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作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年对于#碳化硅 行业来说，可谓是一锅热辣滚烫的"火锅"——国内百余家品牌公司与海外十余家头部企业同台竞技，争抢这块价值约35亿美元的"肥肉"。然而谁也没想到，这场盛宴来得热烈，价格战打得更加激烈。 就在最近，一则关于三星重启碳化硅半导体业务的消息引发了业内广泛关注。据韩媒报道，三星已正式重启SiC业务，计划于2026年推出首款面向车规与工业应用的SiC MOSFET样品，并将在2028年实现8英寸SiC晶圆量产。与此同时，曾经的行业巨头Wolfspeed却陷入了破产重组的困境，昔日的"霸主"与今日的"挑战者"形成鲜明对比。 这一进一退之间，碳化硅行业的变局已经拉开大幕。 天岳先进股价变化（来源：百度） 那么，经历了价格"雪崩"的碳化硅，如今走到了哪一步？国产玩家能否抓住这波国产替代的黄金机遇？笔者今天就带你来一探究竟。 一、冰火两重天：价格战的"囚徒困境" 碳化硅作为第三代半导体的核心代表，凭借其高达硅10倍的击穿电场强度和2倍的热导率，在高压、高频、高温场景中展现出压倒性优势，正逐步成为支撑能源革命与算力革命的关键基础材料。 全球碳化硅功率器件市场规模预计从2025年的34亿美元增长至2030年的近100亿美元，年复合增长率高达20.3%。 Si和主要宽带隙半导体的物理特性（东芝官网） 蛋糕在变大，争夺也愈发激烈。 进入2025年，碳化硅市场价格迎来了一轮"雪崩式"下跌。市场研究机构数据显示，2025年第一季度，6英寸SiC衬底平均价格较去年同期下降40%，从年初的4000—4500元/片降至2500—2800元/片，已逼近部分企业成本线。 究其原因，供需失衡是价格暴跌的"罪魁祸首"。全球碳化硅衬底年产能预计达400万片，而同期市场需求仅约250万片，供需失衡导致价格大幅下滑。有业内人士调侃道，长三角几乎

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近日，在OFC 2026期间华工科技核心子公司华工正源宣布加入XPO MSA并全球首发12.8T XPO光模块，同时还展示了更高代际产品与方案。另一边，海外机构对CPO渗透率的中期判断也继续上修，预计CPO渗透率将在未来几年显著抬升，叠加OFC会后光互联产业链情绪升温，#CPO 概念股在5月初再度走强，#华工科技（000988）和#源杰科技（688498）的股价也纷纷创下历史新高。它们都受益于AI驱动下高速光互联的升级，但本质上并不是直接竞争对手，而是分别卡在产业链中游和上游的两个关键位置：华工科技更接近器件、模块和系统级方案，源杰科技更接近光芯片与激光器件底层环节。 一、华工的终端产品与源杰的激光器底座 华工科技的业务边界明显更宽，业务并不只押注单一方向，而是覆盖光连接与无线连接、激光装备、敏感元器件等多个板块，其中光联接业务是当下与AI算力、CPO、800G/1.6T等主题最相关的核心抓手。这意味着华工科技的优势，不只是“会做某个单品”，而是它能把芯片、器件、封装、模块、客户认证与交付组织在一个更完整的产业化体系里。 源杰科技则完全不是这一种画像，其主营业务核心就是半导体激光芯片，覆盖FP、DFB、EML，以及更高功率CW光源等，应用场景集中在PON、数据中心、4G/5G前传与回传、高速光模块等方向。它的业务聚焦度很高，战略清晰、技术指向明确。 换句话说，源杰科技在上游提供底座，华工科技在中游放大需求。未来CPO、XPO、NPO以及1.6T/3.2T高速互联继续推进，产业链真正受益的往往不是某一个点，而是上游芯片突破与中游模块放量共同形成共振。 二、华工科技，标准的产业化选手 华工科技的特征非常鲜明，体量大、业务多元、收入结构分散，是一个成熟制造平台，而不是单一技术赌注公司。 2025年，公司营业收入达到143.

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 这年头，谁能让暴躁的#AI芯片 冷静下来，谁就能掌握未来算力时代的主动权。 就在最近，一个原本躲在半导体产业链幕后的细分赛道突然站到了聚光灯下——陶瓷基板。资本市场上，#科翔股份（300903）、#国瓷材料（300285）、#旭光电子（600353）等企业的股价迎来了大涨。 科翔股份股价变化（来源：百度） 简单来说，陶瓷基板就是芯片的“高级床垫”——以氧化铝、氮化铝、氮化硅等陶瓷材料为基础，通过金属化工艺形成电路连接，为芯片提供支撑、散热、绝缘等一系列服务。如果说传统PCB板是芯片的“经济适用房”，那陶瓷基板就是“五星级套房”。 那么，这个赛道为什么突然就火了？产业化的节奏走到哪一步了？又有哪些玩家已经提前卡好了位置？笔者今天带你来一探究竟。 一、散热，AI算力的最大软肋 先看一组让人“慌了神”的数据。 随着GPU功耗一路狂飙，单卡功耗已经突破了千瓦级大关。券商在研报中指出，陶瓷基板应用奇点将至，面向GPU基板和高速光模块两大核心场景，陶瓷基板在AI服务器和光模块领域的应用有望实现突破。 陶瓷基板凭什么能当此大任？它具备三大核心优势：散热性能突出、介电性能更稳定、可靠性极高，恰好契合了当下AI对散热、高频高速、高稳定性的核心诉求。 电子元器件热失效成因（来源：化合积电） 用数据说话最直白。以氮化铝陶瓷基板为例，其导热系数高达170-230W/(mK)，是传统FR-4材料的300到600倍，嵌入HDI芯板后可使热阻降低70%以上。在高速光模块场景中，它可以将光芯片结温牢牢控制在60℃以下，较传统基板散热效率提升5倍以上。 说白了，没有陶瓷基板，AI芯片跑得再快也是“发高烧”。 而需求端的爆发，直接反映在了市场规模上。 据专业机构数据，我国陶瓷电路板市场规模从2015年的5.93亿元一路飙升至2025年的32.9亿元，

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，#激光雷达 火了！从10万元级家用车标配，到人形机器人的"眼睛"，再到无人配送车的"导航仪"，这个曾被贴上"高端、小众、昂贵"标签的零部件，如今已成为AI+智能终端时代的"香饽饽"。 尤其是2025年以来，行业迎来关键拐点，出货量翻倍增长、价格稳步下探、盈利拐点显现，国内玩家更是占据全球九成以上市场份额，成为绝对的领跑者。 激光雷达供应商装机量及市场份额 （来源：盖世汽车研究院） 就在不久前，#禾赛科技（02525）披露的2025年财报惊艳全场——全年营收达30.3亿元，同比增长45.8%，净利润达4.4亿元，打破了"激光雷达只烧钱不赚钱"的魔咒。与此同时，#速腾聚创（02498）在2025年第四季度首次实现单季度盈利，归母净利润达1.1亿元。头部企业集体跨过盈亏平衡点，标志着激光雷达行业正式从"烧钱培育"进入"盈利兑现"的新阶段。 禾赛科技股价变化 今天，笔者就带大家一探究竟，看看激光雷达的风口到底有多猛。 一、车载赛道：从高端选配到全民标配，出货量迎来爆发式增长 要说激光雷达的爆发，车载领域绝对是最大的"引擎"。遥想2016年前后，Velodyne一枚64线机械式雷达售价高达数万美元，堪称"奢侈品"，只有少数高端自动驾驶测试车才会搭载；而到了2025年，激光雷达单价已跌破200美元，10万元级家用车也能轻松标配，普及速度堪比智能手机的摄像头。 数据最能说明一切。据专业机构统计，2025年中国市场乘用车（不含进出口）前装标配激光雷达搭载量达到324.84万颗，同比暴涨112.07%，激光雷达在新能源汽车中的渗透率飙升至20.48%，较2024年提升近10个百分点。也就是说，每5辆新能源汽车，就有1辆标配了激光雷达。 价格下探是普及的核心推手。2024年4月，速腾聚创发布MX型号激光雷达，定价低于200美元，

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 自3月中旬以来，作为全球#锂电池电解液 行业龙头的#天赐材料（002709）相继公布2025年及2026年一季度财报，收入分别同比增长33%和91.29%，净利润分别同比增长181%和1,017%，亮眼的财务数据让市场炸裂。东方财富数据显示：3月初，天赐股价仅40块左右，目前已近60块，真正实现了“鲤鱼跃龙门”。 来源：东方财富官网-天赐材料 （截至2026年5月8日） 但作者想说，二级市场从来都不缺“炸裂”的故事，缺的是长久的“稳稳的幸福”。所以，作为理性的投资者，不仅要看到企业的增长，同时也要看到背后存在的风险，居安思危方为正道。 一、业绩爆发，客户较集中 从业务来看，天赐主营锂离子电池材料产品（核心产品包括：电解液、六氟磷酸锂、正极材料等）以及日化材料及特种化学品，其中锂电池材料为核心收入和利润来源。数据来看，公司90%以上的收入都源自锂电池材料产品。 2024年以来，面对新能源行业的发展，储能市场开始爆发式发展，储能电芯呈现“一芯难求”的状态（电解液是储能电芯的关键材料）。此外，随着AI行业的发展，AI数据中心需求增加，下游多方需求拉动下，电解液的销量开始异军突起。2025年，公司锂离子电池销量同比增速达31.60%。 来源：同花顺iFinD-锂离子电池销量 供应链来看，公司已构建“六氟磷酸锂→电解液→正极材料→锂电池胶”全产业链一体化布局，且公司已实现六氟磷酸锂的高度自供（电解液的核心组成部分且有效产能紧张）。 行业数据显示，2025年7月左右，六氟磷酸锂价格低至历史低点，此后开始触底反弹。核心原料价格上涨，天赐一体化布局的自供优势开始显现，产品呈现量价齐飞之态，营收高速增长也就是水到渠成。 收入增长的背后，隐藏着客户结构的风险。2025年年报显示：2025年，公司第一大客户销售占比约36%，前五大客户占

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 背靠三大国有车企与腾讯、阿里两大互联网巨头的出行平台#T3出行 近日正式递表港交所。在网约车 “一超多强” 的红海格局中，这家自带光环的出行平台，究竟是资本追捧的独角兽，还是行业里的“隐形”运力供应商？ 这份招股书揭开了其真实经营底色：成立以来累计亏损已超140亿元，2025年才首次实现744万元的微利；与此同时，超八成订单来自第三方聚合平台，自身品牌认知薄弱，连续三年处于资不抵债状态。 在网约车市场的激战中，T3出行以B2C模式塑造了一定的服务口碑，#Robotaxi 布局亦展现出其技术雄心。但依赖外部流量、盈利根基脆弱、重资产模式拖累、行业竞争压迫等多重难题交织，让这家顶着 “国家队” 光环的出行新贵，在冲击资本市场的路上，面临着前所未有的考验。 一、股东背景强大，2025年首次盈利 T3出行的股东阵容堪称“梦幻”，公司带着强大的国企基因在2019年诞生。其名称中的“3”即代表#中国一汽（000800）、#东风汽车（600006）和#长安汽车（000625）这三大国有汽车央企。 截至递表前，T3出行的控股股东为南京领行合伙企业，持有公司75.54%的股份。而在这家合伙企业的出资份额中，三大车企各持有16.39%的份额，合计占比接近一半。它们为T3出行提供了坚实的车辆供应保障和产业链资源支持。与此同时，#腾讯（00700.HK）和#阿里巴巴（09988.HK）也通过旗下投资主体分别持有该合伙企业6.15%和5.12%的份额，为平台带来了至关重要的技术赋能、流量入口和数字化运营经验。 这种“国家队”加“互联网巨头”的混合所有制结构，在出行行业独树一帜，为其在激烈的市场竞争中构筑了独特的资源壁垒。 整体情况 摘自《招股说明书》 然而，尽管拥有强大的股东支持，T3出行的盈利之路却并非一帆风顺。《招股说明书》显示，公司在2

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 作为眼科医疗器械中技术壁垒最高的细分领域之一，#人工晶状体长期被认为是具备需求刚性和毛利率高等属性的优质赛道，伴随人口老龄化而来的白内障手术会为行业提供长期支撑。 但当我们审视2024年以来的市场情况，聚焦#爱博医疗（688050）、#昊海生科（688366）、#高视医疗（02407）等相关上市公司的业绩表现，其实人工晶状体行业整体并不尽如人意。在增收不增利，计提商誉减值准备的表象之下，是一个没有成功兑现的高增长故事。 市场对这个赛道的预期也在不断修正，高视医疗近一年总市值像是坐上了过山车，目前已不足8亿元。 高视医疗近一年总市值变化趋势 来源：笔者整理 一、产品迭代，集采压顶 人工晶状体主要用于在白内障手术中替换人体自身已经浑浊不堪的晶状体，就像给相机换镜头一样。按材料分类有硬性和软性两种，前者不能折叠放入，所以手术切口比较大，目前已经逐渐被取代；后者可以折叠，所以切口小，现阶段更加主流。 技术上，主要分为单焦、多焦点和连续视程这么几类。其中单焦点顾名思义就是有一个固定距离的清晰视力，看其他距离就还是需要搭配眼镜了。这类产品适合预算有限或者有其他一些眼部疾病的患者。单焦点人工晶状体是最大的细分市场，占比约53%。 多焦点可以提供多个距离的清晰视力，让患者在很大程度上摆脱眼镜。而连续视程人工晶状体作为最新一代产品，更是突破以往的焦点分割，力图还原人眼本身的连续变焦能力。 白内障手术过程图示 来源：哈尔滨医科大学，东兴证券研究所 2023年底，人工晶状体迎来首次全国范围集采，这笔总计65亿元的集采产品平均降价60%，幅度还是比较大的。其中几家跨国巨头仍然表现强势，蔡司中标27万片产品，对应5.9亿元中标额，强生、爱尔康也斩获不少。当然，这些企业给出的降幅也足够大，爱尔康的三焦点晶体价格从超过2万元降至不足1万元，强生的

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年3月以来，作为华电集团在辽宁地区唯一的上市平台，#华电辽能（600396）的股价迎来爆发式增长。数据来看，3-4月间，股价涨幅近两倍。股价暴涨的背后，一方面是国家政策的加持，使得电力板块整体景气度有所提升；另一方面，根据最新财报和公开信息，辽能自身的基本面和业务转型也有所改善和突破。 来源：东方财富官网-华电辽能 虽有改善，但从基本面来看，仍存在主业盈利薄弱的问题，公司整体仍在经历转型的阵痛。 一、营收小幅承压，业务结构待优化 从业务来看，辽能的核心业务主要是供热和电力两部分。根据2025年年报，以上两部分业务收入占比分别为18.84%和79.57%。总收入来看，2025年公司总收入约43.52亿元，同比下降约2.30%，呈现小幅承压。事实上，自2023年以来，辽能的收入一直在走下坡路。 具体来看，电力和供热都有原因。供电来看，首先自2023年以来，辽宁地区持续呈现暖冬现象，直接缩短了实际供暖时长，进而降低了居民以及工业用户的供热负荷，导致供热销量同比减少；其次，供热价格受民生管控限制，价格由地方政府定价，无法提价，需求降低且价格提不上去，供热收入逐年下降。 来源：同花顺iFind-营业收入 电力来看，公司业务高度依赖火电业务，绿电业务贡献有限。装机容量来看，绿电业务占比还不到20%。但随着行业绿电的发展，相对落后的火电被逐渐被“替代”。传统业务逐渐被取代，绿电业务无法“无缝衔接”，导致辽能收入整体承压。 二、净利率承压，盈利质量待提升 盈利能力来看，在公司拓展优质煤源渠道等举措下，煤价下降成效显著，公司电力业务毛利率有所提高。在此拉动下，2025年，公司综合毛利率约21.04%，较2024年的14.79%增加近7%。 毛利率增长的前提下，净利率虽也有所增长，但整体来看，公司的净利率承压明显。2025年，

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 过去两年，“百模大战”烧掉了数百亿资金。2025年，战火从技术比拼转向商业兑现，企业间的差距骤然拉开——有的公司收入飞涨却越亏越多，有的公司则开始出现盈利。 这场分化不仅是行业走向成熟的信号，更揭示了谁在裸泳、谁已上岸。从2023年的“百模大战”到2025年的商业化加速，行业经历了从狂热到理性的演变。资本退潮、客户变精、监管收紧，盈利从“以后再说”变成了“现在就问”。 据笔者统计，2025年上半年国内大模型相关融资事件同比减少23%，融资金额下降18%，而企业平均研发支出却上涨了35%。其中，科大讯飞（002230）率先交出正向利润的成绩单，宣告大模型盈利拐点已经到来。 科大讯飞2026年5月6日股价走势 （来源:东方财富） 一、大模型进入下半场：两个变化决定了谁生谁死 1►市场分层与政策规范，重塑行业格局 在笔者看来，大模型行业目前已告别了“千模大战”的混沌状态，开始走向专业化分工。这条产业链被切分得越来越细：有人专做基础大模型，如智谱的GLM、百度的文心；有人深耕垂直行业，如数坤科技的医学影像大模型；还有人专攻端侧小模型，如面壁智能的MiniCPM；还有像科大讯飞既做基础大模型、又深耕垂直行业的企业。每一种定位对应完全不同的商业模式、成本结构和盈利周期。 来源：公开信息 与此同时，监管的靴子不断落地。《生成式人工智能服务管理暂行办法》正式实施后，各地又出台了算法备案、安全评估、数据合规等配套细则，这也让缺乏法务和安全团队的中小创业公司压力倍增。 一个直观的数据是：2025年完成大模型备案的企业数量比2024年减少了40%，而头部厂商的备案通过率超过90%，长尾厂商则不足30%。合规能力强、场景深耕型企业的竞争优势愈发明显。 除此之外，市场规模也在加速扩张。据艾瑞咨询统计，2025年中国大模型市场规模突破800

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 为了支持实体经济，这两年政策面不断地向市场投放流动性。自然，作为靠存贷款息差的商业银行经营普遍存在压力。净息差普遍收窄的压力之下，宁波银行刚在4月25日公布的年报居然还格外亮眼。 根据宁波银行2025年度业绩显示，延续了过往稳健的风格，并在多元化发展方面也拿出了一定成绩。宁波银行全年实现归属于母公司股东的净利润293亿元，同比增长8.13%，总资产规模跃升至3.63万亿元，同比增长16.11%，贷款及垫款总额达到1.73万亿元，增幅高达17.43%。对比主营业务的资产跟总资产基本同步增长，甚至还略快，一方面说明还是传统的贷款业务为主，另一方面说明新业务拓展的速度还是比较迅猛的。 从行业视角看，银行业这几年普遍面对净息差承压、资产荒加剧、风险偏好下降等共性问题，能够在这样的环境中同时实现资产规模、营收和利润的稳健增长，并不容易。宁波银行之所以能持续跑在城商行前列，核心原因并不只是规模扩张，而在于它形成了一套较成熟的经营方法论。 一、规模+结构驱动利息净收入稳健增长 2025年，宁波银行实现利息净收入531.61亿元，同比增长10.77%，但与此同时，净息差却从1.86%下降至1.74%。也就是说，这一年的利润增长并不是靠利率，而是更多依赖“规模+结构”的共同驱动。 来源：宁波银行2025年年报 进一步拆解可以看到，生息资产平均收益率从3.97%下降到3.44%，利率下行压力非常明显，但负债端成本下降更快，整体付息率下降了38个基点。同时，总资产同比增长16.11%，规模扩张对冲了收益率的下滑。本质上，这是一种以量补价的经营逻辑，但宁波银行的关键不在于简单做大规模，而在于通过结构优化提升资产质量与资金使用效率，让扩张更有质量。 从资产结构来看，这种“结构优化”体现得尤为明显。截至2025年末，贷款及垫款同比增长17.4