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公司 2025年Q4 主品牌线下/童装线下/电商渠道流水同比+10%/+10%/增长高双位数，符合市场预期，侧面体现了公司突出的产品性价比属性在当前消费环境中的持续受益。我们预计2025年公司收入&利润有望延续双位数增长势能，并逐渐带动经营性现金流持续改善。长期来看，公司旗下户外品牌 One Way业务、以及公司海外线下批发及跨境电商业务的探索有望于未来为公司提供新的增量，公司有望通过持续的业绩兑现和分红提升推动估值重塑。维持“买入”评级。 4Q25延续双位数以上增长。公司公布2025年四季度经营数据，4Q25361°主品牌线下门店零售额同比增长+10%（折算4Q23~4Q25 CAGR约为+10%，下同）；361°童装品牌线下门店零售额同比增长+10%（2年 CAGR约为+10%）；361°电商平台零售额同比实现约高双位数增长（2年CAGR约为+25%），根据公司公告，我们估算Q4 全渠道流水同比增速约为低双位数（对应2年 CAGR约低双位数）。 经营近况：库存&折扣保持稳健。根据公司 2025年四季度运营数据交流电话会，1） 库存保持稳定：4Q25 渠道库销比约4.5~5倍，维持良好水平（1Q24~3Q25均为4.5~5倍）。2）折扣保持稳健：4Q25 零售折扣约为7~7.1折左右，环比持平保持稳健，（1Q24/2Q24/3Q24/4Q24/1Q25/2Q25/3Q25 零售折扣为约7折17.1~7.3折/7.1折/7~7.3折左右/7折左右/7折左右17折左右）。3）超品门店持续新开，经销商新开海外首家超品店。公司目前在全国开设 126 家超品门店（2025Q1/Q2/Q3/Q4分别新开10/39/44/33家），境内超品店开店数量超公司此前预期，此外海外首家超品门店（柬埔寨）也于 2025Q4 顺利落地。 展望：成长势能有望延续。根据公司 2025Q

公司发布 2025Q4 营运情况，361 度主品牌线下零售额同比增长约 10%，童装品牌线下零售额同比增长约 10%，361 度电子商务平台产品整体流 水同比增长高双位数。 终端展现强劲增长韧性。361 度主品牌及童装品牌 Q4 线下零售额同比 增长约 10%，环比 Q3 增速基本持平(25Q3 主品牌/童装品牌线下零售额 均同比增长 10%)。电商渠道流水仍保持优于线下增速，Q4 流水同比增 长高双位数，在波动的终端消费环境中持续保持领先增速。 科技赋能持续推动产品创新升级。报告期内，跑鞋领域竞速产品线“飞 燃 5”、“飞燃 5 FUTURE”上市，慢跑训练鞋上新“速湃 FLOAT3”、“速 湃 CQT3”，此外推出缓震越野跑鞋“凌刺 1 代”;篮球鞋领域，“约基奇 2 代”于美国首发上市，阿隆戈登“AG6”上市;户外领域、女子健身领 域、综训领域及儿童领域持续推出新品。 持续投入品牌建设。2025 年 12 月 26 日公司官宣同亚奥理事会开启新战 略合作周期。在第八届中国国际进口博览会上，公司联合赢创举办“第 二代 Mass Balance 低碳环保跑鞋 361 度飞燃 5 全球首发预热仪式”。此外，公司“飞飚 FUTURE2”、“栗蜂 2”等专业竞速跑鞋亮相美国 TRE 峰 会，在国际范围展现品牌科技。赛事赞助方面，持续作为国内马拉松赛 事合作伙伴，并推进自有赛事举办。 即时零售加速布局。公司目前已推动超千家门店入驻淘宝闪购，赋能线 下门店。线下门店方面，截至 2025 年 12 月 31 日，超品店数量 126 家，ONEWAY 门店数量 6 家。同时首家海外超品店于柬埔寨开业，加速海外市场布局。 投资建议: 361 度作为国内运动领先品牌，专注定位大众市场提升产品 质价比，品牌影响力持续提升。预计公司 2025—2027 年实现营业收入同 比增长 13.8%/1

公司发布 25Q4 经营数据，四季度流水延续高增长，多渠道协同发力。2025 年第四季度， 361 度成人装及童装线下零售额同比均增长 10%左右，延续前三季度增长态势，电商同比 增长高双位数，表现超预期。在四季度行业整体增速放缓等背景下，继续展现出强劲的增长 势能，全渠道增长韧性凸显，彰显公司高质价比定位以及超品店等新渠道布局的竞争优势。 库存保持合理水位，折扣率水平稳定。四季度折扣率稳定在 7-7.1 折，延续三季度趋势; 库销比维持在 4.5-5 倍区间，维持健康水位，整体运营情况稳健。 超品店拓展超预期，成为线下增长新引擎。截至 2025 年 12 月 31 日，超品店数量达 126 家(含 21 家童装店)，开店进度超预期。首家海外超品店于柬埔寨盛大开业，在海外迈出 新步伐。超品店具备显著优势，单店面积 800-1200 平方米(相当于 5 家常规店)，拉新 比例达 60%-70%，一二线城市占比50%，与传统门店主要覆盖下沉市场形成有效补充，售 罄率、连带率较常规门店显著提升，且运营成本明显降低。2026 年超品店将成为开店主力 方向，渗透未覆盖的商业体，作为品牌形象展示窗口与线下亮点持续赋能增长。 产品迭代与营销加码，品牌势能不断突破。公司在产品端坚持高品质快速迭代及高质价比定 位，在跑步领域，全新竞速家族“飞燃 5”、“飞燃 5FUTURE”上市，361°速湃家族 3 代全 面升级，“速湃 FLOAT3”以全新 CQT 中底科技实现更优保护和回弹加速;高性能双密缓震 越野跑鞋“凌刺 1 代”上市，为跑者在山地环境中提供卓越抓地力与足部防护。在篮球领 域，阿隆‧戈登第六代签名篮球鞋“ AG6”上市，尼古拉约基奇第二代签名篮球鞋“ JOKER2” 于美国首发，依托约基奇个人影响力实现强劲销售转化。营销方面，12 月 26 日“品牌日” 当天官宣再度携手亚奥理事会

事件描述：1月12日，公司发布2025年第四季度经营数据。2025Q4，361度主品牌线下零售流水同比增长10%，361度童装品牌线下零售流水同比增长10%，361度电商平台零售流水同比增长高双位数。 事件点评：2025Q4线下流水保持双位数增长，电商渠道增长快于线下。2025Q4，361度主品牌线下零售流水同比增长10%，361度童装品牌线下零售流水同比增长10%，361度电商平台零售流水同比增长高双位数。分品类看，本季度，公司新品密集发布，在跑步领域，全新竞速家族“飞燃5”“飞燃5FUTURE”上市；速湃家族3代全面升级。在篮球领域，尼古拉约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”于美国首发，阿隆·戈登第六代签名篮球鞋“AG6”上市。 2025Q4运营指标保持稳定，2025年超品店拓店速度超预期。2025Q4，公司当季新品平均零售折扣约7-7.1折，库销比保持在4.5-5个月区间，运营情况保持稳定。线上渠道方面，电商布局再提速，千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略。线下渠道方面，截至2025年12月31日，公司在全国超品门店数量达126家，首家海外超品店于柬埔寨盛大开业，标志着品牌海外市场布局迈出新步伐，零售网络国际化与本地化运营能力持续深化。公司旗下芬兰户外运动品牌ONEWAY门店目前为6家，集中在东北、华北等户外需求旺盛区域。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2025-2027年EPS为0.62、0.69、0.76元，1月12日收盘价对应公司2025-2027年PE约8.4、7.5、6.9倍，我们预计公司凭借高质价比产品、超品店布局，零售流水有望持续稳健增长，维持“买入-B”评级。 风险提示：大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。

361度发布4Q25营运表现：4Q25361度主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比约10%的正增长，在高基数下延续稳健增长态势（4Q24：主品牌同增10%，童装同增10-15%）。电商平台看，4Q25整体流水实现同比高双位数的正增长（4Q24同增30-35%）。我们看好公司以高质价比创新产品和营销赋能提升品牌势能，以“超品店”新业态引领渠道升级提效，同时在海外开设首家超品店以深化国际化布局，结合高股息率（2026E6.2%）增厚股东回报，维持“买入”评级。 线下：科技新品矩阵全面发力，超品店效能持续显现 4Q25361度主品牌和童装品牌线下零售金额均实现同比约10%的正增长，与3Q25增速环比基本持平。分品类看，1）跑步方面，全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”上市，迭代速度加快；2）篮球方面，尼古拉·约基奇第二代签名鞋“JOKER2”及阿隆·戈登第六代签名鞋“AG6”上市，球星流量转化为销售动力强劲；3）户外与综训领域，推出“翼屏风衣”及羽绒服系列持续获得市场关注。从渠道看，低线城市基本盘稳固，超品业态与垂类户外门店为线下持续增长提供动力，我们预计低线城市仍为销售增长重要动力（大装/童装低线城市占比或分别超75%/65%），同时我们预计超品店作为线下“亮点”在城市布局补充及拉新效果显著，预计超品店一二线城市占比约50%，新客比例或达60%-70%，且售罄率与连带率均优于常规门店，截至4Q25超品店于中国内地累计数量达126家（含21家童装），并于柬埔寨开出首家海外超品店。公司旗下芬兰户外品牌ONEWAY定位质价比品牌，门店数量维持6家，主要集中在东北、华北等户外需求旺盛区域，单店模型及运营数据符合预期，有望受益于户外赛道的高景气。 电商：流水录得高双位数增长，即时零售布局再提速 4Q25361度电商平台产品整体流水实现同比高双位数的正增长，延续稳健表现，折

361度披露2025Q4经营情况公告，全渠道流水维持良好增长势头。根据公司披露，2025Q4361度成人装线下渠道流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商流水录得高双位数正增长，整体表现符合预期，同时我们预计2025Q4末品牌线下库销比在4.5~5左右，环比或保持一致，营运状况保持稳健。 361度成人装：强化品牌建设，同时推动产品优化升级。2025Q4361度成人装线下渠道流水同比增长约10%，品牌策略坚持“科技为本，品牌为先”，增速优异。 1）产品端：旗舰科技产品密集发布，覆盖全场景专业运动。期内跑步领域推出竞速家族““飞燃5”及““飞燃5FUTURE”，并推出全面升级的“速湃FLOAT3”以及“速湃CQT3”，缓震以及保护能力优异；同时推出高性能越野跑鞋“凌刺1代”，2025Q4我们预计公司跑步品类流水增速仍然优异。篮球领域约基奇第二代签名鞋“JOKER2”于美国首发，戈登第六代签名鞋“AG6”同步上市。此外，品牌在户外、女子健身及综训领域持续发力，满足消费者的多样化需求。 2）品牌端：提升361度品牌在多项运动领域的影响力。期内，361度官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期；并成为2025WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商。自有赛事方面，跑步赛事“三号赛道”总决赛及篮球赛事“触底即燃”总决赛圆满收官。在福州及唐山马拉松赛场，品牌代言人李子成蝉联冠军并刷新纪录，有力验证了专业竞速装备的市场竞争力。 3）渠道端：线下超品店推进迅速，带动线下零售效率提升。截至2025年12月31日，361度超品店于中国内地累计数量达126家，拓店迅速，我们判断2025年公司优异的增长表现，部分来源于超品店的超预期贡献。同时，品牌首家海外超品店于柬埔寨开业，标志着国际化零售布局迈出实质性步伐。 361度童装：童装流水增速稳定，专业性童装定位明确。2025Q4361度童装线下流

事项： 公司公告：1月12日，公司公告2025年第四季度零售表现，361度主品牌线下零售额录得约10%正增长，童装品牌线下零售额录得约10%正增长，电子商务平台录得高双位数正增长。 国信纺服观点： 1、2025第四季度成人装线下流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商增长高双位数，主品牌与童装增速环比持平，电商增长环比降速；产品针对多样化需求持续推新；渠道建设方面，国内超品店拓展至126家；库存与折扣均保持稳定。 2、风险提示：消费需求复苏不及预期；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。 3、投资建议：四季度流水增长双位数，产品与渠道共同带动增长，库销比与折扣稳定。第四季度流水保持双位数增长，产品创新与渠道拓展共同驱动业绩，库销比维持稳定，折扣在行业价格竞争激烈的环境下基本维持稳定新店态持续拓展，第四季度国内超品店新开33家至126家，海外柬埔寨首店开业；即时零售方面公司入驻淘宝闪购。我们看好公司增长韧性，维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润12.5/13.5/14.8亿元，同比增长8.5%/8.7%/9.4%，维持“优于大市”评级。

公司近况 公司公告 2025 年第四季度经营情况：361 度主品牌、童装线下流水均同比增长约 10%，电商平台流水同比增长高双位数。 评论 4Q25 延续良好增长，折扣库存保持稳健。虽然有行业竞争激烈、终端零售环境波动的不利影响，4Q25 361 度主品牌与童装线下流水均实现约 10%的同比增长，延续年初以来的良好表现。 季内零售折扣约 7-7.1 折，同环比相对稳定；库销比 4.5–5.0x，保持在较为良性的区间。线上方面，4Q25 线上流水同比增长高双位数，线上折扣、新品比例整体保持稳定。超品店业态推进顺利，开店进度好于管理层预期。公司持续推进超品店新业态布局，截至 2025 年12 月底，中国内地累计开设超品店126 家（童装超品店 21 家） ，其中一二线城市门店占比近50%，开店数量好于管理层年初指引的 100 家开店预期。超品店单店面积平均为800–1,200 平方米，拉新效果及运营效率有明显提升，且售罄率与连带率均优于常规门店。我们认为，超品店新店型的差异化布局有望进一步提升 361 度品牌认知，并对销售带来良好支撑。 品牌建设持续加强，2026 年展望良好。361 度秉持“科技为本、品牌为先”的品牌策略，持续推进专业产品打造和重点赛事营销，公司与亚奥理事会已开启战略合作新周期，也被指定为2025WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商，品牌建设持续加强。2026 年前两季度公司订货会表现良好，整体达成公司预期，订单增长主要由量增驱动，ASP提升相对有限。展望 2026 年，公司有信心继续实现好于行业平均的业务增长，并规划通过高品质、高质价比产品进一步提升市场份额。 盈利预测与估值 维持公司2025 年EPS预测 0.61 元不变，考虑零售环境仍有波动，下调2026 年EPS预测 6%至0.68 元，引入2027 年EPS预测0.74 元，当前股价对应 7.7/6

事件概述 公司公告2025Q4运营数据：361度主品牌零售流水同比增长约10%，361度童装品牌零售流水同比增长约10%，361度电商平台零售流水同比录得高双位数正增长。 　　 分析判断: 根据公司公告，361度25Q4线下增速环比25Q3持平、线上增速环比略有放缓。分渠道来看，1）25Q4主品牌、儿童线下流水增速环比较25Q3持平（25Q3主品牌/童装零售流水同比增长约10%/10%）。2）公司线上流水增速环比略有放缓（25Q3电商流水同比增长约20%）。 从产品来看，361°始终秉持「科技为本，品牌为先」的品牌策略，为体育用品行业的高质量发展注入强劲动能。在跑步领域，全新竞速家族飞燃5、飞燃5FUTURE上市，速湃家族3代全面升级，速湃FLOAT3以全新中底科技实现更优缓冲保护和回弹加速；高性能双密缓震越野跑鞋凌刺1代破界登场，为跑者在山地环境中提供卓越抓地力与足部防护。在篮球领域，尼古拉约基奇第二代签名蓝球鞋「JOKER2」于美国首发，搭载碳临界中底科技及前掌轻弹科技框架，满足多类型消费者实战需求；阿隆‧戈登第六代签名篮球鞋AG6上市，产品采用OARING-AREA弹跳分区和C-FLOW特调中底，为篮球爱好者带来更强的启动感受。在户外领域，推出「翼屏风衣」「URBAN冲锋衣」及「溯风鞋」等新品。在女子健身领域，小蛋壳1.0系列、新肌SE系列焕新上市，兼顾轻盈保暖与灵活舒适。在儿童领域，361°推出儿童轻户外鞋征途1.0，搭载雨屏科技4.0和分区抓地系统，为儿童探索户外提供保障。 品牌建设方面，361°于十二月二十六日品牌日官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期；并与康纶航天、天津体育学院进一步达成深度战略合作，整合航天科技与体育科研资源，共同推动竞技运动发展。期内，361°携手全球知名的特种化学公司赢创共同亮相第八届中国国际进口博览会，联合举办第二代MassBal

核心观点： 公司定位大众市场，具有质价比，2019-2024 年增速领先行业。361 度成立于 2003 年，2009 年在港交所上市，定位大众市场，以“多一度热爱”为精神内核，坚持“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位，是国内第四大运动服饰品牌。根据财报，2019-2024 年公司营收/净利润的复合增速分别为 12.24%/21.61%；2025H1，公司实现营业收入/归母净利润 57.05 亿元/8.58 亿元，同比+10.96%/+8.61%。 我国运动鞋服前景广阔，国产品牌份额持续提升。我国运动鞋服市场空间大，且在服装细分赛道增速领先；近年来，国产运动鞋服品牌认可度不断提升，国产运动品牌份额持续增加。公司定位清晰，具有质价比；渠道端推出超品店新业态、电商持续高增；儿童业务占比持续提升，有望打造新的增长曲线。（1）品牌定位大众，具有质价比。产品端，公司定位大众，持续加大研发、推陈出新，打造专业化；渠道端，专注分销模式，门店主要覆盖低线城市，积极推出超品店新业态；营销端，代言人+自有 IP 赛事+大型赛事赞助，持续提升品牌影响力。（2）公司旗下运动、儿童、电子商务中心及海外事业中心四大板块，除核心品牌业务外，儿童业务及电商业务持续高增，有望打造新的增长曲线。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.61、0.68、0.75 元/股。参考可比公司估值，同时考虑公司营收规模不及可比公司，给予公司 2026 年 10 倍 PE，参考 2025 年 12 月汇率 CNY/HKD 为0.9078，对应合理价值7.53 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。全球宏观经济下滑的风险、全球供应链紧张的风险、劳动力成本上升的风险。 盈利预测：*本文如无特殊说明，货币单位均为人民币 一、定位大众的运动服饰品牌，近年来业绩稳增 （一）公司系大众运动服饰品