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当端午佳节遇上滑板文化，会碰撞出怎样的火花？ 5月31日，361°「板上见」城市巡滑首站在广州正式启幕。作为品牌布局滑板领域的第三年，此次活动以 ​​#玩就板上见#​​ 为主题，将端午传统文化与滑板运动结合，推出一系列创意互动环节，吸引了国内外众多滑手及爱好者踊跃参与。 多元赛制激活大众参与热情，专业与趣味诠释​​#玩就板上见# 作为2025年361°城市巡滑活动的全新启幕，本次活动以滑板为纽带，串联起端午民俗与街头文化的奇趣碰撞，竞技性与包容性并重的赛制设计也成为了最佳看点。 其中，专业赛道设置了“飞跃粽子现金赛”、大绝招Battle、SKATE挑战等特色环节。在飞跃粽子挑战中，职业滑手腾空跃过1米多高的粽形道具，并不断刷新纪录；大绝招Battle，选手以尖翻、腾空抓板等高难度动作角逐现金大奖；SKATE挑战环节则通过三组队伍循环复刻前序动作展开对抗，精彩对决引发观众阵阵喝彩。​   而趣味赛道则巧妙地融合了端午元素与当地文化，设置 “龙舟滑板赛”、粤语版“墙来了”、粽叶滑板荡桩赛等创意环节，大家或乘坐装扮成龙舟样式的滑板上趣味竞速、或在粽叶包裹的障碍桩间绕桩，吸引了在场众多新老滑手的热情参与。 ​​"专业赛道树标杆、趣味玩法扩圈层"的活动逻辑，正是361°打破滑板文化壁垒的核心密码——当高难度动作与大众欢笑声交织，运动的魅力已超越竞技本身。不论输赢，只玩尽兴，品牌​​#玩就板上见#的主题得到了完美诠释。   中外滑手联袂「板上见」，释放滑板文化魅力 全运会冠军高群翔也以361°品牌滑板运动大使的身份现身，与现场本地滑手们开展大招battle，赢得现场喝彩不断。同时，近期刚完成滑板穿越中国的博主“米米冒险”也受邀空降现场——这位来自美国洛杉矶的滑手曾以滑板为主要交通工具，完成极限穿越中国南北的壮举。中外滑手通过活动各项环节开展PK，生动演绎“热爱无国界

在运动消费升级的浪潮中，361°再次以创新产品与零售业态的深度融合引发行业关注。4月25日，品牌在全新打造的“全民运动装备站”——361°超品石家庄2店举办了千行1.0新品发售会。此次发售会以“注碳加速 全面能行”为主题，不仅推出首款361°超品专供注碳训练跑鞋千行1.0，更联动次日的「三号赛道」10KM竞速系列赛，以“产品发售—赛事体验—零售场景”的创新组合，展现品牌在运动生态布局上的新突破。 千行1.0首发：全场景性能革新，重塑碳板跑鞋价值内涵 千行1.0跑鞋的亮相，标志着361°在专业运动装备领域的又一次革新。活动现场，361°鞋产品企划负责人详细介绍了这款为361°超品所打造的首款专供注碳训练跑鞋。它所采用的创新型注碳板与C-FLOW轻柔科技组合设计，在保持推进力的同时，更注重日常训练的适配体验。 作为一款专为全民运动打造的训练跑鞋，千行1.0在设计上充分考虑了多场景使用需求。快平衡注碳板技术让跑者能轻松驾驭，实现稳定推进；亲肤柔软的鞋面材质配合宽楦设计，确保了长时间穿着的舒适性。从日常跑步训练到校园体测，从室内综合训练到户外徒步，甚至日常通勤和久站需求皆可满足需求。这种全方位的场景适配性，让千行1.0成为真正意义上的“全能训练伙伴”。而现场展示的五款配色方案，从沉稳的黑武士到活力的落日橙，更是满足了不同消费群体的审美需求。 在发售会当天的媒体沙龙与试穿体验环节中，多位跑圈达人和专业人士的实测反馈印证了产品的全能特质。马拉松一级运动员温敏表示：“千行1.0搭载的创新型注碳板让推进感更自然，相比专业马拉松碳板跑鞋，它的舒适感更强，上脚轻盈且回弹效果出色，日常训练中能明显感受到滚动助推感。”361°草根大神夏美云则分享了多场景穿着体验：“无论是慢跑、骑行、健身，还是轻越野、Citywalk，千行1.0的中底缓震都表现良好，落地稳定，堪称‘全能型’碳板鞋。”前国家队运动员

本报告导读： 25Q1主品牌线下及电商流水环比24Q4提速，超品店迅速扩张，Q1净开6店，现共10店，至年末预计开至50-100家。 投资要点： 投资建议：公司聚焦大众专业运动领域，①立足科技创新，不断扩充产品矩阵，提升性价比；②线上专供品及时响应消费热点，与线下形成有效分隔，线上流水持续高增；③渠道结构持续优化，24年以来季度流水增速领跑行业，25年将积极拓展新业态超品店；④海外市场布局多年，东南亚渠道建设取得进展。我们预计公司2025-2027年归母净利润12.92/15.01/16.71亿元，给予2025年市盈率估值10X，按照1港币=0.92人民币兑换，对应合理价值区间6.79港元，维持“增持”评级。 25Q1主品牌线下流水环比提速。25Q1主品牌线下/童装线下/电商流水分别增长10-15%/10-15%/35-40%，相比24Q4的10%/10-15%/30-35%，主品牌线下及电商流水环比提速。线上新品驱动流水高增。电商增速为22Q4以来新高，增长86%/14%来自新品/帮助线下渠道处理过季产品，线上渠道为直营，折扣优于线下经销，新品毛利率较高，公司将积极提升新品在电商渠道的占比。折扣率同比持平于7折，环比略有加深（24Q4：7-73折），库销比4.5-5倍。 超品迅速拓店，看好渠道结构进一步优化。超品拓店进展较快，2024年12月首店开设至Q1末已开10店，其中6家为Q1开设，单店面积达800平米以上，是常规店铺的5-6倍。店内陈列sku较多，达700余个，覆盖全季节和全年龄段商品，目前以现有产品为主，没有独立货盘，货品以尖货/中价位/低价位分别占比30%/40%/30%组成。将来有可能推出专供品，初期占比预计低于10%。2025年末超品店预计将达50-100家，普通门店不会大幅增长，将重点优化门店店效、售罄率等运营指标，2024年儿童五代店、大装十代店形象先

核心观点 公司2025Q1 主品牌线下/ 童装线下/ 电商渠道流水同比+10~15%/ +10~15%/+35~40%，符合市场预期，侧面体现了公司突出的产品性价比属性在当前消费环境中的持续受益。短期来看，一方面公司预计2025 年春夏秋三季订货会延续订单双位数增长，另一方面，公司计划于2025 年新开近百家主打全品类&性价比的361 度超品门店，有望在带来额外业绩新增量的同时加速渠道库存周转，我们预计2025 年公司有望延续双位数增长势能。长期看，公司有望通过持续的业绩兑现和分红提升推动估值重塑。维持“买入”评级。 1Q25 延续双位数以上增长。公司公布2025 年一季度经营数据，2025Q1 361°主品牌线下门店零售额同比增长+10~15%（2024Q1/Q2/Q3/Q4 同比高双位数/+10%/+10%/+10%增长）；361°童装品牌线下门店零售额同比增长+10%~15%（2024Q1/Q2/Q3/Q4 同比+20%~25%/中双位数/+10%/+10%~15%）；361°电商平台零售额同比实现约+35%~40%增长（ 2024Q1/Q2/Q3/Q4 同比+20%~25%/+30%~35%/+20%/+30%~35%），1Q25 公司在上年同期高成长基数的背景下持续增长，我们估算25Q1 全渠道流水同比增长约高双位数。分月度来看，根据公司指引，一月份增速强劲，二、三月增速受春节前置、淡季及天气因素影响，整体流水表现符合预期。 经营近况：库存&折扣保持稳健。根据公司一季度运营数据交流电话会，1）库 存保持稳定：1Q25 渠道库销比约4.5~5 倍，维持良好水平（2024Q1~Q4 均为 4.5~5 倍）。2）折扣保持稳健：1Q25 零售折扣约为7 折左右，同比持平保持稳 健，公司指引2Q25 折扣有望环比改善（1Q24/2Q24/3Q24/4Q24

4月20日，2025青岛马拉松在青岛市人民政府门前鸣枪启幕。作为世界田联精英标牌赛事，本届青马吸引全球25000名跑者竞逐山海赛道。361°连续两年成为荣耀赞助商，以全新竞速科技助力精英突破。这场融合专业竞技与城市魅力的盛会，既是青岛的“金牌名片”，亦是361°深耕跑步领域、引领行业创新的实力印证。 青岛马拉松自2017年创办以来，凭借专业化的赛事服务、高标准的保障体系及国际化的办赛水平，五度斩获中国田协“金牌赛事”认证，并于2023年荣膺世界田联“路跑精英标牌赛事”，逐步成为国内马拉松赛事标杆。本届赛事吸引全球25000名跑者参与，其中马拉松项目9000人、半程马拉松12000人、迷你跑4000人，赛事规模与影响力再创新高。赛事不仅展现了青岛国际化办赛水平，更通过山海相融的赛道设计，将城市的人文魅力与自然风光完美呈现给来自39个国家和地区的全球跑者。 361°续写“荣耀”，产品科技赋能跑者再创佳绩 本届赛事中，361°以专业运动科技为赛事注入新动能。361°精英跑者PIUS KARANJA KIMANI以2:11:29的成绩，夺得男子全程冠军。同时，361°跑步代言人王佳浩同样也以2:13:19的成绩，斩获中国籍男子全程冠军。在以飞飚Future2、飞燃4等361°专业竞速矩阵产品的助力下，包括王佳浩、KIMANI在内的4位跑者均刷新赛会纪录。除此之外，361°全新专业竞速产品飞飚future2的赛道首秀，就以创新科技助力精英跑者MWANGI JAMES夺得男子半程马拉松冠军。 飞飚Future 2作为361°专业竞速跑鞋产品的革新之作，同时也在4月17日至19日亮相青岛马拉松博览会，其极具速度感的鞋体设计，更吸引众多跑者近距离上手接触及体验。在鞋面的设计上，飞飚Future2创新采用50%碳丝材质及30%环保纱线，兼顾高透气性与可持续理念。在鞋身前掌处加高2.5mm，增

4月19日，第二十六届中国（晋江）国际鞋业暨第九届国际体育产业博览会（简称：鞋博会）在晋江国际会展中心盛大开幕。作为中国领先的体育用品品牌，361°携旗下多款尖货亮相，以跑步、篮球、儿童三大展区为核心，通过场景化设计向现场观众与媒体展示其在专业运动领域的研发成果与产品布局，体现品牌对运动装备创新升级的持续探索。 专业跑步矩阵再升级，竞速与环保的双重突破 随着马拉松、越野跑等专业赛事逐渐普及，跑者对运动装备的缓震、回弹与轻量化等性能提出更高要求，361°在跑步领域持续深耕，构建起专业竞速跑鞋矩阵，助力千万跑者赛道冲刺。 361°以“三号赛道10KM”竞速赛故事为主题背景墙打造跑步展区，沉浸式营造马拉松竞技氛围，传递品牌在专业竞速领域的探索精神。在核心产品的展示上，飞燃4凭借立体曲面碳板、环保回收鞋垫及加厚中底设计，兼顾大众跑者的缓震需求与精英跑者的竞速特点，成为“全马跑者的首选战靴”。而主打顶级竞速的飞飚Future2，更是通过动态碳板调校、50%碳丝鞋面及整鞋可回收设计，为破三跑者提供“推进引擎”般的爆发力，诠释了性能与环保的双重提升。不仅助力361°跑步代言人WIBINEH ANCHALEM HAYMANOTE以2:23:40飚速2025鹿特丹马拉松并斩获佳绩，还帮助361°跑步代言人管油胜在2025东京马拉松中强势PB。 此外，跑步区域还陈列了覆盖多元化运动场景的专业产品矩阵，包括户外越野跑鞋飞燃4X4、场地竞速训练鞋飚速4PRO、顶级缓震跑鞋速湃FLOAT 2等，满足从专业运动员到日常跑者的多样化需求。 篮球实战进化，打破高端科技与大众市场的边界​ 步入篮球展区，旗舰产品JOKER1 GT以“国产首款全掌粗胚超临界实战鞋“的身份亮相，吸引了一众篮球爱好者的目光。作为361°全球品牌代言人约基奇首款签名鞋JOKER1的旗舰款，JOKER1 GT专为后卫型球员打造，相比中

一季度整体流水数据亮眼 361度一季度流水延续高增长态势。主品牌线下零售额同比增长10%-15%；儿童品牌线下零售额同比增长10%-15%。电商平台更录得同比35%-40%的强劲增长。一季度折扣力度约7折，同比持平，环比略加深。去年年底由于为春节备货的原因，静态库存有所上升，但一季度流水情况较好，库存下降，期内库销比约4.5-5倍，相对平稳。 超品店运营指标良好 2025公司开始布局超品店业态，旨在为消费者提供一站式全季节全年龄段产品，提升购物体验。一季度在惠州、成都、石家庄、南宁等地开设共10家超品店，全部由分销商经营。超品店单店SKU约700个（服装约400个，鞋类约250个左右），产品组合更加优化，覆盖尖货至高性价比产品。单店面积超过800平米，相当于5-5.5个常规店。超品店一季度连带率等运营指标表现优于常规店。公司计划年底前超品店累计达到50-100家。线上流水同比增长35%-40%得益于春节期间突出蛇年限定色产品和“三八妇女节”的促销活动，主打品类实现月月上新提升消费粘性。公司还在马来西亚开设了首家海外直营店，进一步深化国际化布局。 产品迭代更新聚焦科技创新 一季度多款核心产品升级更新，丰富产品矩阵。体测速训跑鞋“疾风ET”全新上市，适合初高中生；“飚速”系列多款跑鞋新上市；“速湃FLOAT2”、“速湃COT2”和“飚速4PRO”等多款产品完成焕新升级。篮球鞋方面，丁威迪第三代签名鞋“DVD3”正式上市，采用跑车灵感设计并融入CQT碳临界科技。 高关税影响有限 2024年海外销售占总收入1.8%，海外销售主要由经销商负责。公司在美国有约有100个网点，收入占海外销售比例较小。因此美国提高关税对公司影响有限。公司未来将重点布局与中国人文和审美相近的东南亚和一带一路地区，开设地铺门店，提升品牌形象。 盈利预测与估值维持 FY25E收入预测118.7亿（人民币，下同）

Earnings forecasts and valuationWe maintain our profit forecasts, with net profits at RMB1.31/1.49/1.66bn for 2025/2026/2027. In spite of the company’s currently smaller brand scale and market share vs its peers, we are bullish about its decent operations and robust sell-through growth in the medium and long term, and thus value the stock at 7.8x 2025E PE (previous: 7.8x), below its peers’ average of 12.8x on Wind consensus, for our unchanged target price of HKD5.32 (HKD/RMB=0.92). Maintain BUY.

公司发布2025Q1 营运概要 25Q1 主品牌线下流水同增10%-15%，童装线下流水同增10%-15%，线上整体流水同增35%-40%。 24Q1 主品牌线下流水高双增长，童装线下流水同增20%-25%，线上整体流水同增20%-25%。25Q1 流水在同期高基数上继续高增。 超品店提供新消费体验场景 2024 年12 月，公司推出全新零售业态超品店，通过打造「800 ㎡+超大购物空间、高质价比产品及场景化的购物体验」三位一体的一站式大众运动消费新主场，开创运动零售新模式。 产品持续上新，赛事打造品牌声量 在跑步领域，速湃FLOAT2 与速湃CQT2 完成焕新升级，为跑步爱好者带来更卓越的性能体验与顶级缓震脚感；体测速训跑鞋疾风ET 全新上市，为跑者提速重磅加码；飚速系列多款新作强势登场，飚速4PRO、飚速3.5PRO、飚速TEAM2.0 完成产品升级；飞燃4x4 户外跑鞋搭载蝶翼碳板与RPU 大底，助力跑者的户外挑战。与此同时，飞燃4 跑鞋荣获国际奖项协会颁发的『2025 年MUSE 设计奖银奖』，彰显其在竞速跑鞋领域的设计巧思与卓越性能。 在篮球领域，斯宾瑟‧丁威迪第三代签名鞋DVD3 正式上市，该款产品采用跑车灵感设计并融入CQT 碳临界科技，实现产品性能的卓越突破；全新BIG36.0 凭借稳定的性能和创新设计，迅速赢得业内关注。 赛事方面，公司亮相东京马拉松博览会，以尖端科技引发众多马拉松爱好者关注。与此同时，由公司主办的『三号赛道10KM 竞速系列赛』2025 年首站赛事也于深圳鸣枪开跑。此外公司作为赞助商，全力支持『法国巴黎之星10 公里赛跑』的成功举办，凭借跑鞋的卓越性能加持，代言人Ben CLARIDGE 在比赛中展现出非凡实力，最终斩获第二名的优异成绩。公司跑鞋凭借在缓震、轻量化及推进力等技术层面的升级，为专业跑者突破竞技极限提供强劲助力。 维持盈利预测

◼️ In 2025Q1, the retail sales of 361o Core Brand/361o Kids Brand/361o E-commerce product grew at 10-15%/10-15%/35-40% yoy respectively. ◼️ Maintain BUY and TP of HK$5.60 Resilient retail sales in 2025Q1. We are impressed that the retail sales of both 361° and 361° Kids registered a 10-15% yoy growth under a higher yoy base. The company mentioned that the retail sales were robust in Jan. The sales become fluctuate in Feb. In Mar, the growth was not as robust as in Jan due to the seasonality effect and the weather condition. In 25Q1, the retail discount level slightly increased (~30% off) while the channel inventory level remained stable. The company mentioned that some wholesalers placed additional orders during the period. E-commerce shine with the active marketing and promotional events