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PC更换周期+AI升级，联想集团被低估的AI全栈能力正在释放 国际知名大行麦格理发布研报称，联想集团在第一财季的IDG和SSG实现了强劲的营业利润，超出预期表现。维持买入评级，目标价至13.10港元。除此之外，第一财季业绩超出预期收入同比增长22%，分别较麦格理预期和市场共识高出6%和8%。如此成绩，揭示的其实是联想在AI时代的全栈布局正在进入收获期。 一、三大业务亮眼数据的深层逻辑 1、IDG业务的全球范围突破 日本/印度智能手机两位数增长验证海外突破能力，PC市场份额提升叠加ASP上涨则展现产品结构优化。预计受Win 11系统升级红利的推动，本年剩余时间里，个人电脑市场将实现中高个位数增长，作为PC龙头，联想也将是最大受益者。 2、ISG业务的战略转折点 36%的增速中，AI服务器收入‌同比翻倍‌最值得关注。区别于纯硬件厂商，联想"端-边-云"协同优势显现。近期，中金发布研报称，AI芯片及服务器功率密度攀升，液冷替代风冷为AI时代大势所趋，拥有液冷AI服务器技术的联想集团，被中金推荐在产业链相关标的中，企业级服务器的数据增长验证了其商用市场的突破 3、‌SSG服务的隐秘增长极 "设备即服务三位数增长"揭示联想商业模式进化——通过‌订阅制服务‌将一次性硬件销售转化为持续现金流，这种转型可比拟微软从卖软件到云服务的价值重估。 二、联想未来6个月的关键催化剂 ‌1、Windows 11换机潮‌：企业IT支出回暖将加速PC替换周期 2、AI服务器产能释放‌：Q2财报若确认ISG业务利润率持续上涨将触发重估 ‌3、服务收入占比提升‌：SSG业务若营收占比增加，将改变估值模型 由此可见，联想被低估的AI全栈能力正在释放，在这个AI投资从泡沫期进入业绩验证阶段的时点，这种有真实业绩支撑的标更具配置价值。

联想集团Q1财报背后的战略真诚和长期主义 联想集团最新公布的Q1财报出现了一个耐人寻味的现象：明明在香港财务报告准则（HKFRS）下净利润同比增长，要远高于非香港财务报告准则（non-HKFRS），但联想却还是公布了非香港财务报告准则下的净利润。很多人不理解，在港股上市的联想为什么不只选择展示更“好看”的成绩单呢？其实，这种做法恰恰体现了这家科技巨头的战略真诚与长期主义思维。 一、联想选择摒弃会计准则的"数字游戏" 很多人还不了解为什么这两个准则下，会有这么大偏差。其实核心矛盾在于联想2025年1月发行的三年期认股权证。根据HKFRS要求，这类金融工具需按公允价值计量且变动计入当期损益。本季度因股价波动导致权证负债公允价值的变化，造成表观利润"技术性增加"。这种会计处理存在两大特性： 1、非现金属性：仅为账面调整，不影响实际现金流； 2、反向逻辑：股价上涨这一利好因素反而会"放大亏损"，股价下跌这一利好因素反而会"扩大利润"。 联想选择强调非香港财务报告准则，能够最大程度的剔除认股权证影响，展示真实的经营成果。 二、联想主动选择"更难看"的披露方式的3大原因 1、行业共识践行‌：与阿里（调整后EBITDA）、腾讯（非IFRS盈利）、小米（非国际准则利润）类似，联想通过non-HKFRS指标剔除金融工具估值扰动，此举是科技企业通行的财务透明度实践。 2、突出经营本质‌：当会计准则扭曲业务实质时，主动补充调整后数据更能反映联想IDG、ISG、SSG三大业务的真实经营情况。 3、‌与投资者真诚对话：通过这次披露，联想生动的揭示了财报解读三大误区‌：不同准则下会计利润≠真实盈利；非经常性项目需要单独评估；短期波动不及长期的战略和执行力重要。 ‌三、践行长期主义，藏在数字背后的增长密码 这份财报堪称"压力测试的优秀答卷"，在Q1宏观大环

7月29日，2025年度《财富》世界500强排行榜正式发布，联想集团位列第196名，较去年提升了52名，取得近三年最高排名。 此次联想集团排名跃升的背后，离不开公司2024/25财年全年业绩的优异表现。上个财年是联想史上业绩最佳财年之一，公司全年收入达到4985亿元，实现了同比21%的增长；全球所有大区的营收全部实现同比双位数的增长，充分彰显了联想多元化业务的实力以及作为一家全球化公司的韧性与活力。 此外，在人工智能技术引领的新一轮科技革命和产业变革迅猛发展、全球创新版图加快重构的背景下，联想集团持续投入创新，加速推动混合式人工智能战略落地。继去年发布首款AI PC后，联想在近期首次定义了以感知与交互、认知与决策、自主与演进为三大核心功能的“超级智能体”，并率先于业内发布了覆盖全场景的超级智能体矩阵，包括联想天禧个人超级智能体、联想乐享企业超级智能体、联想城市超级智能体及新一代联想推理加速引擎。 联想集团也在积极推动人工智能与新兴领域融合，加速未来产业创新。不久前，内嵌乐享超级智能体的联想首位“硅基员工”——乐享壹号人形机器人正式亮相，它能够承担产品经理、销售顾问、服务工程师等多重角色。由联想自主研发，并制造的晨星六足机器人，展现了联想在具身智能、机器人等领域的技术突破。 联想集团在个人电脑、智能设备和数据中心解决方案等领域的创新，以及人工智能、高性能计算等前沿技术领域的持续突破也获得了《财富》的认可，与阿里巴巴、腾讯、百度等科技企业共同被列入《财富》中国科技50强。 $联想集团(00992)$

三重利好共振，AI算力龙头价值重估进行时 第一大利好是消息层面，英伟达恢复H20在中国销售以及AMD重启对华出口AI芯片，在近几日已极大程度体现在联想集团等AI算力龙头企业的股价上。 更值得关注的是第二大利好——AI大模型底层技术的飞速进步：大模型参数量已进入万亿时代。近日，月之暗面发布Kimi K2大模型其，总参数量已达1万亿 (1T)。模型能力持续迭代，推动互联网等厂商资本开支提升，如字节计划年投入1500亿，阿里三年3800亿的规划等等，这些才是支撑AI行业景气的核心动力。中信、申港等投研机构认为随着大规模应用落地，算力资源愈加重要，有助于让服务器维持在高景气度水平，从而助推联想等行业龙头公司的中长期业绩增长。 第三大利好在政策层面，政府鼓励智算中心建设，驱动国产算力发展。今年以来，联想城市超级智能体已在福建武夷山、湖北宜昌、上海虹口等地相继落地，并于近日与呼和浩特市签署城市超级智能体战略合作，AI龙头企业已参与到中国算力全产业链生态建设当中。 在我看来，市场还存在着认知偏差，低估了国内智能算力需求。随着AI模型持续推进，带动资本开支增加，AI应用货币化进程将得到提速，形成正循环，而目前只是价值回归的第一站。 $联想集团(00992)$

7月9日，根据国际数据公司（IDC）的最新一期的全球个人计算设备季度跟踪数据（初步结果），2025年第二季度的PC（个人计算机）出货量同比增长6.5%，全球出货量达到6840万台。 在前五大厂商中，联想以1700万台的出货量和24.8%的市场份额继续保持领先地位，年增长率达到15.2%。紧随其后的是惠普，出货量为1410万台，市场份额为20.7%，年增长率为3.2%。戴尔的出货量为980万台，市场份额为14.3%，但与去年同期相比出现了3.0%的下滑。苹果和华硕分别以620万台和490万台的出货量位列第四和第五，市场份额分别为9.1%和7.2%，年增长率分别为21.4%和16.7%。 IDC表示，进口关税政策开始显现效果：在其他地区仍保持强劲需求之际，美国PC市场增长放缓。 IDC全球移动设备跟踪研究副总裁Jean Philippe Bouchard表示，考虑到今年年初的库存增加，IDC预计美国市场本季度会降温。同时，由于预计进口关税的最后期限即将到来，美国PC需求正在放缓，这一情况正在突显。尽管美国PC市场表现平平，但世界其他地区展现出对PC的强劲需求——主要受到设备老化更新及向Windows 11系统稳步过渡的驱动。 微软公司在2024年10月发布消息称，Windows10标准版本将于2025年10月14日结束支持。 IDC全球设备跟踪集团副总裁Ryan Reith认为， 尽管在如此前景不明的市场环境中实现增长看似反常，但多种因素的共同作用正支撑这一趋势。虽然行业供应链正竭力应对不确定性——无人愿坐以待毙错失机遇，但承载高库存的风险已然凸显，这源于上半年强劲的出货量。更严峻的挑战在于第三季度及之后的需求前景：价格涨幅将随供应商策略在时间与地域上分化，反而可能催生力度诱人的促销活动以清理积压库存——这在关税推升价格的预期下显得尤为矛盾 。

2024年10月，在美国西雅图举办的联想创新科技大会上，联想集团董事长兼首席执行官杨元庆和国际足联主席詹尼·因凡蒂诺联合宣布，联想成为FIFA有史以来第一个官方技术合作伙伴。 不久前，双方的合作进一步升级。联想及摩托罗拉宣布与2025世俱杯达成全球合作伙伴关系，联想旗下品牌摩托罗拉成为2025世俱杯官方智能手机合作伙伴。 2025年一季度，在除中国以外的海外市场，联想摩托罗拉收入达34.2亿美元，同比增16.7%，超市场4.4%的增速，市场份额从第五升至第四，超越OPPO、传音与谷歌。 全球市场中，联想以2.5%的收入份额位列第八，同比提升0.3个百分点，增速16.4%远超行业4.3%的平均水平。在收入与出货量两大核心指标上，摩托罗拉均远超市场预期，重返全球智能手机头部品牌阵营。 2014年，联想集团以29.1亿美元从谷歌手中收购摩托罗拉移动业务。摩托罗拉移动的3500名员工、2000项专利、品牌和商标，以及全球50多家运营商的合作关系都被纳入联想移动业务集团。 自2020年以来，摩托罗拉在全球智能手机出货量上几乎翻番，从2020年的3290万部增长到2024年的5760万部，以15%的年复合增长率高速成长。这也令摩托罗拉成为少数几个在2022年整体手机市场下滑后成功复苏的品牌之一，其出货量也超过了疫情时期的峰值。 AI正成为全球智能手机市场的新故事。作为移动终端的重要构成，摩托罗拉在联想整体AI战略中的角色也不可替代。 2025年初，摩托罗拉成为首个真正接入DeepSeek-R1满血版的折叠屏手机，这一升级使得摩托罗拉手机用户可直接体验DeepSeek大模型带来的快速、精准、智能、高效的交互体验。在联想Tech World2025创新科技大会上， AI元启版moto rarz折叠屏手机正式亮相，这也是首款L3协作级的AI智能手机，用户可一键直通AI，操作体验更为便捷流畅。

今日早盘，联想集团股价继续上探9.3港元，涨幅维持在1%以上，整体形态强于大市。跟联想在x86服务器市场的优异表现相呼应，反映了市场对联想未来发展前景的乐观预期。 根据IDC 2025年第一季度x86服务器市场数据显示，联想凭借在混合式AI基础设施领域的深度布局，实现收入与市场份额的双突破：在全球市场收入同比激增74.8%至41.2亿美元，排名跃升至全球前三，且在中国市场也实现了收入同比飙升127.2%的佳绩，成功跻身中国前三。这一成绩的取得，得益于联想集团在混合式AI基础设施领域的深度布局。 全球数字化转型加速持续推动服务器市场的蓬勃发展，这是市场普遍共识的，2025年第一季度全球服务器厂商收入达到682亿美元，同比激增99.8%。本轮AI浪潮下，联想一直紧抓历史机遇，并凭借其创新的“混合式AI”架构，成功构建了差异化竞争力，在全球服务器市场获得亮眼的增长。 展望未来，随着生成式AI、具身智能等新兴人工智能场景的爆发，联想的AI基础设施的积淀和深度布局将为其带来持续的增长动力。另外，随着企业智能化转型步伐的加快，联想有望凭借其在硬件架构创新与软件协同优化方面的持续投入，进一步巩固其在全球市场的领先地位。 $联想集团(00992)$

5月22日，联想集团（HKSE：992）（ADR：LNVGY）公布截至2025年3月31日的2024/25财年全年及第四季度业绩：全年收入达到4985亿元，实现同比21.5%的强劲增长，创历史第二高位；非香港财务报告准则下的净利润同比大增36%，达104亿元。第四财季，联想集团所有主营业务实现双位数营收增长，驱动整体营收同比增长23%，保持强劲增长势头，非香港财务报告准则下净利润同比提升25%。 这一切，都是在充满挑战的时代背景下实现的：近年来，PC行业步入深度调整期的同时，全球政经格局复杂多变，中美等主要经济体间持续博弈，AI浪潮席卷也带来多重变局。在不确定性与未来风口的交融下，联想集团如何稳住核心业务、穿越周期？PC之外是否找到真正的增长引擎？是否真正把握了AI的战略窗口先机？如何穿越全球化“再平衡”带来的系统性冲击，并构筑抵御风险的长期韧性？ 在当前的特殊节点，联想集团通过坚定执行混合式人工智能的战略，交出了一份“承上启下”的优秀答卷：2024/25财年不仅核心业务持续增长并扩大领先优势，多元化增长引擎也开足马力，推动PC之外业务在总营收中占比提升近5个百分点，达到47%。三大核心业务当中，IDG智能设备业务集团在进一步提升运营利润率的同时，整体营收实现双位数强劲增长；ISG基础设施业务集团以63%的同比增长实现创纪录营收及大幅盈利改善，下半财年成功扭亏；SSG方案服务业务集团继续以双位数的营收增长、超过21%的运营利润率，进一步夯实集团转型引擎的战略地位。 与此同时，联想在全球所有大区的营收全部实现双位数强劲增长，充分体现作为一家真正的全球化公司的韧性与活力。“即使面对未来挑战，我们依然承诺：市场份额不掉，利润不掉。”联想集团董事长兼CEO杨元庆表示。 这份底气，源自联想对自身商业模式长期打磨所建立的深度信心——既有本地化交付带来的市场韧性，也有端到端整合的运营模式

【纺织服装板块震荡回升 华纺股份8天6板】 纺织服装板块震荡回升，华纺股份走出8天6板，迎丰股份5连板，凤竹纺织涨停，盛泰集团、太湖雪、华茂股份等涨幅靠前。消息面上，业内指出，美国作为中国最大的纺织品服装出口国之一，中美关税的缓和，对价格敏感的中低端纺织品订单可能加速回流，预计未来90天对美订单量明显增加。 $华纺股份(600448)$

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