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掘金Liszt · 《定投》作者 定投系列又更新了。 这期我们看港股。具体来说，是恒生指数和恒生科技指数这两个核心指数的估值。 很多人定投只看A股，觉得港股水太深、看不懂。这个心态我特别理解。港股没有涨跌停板，一天涨跌20%稀松平常；汇率还跟着港币走，人民币汇率一变，收益也会受影响。再加上港股里很多公司名字都没听过，普通人确实会有距离感。 但你换个角度看，港股可能是目前全球主要市场里，估值性价比最好的一个。 恒生指数的PE目前只有10.92，股息率3.59%。你知道这意味着什么吗？同样是买指数，你买恒生指数，每年的分红就比沪深300多出一截。恒生科技指数的PE百分位更是低到24%——也就是说，现在的价格比过去76%的时间都便宜。 这些数字放在全球主要市场里，都是排得上号的便宜。 还有一个很多人没注意到的点：AH溢价指数长期处于高位，同样一家公司在港股买，往往比A股便宜不少。这个折扣，就是港股定投额外的安全垫。 今天这篇文章，我把恒生指数和恒生科技指数的PE、PB、历史百分位全部拆开来看，看完你就知道：现在的港股，到底该不该加码定投。 — · — 01 / 恒生指数：PE百分位44%，PB百分位26%，这个分化说明了什么 先说恒生指数。 截至2026年7月1日，恒生指数收在23055点，PE-TTM是10.92，PB是1.15。单看绝对值，这两个数字都不高。但如果你看历史百分位，会发现一个有意思的分化。 PE-TTM的历史百分位是43.9%。什么意思？就是说恒生指数当前的市盈率，比历史上43.9%的时间要高，比56.1%的时间要低。翻译成人话：中等偏低，不算特别便宜，但也不贵。 但PB就不一样了。PB的历史百分位只有25.5%。也就是说，恒生指数当前的市净率，比过去74.5%的时间都要低。这个数字明显更便宜。 为什么PE百分位和PB百分位差了将近20个百分点？ 原因在于盈利。

掘金Liszt · 《定投》作者 今天聊一个反人性的话题。 牛市来了，大部分人第一反应是买小盘股。逻辑很简单：小盘股弹性大，涨起来猛。这几乎是A股投资者的共识，甚至算得上是信仰。 但如果我把A股过去几轮牛市的数据翻出来，你会发现一个很反直觉的事实：牛市最后一波，往往是斜率最大的一波，而这一波里弹性最大的，竟然是

掘金Liszt · 《定投》作者 2000年，纳斯达克从5000点附近开始暴跌，互联网泡沫正式破裂。 同一年，巴菲特写了一封致股东信。他在信里没有预言泡沫会破裂——他从来没有预言过任何市场涨跌——但他做了一件更重要的事：他把“估值”这件事，用一只鸟和一片林子，讲清楚了。 26年后的今天，A股多个主流指数的PE历史分位超过了85%，科创50的PE到了231倍，很多人又在讲“新经济”“新生产力”的故事。 历史不会完全重复，但人性的贪婪和恐惧，隔多少年都差不多。2000年人们相信“互联网改变一切”，2026年人们相信“AI改变一切”。这两个“相信”本身都没有错，但错的是把“相信”直接折算成高得离谱的估值，而不去问一句：这些价值，什么时候能兑现？ 这个时候，回头读2000年的巴菲特，有些话，像在说今天的事。 — · — 01 / 伊索的估值公式，2600年来没有变过 巴菲特在2000年致股东信里，花了相当大的篇幅讲了一个古老的故事。 他说，投资的全部逻辑，可以追溯到公元前600年，一个非常聪明的人提出的一个朴素见解—— “一鸟在手，胜过二鸟在林。” 要把这句话变成投资公式，你只需要回答三个问题： 第一，你有多确定，林子里真的有鸟？ （你对这家公司/这个指数未来产生现金流的信心有多大？） 第二，它们什么时候会出现，会有多少只？ （现金流什么时候体现？会有多少？） 第三，无风险利率是多少？ （机会成本是什么？） 巴菲特说，这个公式适用于农场、石油特许权、债券、股票、彩票和制造工厂的支出。蒸汽机的出现、电力的利用、汽车的发明，都没有改变这个公式一丁点——互联网也不会。 读到这里的时候，我在想2026年的A股。 科创50的PE是231.65倍，意味着什么？意味着市场认为，组成科创50的这50家公司的盈利，会在未来几年大幅增长——大幅增长到足以支撑231倍的市盈率。 这就是伊索公式里的“二鸟

掘金Liszt · 《定投》作者 开头先打个小广告，本月开始，每月我都会发布专栏文稿，主要是针对当下的行情和冷门有机会潜伏的行业进行研判。为什么我要在这个时候做这个事情？因为我认为在火热的牛市市场里，能沉得住气去认真研究行业的人，未来一定是赚大钱的人，所以这个专栏不适合所有人，请大家订阅之前一定要想清楚。（点击上方蓝字可订阅） 我每周都会做一件事，很简单，但很多人不做——打开自己的模型，看一眼各大主流指数的估值分位。 这个习惯坚持了几年，最大的收获不是预测了哪次涨跌，而是让我在情绪上头的时候，有个冷冰冰的数字把我拉回来。 这周我又看了一眼，发现一些不太寻常的事。 中证全指的PE（TTM）历史分位已经到了97.14%——意思是，当前估值比过去10年里97%的时间都要贵。科创50更夸张，PE到了231.65倍，分位99.49%，PB分位99.05%——几乎顶到了历史天花板。 中证全指的PE（TTM）是22.54倍，PB是1.84倍，股息率1.68%。单独看这几个数字可能没感觉，但看分位就清楚了：中证全指PE近10年分位97.14%，近5年分位94.29%，近3年分位90.48%。三组口径都在90%以上，说明当前整个A股市场的估值水平，放在历史视角下看，已经处于明显高位。 需要说明的是，估值分位不是预测工具，它不会告诉你“明天会跌”。但它能做一件很重要的事：告诉你，你现在买入，安全边际还有多少。 （本文数据来源：Choice 数据库、腾讯自选股数据库，截至2026年7月3日。不同平台的PE计算口径可能略有差异，但分位趋势一致。） — · — 01 / 大盘价值指数：整体偏贵，但有局部洼地 先看大盘价值指数，最具代表性的就是上证50和沪深300。 上证50的PE（TTM）是11.11倍，近10年历史分位50.72%——已经偏高，不算便宜了。但看PB更有意思：PB是1.20倍，分位只

先说结论: 油运从第一阶段的恐慌解除脉冲，进入第二阶段的船货时间差回调，运价回落和油价回落本身不是逻辑终结。

掘金Liszt · 《定投》作者 我有一个习惯，每年都会重读几封巴菲特的致股东信。 不是因为他教我怎么选股票——虽然这确实是主要内容。而是因为他讲的东西，放到个人成长上，几乎可以一对一地套用。 1989年这封信，尤其如此。 这一年巴菲特59岁。他在信里讲了他对可口可乐的投资逻辑，讲了“二十个打孔位”的比喻，讲了好生意和烂生意的本质区别。但如果只看这些，你只读到了第一层。 真正厉害的人讲的东西，从来不只是表面那层意思。我今天想跟你聊的，是把巴菲特的“生意经”翻过来，用在你自己的成长上。 — · — 01 / 二十年不变的东西，才值得你投入二十年 巴菲特在1989年的信里解释他为什么买可口可乐。不是因为它那年有什么利好消息，不是因为管理层换了新人，不是因为股价跌到了低点。 他的逻辑很简单——可口可乐卖糖水这件事，一百年没变过。 一百年前的人喝可乐，一百年后的人还在喝可乐。它的配方没变，它的品牌认知没变，它跟消费者的关系没变。 巴菲特的原话是：“时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人。” 这句话放到个人成长上，简直扎心。 你有没有想过——你现在每天投入最多精力的那件事，十年后还有没有价值？ 不是明年，不是后年，是十年。 我去年做过一个盘点。我从2016年开始的每一份工作、每一个项目、每一个学习方向，现在回头看，有些东西当时投入巨大——花了半年、一年，甚至更久——但到今天，完全归零了。 为什么归零？因为那些东西不是“可口可乐”。它们不是二十年不变的品类。它们是当时的风口、当时的红利、当时的“大家都在做”。 风口过了，你也跟着过了。 时间是好习惯的朋友，是烂习惯的敌人。 每天读书半小时，一年看不出变化，三年开始有点不一样，五年你就跟原来的自己不是同一个人了。每天刷两小时短视频，一年你觉得“还好吧”，三年你发现注意力已经烂了，五年——你连读完这篇文章的耐心可能都没有了。 这是复利最残酷

掘金Liszt · 《定投》作者 如果我说“你根本不会用AI”，你大概率不服。 你当然会用。你会打开ChatGPT，会在搜索框里打字，会让它帮你写周报、翻论文、润色邮件。这些谁不会？ 但我说的不是这个。 我说的是——你有没有真正把AI用在自己身上？ 这是两种完全不同的用法。大多数人是把AI当工具向外用，我今天想讲的是向内用。 GPT发布以来，几百个大模型，上亿用户。但真正因为AI改变了生活的人，有几个？但如果你只用它干这些，你把AI用窄了。 今天我想跟你聊聊，我是怎么把AI当一面镜子，来解剖自己的。 文章里提到的提示词关注我并回复【ai】即可获得。 — · — 01 / 用AI发现自己不知道的事 从2021年开始，我有一个习惯：每天记录时间开销。每一个小时自己在干什么，我都会记下来。工作、读书、社交、刷手机、吃饭、通勤、发呆——全部记。 到现在五年多了，数据量很大，大到我已经没办法自己把它看完。一个月的数据我可能还看得过来，一个季度就开始吃力，一年的数据——根本没法靠自己消化。 数据躺在那里，就是数字。就像你做了体检，拿到一堆指标，但没人帮你看——你不知道哪个箭头偏高、哪个指标亮了红灯。 所以我把这些时间数据全部喂给了AI。 出来的第一个结论就让我很不舒服。 我第一周的有效工作时间，只有大概20个小时。平均到工作日，一天四个小时。 我一直以为自己是个很忙、很努力的人。每天早上起来就开始转，一直到晚上。但数据不会骗人——去掉开会、去掉摸鱼、去掉各种看起来在工作其实没产出的时间，真正在深度思考、在创造价值的时间，平均每天只有四小时。 这个结论，你靠自己是不可能发现的。因为人的自我感知是模糊的。你觉得自己忙了一整天，但实际上大部分时间消耗在了什么事上，你根本说不清楚。 但更重要的是第二个发现。AI分析完之后告诉我一个规律——我的高效时间段在每天上午10点到12点。这两个小时的产出

掘金Liszt · 《定投》作者 今天早上，美伊协议确认的消息刷屏了——6月19日在瑞士签字，霍尔木兹海峡即将开放。航运股涨停，油价暴跌，朋友圈里一半人在庆祝和平，另一半人在纠结明天追哪个涨停板。 但有一个人的声音，在这种时刻特别值得听。 他不是今天才说话，而是把答案写在了几十年前的致股东信里。他的名字叫沃伦·巴菲特。 所以今天我不谈美伊局势本身，我带你读一读巴菲特关于战争的几封关键信件——看看这个经历过二战、古巴导弹危机、海湾战争、911、2008金融危机的老人，对战争和投资到底说了什么。 读完你会发现，他对战争的看法，和我们99%的人想的不一样。 — · — 01 / 2008年那封信：20世纪打了两次世界大战，道琼斯从66涨到11497 2008年是全球金融危机的一年。雷曼兄弟倒闭，股市暴跌，全世界都觉得自己要完蛋了。就在那一年，巴菲特在致股东信中写下了这样一段话： “仅仅在20世纪，我们就曾面对过两次大战，其中有一次我们似乎都要输掉战争了；十多次的阵痛和衰退；1980年，恶性通货膨胀曾导致高达21.5%的基本利率；还有20世纪30年代的大萧条。但面对这么多障碍，美国人的实际生活水准在20世纪翻了七倍，道琼斯工业指数从66点上升到11497点。” 这段话的信息量极大。 两次世界大战。一次差点输掉。十几次经济衰退。大萧条。恶性通胀。这些随便拿出一个，放在今天都足以让散户清仓跑路。但放在一百年的尺度上，它们都只是道琼斯从66点到11497点这条上升曲线上的一些小凹坑。 你仔细想想这个数字：66点到11497点，174倍。跨越了两次世界大战。 巴菲特的潜台词很明确：战争很可怕，但它杀不死经济。真正杀死你收益的，是你因为害怕战争而卖掉了手中的优质资产。 这篇文章有点长，如果你需要反复回来看巴菲特的这些原话——建议先收藏，下次市场因为地缘政治恐慌的时候，翻开这篇文章就够了。 —

掘金Liszt · 《定投》作者 今天早上起来，打开股票软件，航运板块一片红——招商南油涨停，招商轮船涨停，中远海能涨停。三只油运龙头，齐刷刷地一字板封死。 原因只有一个：特朗普宣布美伊协议完成了，霍尔木兹海峡即将开放，而且——免费通行。 很多人看到这个消息的第一反应是：机会来了，冲进去追航运。 但我劝你冷静三秒钟。 因为我翻了一下这几个月美伊谈判的历史，发现了一个让人后背发凉的事实。 — · — 01 / 协议还会反复——这是大概率事件 你可能不知道，从今年2月底美以伊开打以来，特朗普至少39次声称“和伊朗谈好了”。 39次。 4月初，停火两周，市场狂欢。A股当天高开百点，大家以为和平来了，冲进去——结果两周一到，协议作废，继续打。那些追进去的人，现在还在山顶上站着。 5月底，临时协议落地。市场又是一波狂欢，油气板块暴跌，航运板块大涨。散户们再次追进去——然后协议又被推翻了。 这一次有什么不同？ 确实有。6月19日要在瑞士正式签字，巴基斯坦总理夏巴兹亲口确认，联合国秘书长古特雷斯也发了声明。英国、法国、德国、意大利四国联合声明，准备解除对伊朗的制裁。这阵仗，比前几次都靠谱。 但问题不在于6月19日的签字仪式。问题在后面—— 停火之后，还有60天的核问题谈判。这才是真正的雷区。 伊朗要什么？解除所有制裁。美国要什么？伊朗全面弃核，接受国际原子能机构的突击检查。两边的底线差距有多大，不用我多说。 只要60天谈判出一点岔子——比如伊朗坚持保留部分浓缩铀设施，或者美国国会拒绝批准解除制裁——海峡可能再次关闭。 到时候，你今天追进去的油运股，就是站在山顶上吹风的那个人。 散户最容易犯的错误不是踏空，而是把“协议要签”当成“协议已签”，再把“协议已签”当成“天下太平”。 话说回来，如果你觉得这篇文章有点长，而且接下来几周中东局势会反复折腾你的仓位——建议先收藏。等6月19日签字之后、

掘金Liszt · 《定投》作者 3月24号晚上，OpenAI发了一条简短的内部信。 没有发布会，没有告别仪式。Sora，这个曾经在2024年2月让整个科技圈沸腾的AI视频产品，正式宣布关停。 App下架，网站关闭，API停止服务。曾经被视为"AI视频元年"开启者，只活了25个月。 几乎在同一天，字节跳动旗下的即梦AI悄悄调整了Seedance 2.0模型的价格。之前4折优惠，现在直接恢复原价。生成一条15秒视频需要120积分，折算下来12块钱。 一个死了，一个涨价了。 两天之内发生的这两件事，放在一起看，特别有意思。它暴露了一个很多人不愿意承认的事实：AI视频的商业模式，到现在还没跑通。 — · — 01 / Sora是怎么死的 先说Sora。 2024年2月，OpenAI发布Sora的技术预览，那段"日本街头漫步"的demo视频刷屏全网。所有人都觉得，视频创作的革命来了。 然后呢？等了将近一年。2024年12月，Sora才正式上线。又过了9个月，2025年9月，Sora 2和独立App才姗姗来迟。Altman亲自下场营销，五天下载破百万。 看起来很成功对吧？ 但你看看留存数据就知道，这不过是虚假繁荣。 30天留存率1%，60天留存率趋近于0。 什么意思？就是100个人下载了Sora，一个月后只剩1个人还在用，两个月后基本没人了。 大部分人下载之后干了什么？随便输入一个prompt，生成一个搞笑视频或者表情包，发到朋友圈，然后卸载了。 Sora沦为了史上最贵的AI表情包生成器。 更致命的是成本。据估算，Sora每天的运营开销约1500万美元，年化55亿美元。生成一段10秒视频，成本从1.3美元到33美元不等。而Sora 2上线时，用户可以免费生成，每天30次。 你在免费玩的时候，OpenAI在烧钱。烧到2026年初，实在扛不住了，免费额度从每天30次砍到6次。 还是没用。