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风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 昨天白天大 A 的情况还是不太乐观，缩量很严重。而且之前的一些情绪板块（比如说农业、液冷），主力资金都在流出。 金刚石昨天主力资金是流入的。不过这种偏情绪、偏主题的板块，在整个流动性不好的大环境下，就且行且珍惜吧，谨慎一点。 对于 A 股来说，算力蓝筹股往往在下跌过程中的唯一有可能盈利的方法就是用金字塔加仓方式（1:2:4:8）去慢慢建仓的，但是必须得非常非常谨慎、非常慢。 昨天晚上，美联储的一个官员出来放了鸽，主要讲了一些鸽派的言论。9 月份的加息概率从 70% 降到了 50%，但是市场并没有去拉科技股，而是黄金和加密资产承接了这波流动性的催化，所以也不光是大 A 的科技股烂，老美那边也差不多，大 A 还是体现了老美那边科技股的情绪外溢，只是大 A 股的金融衍生品比较少，筹码更差一些，比老美的流动性更差一些。 昨天英伟达公布了129亿美金收购 Hugging Face。很多人估计都不太清楚这个 HF 是干啥的，为啥值1000亿人民币。 简单说就是英伟达想控制开源模型的分发渠道，而 Hugging Face 就是全球最大的开源模型社区，全球不同国家的模型开发团队，都在这个免费的社区上面讨论、发布和上传各自开源模型的权重，方便其他用户下载。同时，全球应用的团队也可以基于这些开源模型，直接在 Hugging Face 上发布做应用的演示demo。如果有人或者公司想快速下载、部署开源模型，那他就要到 Hugging Face 的社区上面去找，下载模型和权重，当然也可以直接在 Hugging Face 上的算力租赁板块直接租用算力。 英伟达花重金收购 Hugging Face，因为未来算力需

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 昨天白天 A 股走得比较恶心，国证策略指数继续下跌，回踩的幅度已经吃掉了底部上来反弹的 50%利润。所有指数只有北证是涨的，其他全都是跌的，连中证白酒都不能幸免。 昨天让市场非常的悲观，智能驾驶退潮，从盘面上能够看出很多的机构是想减仓的，但是流动性不足。1.8 万亿，没有流动性承接他们的出货，就导致了市场只要反弹，就有人往下按。 大 A 科技蓝筹，两个大光已经新低了，现在对应明年应该只有高个位数的 PE 估值了。不过大 A 的公司治理真的是不好，赚这么多钱，好歹应该多回购回购啊！你回购个 3%、5% 的市值，自然股价就起来了。不过我相信后面能看到的。目前的盘面只有国产芯片、PCB 的上游材料走得相对强一些。 至于其他的主题板块，我觉得还是要遵循一个原则：主题投机可以，但是要跟国家的“十五五”规划、大的战略方向保持一致，这样才有持续性。如果跟国家的战略方向没有关系，其实都很难形成中长期的机会。 短剧、厄尔尼诺（农业板块）、创新药和黄金，我觉得后面两个可能还好一些吧。因为创新药跟黄金主要就是博弈流动性的预期嘛，也没有什么其他的因素干扰。 如果 9 月 16 号不加息（我觉得大概率是不加息的），那跌多了肯定是有人去抄底的。 至于其他的主题，尤其是没什么业绩的方向，在整体流动性不好的情况下去玩主题，随时有可能结束。 比如厄尔尼诺，农业主要还是期货的映射，至于厄尔尼诺这么一个大的主题，就跟当年说低空、商业航天一样，这是一个传播学的故事，听听就好。如果农产品的期货开始往下走的话，那这些东西肯定是扛不住的。 所以炒厄尔尼诺等于炒农产品期货，看线比较重要，股价也会先于期货价格见顶。 美股因为 ADP

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 昨晚美股大跌，美伊局势一天之内升级了两次，先是白天伊朗袭击了两个油轮，晚上美军直接开打，伊朗则放狠话和动手还击。 结果就是油价跳涨，股价跳水。 费半已经跌破了8月24日的低点，说明上一次的回踩并没有结束，目前费半回踩了之前触底反弹的62%的利润，距离70%的平均回吐利润线还有3%；不排除继续回调一两天，等大非农或者议息会确定不加息之后，市场再开启第二个反弹波段。 国证算力之前走的比费半好一些，但后续还是会受费半情绪外溢的影响。反而是dram和韩国（其实都是内存）走的比费半更好一些，毕竟有真金白银的回购才有抗跌。 按照川普的节奏，一般是议息会之前几天开始taco，主要是为了给可加可不加息的…… 我的知识星球还有更多研究资源(机构研报/分析师电话会/圈内消息)、月度策略、盘中点评、热点解读等，72小时无理由退款, 赶快试试吧： 历史笔记 有关7月8月的波动，我的观点是： 漫剧好看，但追高要小心（择时笔记0901） 聊聊小金鱼Gold这波反弹 2015年抄底腰斩的东方财富，要多谨慎才能赚钱？ 存储打爆空头+送给会员两个深度报告（择时笔记0814） 有关6月的风险，我已出多篇文章提示过, 欢迎大家考古: AI景气度看不到头，但交易集中度快到头了（择时笔记0604） 涨的时候谨慎，跌的时候乐观  (择时笔记0603) 有关科技硬件的这轮右侧行情, 我也写过多篇文章分析: 算力赛道七兄弟（择时笔记0417） 滞涨预期下，聪明钱选择了算力板块（择时笔记0511） 有关泡泡大涨，消费是否有机会，我也给出过观点： 风险提示： 这是我研究的过程资料，很有可能还没跌到位或者已经超涨了，不代表任何

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 昨天大A走的还是很强，我们在昨天的笔记里也说了，美联储是放鹰了，但不改变震荡的格局周末全是利空，整体震荡格局不变(择时笔记0831） 低位的国产芯片领涨，除了有长鑫发货hbm以外，更多还是因为跌多了筹码干净。不过流动性还是非常差的，所以地产板块集体兑现——整体缺钱，缺钱就缺信仰，所以没有足够的流动性支撑搞多个板块。 但每个赛道也很难持续太久，国产芯片上周开始企稳，这周再涨涨，估计也就到头了，现在就是一个垃圾震荡期间，没有场外的增量资金，就靠场内资金的话，跌了就有人抄，涨起来没有新钱入场，出现疲态之后场内资金就抢着卖——不卖的话，跌了就没钱买了。 所以什么板块都很难形成三根周线以上的行情，好公司接近前低可以大胆抄底，但如果有两根周线阳线之后，就要谨慎追高了。 昨天AI短剧板块火了，不少人问我能不能持续。 先跟大家科普一下这个赛道的三个参与方以及相关的商业模式： AI剧这个行业要分成制作方、平台和视频模型三个角色。 首先，制作方从逻辑上来说，绝大多数的公司是不可能赚钱的。 因为 AI 的视频模型已经非常成熟了，AI 的工作流也被一些 agent 整合得很好，所以 AI 极大地降低了制作 AI 真人短剧和 AI 漫剧的门槛，这也是 AI 剧爆发的原因。但是制作门槛降低意味着有更多的供给，只要制作有钱赚就会有源源不断的制作方涌入这个赛道。 AI 只是降低了制作成本，但当大量片源上线平台时，要想让观众看到就需要投流，最后买流量的成本其实远远高于短剧的制作成本。所以 AI 只是帮制作方把制作预算挪到了营销投放预算去而已，商业模型并没有任何改善。 因此如果参与ai短剧的炒作，制作方就算了。 再看平

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 这份报告的核心矛盾，是增长确定性正在提高，但短期预期已经走在业绩前面。季度收入和下一季指引都略好于市场，不过新合作带来的增量已大体进入远期框架，眼下并没有足够多的意外上修去支撑估值继续扩张。 真正值得重视的变化，是增长结构从少数大型定制芯片项目，转向光互连、交换、纵向扩展连接和多类算力配套产品。 前一种模式单项目金额大，但胜负波动也大； 后一种模式依附于算力集群中网络、内存和存储密度的提升，项目更分散，收入可见度也更高。数据中心收入占比已接近八成，未来两年仍是最主要的增量来源。 投资主线因此不只是算力芯片本身，而是算力密度上升之后，互连带宽、光学器件、交换能力和内存接口同步升级。 短期要看下一季收入增长、毛利率压力以及投资者日能否给出超出既有框架的新信息； 中期要看高速光模块放量、纵向扩展方案落地和配套产品收入兑现； 更长期则要观察增长能否从单一客户和单一项目，转为多个平台共同驱动。 风险也很清楚：市场已经给了较高增长溢价，一旦远期目标没有继续上调，或毛利率被产品组合拖累，估值消化会先于基本面发生。

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 市场现在盯着单颗加速器性能，但这份机构会议笔记呈现的变化更具体：人工智能任务正在把处理器、内存、网络、供电、散热和可靠性拉进同一套系统约束。 智能体任务一次查询可能触发几十次模型调用，瓶颈不再只看峰值算力，每兆瓦能完成多少有效工作、数据能否持续喂给加速器，开始决定整套基础设施的利用率。 机架级扩展因此成为主线。 加速器之间需要更高带宽、更低延迟的数据交换，直接加载、存储和原子操作逐步进入网络路径，拥塞控制、遥测、加密与故障隔离也被下沉到硬件。全电气互连接近距离和密度边界后，光互连会承担更多跨机架流量；液冷、连接器、交换芯片和系统软件必须同步升级。 计算形态也在分化。高性能核心适合复杂调度和智能体负载，大容量低功耗内存则更适合参数多、活跃带宽相对有限的推理任务。 不同芯片开始按工作负载重新分配核心、缓存、内存通道和输入输出资源，空闲功耗也成为大规模集群的重要成本。 车端与企业级系统进一步说明，定制芯片的价值来自实时延迟、传感器融合、安全隔离和长期软件适配，而非规格表上的单一算力数字。 后续关注机架互连从铜向光迁移的节奏、大容量推理对内存方案的选择、液冷覆盖率、故障恢复能力，以及软硬件协同能否把理论性能转成稳定吞吐量。

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 现在处于算力股触底反弹、回踩之后的第二波反弹小波段，多头的源头还是美股。 因为美股业绩好，估值低，多头资金规模更大，金融衍生品也更发达，其他市场的科技股主要还是美股情绪的外溢和跟随。国证算力指数跟费半的反弹节奏和形态基本一致。 昨天英伟达大涨了 8 个点，在历史上涨幅排名都算靠前的。中间虽然经历了好几次高台跳水，但最后都放量收了回来，昨天应该有很多英伟达的空头被拉爆平仓了。 今天新闻的标题写的都是“打破财报日诅咒”。因为在过去几次财报中，无论英伟达交出多好的答卷，最后往往都是高开低走，进而带领整个板块跳水。 昨天在市场这个位置，明显多头还是取得了胜利。 而且昨天的这种放量和涨幅，也再次说明我们还处于第二个反弹波段中，并没有结束。 因为通常第一次触底反弹和第二个反弹波段的波动率比较高，后面的波动率会逐渐下降，市场会在更窄的空间内横盘。 比如说之前我们发过的那篇《反弹见顶》的统计：第一次触底反弹之后，费半（费城半导体指数）在过去 10 次中，平均会吃掉 70% 的反弹利润。第二波反弹结束之后，费半平均只吃掉 30% 到 50% 的利润。到了第三波及以后，后面的震荡幅度就逐渐减少了。 复盘费半和创业板历史回撤，看看本轮反弹走到哪了，回踩何时出现 这个逻辑很简单：波动来自于分歧，分歧越大，波动率越大。 市场刚刚下跌完以后，多头跟空头对于科技股的价值还存在比较大的分歧，所以个股单日的涨跌幅、上涨和下跌的波段振幅都比较大。 随着筹码在多空双方手中进行交换，股价的震荡空间会随着多空分歧的收敛，逐渐在一个更窄的区间内进行震荡，直到出现新的宏观基本面变化因素为止： 要么加息预期扭转（油价跌破 70），

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 最近整体节奏跟我们预期的差不多。市场这一次回踩、吃掉了之前 60% 多的利润之后，逐渐企稳并开始第二波反弹。 在预期内的宽幅震荡（择时笔记0825） 乐观估计会超过上一波反弹的高点，之后还会再回踩，因为我们目前依然处于一个震荡周期。但后面的震荡幅度会逐渐变小，市场会在这个上下区间等待拐点。 我觉得决定这个拐点最主要的因素还是在宏观层面。 首先是通胀与流动性，流动性主要看油价。甭管美国和伊朗那边到底是什么形式，只要油价能下到 70 以下，都会是通胀预期的拐点。 其次是 AI 产业的景气度，这块现在其实最难把握，因为真正的分歧是在 28 年，大家对 27 年基本没有分歧。27 年唯一的变量可能就是内存价格了：如果 27 年内存价格能继续上涨，也许能早一点解决 28 年的分歧问题。 昨天，英伟达在业绩发布会上试图再次挑战空头对 28 年的见顶叙事，主要释放了两个信号。第一是公司给出了 28 年的业绩指引，预计将实现 70% 的增长。第二就是英伟达认为 28 年市场仍将存在供应链瓶颈。 这个供应链瓶颈很明显就是内存问题。目前其他环节的供需缺口均不及内存紧张，内存短缺程度甚至已经导致 Rubin Ultra 不得不通过减配 HBM 来进行出货。 这是英伟达再次挑战 AI 的空头叙事。 空头认为 27 年是资本开支的顶部；到了 28 年，资本开支最乐观的情况也只是低个位数增长，大概率会出现下滑。也就是说，整个半导体周期会在 27 年底见顶，27 年就是整个半导体周期的高点。 这是针对算力最大的空头叙事，他们最强的一个逻辑是：AI 的盈利能力只能支撑到 27 年 1.5 万亿左右的资本开支。其实这

海力士27年3xPE，韩国不企稳，其他算力平均30xPE根本没法企稳。 科技股正在遭到动量资金的抛弃，这都是5、6月份科技极致行情的反噬，价值资金现在要不满仓死扛，要不先出来了但不急于入场，都在等。 我们等的是大资金进场确认底部，大资金等的是动量的空头资金出清、杠杆资金出清，市场缩量，波动率减弱。 作为15年的过来人，先不说15年大a估值有多离谱，也不说15年和现在处于货币周期的两个阶段，就只做个简单的对比，只看流动性崩塌之后的技术反弹（见截图）： 15年的时候，沪深300在见顶后崩盘，20个交易日第一次见底，期间跌了30%，反弹了14%（反弹了大约三分之一的下跌） 本次韩国跌了18天了，指数23%，还没开始反弹。如果对……

这篇文章来解读瑞银 7 月 3 日这份报告:《Memory Semis Monthly》, 核心判断很直接：内存涨价还没有走完。下半年真正的变量，是长期协议价格谈判正在把价格和供给锁得更紧，现货价格的强势因此有了更长的传导链条。 瑞银这次上修了 DDR 合约价假设。三季度基础 DDR 合约价预计环比涨 32%，此前假设是涨 17%；四季度预计再涨 18%，此前假设是涨 12%。这还是建立在二季度已经环比上涨 67% 的基础上。NAND 闪存也一样强，三季度预测从环比上涨 17% 上修到上涨 30%，四季度仍看上涨 12%。报告给出的判断是，DRAM 供不应求至少持续到 2028 年二季度，NAND 上行周期至少延续到 2027 年四季度。 价格还能继续上行，根本原因在供需缺口，而不只是某一个季度的报价。瑞银预计 2027 年 DRAM 位需求增长 36.2%，供给只增长 19.3%，需求增速明显跑在供给前面。 研报原文在我的星球，想看更多AI科技相关深度内容, 请加星球哦！ 星球还有更多研究资源(机构研报/分析师电话会/圈内消息)、择时笔记、盘中点评、热点解读等，72小时无理由退款~详情如下： 报告还做了一个更紧的情景：如果 2027 年下游没有明显消化库存，供给充足率会从 2026 年的负 8.1%，进一步恶化到负 13.6%。瑞银认为，这种缺口在过去 30 年都很罕见，短期扩产很难直接填平。 长期协议价格谈判的重要性，就在于它可能把短缺从现货市场传导到合同市场。 美光的长期供货协议更像价格地板和天花板，韩国厂商则更偏向先固定一部分数量和价格，再叠加浮动部分。瑞银估计，三星正在和更多大客户推进新的长期协议，目标可能是把 50% 到 70% 的 DDR5 量锁进长协；SK 海力士的谈判重点，则放在大型云厂的 DDR5 和 NAND 需求上。 这意味着，后面不能只看