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作为华人资本圈的顶级投资机构，高瓴资本的持仓一直是华人美股投资界的风向标，近日，高瓴资本2023年二季度持仓披露，依然以互联网与生物医药为主，通常情况下，投资人关注的焦点是高瓴资本在互联网领域，尤其是中概股方面的持仓情况，而忽略了高瓴资本是生物医药领域的资深玩家：

• 不仅在一级市场表现活跃，而且在二级市场依然扮演着重要角色；

• 不仅投资了诸多A股与港股的医药企业，而且在美股资本市场上有过之而无不及；

具体而言，截至二季度末，高瓴共持有60支美股上市公司的股票和ETF，从行业划分的角度来看：

• 从数量来看，生物医药企业有20家，位居第一，互联网科技企业有19家，位居第二；

• 从市值来看，生物医药企业为17.28亿美元，占全部持仓的34.71%，位居所有行业第二。

1、重仓标的保持不变

从持仓的市值来看，高瓴资本在二季度末的前三大医药股仓位：

• 第一大仓位仍是百济神州，持仓市值达9.23亿美元，因百济神州股价变动和减持的因素，较上季度的11.79亿美元有所下降。

• 传奇生物是第二大医药仓位（4.44亿美元），较上季度的2.47亿增加了79.76%，主要是高瓴资本在二季度增持了25.46%的股份，以及传奇生物股价在二季度有43.16%的涨幅。围绕重仓股做波段交易，也是高瓴资本的特点之一：曾于2022年一季度和二季度的大幅减持，但在三季度的小幅增持，2023年则是在一季度的小幅减持，二季度大幅增持传奇生物。

• 虽然去年四季度、今年一季度与二季度的股价分别下跌了30%、9.99%与7.07%，CTKB仍连续五个季度位列高瓴资本的第三大医药股仓位。CTKB是流式细胞技术研发商，通过全光谱分析（FSP）技术，提供高分辨率、高参数和高灵敏度的新一代细胞分析工具，公司于2021年7月上市，在一级市场，公司获得了高瓴创投、北极光、昆仑资本、RA Capital、OrbiMed等知名机构的投资。

此前一度位列第二大仓位的天境生物，在一季度已退居第六大仓位，是目前高瓴资本持仓中亏损幅度最大的医药股之一。

从过往历史看，以下规律仍得到延续：

• 重点清仓1000万美元以下的持仓。二季度，高瓴资本清仓了一季末持仓市值低于1000万美元的医药股：SRPT、DYN、SGEN。

• 中小仓位药企的调仓节奏较快。一季度新建仓位的SRPT、SGEN、赛诺菲、CTLT、BMRN等药企，在二季度被清仓或大幅减持。

除了上述规律，总体而言，二季度，高瓴资本在生物医药领域的建仓多只绩优医药股，如丹纳赫、ARGX等，同时也买入了ROIV、AXSM等潜力较大的成长股，以及HOOK等风险较高的微型医药股，风险偏好有所提升。

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二季度，高瓴资本持有医药股的数量和持仓市值均比上季度略有减少，除了主动的调仓，与重仓标的的股价表现有一定关系，前三大仓位中，百济神州和CTKB在二季度分别下跌了17.27%和7.07%，传奇生物则是上涨了43.16%。整体而言，相较于2022年，高瓴资本持有的生物医药仓位的总市值逐渐呈上升态势。

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2、新建仓位：5家

2023年二季度，高瓴资本建仓了5家生物医药公司，延续着今年以来的开仓较多的趋势，而2022年全年，高瓴资本仅在四季度新建仓了Moderna一家公司。

二季度，高瓴资本的新建仓位有以下特点：

• 建仓潜力较大的成长股。与之前主要建仓潜力巨大的早期前沿技术公司以及在一季度主要建仓传统大型医药白马股不同的是，高瓴资本在二季度建仓了ARGX、AXSM和ROIV三家已经拥有产品销售或晚期管钱，且成长潜力较大的医药股。

  ARGX：随着Efgartigimod在慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病（CIDP）二期试验的成功，股价在三季度暴涨了25%+，成为自体免疫系统疾病的领头企业；

  AXSM：公司在抑郁症、嗜睡症等中枢神级系统疾病领域不仅有业绩增长不错的药物销售，而且有丰厚的晚期在研药物管线，也有一定被收购的可能性；

  ROIV：一家Hub-and-Spoke模式的Biotech公司（详见Hub-and-Spoke：创新药企的新模式），旗下与罗氏合作的治疗溃疡性结肠炎的药物RVT-3101潜力较大。自免领域是当下医药行业热点，高瓴资本也在二季度新建仓了ROIV和ARGX两家自免药物公司。

• 风险偏好有所增加。二季度，高瓴资本新建仓了一家市值仅有5000万美元左右的医药公司HOOK，此前高瓴资本曾经交易过该公司，目前HOOK处于研发的早期阶段，有较大的不确定性，高瓴资本的风险偏好的提升趋势有待进一步确认。

• 新股减少。此前高瓴资本新建仓位以IPO认购或者一级市场投资的公司上市为主，而今年二季度的新建仓位全部是二级市场买入。

上述特点均是当前市场偏好的反映：在加息尾声阶段，质地优良的成长股会受到资金的追捧，而加息以来，IPO破发率几乎是100%，打新获得正收益的概率较小。

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3、从增减持的角度来看，与之前几个季度相比，高瓴资本操作频率增加:

• 增持仓位方面，高瓴资本在二季度增持了三支医药股，打破了此前连续五个季度没有增持医药股的记录；

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• TMO：自一季度建仓生命科学巨头赛默飞世尔之后，高瓴资本在二季度再度加仓60.67%，此外，高瓴资本还在二季度建仓另一巨头丹纳赫，可能是看好生命科学服务类公司的潜力。

• 传奇生物：4月19日，公司与强生合作的CAR-T药物Carvykti在多发性骨髓瘤的三期数据不错，公司股价当日暴涨19.64%，随即以64美元的价格融资了3.5亿美元，高瓴资本有可能是参与了本轮融资。

• 减持仓位方面，二季度，高瓴资本减持了9只医药股，数量上比上季度有所增加，依然处于较高水平。

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• PYXS：今年一季度，阿斯利康、辉瑞等大药企纷纷布局ADC领域，激发了ADC板块的热潮，不少ADC公司涨幅巨大（详见ADC小药企集体狂欢：三天翻倍，最高涨幅3000%+），而由辉瑞投资的PYXS在一季度上涨了199.25%，高瓴资本也是借此机会顺势减仓30.57%，二季度，再次减仓27.9%，毕竟公司的数据需要明年才发布。

• BBIO：公司于今年3月发布了infigratinib治疗软骨发育不全症的积极三期数据，股价也是在一季度暴涨117.59%，高瓴资本借此机会减仓24.76%。

• KNSA：KNSA因为去年四季度财报不及预期，导致股价在一季度下跌28.17%，但公司药物在二季度销售业绩大超预期，股价在财报发布当天上涨30%+，高瓴资本可谓减仓在暴涨前；

被高瓴减仓的医药股，不一定会走出跌势，像此前高瓴连续两个季度减持了VIE，公司则随后宣布被另一家上市医药公司HZNP收购，溢价50%+，药股卖飞的概率真的很高。

近一年来，高瓴资本在生物医药领域的减持次数达29次，而增持仅有4次。逐季来看，增持次数在二季度有大幅提升，持续性有待观察，而减持次数一直维持在高位，尚未有下降趋势。

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4、清仓仓位方面

二季度，高瓴资本清仓了6只生物医药公司，是上季度清仓数量的两倍。

在清仓标的选择上，被清仓的DYN、SRPT和SGEN均是上季度末持仓市值较低的医药股，符合此前高瓴资本重点清仓1000万美元持仓市值以下的标准。

• CTLT&REGN：6月27日，FDA拒绝审批药科药物Eylea的更高剂量版本，导致REGN的股价大跌8.71%，拒绝审批的原因不是药效和安全性问题，而是生产设施方面的因素，承担Eylea生产的公司正是CTLT，受此影响，CTLT的股价也有下跌，不过在8月18日，FDA最终还是批准了 Eylea，REGN的股价又重回历史高点附近；

• SRPT：5月25日，FDA 的advisory committee支持批准公司治疗DMD的基因疗法SRP-9001，股价当日暴涨30.77%，高瓴资本有可能借此机会清仓。然而在FDA的实际审批中，SRP-9001获批的适用人群比较狭窄，导致股价下跌；

• SGEN：SGEN是高瓴资本在一季度的新建仓位，随后公司就被辉瑞收购，短期内有可能获利30%+的收益。二季度以来，随着对大药企并购监管的趋严，联邦贸易委员会（FTC）否定了安进对HZNP的收购，导致市场对于SGEN的并购存在风险预期。

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近一年来，高瓴资本每季度清仓生物医药股的次数长期多于新建仓次数，今年一季度，新建仓次数大幅反超清仓次数，但二季度的新建仓次数又再次低于清仓次数。

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5、高瓴资本二季度持仓的启示：

• 布局绩优白马股与优质成长股。二季度，高瓴资本新建仓和增持的医药股中，以赛默飞世尔、丹纳赫等白马股，以及ARGX、EXAS、AXSM、ROIV等优质成长股为主，而清仓和减仓的仓位以研发阶段的公司和出现利空的公司为主，此外，二季度高瓴资本再度买入了早期阶段的Biotech公司HOOK，风险偏好有所上升，是否形成趋势，尚有待进一步观察。总体而言，高瓴资本的调仓代表了当下的市场偏好。

• 布局市场热点赛道。从二季度新建仓位看，不仅有赛默飞、丹纳赫等生命科学服务公司，而且有自体免疫系统领域的ARGX和ROIV、中枢神经系统领域的AXSM，均为当下Biotech市场热点。

• 持仓集中度下降。二季度，高瓴资本前三大医药股的持仓占全部医药股持仓的市值达87.37%，2022年二季度至今年一季度，该比例依次是：81.47%、78.55、90.64%和86.69%，持仓集中度略有上升。

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