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特朗普在2016年当选后，市场迅速反应，美元和美股大幅上涨，而黄金和美债则表现疲弱。2024年选举期间，类似的模式再次出现，市场对特朗普胜选的预期推动了相关资产的上涨，包括比特币和美元。

短期内，市场可能会因政策预期而出现惯性反应，但随着政策实施的进展，市场将重新评估其影响。

特朗普交易的节奏与节点

当前的节点

• 11月6日大选结果出炉后：特朗普交易未 “利好兑现”，反而强化，美债利率冲高，美元指数达高点，比特币涨、黄金跌，中国市场承压。

• 11月中旬贝森特提名为财长后：特朗普交易达阶段高点，美债利率与美元也因高位获利回吐而走弱。

未来关键节点及影响

• 1月3日国会换届：国会换届或先行讨论债务上限问题、酝酿取消部分现行政策，如启动对拜登电动车强制令等政策的废除程序。

• 1月20日正式就任：宣布一系列行政令，涵盖移民、关税、气候协定、电动车强制令、俄乌纷争等政策，行政令进展快于立法程序，其对通胀影响程度不同将产生不同市场反应。若大规模推进相关政策，可能大幅推高通胀，对关税被加征国有较大影响；若政策程度温和，影响相对有限。

• 1-2月发表国会演讲：总统将在国会联席会议发表国情咨文，阐述国情分析、立法议程及国家优先事项看法，特朗普或重申执政理念，对贸易摩擦等问题给出更多观点。

• 2-3月新财年预算案：联邦预算流程涉及多项政策，如税改、关税、政府开支、能源基建投资等，新财年预算案将提供财政政策细节和交易方向，特朗普可能更早转向减税政策，且本轮增长性政策推出可能更早。

特朗普的政策一定会按节奏实现吗？

从现实来看，主要有三大约束

• 通胀约束：这是首要约束。特朗普此次大选获全面胜利，选情受民主党政策及高通胀影响，当前美国通胀虽有所回落但尚不稳定，居民对高通胀经历记忆犹新。若其收缩供给政策过强推进致通胀失控，将引发民意反弹，所以通胀问题在一段时间内会关键影响民意，进而对政策推进节奏与力度产生较大影响

  

  时间约束：中期选举是执政满意度测试节点。2018 年中期选举民主党夺回众议院给特朗普执政带来诸多阻碍，尽管此次共和党全胜，但 2026 年国会将再度迎来中期选举，因此在当前通胀格局下，特朗普在任期前两年对供给政策（移民和关税）推进可能会有一定 “顾虑”，或采取其他对冲手段压低通胀，并更早传递积极政策信息，此约束对政策推进节奏有一定影响

• 温和声音：温和派财长贝森特提名提供了平衡。其 “333” 理念相对更均衡，优先推进减税，市场对此有积极反馈。这一因素在一定程度上会影响政策推进方向和力度，但相比通胀和时间约束，其直接约束力度相对较弱。

资产交易节奏

总的来说，未来3-6个月内各类资产仍然倾向于维持震荡趋势。

• 短期内特朗普交易可能体现为阶段性暂缓，是对前期计入预期过多的 “纠偏”。

• 需关注特朗普上任后的政策节奏和关键节点，不能简单将这一暂缓理解为类似于 2017 年初特朗普交易的逆转。

• 特朗普上任后，尤其是 3 月后，增长性政策可能重回投资者视野，这可能对风险偏好有明显提振作用。

• 若政策进展顺利，可能会进一步强化美债、美元、美股与顺周期板块的表现；反之，如果政策推进不顺利或出现其他情况，这些资产的表现也可能受到影响。

• 关注特朗普政策的实施情况，包括移民、关税等政策。例如，大规模驱逐移民并加征高额关税可能推高通胀，对市场产生较大影响。

• 特朗普的政策可能影响美债收益率、美元走势等，进而影响海外资产的价格和市场表现。

• 特朗普可能采取的贸易保护主义政策，如加征关税，可能引发贸易摩擦，影响相关国家的经济和市场。

• 需留意特朗普在基建、能源等领域的政策，这可能为相关行业和资产带来机会或挑战。

• 关注特朗普政府的财政政策，如减税计划等，其对企业盈利和经济增长的影响也会反映在资产价格上。

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