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作者｜章启明 编辑｜陈肖冉 高阶PCB扩产提速，资金投入与客户导入能力面临考验 9月8日，本川智能（300964.SZ）披露20亿元PCB扩产计划，瞄定AI算力高多层板及高阶HDI领域。在业绩快速增长、现有产能利用率处于较高水平的背景下，公司进一步加大高端PCB布局。 不过，相较当前经营规模，20亿元项目投资体量较大，后续资金安排、产能消化及客户认证进展值得持续关注。 加码AI算力PCB 9月8日晚间，本川智能发布公告，公司拟与南京溧水经济开发区管委会签署投资协议，建设年产150万平方米AI算力高多层及高阶HDI电路板项目。 项目计划总投资20亿元，资金来源为公司自有及自筹资金，建设周期预计为五年。根据协议约定，项目达产后预计实现年产值20亿元，年税收不低于6000万元。 目前，该投资事项尚需提交公司股东大会审议，后续土地取得、项目备案、环评审批等手续仍需推进。 同日，本川智能子公司珠海硕鸿披露10亿元高端互连电路板项目。 按照公告披露的投资金额计算，两项项目合计投资规模达到30亿元，显示本川智能正在明显加大高端PCB及AI算力相关产品的产能布局。 从经营基本面来看，2026年上半年，本川智能实现营业收入6.11亿元，同比增长61.0%；归母净利润4270.23万元，同比增长98.99%。 受益于AI算力相关需求的快速释放，2026年上半年本川智能承接订单金额同比增长86.65%，产能利用率达到92.81%。随着高多层板、HDI等产品占比提升，公司产品结构持续向高附加值领域调整。 本川智能此前产品主要应用于通信设备、工业控制等领域，在高多层板及HDI产品方面具备一定技术和生产积累。 不过，AI服务器及高端算力PCB在层数、材料、信号完整性、可靠性及良率控制等方面提出了更高要求，相关市场仍需要持续推进技术升级和客户导入。 资金层面同样面临现实考验。截至2026年6月末，本

作者｜任天勤 编辑｜王以沫 高盛研报上调预期 9月7日，光通信板块集体大涨。高盛当日发布研报，上调光模块行业与中际旭创盈利预期。 叠加GPT-6 Astra带来算力新叙事，政策也对算力传输基础设施予以支持，但在乐观情绪之下，部分增长预期或已提前反映在股价之中。 板块暴动｜研报催化行情 9月7日，A股光通信板块迎来强势行情，光迅科技、剑桥科技、华脉科技等十余只个股涨停；中际旭创、太辰光、源杰科技等多只标的涨幅超过10%，算力硬件板块成为当日市场焦点。 行情直接催化剂来自高盛最新研报。该行首次覆盖中际旭创H股，给出3267港元目标价，重申A股“买入”评级，目标价2645元人民币。 高盛将中际旭创2026、2027年净利润预测，分别较市场一致预期高出25%、42%。 支撑上调的逻辑，包括硅光模块领域的领先地位、1.6T产品加速量产、多元化产能布局，以及对CPO竞争格局的判断。 不止中际旭创，近期大摩、野村证券、招银国际等多家机构纷纷上调光模块龙头目标价，年初普遍不足千元，现已抬升至2500-3000元区间。 外部事件同样助推市场情绪。OpenAI发布GPT-6 Astra，模型能力实现跃升，产业叙事重心从降本重新转向算力扩张。 银河证券认为，前沿模型训练向更高算力规模迈进，800G、1.6T乃至3.2T高速光模块产业链将直接受益。 政策端，工信部“十五五”规划提出推进算力传输通道建设，全国一体化算力网工程落地，进一步夯实行业长期底层逻辑。 结构升级｜总量之外看分化 高盛这份报告，不只是上调个股目标价，更是对整个行业出货、产品结构做了大幅修正。 报告将2026-2028年全球光模块总出货量预测分别上调21%、31%、31%。其中，800G及以上出货上调31%、39%、36%，1.6T及以上上调29%、61%、50%，预计2028年全球光模块市场规模将达1480亿美元。 值得留意

作者 | 章启明 编辑 | 魏樊曦 离生产力还有多远？ 9月3日，OpenAI正式发布GPT-6 Astra。早期测试者已经展示了Astra通过工具或MCP操作Blender、Unreal Engine 5、Ableton Live等专业软件的案例。比起模型又“聪明了多少”，这次升级更值得关注的变化是：AI正在走出聊天框，开始操作软件、调用工具，完成一整套工作流程。 验证尚少 GPT-6 Astra被定位为面向复杂端到端工作的旗舰模型，对话只是其能力的一部分。 根据OpenAI公布的信息，Astra目前率先向少量机构开放，未来几天将陆续覆盖ChatGPT Plus、Pro、Business和Enterprise用户，并进入OpenAI API、Microsoft Azure和Amazon Bedrock。Pro、Business和Enterprise用户还将获得Astra Pro访问权限。 开发者Pietro Schirano让Astra先在Blender中制作一台3D iPod，再封装成Mac应用，还原点击滚轮和菜单交互，最终用于浏览Codex任务。 按照其公开记录，从发出指令到可运行版本出现，大约用了15分钟。该时间并非第三方标准化测评，但案例的意义在于，模型一次完成了3D资产、界面设计、交互逻辑和外部数据连接。 OpenAI的演示中，Astra还能根据视觉参考生成3D资产，并把Blender中的房屋转换为Unreal Engine 5中的可行走场景。游戏公司Playco表示，在相同的原型开发任务中，Astra所需的人工修正次数较前代模型减少50%。 这意味着，GPT-6的能力边界从传统推理延伸至电脑界面、三维空间和连续工作流。 Agent开始算总账 Astra更重要的变化，是将推理、代码、视觉、电脑操作和工具调用串联进同一条执行链，为Agent持续处理复杂任务提供

作者｜任天勤 编辑｜陈肖冉 从资金分配看，真正投入四个产业项目的募集资金合计46亿元，占募资总额约71%；其余近三成用于补流还债 9月3日晚间，长电科技（600584.SH）董事会审议通过65亿元定增方案，控股股东磐石润企拟认购募资总额的22.53%，对应金额约14.64亿元，其实际控制人为中国华润有限公司。 大股东真金白银入场，为此次融资提供了信用背书，但信用背书不等于盈利担保。 长电科技希望抓住AI算力、先进存储和高端电源需求扩张的窗口，用资本换取产能、客户与时间。 摆在公司面前的两道回报关也十分清晰：新增设备能否顺利转化为合格产能，新增产能又能否创造高于资本成本的收益。 图片来源：长电科技公告 募资扩产，同步补血 本次定增拟募集不超过65亿元，发行对象为包括磐石润企在内的不超过35名特定投资者。 根据募资用途，15亿元投向高性能计算高端先进封装平台，10亿元投向高端电源模组封测，11亿元投向晶圆级封装平台，10亿元投向高密度大容量存储芯片封测，另有19亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。 从资金分配看，真正投入四个产业项目的募集资金合计46亿元，占募资总额约71%；其余近三成用于补流还债。 这一安排有助于缓解资金压力、优化资本结构，也表明此次定增并非单纯的进攻性扩产，还承担着为现有投资计划“补血”的任务。 四个实体项目总投资约95.70亿元，募集资金仅覆盖46亿元，占比47.57%，剩余近50亿元仍需长电科技自筹。 与此同时，长电科技还计划在上海临港“东方芯港”建设总投资78亿元的高端先进封测工厂。 两类项目的实施主体和建设安排不同，不能简单相加，却共同指向一个事实，即公司已经进入新一轮高强度资本投入期。 2026年上半年，长电科技资本性支出（购建固定资产、无形资产和其他长期 资产支付的现金）约47亿元，经营活动现金流净额约29.64亿元，资本开支超过经营现金流约

作者｜章启明 编辑｜王以沫 叠加周期红利，暗藏多重隐忧 8月18日晚间，普冉股份（688766.SH）发布2026年半年度报告，报告期实现营业收入39.59亿元，同比增长336.67%；归母净利润8.27亿元，同比增幅高达1929.65%，扣非归母净利润8.25亿元，同比上涨2994.08%，盈利水平超过此前业绩预告上限。 本轮高增受益于AI驱动的存储上行周期，叠加SHM纳入合并报表。不过高估值、并购整合、存货减值等问题，成为市场需要审慎考量的风险点。 图片来源：普冉股份公告 业绩爆发，双线驱动 分季度来看，一季度归母净利润2.51亿元，二季度达到5.76亿元，环比增幅129%，盈利能力持续抬升，上半年整体毛利率攀升至51.15%，创下历史新高，二季度毛利率进一步走高至54.87%。 拆分业绩来源，并购标的SHM并表与存储行业量价齐升，构成两大核心驱动力。 2025年11月，普冉股份通过现金收购方式，控制珠海诺亚长天存储51%股权，将旗下SHM纳入合并报表。 2026上半年，SHM贡献营收约23.46亿元，占公司总营收比重接近六成，对应扣非净利润约5.08亿元，对整体利润贡献显著。 SHM主营2D SLC NAND、eMMC、MCP产品，聚焦工业、车载等高可靠赛道，产品具备较高毛利水平。 剔除并表影响，普冉股份原有存储、MCU及模拟芯片业务同比同样实现大幅增长，充分把握住本轮存储涨价红利。 业务层面，公司形成“存储、存储X、存储+”三大业务板块。传统存储板块包含NOR Flash、EEPROM，上半年营收12.84亿元，同比上涨90.79%。 存储X板块即SHM的NAND相关业务；存储+板块包含MCU、模拟驱动芯片，上半年实现营收3.29亿元，同比增长41.20%。 根据Web-Feet Research数据，2025年普冉股份NOR Flash、EEPROM全球销售额

作者｜任天勤 编辑｜王以沫 估值150亿 人形机器人赛道资本热度持续升温，深圳逐际动力科技股份有限公司（简称：逐际动力）已以保密方式提交港股IPO申请，拟募资数亿美元。 公司7月刚完成近2亿美元Pre-IPO融资，投后估值150亿元。国内具身智能企业密集冲刺上市，赛道红利和商业化难题同步凸显。 申报港股，资本蓄力 据财联社报道，逐际动力已经以保密递表方式提交IPO申请，计划募资数亿美元，是年内又一家冲击资本市场的国产人形机器人公司。 半年时间，逐际动力累计融资近4亿美元，蔚来资本、IDG资本、蓝思科技等机构陆续进来，股东阵容既有产业资源也有财务投资底子，研发、产能建设、市场拓展带来阶段性资金支撑。 逐际动力2022年成立，走全栈自研路线，聚焦人形机器人本体、运动控制技术、具身智能大脑系统三块，软硬件技术闭环基本搭起来了，这在国产人形机器人企业里不多见。 毕竟，大部分同行只做本体或只做算法，全栈路线对资金和团队要求更高，但一旦跑通，技术壁垒也更厚。 产品上，全尺寸人形机器人Oli、智能交互机器人Luna、模块化多形态机器人TRON三款产品覆盖科研测试、商业服务、场景作业等应用。 跟同行比，逐际动力海外布局推进更快，海外意向订单占比偏高，国际化特征明显，这在国内人形机器人企业中算走得快的，大部分同行还在国内市场摸索。 2026年是国产人形机器人集中上市之年，多家头部企业密集冲刺A股和港股。 逐际动力选港股，既匹配自身国际化股权结构，也跟海外市场拓展战略对得上。 高Pre-IPO估值、密集资本加持，说明市场对具身智能远期空间认可度不低，但高估值同时意味着商业化落地和业绩兑现的压力不小，市场给的估值越高，后续要交出的成绩单要求也越高。 赛道火热，产品竞逐 人形机器人和具身智能已经是国内硬科技最热门的赛道之一。 AI大模型快速迭代、电机和传感器供应链逐步成熟、政策大力扶持高端制造

作者｜孙郁宁 编辑｜王以沫 AI订单爆满 8月17日晚间，芯原股份（688521.SH）发布半年报，营收同比大增91.37%，归母净亏损6.12亿元，亏损近乎翻倍。当日该股逆势大涨9.18%，总市值逼近1200亿。AI芯片定制订单高速增长，但研发投入前置、收入确认滞后，成为半导体IP赛道典型特征。 股价逆势走强 8月17日收盘，芯原股份报226.30元，日内涨幅9.18%，成交额47.58亿元，总市值1190.15亿元，主力资金单日净流入2.59亿元，资金对其AI业务前景认可度较高。 晚间披露的半年报呈现鲜明反差：上半年营业总收入18.64亿元，同比增长91.37%；归属于母公司所有者的净亏损6.12亿元，上年同期亏损3.20亿元；基本每股收益-1.16元，上年同期-0.64元。 分季度看，二季度营收10.28亿元，同比增长75.95%，单季净亏损2.71亿元，上年同期亏损9950.51万元，亏损幅度进一步加深。 经营现金流表现亮眼，上半年经营活动现金流净额6.26亿元。公司年内新签订单达151.42亿元，AI算力相关订单占比90%，在手订单规模远超当期营收，未来收入兑现具备较强确定性。 先投入、后回款 芯原股份是国内半导体IP授权龙头，中国大陆市占率第一、全球排名第八，也是全球前十IP厂商中唯一的中国企业，核心业务为半导体IP授权、一站式芯片定制，AIASIC定制服务已是增长核心引擎。 芯片定制行业存在天然的周期错配，设计服务研发周期9-12个月，量产服务受晶圆厂排期影响，交付周期6-18个月，收入按履约进度逐步确认，但研发人力、前期项目成本需要当期列支，形成“先投入、后回款”的行业特性。 上半年公司为承接海量AI订单，持续扩充研发团队、加码高端IP研发，高额前期成本直接拖累当期利润。 上半年公司综合毛利率31.34%，较去年同期下降11.98个百分点，低毛利量产订单

作者｜丁一 编辑｜陈肖冉 谁在掌舵？ 2026年8月，宇树科技完成科创板申购，发行后总市值锁定609.9亿元，“人形机器人第一股”呼之欲出。 聚光灯之外，市场的目光已投向下一张入场券的归属。智元机器人、云深处、乐聚智能、智平方、自变量等头部玩家均已箭在弦上。 正在这场IPO竞速愈演愈烈之际，具身大模型“大脑”代表北京银河通用机器人股份有限公司（简称：银河通用）于近期紧急完成一场“十出九进”管理层大换血，原董事长郭小亮在内的10人退出，9位新人进驻。 而接任郭小亮出任银河通用新一任董事长的，正是宇树科技早期投资人——尹方鸣。 图片来源：国家企业信用信息公示系统 同条赛道，两种结局 2016年，尹方鸣以1000万元估值向宇树科技投资200万元，占股15%，是宇树科技的首位天使投资人。据王兴兴回忆，打款时双方甚至未签署正式协议。 据蓝鲸科技报道，2018年尹方鸣将部分股权转让给机构股东安创空间，直接持股比例降至约11.4%，但这只是前奏。 2020年3月，尹方鸣与其近亲属唐璇共同成立天津君万弘毅企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（简称:君万弘毅），二人分别持股70%和30%。 五个月后的2020年8月，尹方鸣从宇树直接股东名册中彻底“消失”，其直接持股被整体平移至君万弘毅，最终以间接方式持有9.1052%的股份。 针对监管问询，宇树科技明确说明：“实为持股主体调整，并非真正退出。”尹方鸣将个人直接持股平移至自身控制的合伙平台，表面上卸去直接股东之名，实则牢牢掌控对应股份之实权。 据2026年8月IPO招股材料，君万弘毅持有宇树科技3.07%的股份，位列第十大股东。如今，宇树科技完成科创板申购，尹方鸣通过君万弘毅间接对应的股份市值约2.8亿元，回报约140倍。 一笔始于信任的早期投资，在十年后结出百倍果实。而尹方鸣的资本轨迹，远不止于宇树。 2014年，尹方鸣从奇虎360离职，创

作者｜任天勤 编辑｜陈肖冉 ODM龙头切入AIDC基础设施 8月13日晚间，龙旗科技（603341.SH；09611.HK）一纸公告激起涟漪。 这家全球头部智能手机ODM厂商宣布，拟以11.2亿元现金收购苏州安瑞可信息科技有限公司80%股权。 根据公告，安瑞可整体股东权益评估值约15.09亿元，按80%股权对应评估值计算，本次交易对价折价约7.2%；相较标的账面净资产，评估增值率达到424.98%。 图片来源：龙旗科技公告 11.2亿买了什么 一家手机ODM巨头，为何重金布局数据中心赛道？答案要从安瑞可说起。 安瑞可成立于2011年，为国家级高新技术企业，主营数据中心基础设施产品与整体解决方案。 公司产品覆盖低压配电系统、ITPOD算力基础设施模块、模块化数据中心（MDC）解决方案，包括配电柜、母线、服务器机柜、智能PDU、冷热通道系统、变压器等设备。 安瑞可已形成较成熟的商业化交付能力。旗下产品取得UL、ETL等国际认证，自研预制模块化数据中心方案取得Uptime Institute TIER III Ready认证。公司官网显示，其EDGEasyfree系列曾成为全球首批获得该认证的全系列预制模块化产品之一。 此外，安瑞可自研EDGEasy系列产品可适配AI算力中心、边缘算力节点和大型数据中心等多元场景。 2026年4月，安瑞可全国总部及产业化基地落地苏州，项目规划总投资5亿元，并建设多条核心产品线。 更值得关注的是，安瑞可此前已参与多个海外大型数据中心项目，在海外市场积累了一定客户资源和大型项目交付经验。 因此，龙旗科技此次收购的并不只是一个数据中心硬件制造主体，而是一套涵盖设计、制造、项目交付和海外市场拓展的数据中心基础设施能力。 业绩承诺也划出了清晰的底线。 根据交易方案，安瑞可2026年至2028年净利润分别不低于1.3亿元、1.6亿元、1.9亿元，三年累计

作者｜孙郁宁 编辑｜王以沫 算力开支大幅攀升，短期承压 8月12日港股盘后，腾讯控股（00700.HK）发布2026年上半年未经审核中期业绩，营收、盈利维持双位数稳健增长。 公司持续加码大模型研发与算力基建，巨额投入挤压现金流。市场分歧持续放大：持续重金布局AI，混元大模型与各类AI应用何时形成可持续收益？ 图片来源：腾讯控股公告 财报数据透视 2026年上半年腾讯控股实现营业收入4012.43亿元，同比增长10%；Non-IFRS本公司权益持有人应占盈利1363.2亿元，同比增长10%。 拆分季度维度，腾讯控股第二季度营收2047.85亿元，同比增长11%；Non-IFRS本公司权益持有人应占盈利684.15亿元，同比增长9%。 一组关键数据值得重视：剔除混元Hy大模型、微信AI智能体小微、WorkBuddy、CodeBuddy等全新AI业务收支影响后，二季度Non-IFRS经营利润同比增幅可达19%，规模达到861亿元。 对比不难看出，现阶段大规模AI投入正在持续侵蚀当期盈利水平。2026年被腾讯定义为AI战略从投入期迈向商业化转化的关键节点，研发、资本开支同步快速上行。 财报数据显示，上半年腾讯研发开支498.20亿元，同比上涨27%；单二季度研发投入272.78亿元，同比增长35%，资金重点投向Hy混元模型迭代、微信AI生态搭建与全产品线智能化升级。 资本开支压力更为突出，上半年合计847.20亿元，仅二季度资本开支便高达527.84亿元，环比增长约65%、同比大增约176%，资金主要用于AI算力采购、数据中心基础设施建设。 大额资本支出直接改变现金结构。受算力预付款、年度股息兑付双重影响，二季度末公司净现金回落至581.91亿元，相较3月末1468.60亿元明显缩水。 二季度，腾讯控股录得负自由现金流138亿元，如果剔除算力采购预付款，自由现金流恢复至376亿