长乏力。 其次，回款能力堪忧，现金流持续恶化。前三季度经营活动现金流净流出12.95亿元，创近