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文源 | 源Sight 作者 | 安然 春节刚过，安踏的现金红包或要发出近200亿元人民币。 据海外球鞋媒体Sole Retriever报道，NBA球星斯蒂芬·库里（Stephen Curry）已将其球鞋自由市场的候选品牌范围缩小至3家，中国品牌安踏是其中较为明确的一家。 去年11月，库里与安德玛宣布结束长达12年的合作关系，库里的Curry Brand此后独立于安德玛运营。近日，库里被拍到上脚一双 安踏品牌的Enclosure Type 2球鞋，鞋上印有Curry的logo。此前，该logo从未出现在非安德玛制造的球鞋上。 结合多家媒体爆料， 安踏或为库里提供一份高达11亿美元（约合人民币76亿元）的终身合同；叠加年初收购德国彪马的15亿欧元（约合人民币123亿元），安踏集团此前披露的556亿元现金储备，或要用掉近四成。 无论是拿下彪马，还是参与对库里归属权的争夺，都可以明确看出安踏从集团到主品牌、从上至下统一贯彻的目标理念：补足品类拼图、加速国际化。 但值得注意的是，安踏在渴望提升影响力的领域也各有隐忧。 足球方面，尽管彪马底蕴深厚，但目前业绩深陷泥潭，即便管理层力挽狂澜，也还需再与阿迪达斯等展开激烈争夺；篮球方面，国际市场仍由耐克主导，在国内，李宁耕耘多年，产品矩阵丰富， 安踏品牌目前并不占明显优势。 同时，安踏还将面临篮球运动商业影响力下降VS巨额签约投入、UA库里系列+ ANTA安踏均有的“童鞋”设计争议，以及延续情怀让消费者为其买单等难题。尽管是公认的运营大师，但若面对连串隐患，即便是安踏也要谨慎过河。 01 篮球拼图待补 想让消费者为情怀买单，安踏需要先做出买单的准备。 自去年与安德玛解约以来，库里在赛场上进入“乱穿鞋”模式。在这段时间里，库里先后上脚了耐克、李宁、安踏、阿迪达斯等品牌的球鞋。外界普遍猜测，除耐克外，国际品牌中库里最有可能与阿迪达斯、昂跑等签约

文源 | 源Sight 作者 | 王言 赴港上市的关头，“非洲手机之王”传音的业绩却一降再降。 最近，传音控股披露了2025年业绩预告，全年实现营收656.23亿元，同比下滑4.5%，归母净利润为25.84亿元，同比下滑53.43%。 来源：传音公告 传音将业绩大幅下滑归因于上游成本的压力以及研发、市场开拓等方面的投入，其在公告中指出，报告期内，影响经营业绩的主要因素，包括受市场竞争及供应链成本影响，存储等元器件价格上涨较多，公司营业收入和毛利率有所下降；公司持续科技创新、加大产品等研发投入，提升手机用户的终端体验及产品竞争力，研发费用较上年同期增加；同时，公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度，销售费用较上年同期增加。 自去年以来，手机行业上游成本的上涨确实让各个品牌的压力空前加剧，甚至有厂商将这一情况形容为“噩梦”。但单纯的成本压力却难以完全解释自2024年至今，传音业绩一直处在下滑状态的原因。 而近年来在小米、荣耀等国内厂商在大举“进军”非洲市场的情况下，即便采取推出电动自行车、布局互联网生态等多元策略，传音依然未能扭转局势。 01 成本上涨 供应链，特别是内存等上游成本价格波动的压力，的确是传音无法回避的问题。 Omdia的数据显示，2025年末关键组件及存储器成本上涨已开始抑制2026年的出货量预期。 Counterpoint Research也预计，2026年第一季度存储芯片价格将环比上涨40%至50%，第二季度还将进一步上涨约20%。 开年后，上述趋势似乎并没有放缓。近日，《科创板日报》援引产业链人士说法称，当前智能手机存储芯片采购成本较去年同期已上涨超过80%，且仍未见放缓迹象。 另有媒体报道，OPPO、一加、vivo、小米、iQOO、荣耀等多家头部手机品牌已计划在今年3月初启动新一轮产品价格调整。 相比于其他大厂，将主阵地设在非洲等海外市场的传音，受到的影响可

文源 | 源Sight 作者 | 周艺 史上“最长春节假期”落幕，虽然电影不及预期，但旅游、短剧等其他文娱市场依旧显示出欣欣向荣的活力。 据猫眼发布的春节档数据洞察，2026年春节档（正月初一至初九，共9天）以57.52亿元收官，同比下滑39.5%，与2018年持平；总观影人次为1.2亿，同比下降35.8%。最重要的是，平均票价更是降到了47.8元，同比下降5.9%，是近六年来票价最低的一年。 图片来源：猫眼专业版 便宜的电影票已经无法吸引更多的人走进电影院，看电影恐怕已经成为性价比最低的娱乐方式。 开年第一日，以横店影视、博纳影业、光线传媒为代表的影视板块以跌停开盘，年前最被看好的横店影视更是连续两日跌停。华策影视则直白表示，之后将对电影投资更加慎重。 与电影行业形成鲜明对比的是旅游和短剧。根据有关数据，随着免签国家的增加，出、入境游的人次实现增长。春节期间的旅游人数和相关消费则创下历史新高。 另一方面，选择宅家度过最长假期的人也向更具性价比的娱乐方式“低头”了——短剧成为春节档的最大惊喜，各类IP爆款不断，富含不同题材的创新内容，弥补了同档期电影的传统和匮乏。 市场和观众都不再对电影抱有幻想，文娱行业的热钱终于开始重新流动。 01 银幕失落 事实上，今年春节档的失利早在预期之内。 从影片构成来看，“头部空心化”的情况是近年来最严重的一次。仅有《飞驰人生》和《熊出没》两部知名IP坐镇，而像《星河入梦》和《熊猫计划》这种体量的影片在往年是不会排到春节档这个档期中的。另外，因为缺乏像《哪吒2》或《热辣滚烫》式能引发全社会情绪共鸣的现象级“超级大片”，档期内没有任何一部影片的单片票房跨过30亿元大关。 “拼凑”和“低调”两个特点让今年的春节档“先天不足”。截至目前，《飞驰人生3》以29.27亿元的票房成绩贡献了档期内的过半票房，而其余影片票房均未超过10亿元，演变成中庸作品的机

文源 | 源Sight 作者 | 安然 始祖鸟（Arc'teryx）还没有落后，但亚玛芬内部关注重点已转移至冉冉升起的萨洛蒙（Salomon）。 近日，安踏体育控股的亚玛芬发布最新业绩报告。数据显示，集团2025年第四季度营收同比增长28.5%至21.01亿美元；全年营收同比增长26.7%至65.66亿美元。其中，大中华区单季与全年收入增速均超过40%。 2025年第四季度，始祖鸟所在的技术服装板块营收同比增长34.2%达约10亿美元，是三大板块中单季增速最快的部门。从数据来看，去年9月的烟花秀事件并未对始祖鸟当季业绩造成太大影响。 但在最新财报中，“Salomon”的提及率几乎是“Arc'teryx”的3倍，始祖鸟的风头隐约被萨洛蒙盖过。 尽管单季略微落后，但时间拉长至全年，萨洛蒙所在的户外性能板块营收增速达到31%，已超过始祖鸟所在板块。2025年第四季度，始祖鸟新开15家门店，预计2026年新开25-30家新店；而萨洛蒙第四季度即新增39家门店，超过始祖鸟新年全年开店额。 据亚玛芬全球首席执行官郑捷透露，萨洛蒙去年销售额首次突破20亿美元，约占集团全年收入的1/3。亚玛芬首席财务官Andrew Page亦指出，集团将加快资源投入，支持萨洛蒙软商品业务（Salomon Softgoods）的重大机遇。 根据公司计划，以越野跑鞋起步的萨洛蒙，将继续在服装领域加大投入，完善冬季运动装备到鞋服的全面布局；同时在品牌首位创意总监带领下加强时尚属性，其着力打造的“萨门女孩”穿搭风尚或可进一步扩大影响。 但需要注意的是，更全面的萨洛蒙，一方面或与由服及鞋的始祖鸟产生路线冲突，另一方面也将引起lululemon、Alo等运动女装的警惕围堵。对目前全球份额仍较小的萨洛蒙来说，既要全力扩张，也要谨慎发育。 01 更受瞩目的新星 郑捷在财报中提到，“（2025年）第四季度为亚玛芬体育具有突

文源 | 源Sight 作者 | 王言 新的一年，刘强东决定要当“船长”。 2月24日，京东集团创始人、京东集团董事局主席刘强东宣布已创立游艇品牌Sea Expandary，并将在广东投资50亿元，从研发、制造、销售、运营、租赁、经纪、服务等全产业链布局游艇产业。 据了解，该投资为刘强东个人投资，其本人不会直接参与运营管理，而游艇是除京东以外的第二事业。 在接受媒体采访时，刘强东还提到，自己家100多年来都是传世船民，自己对船有特殊感情，对水有特殊感情，自己睡眠最好的时候是在船上，做船长是儿时的梦想。 截图来源于小红书 乍看之下，突然宣布做游艇，刘强东的想法和此前自身投资以及京东的业务布局有点“八竿子打不着”，实际上，这一跨界的动作，是行业增长红利、政策驱动等多方因素的结果。但同时，即便有着刘强东这一商业大佬的加持，Sea Expandary想要打破欧美品牌在游艇行业的垄断，依然需要不少时间。 01 造普通人开的游艇 和常见的豪华游艇不同，这次刘强东想要造的是普通人可以开的游艇。刘强东表示，希望未来能造出10万元的游艇，让普通的工薪阶层也能用得起游艇。 而目前，按照尺寸、动力、内饰、产地等划分，主流的中档小型游艇价格通常在50万-550万元之间 根据规划，Sea Expandary将在珠海投资建设现代化、智能化游艇制造基地，重点开展新能源动力技术、智能驾驶系统、新型材料及内饰设计等核心领域的研发与制造，目标打造立足粤港澳大湾区、辐射全球、具有国际影响力的游艇产业示范基地。 此外，公司在深圳设立游艇事业中国总部，统筹国内业务布局、品牌运营、供应链协同及国际市场拓展，同时参与深圳多座码头及配套设施建设运营，培育“游艇+”多元业态。同时，Sea Expandary还将在大湾区落地研发创新中心、游艇运营服务中心、保税维修中心等配套机构，深圳、珠海两地还将各建三座游艇码头，构建完善的

文源 | 源Sight 作者 | 安然 梦想一步一步爬上金字塔尖的腰部户外品牌们，亟待一张专业体育名片为自己镀金。 尽管因时差及项目限制等原因，国内关注稍显冷淡，但米兰冬奥会仍是年初热度最高的全球体育赛事。在前几日的开幕式上，除了备受瞩目的安踏、李宁、匹克等老牌运动品牌，近年崛起的坦博尔、伯希和等品牌也引起不少运动爱好者的注意。 此次冬奥会，来自山东的坦博尔赞助了中国国家北欧两项队与奥地利单板滑雪国家队，目前其中国国家队同款滑雪服已上架，售价为3299元/件；来自安徽的伯希和，则为吉尔吉斯斯坦、玻利维亚、乌拉圭、厄瓜多尔四个国家的冬奥代表团提供装备支持。 除挤进全球赛级队伍赞助外，去年以来，上述两个品牌也在加强与专业冰雪组织（如ISU、ISMF、FIS等）的战略合作，扩充线下社交场景（如入驻头部雪场崇礼云顶滑雪公园等）各方面不断发力，企图打造专业赛场—专业社群—大众场景的生态闭环。 但需要注意的是，坦博尔和伯希和们，至今仍饱受“重营销轻研发”“重电商轻线下”等诟病，同时，本就营收体量偏小而营销成本颇高的户外品牌，在大手笔加注专业体育投入后，产品整体售价或将迎来明显抬升。 此前，类似坦博尔、伯希和等品牌在社交媒体上的出圈，基本都源于“性价比”“XXX大牌平替”的鲜明标签。在褪去物美价廉的性价比光环后，这些品牌能否有其他优势让消费者为新产品买单，对其来说仍是一大考验。 01 专业镀金赛马 对户外玩家来说，冰雪世界是不可错过的挑战自我之境；对户外品牌来说，冰雪世界也是一个不可错过的掘金之地。 《中国冰雪产业发展研究报告（2025）》显示，2024至2025年冰雪季，居民参与冰雪运动及带动消费规模超1875亿元，同比增长超25%。其中，全国滑雪场消费金额达786.13亿元。2025年冰雪产业规模预计突破万亿，达10053亿元。 与高举高打直接彰显存在感的头部品牌不同，位于中端的腰部

文源 | 源Sight 作者 | 周艺 虽然还在恢复元气的路上，但市场似乎已经对资生堂恢复信心。 2月12日，日经225指数创记录突破58000点，资生堂大涨15%，股价创下近8年最大盘中涨幅。 而在近日，资生堂公布了2025年财报，净销售额为9699.92亿日元，同比下滑2.1%，核心营业利润达到445.2亿日元，同比大涨22.4%。虽然营业利润仍亏损了287.88亿日元，但因为降本增效的举措，其核心营业利润比之前预期的365亿日元有大幅增长，利润率达到4.6%。 图片来源：资生堂财报 2026年，资生堂定下了6%核心利润率的目标，但基于目前的情况——中国市场和旅游零售渠道需求萎缩、美洲市场面临严峻挑战、以醉象为代表的年轻化品牌遭遇“滑铁卢”，其业绩增长仍存在不少变数。 要想重新回归增长，资生堂只靠降本恐怕还不够。 01 过一段“苦日子” 虽然销售额在下滑、账面利润在亏损，但在强力有效的行政干预下，资生堂的经营质量仍得到了显著修复。 资生堂在财报中明确表示核心营业利润同比增加82亿日元，得益于结构改革成效及全集团严格成本管理。 数据显示，其销售及一般管理费用从2024年7233亿日元降至2025年的7029亿日元，减少20.4%，其中人力成本从2277亿降至2167亿日元，减少了11%。原因主要是日本、中免零售及美洲业务的结构改革成效抵消了奖金准备增加的影响。 图片来源：资生堂财报 2025年，资生堂在日本实行了“提前退休”计划，为参与员工提供了再就业支援服务，并且在法定退休金基础上还按照年龄和工龄发放了特别加算金。 该计划最终确定了257人正式离职，虽然产生了31亿日元的一次性费用，但长远来看优化了人员结构，极大缓解了后续的刚性支出。 提升生产效率后，资生堂的人均销售额从2023年的3190万增长至2025年的3689万。 核心营业利润的超预期增长还源于资生堂的高质量“

文源 | 源Sight 作者 | 安然 商业嗅觉灵敏的国际时尚奢侈品牌正加速重返香港。 新年以来，香港高端商业热闹非凡。近两月，在中环置地广场，MiuMiu占地约220平方米的精品店焕新开幕；SaintLaurent两层空间的全新旗舰店开幕；法国高级定制奢侈品牌Schiaparelli（夏帕瑞丽）开出亚洲首家沙龙式精品店。 在K11MUSEA，备受瞩目的新锐女装品牌Alo终于挂起中国首店围挡；比利时皮具品牌DELVAUX（德尔沃）全新旗舰店现启幕；MiuMiu占据中庭原DELVAUX的位置，新门店也竖起围挡。 据悉，香港中环置地广场自2024年开启为期三年、投资超70亿港元的翻新计划，其中Cartier、Chanel、Dior、Hermes、LV、Prada等品牌承诺出资高达6亿美元；另据新世界发展去年9月消息，及至2026年，将有超50个时尚品牌进驻K11 MUSEA，逾10个国际奢侈品牌将在此落户或升级扩展店面。 品牌们扎堆集聚香港，除了追逐因日元等外币汇率变动回流的国内中产，抢占目前客强店弱的租约优势以及0关税的贸易优势，更具吸引力的，或是其背后逐渐笼聚的超高净值富豪群体。 《香港财富管理2026年展望报告》指出，2025年底，香港管理的非居民财富有望达2.9万亿美元，首次超越瑞士；其私人财富管理业务管理资产规模（AUM）有望在2031年突破20万亿港元，较2024年近乎翻倍。彭博研究认为，香港有望取代瑞士，成为全球最大的跨境财富管理中心。 在全球奢侈品消费人数逐年减少，奢侈品牌新增客户量、活跃奢侈品购物者逐渐萎缩的背景下，吸引全球超高净值群体汇聚的香港市场，某种程度上成为品牌们竞相抢注的掘金地。 不过需要注意的是，在内地自贸港免税政策的逐渐完善，以及北上消费趋势加深下，香港的高端奢侈消费或仍受一定分流冲击。 01 重码香港的基础 精致又精明的国际奢侈品牌重新加码中国

文源 | 源Sight 作者 | 周艺 “老钱”最爱的宝玑、中产优选的性价比之王欧米茄、首创只在下雪天开售的高级营销玩具斯沃琪…… 从顶奢门面的天花板到年轻潮流的平价手表，斯沃琪铺设了全面战局，仍旧在顾此失彼的路上徘徊。 不久前，斯沃琪集团发布了2025年全年业绩。财报显示，集团净销售额达62.8亿瑞士法郎，按固定汇率计算同比下降1.3%（按当前汇率计算同比下降5.9%）；集团净利润从2024年的2.19亿瑞郎暴跌88.6%至2500万瑞郎，净利润率仅剩0.4%。 图片来源：斯沃琪财报 虽然官方对2025年下半年的增速感到振奋，但利润的大幅下滑仍是悬在斯沃琪头顶的一把利剑。 唯一的好消息是上半年成为集团“老大难”的中国市场意外回暖，这背后是斯沃琪收紧渠道，维持原价的“清库存”行动。财报电话会议中，尼克·哈耶克表示即使瑞士法郎不断升值带来了极大的成本压力，但斯沃琪短期没有在中国市场调价的计划。 斯沃琪还在坚守老牌工业贵族的的固执，但昂贵的成本撞上二级市场的贬值，旗下品牌从高奢线到中低端线，均面临着巨大的挑战。 01 清库存，不敢涨价 整体来看，斯沃琪2025年上半年销售额同比下降了11%，但下半年则恢复到中个位增长，四季度增速进一步提升至7%，多数地区市场表现向好。 斯沃琪官方对2026年的集团息税前利润预期是5亿-6亿瑞郎，但CEO尼克·哈耶克也谨慎表示：全球多个市场的表现出色，但唯一的变量就是中国市场。 从2024年开始，斯沃琪在大中华区的销售额开始下行，2025年上半年则继续疲软，销售额下跌超过20%，但到了第三季度收窄至10%，第四季度实现正增长。 而助力业绩回暖的手段也十分“朴素”，因为斯沃琪开启了大型“清库存”活动。 2025年，斯沃琪在中国的分销渠道规模缩减了15%，自有门店则与2024年持平。这意味着斯沃琪缩减了与品牌零售商的合作，“批发转自营”，将销售资源集

文源 | 源Sight 作者 | 王言 差不多在五年前，**智能手机的市场份额一度降到冰点。到了2025年，这个数字在国内变成了17%。种种迹象表明，至少在国内市场，**已经突破了此前被“卡脖子”的困境，正努力回到高点。 最近，第三方数据机构Omdia发布数据称，2025年中国大陆智能手机市场同比下降1%，全年出货量达到2.823亿部。其中，**出货量为4680万部，重回榜首，市场份额为17%。 而在智能手机的市场体量逐步见顶的情况下，**能够翻身，也是自身“软硬兼施”策略的结果。 一方面，2025年麒麟系列芯片大规模量产，产能持续增长，**核心元器件国产化率提升，彻底打破了供应链限制，Mate 80、Pura 80等爆款机型构建起完整产品矩阵。同时，**“1+8+N”全场景战略持续落地，用户黏性得到强化。 另一方面，在“纯血鸿蒙”尚处在完善阶段的过程中，**也通过掏出真金白银向用户“发钱”、定期调整产品价格等策略，消化库存，提升市场占有率。 01 纯血鸿蒙和发钱大法 2019年，**将此前布局多年的鸿蒙系统推至台前，尝试自主打造一个集手机、PC、智慧屏、汽车等多智能设备一体的生态。 2024一季度，鸿蒙系统在国内市场的份额达到17.2%，正式超越iOS系统，成为国内仅次于安卓的第二大操作系统。 这一年，时任**终端BG董事长的余承东还宣布， HarmonyOS NEXT正式发布。被外界称作“纯血鸿蒙”HarmonyOS NEXT与此前的版本相比，进行了全栈自研，不再兼容安卓应用，仅支持鸿蒙内核和鸿蒙系统的应用。 但在此后的过度阶段，纯血鸿蒙系统面临着一系列的挑战，比如在2025 年上半年，其就遭遇应用生态适配滞后、系统稳定性与功能缺陷、硬件与交互体验不佳、升级与回退成本高等难点。 以最初的鸿蒙版微信为例，该版本的微信没有朋友圈封面设置功能，图片识别文字、指纹支付、小程序和