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最近听到一些声音说“灿谷的矿机是二手的，能耗高，竞争力不及其他挖矿股”。小生认为灿谷等矿商竞争力当结合大饼所处的周期客观看待。

（黑线为“大饼”价格，黄线为长线投资者持仓金额）

可能有些投资者关注到了，随着去年末“大饼”价格突破10万美元/枚，长线投资者开始减仓。但实际上2017年饼价上涨最为迅猛那波，“大饼”长期投资者减仓幅度比现在要大得多。每次饼价快速上涨并创下历史新高后，长线投资者都会减仓，而后在饼价回调时再加仓。

本次“大饼”长线投资者减仓幅度弱于2018、2021年饼价前两轮高点，意味着饼价短期或尚未见顶。

（“大饼”融资率）

在去年“大饼”价格触及10万美元/枚时，投资者融资率水平大约在0.025%。这个数值不但距离2017年0.17%的融资率峰值较远，也不及去年三月0.07%的融资率水平。料货币宽松基调+特朗普关于“大饼”的利好尚未出尽前，饼价仍处于加速上涨期。

（MVRV比值，暨市场价值与已实现价值比值）

MVRV反映了全部“大饼”持有者的平均未实现收益。2017、2021年“饼价”峰值时，MVRV曾分别来到11和7.5,。截止去年末，MVRV数值约3.17（暨“大饼”持有者平均获利217%）。这一数值距离前两个峰值较远且暂未出现“尖顶”，料饼价短期仍有上冲动能。

结合“大饼”长期投资者持仓变动、融资率、MVRV比值等多因素推测，现在应是“大饼”牛市的中后期（至少是中期）。炒股的投资者知道，牛市的中后期是收益最“肥美”的时刻，此时重要的操作是“仓位”，具体选择押注哪个标的反而是次要的。

现阶段，灿谷挖矿的成本可能在6万+美元/枚附近，而其他多数矿商挖矿成本大抵在4.5万美元-5万美元/枚，极少数头部矿商成本低于4万美元/枚，灿谷确实要比一些早入局的同行成本高。但随着饼价的快速突破，挖矿成本反而会被饼价涨幅所熨平。

$灿谷(CANG)$ 购买的是在线算力，这能够让灿谷在“大饼”牛市中后期快速切入行业并产生弹性收益。此外，“大饼”的总量是一定的，在供应有限的情况下，灿谷和行业内其他矿商甚至不是竞争关系。在“大饼”价格快速上涨的牛市中后期，关键在于能上多少算力，融资买多少饼（像 $MicroStrategy(MSTR)$ 近期就在不断增持“大饼”）。至于矿机先进与否？能节省多少成本？那是熊市该考虑的事情。毕竟现在其他矿商市值多在几十亿刀，灿谷市值明显偏低。与其考虑灿谷长期竞争力弱于同行，倒不如说其短期市值的定价弹性可能会优。

展望长期，灿谷购买的矿机能耗确实不如新型矿机那么低，但好在成本低（投资者可以对比 $Hut 8 Mining Corp(HUT)$ 此前购买的Antminer S21+矿机和U3S21EXPH ASIC矿机的单位算力价格，远比灿谷要高），折旧率也低。在“大饼”弱周期里，亦不会给灿谷带来太大的亏损。至于土地、电力等长期竞争力环节，灿谷完全可以等到“大饼”弱周期时再凭借手中自由现金流的优势徐徐图之！对于灿谷等新入局的矿商来说，当下“上大饼仓位”的重要程度要高于构筑成本优势，大家以为呢？