社区

2025 年公司收入/净利润同比+11%/+14%，延续增长势能。公司指引 2026 年 全年营收同比增长 8%-10%，计划年内新开设 100 家超品门店。我们预计，公 司短期将持续依托超品店扩张释放增长势能。长期来看，旗下户外品牌 One Way 业务、海外批发及跨境电商业务，有望打造全新增长曲线。同时，凭借 稳定的成本与费用管控能力，公司整体盈利水平有望保持稳中有进。估值层 面，公司有望通过持续的业绩兑现和分红提升推动估值重塑。我们给予公司 2026 年 10x PE 的估值，对应目标价 7.6 港元，维持“买入”评级。 2025 年业绩:收入/净利润同比+11%/+14%，符合市场预期。 公布 2025 年业绩， 公司全年实现收入 111.5 亿元/YoY+10.6%，分部门看，成人/童装分部销售额同 比+9.1%/+9.6%，至 80.5 亿/25.8 亿元。分品类看，鞋类/服装/配饰及其他销售 额同比+12.2%/+5.5%/+46.5%，至 60.4 亿/45.4 亿/5.6 亿元。分渠道看，线下/ 电商营收同比+5%/+26%，至 78.6 亿/32.9 亿元。毛利率同比+0pct，至 41.5%， 主要系受益良好的成本控制和定价策略，在行业整体促销氛围浓厚的背景下保 持毛利率稳定。公司广宣费用率/分销费用率/管理费用率/研发费用率，同比 -2.3/+0.6/+0.8/+0pct 至 10.5%/9.8%/4.3%/3.4%，主要系通过精准投放(如国际 赛事赞助、球星代言等)提升营销效率。2025 年公司归母净利润 13.1 亿元/ 同比+14%(彭博一致预期 12.8 亿元，略超市场预期)，对应归母净利润率 11.7% (同比+0.3pct)，全年派息率 45%(公司此前指引 40%以上) 2025 年经营回顾:超品店快速扩张，业绩增长趋势延续。 1)国内

2025 业绩符合预期 公司公布 2025 年业绩:收入同比增长 10.6%至 111.5 亿元(人民币，下同)，净利润 13.1 亿元，整体业绩符合预期，主要得益于各品类产品的强劲增长以及坚挺的毛利率表现。 公司宣派末期股息 0.113 港元，全年维持派息率 45%。 超品店规模化提速，优化渠道结构 公司致力于为消费者提供具备科技属性，并且高性价比的专业运动产品。2025 年主品牌 收入同比增长 9.1%，鞋类和服饰收入同比增速分别为 8.0%和 10.7%;361 度儿童收入同 比增长 9.6%，鞋类和服饰增速分别为 28.5%和-7.5%。截至 2025 年底，361 度国内有 5,394 家门店，平均单店面积同比增加 16 平米至 165 平米。公司的新业态超品店加速落地，截 至 2025 年底已经开设 127 家，其中一家在柬埔寨落地。预计 2026 年再增加约 100 家超 品店，目前 80%的超品店实现盈利。超品店以全季节、全年龄段、全品类、全场景为核 心，继续成为营收增长点。2025 年电商实现收入 32.9 亿元，同比增长 25.9%，线上业务 占总收入提升至 29.5%。公司与美团闪购和美团团购合作，打通了最后 3-5 公里的消费需 求，“即时零售”成为线上销售的主要动力。 资产负债表稳健，现金流大幅改善 资产负债表方面，由于为电商渠道销售强劲做存货准备，2025 年存货周转天数从 107 天 上升至 117 天;应收账款平稳保持在 148 天左右;为长期维持与供应商的良好关系，应付账款天数缩短至 157 天。存货和应收账款的显著改善了营运资金的周转，2025 年经营现金流从 5,600 万改善至 8.1 亿元;期内自由现金流 4.4 亿元。年底账上现金 41 亿元，银 行有息贷款仅 3 亿元。 把握户外品类和海外市场潜力 公司旗下的芬兰户外品牌 O

2025年收入、归母净利润同比增11%/14%　　 361度发布2025年年度业绩。公司2025年全年实现营业收入111.5亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.1亿元，同比增长14%符合预期，EPS（基本）为0.63元。公司拟每股派发现金红利0.113港元，叠加中期派发每股0.204港元，全年累计派息比例为45%。　　 经营指标方面，2025年公司毛利率同比持平，营业利润率同比提升0.3PCT至15.9%，归母净利率同比提升0.3PCT至11.7%。　　 收入增长稳健，超品店顺利拓展至127家 分品类来看，25年收入中成人鞋类、成人服装、儿童鞋类、儿童服装、其他（配饰及鞋底）各占41.5%/30.7%/12.7%/10%/5.1%，占比分别同比-1.1/持平/+1.8/-2/+1.3PCT，收入分别同比+8%/+10.7%/28.5%/-7.5%/+46.5%。　　 分渠道来看，25年收入中，电商渠道实现收入32.9亿元、占总收入比例为29.5%同比增长26%，推算线下渠道收入同比增长约5%；另外，儿童业务实现收入25.8亿元、同比增长10%。　　 零售网点方面，2025年末公司361度品牌共有网点数6647家（较年初净减少6.6%），其中中国内地、海外分别为5394家（-6.2%）/1253家（-8.2%）。361度儿童共有网点数2364家（-7.2%）。其中，25年末公司新店型超品店合计127家，含中国内地的成人105家、儿童21家以及柬埔寨1家门店。　　 零售流水端，361度品牌于25Q1~Q4零售流水分别同比增长10%+/约10%/约10%/约10%，361度儿童零售流水分别同比增长10%+/约10%/约10%/约10%。　　 毛利率持平、费用率下降，存货周转有所放缓、经营净现金流大幅增加　　 毛利率：25年全年毛利率为41.5%、同比持平。分产品来看，成人鞋

事件：近日，361度公布2025年经营情况，公司录得收入111.46亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.1亿元，同比增长14.0%，好于市场预期。综合考虑，我们预测2026/2027/2028年EPS为0.67/0.73/0.78元，目标价7.6港元，维持“买入”评级。　　 收入和利润稳健增长，电商实现高增速。2025年公司录得收入111.46亿元（人民币，下同），同比增长10.6%，其中成人业务收入同比增长约9.1%至80.52亿元；童装业务收入同比增长10.4%至25.82亿元，收入占比提升至23.2%，童装保持较好增长。此外，电商业务收入同比增长25.9%至32.86亿元，收入占比提升至29.5%，线上渠道成为核心增长引擎。2025年毛利率为41.5%，同比持平，保持稳定的盈利水平。公司对于费用保持严格管控，剔除捐款后费用增速低于收入增速。综合影响下，公司录得归母净利润13.1亿元，同比增长14.0%。　　品牌资源深耕，自有赛事全面破圈。公司深度参与大型赛事，作为哈尔滨亚冬会官方合作伙伴，并签约世界泳联全球合作伙伴，连续五届携手亚运会。“三号赛道”10KM竞速赛、“触地即燃”篮球赛、“板上见”城市巡滑、“一拍即合”羽球城市赛等全面布局，有效助力品牌破圈。接下来也将会有更多体育赛事举办，公司将通过精准营销及增开快闪店实现品牌声量与销售转化。　　 超品店持续落地，海外业务增长喜人。截至2025年12月31日，全球范围内已有127家361度超品店（其中105家大装超品店，21家儿童超品店），高于此前公司给出的年内100家的指引。超品店的门店面积在800平以上，门店流水也在800-1200万，主要落地在购物中心等人流量较大的商业体。同时，公司也和即时零售平台开展合作，打通最后3-5公里。海外业务稳步拓展，国际业务零售额同比增长125.4%，跨境电商同比增长约200%，首

公司发布2025年度业绩，实现双位数稳健增长。公司2025年实现收入111.46亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.09亿元，同比增长14.0%。全年累计每股派息0.317港元，派息率达45%。　　 主品牌与儿童业务协同增长，电商渠道表现亮眼。分业务看，成人/儿童/其他业务收入分别为80.52/25.32/5.62亿元，同比增长9.1%/9.6%/46.5%。公司持续深耕跑步和篮球品类，通过赞助马拉松赛事和签约NBA球星代言人提升品牌曝光度，成人鞋类和服装收入分别增长8.0%和10.7%。儿童业务营收占比达23.2%，已成为公司稳健增长的重要支柱，其中儿童鞋类同比增长28.6%，表现突出。分渠道看，电商业务高速增长，全年录得收入32.86亿元，同比增长25.9%，收入占比从2024年的25.9%提升至29.5%。公司积极拓展即时零售网络，与美团、淘宝闪购等平台达成合作，捕捉本地生活消费新增量。线下渠道持续优化，截止2025年末主品牌门店数量为5394家，儿童业务销售网点为2364个。尽管门店数量有所收缩，但单店平均面积显著提升，主品牌及儿童单店面积分别净增加16/12平方米至165/124平方米，渠道结构优化与店效提升成效显著。　　 超品店模式成效显著，成为线下增长新引擎。公司加速推进零售业态创新，截至2025年底已累计开设127家超品店，其中包括21家儿童超品店和1家海外超品店。超品店凭借“一体化、全品类”的沉浸式购物体验，有效提升了消费者连带率和复购率，成为品牌零售体系的重要支撑力量。此外，公司积极布局高潜力细分赛道，芬兰户外品牌ONEWAY已在中国内地开设7家线下门店，精准服务专业户外及泛户外消费需求。　　 毛利率保持稳定，费用投放效率提升。2025年公司整体毛利率维持在41.5%的稳定水平。其中，成人服装业务毛利率同比提升1.1个百分点至42.4%，主要得益于

公司发布 2025 年年报，业绩表现超预期，全年派息比率 45%。2025 年公司实现营业收 入 111 亿元，同比增长 10.6%，符合预期;实现归母净利润 13 亿元，同比增长 14.0%，好于市场预期，主要得益于费用管控得当，利润率持续提升。公司已连续 5 年营收、净利 润双位数增长，提质增效筑牢发展根基。25 年全年派息比率 45%，与股东共享经营成果。 分业务看，成人及儿童业务均稳健增长，毛利率稳中有升。25 年成人业务实现收入 80.5 亿 元，同比增长 9%，其中，鞋类业务收入增长 8%，毛利率同比提升 0.1pct 至 43%，服装 业务增长 11%，毛利率同比提升 1pct 至 42.4%，主要得益于有效的成本控制、策略性定价 以及对 OEM 工厂的整合。儿童业务实现收入 25.3 亿元，同比增长 10%，其中，鞋类业 务收入增长 29%，毛利率同比提升 0.3pct 至 41.7%，服装业务下降 7.5%，毛利率同比提 升 0.3pct 至 42.2%。其他业务实现收入 5.6 亿元，同比增长 46.5%。 渠道结构持续优化，线下提质增效、线上高速增长，全渠道运营能力显著增强。品牌形象店 建设稳步推进，超品店拓店超预期，全球累计开设超品店 127 家，其中成人超品店 105 家、儿童超品店 21 家，有效提升品牌终端体验。门店数量有序优化，至 2025 年末成人 装国内门店数 5394 家，同比净减少 356 家，门店平均面积提升至 165 平方米;儿童品 牌国内销售网点 2364 个，同比净减少 184 个，平均面积提升至 124 平方米，线下渠道 朝着大店化、形象化、高效化方向升级。线上渠道保持高速增长，25 年电商业务收入 33 亿 元，同比增长 25.9%，收入占比提升至 29.5%，线上已成为驱动公司增长的核心引擎。 毛利率稳定，费用管控效果显

全年收入和净利润双位数增长，派息率 45%。2025 年公司收入增长 10.6%至 111.5 亿元，归母净利润增长 14.0%至 13.1 亿元，成人和童装收入分别实现 9.1%和 10.4%的增长。归母净利率提升 0.3 个百分点至 11.7%，拆分来看，毛利率保持平稳，销售费用率下降 1.7 百分点至 20.2%，主要受益于广告及 宣传开支费用率下降 2.3 百分点至 10.5%，管理费用率上升 0.8 百分点至 7.7%，主因慈善捐款增加所致。经营性现金流净额大幅改善，同比增长 1067.0%至 8.15 亿元，净现比升至 0.62，主因公司持续优化营运资本管理，在应收账款、应收票据与存货管理方面取得成效所致，存货/应收/应付周转 天数分别+10/0/-14 天至 117/149/74 天，其中存货周转天数增加主要为支持 电商业务而主动备货，应付账款周转天数缩短主要为保障供应链稳定而调整 付款条款。2025 全年派息率维持在 45.0%。 下半年收入增速稳定利润率提升，广宣费用同比下降。2025 下半年公司收入 和净利润分别同比增长 10.3%和 25.7%，净利润增长快于收入的正面因素包 括销售费用率同比下降 3.9 个百分点，主因广告宣传费用率下降所致，预计 主要受益于费用投放效率提升影响;负面因素包括管理费用率上升 1.7 百分 点、毛利率小幅下降，综合因素下公司下半年净利率提升 1 个百分点至 8.3%。 店铺数量减少单店面积增加，超品店落地超 100 家，全面接入即时零售渠道。2025 年公司持续优化渠道质量，成人和童装分别净关店 356 家和 184 家至 5394 家和 2364 家，店铺面积增加明显，成人和童装单店面积分别提升 16 平 米和 12 平米至 165 平米和 124 平米，成人门店全新十代店已有 78 家、九代 店占比近 75%，童装门

25 年业绩符合预期，分红率维持 45%;电商领增，发力及时零售赛道潜力可期;公司计划26年再开100家超品店，看好国内线下渠道提效及海外业务扩张前景。 投资建议：我们预计 2026-2028 年归母净利润预测为 14.5/15.9/17.4亿元，，对应 PE 分别为 7X/7X/6X，给予 2026 年 PE 10X，按照 1 港币=0.9 人民币汇率计算，对应目标价为 7.78 港元，维持“增持”评级。 25 年业绩符合预期，库存健康，分红率维持 45%。25 年收入同增 11%，毛利率 41.5%，同比持平，净利润同增 14%至 13 亿元。其中 大装/童装收入同比+9%/+10%，大装鞋/服毛利率同比+0.1/+1.1pct，童装鞋/服毛利率同比+0.3/+0.3pc t。费用端管控良好，广告及宣传费 用率同比-2.3pct 至 10.5%，管理费用率-0.1pct，研发费用率持平。25 年末存货余额 20.7 亿元，同比-2%，库存健康。公司每股拟派息 0.317 港元，派息比例 45%(较 24 年持平)。 25 年电商高增，发力即时零售潜力可期。25 年电商收入高增 26% 至 33 亿元，占比+3.6pct 至 29.5%。其中 Q1/Q2/Q3/Q4 流水增速分 别增 35-40%/20%/20%/高双位数，线上专供品占比达到 80%，同时 品牌已全面接入美团闪购等即时零售渠道，覆盖 160 多家城市，持 续提升竞争优势。 国内渠道提效，海外业务稳步扩张。25 年末成人装/童装门店数量为5394/2364 家，门店持续精简，单店平均面积 165 m²/124 m²，净增 16 m²/12 m²，商超百货占比持续提高。截至 25 年末超品店达到 127 家，26 年计划再开 100 家店;25 年芬兰户外品牌 ONEWAY 拓展 6 家门 店。海外方面，国际

事件：361 度发布 2025 年全年业绩。2025 年公司实现收入 111.46 亿元 (+10.6%)，归母净利润 13.09 亿元(+14.0%)，归母净利润率 11.74% (+0.3pct)。2025H2 公司实现收入 54.41 亿元(+10.32%)，归母净利润 4.51 亿元(+25.7%)，下半年利润增速显著提速。 派息稳定：2025 年每股派息合计 31.7 港仙，对应全年派息率约 45.0%，维持稳定的派息水平。 业务拆析：电商高增，儿童业务优异，成人品类稳健。(1)分产品来看。2025 年成人鞋类/成人服装/儿童鞋类/儿童服装/其他收入分别为46.30/34.23/14.12/11.20/5.62 亿 元 人 民 币，同 比 +8.0%/+10.7%/+28.5%/-7.5%/+46.5%。儿童鞋类增速领先，成人服装保持 双位数增长;其他品类(配饰及鞋底)高速增长。(2)分渠道来看。2025 年电商渠道 32.86 亿元人民币，同比增长 25.9%，占总收益比重提升至29.5%(同比+3.6pct)，成为驱动增长的核心动力。公司积极拓展即时零售 成效显著。线下渠道方面，持续推进门店结构优化。(3)从门店来看。截 至年末，361 度主品牌境内门店数 5394 家，比 2024 年-356 家;361 度儿 童 2364 家，比 2024 年-184 家，渠道数量有所减少，但结构有所优化:361 度超品店累计落成 127 家(含 21 家儿童超品店)，成功达成百家门店里程 碑。芬兰户外品牌 ONEWAY 在大中华区布局 7 家线下门店，零售网络逐步拓展。 盈利能力：毛利率稳定，费用管控良好。(1)2025 年公司毛利率为 41.5%、同比持平。(2)净利率有所提升，2025 年公司归母净利率为 11.74%、同 比提升 0.4pct。经营溢利率 15.9

收入维持较快增长。公司全年营业收入同比增长 10.6%至 111.5 亿元。其 中，361 度成人营收同比增长 9.1%至 80.5 亿元，成人鞋类/服装收入分 别同增 8%/10.6%。产品端推出了专业竞速跑鞋“飞燃 5”、“飞燃 5 FUTURE”及约基奇“JOKER2”篮球鞋等爆款产品，科技赋能产品持续 创新升级;361 度儿童收入同比增长 10.4%至 25.8 亿元。 强化单店经营效率，超品店拓店顺利。线下渠道端，截至报告期末 361 度成人国内门店数量较年初净减少 356 家 5394 家，儿童门店较年初净 减少 184 家至 2364 家。在门店数量减少的情况下，公司通过强化单店营 运效率取得稳健增长。截至报告期末已开设 127 家超品店，其中 1 家开 设于柬埔寨拓展海外市场。超品店以千平空间、全场景品类覆盖、一站 式自助购齐模式，通过创新业态与精细化运营，打造全民运动装备站。 电商渠道保持高速增长。2025 年公司电商渠道收入同比高增 25.9%至 32.9 亿元，收入占比 29.5%。公司电商渠道通过线上专供品、线上线下 协同发展的方式及时响应消费热点，保持快速增长。盈利能力相对稳定。2025 年公司毛利率基本持平为 41.5%，在波动的终 端环境下保持了稳定的毛利率水平。费用端，广告及宣传开支比例同降 2.3pct 至 10.5%，行政开支比例同增 0.8pct 至 7.7%。归母净利率同比增 长 0.2pct 至 12%，基本保持稳定。 营运状况持续改善。截至报告期末，公司存货较年初下降 2.1%至 20.7 亿 元，存货周转天数同比增长 9 天至 115 天。应收/应付账款周转天数分别 同比基本持平/下降 14 天至 147/73 天，营运周转加快。公司全年拟派发 股息每股 31.7 港仙，保持派息比率 45%。 投资建议：361 度作为国内运动领