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截至2025年2月7日，标普500指数第四季度财报季呈现“高增长、高分化”的特征。什么意思呢？过去，美股增长和盈利集中在七姐妹，现在出现反转迹象——美股整体均衡增长，同时，在七姐妹以外的科技股，与银行股，相对会有更高增长。

一、整体均衡增长与估值校准下的结构性机会

在已公布财报的62%成分公司中，77%的EPS超预期，63%的营收超预期，整体混合盈利同比增长16.4%，创2021年四季度以来新高。然而，市场对高估值的担忧与盈利韧性形成微妙博弈，科技与金融板块的“双轮驱动”成为焦点。

77%的EPS超预期，63%的营收超预期

标普500远期市盈率22.1倍，较5年（19.8倍）和10年均值（18.2倍）溢价11%-21%1。但细分市场呈现“双轨分化”：

• 科技龙头：七大巨头平均市盈率35.4倍，但现金流覆盖率（FCF/市值）达4.2%，仍优于2000年科网泡沫时期。

• 中小盘股：罗素2000指数市盈率18.7倍，低于10年均值，利率下行预期下或成资金新目标。

高盛模型显示，若10年期美债收益率稳定在4.2%以下，当前估值仍属合理。但需关注两大风险：

1. 关税冲击：146家标普公司提及关税影响，制造业企业平均预留2.3%的利润率缓冲。

2. 盈利兑现：2025年标普EPS预期增速13%，但能源（-8%）和材料（+3%）板块可能拖累整体表现。

二、科技与金融“双轮驱动”

（一）科技股：盈利引擎面临动能切换

第四季度，信息科技板块以16.2%的盈利增长位居第四，但半导体行业贡献了38%的板块增长，成为核心驱动力。 $英伟达(NVDA)$ 数据中心芯片需求激增，拉动毛利率突破70%； $美国超微公司(AMD)$ 在AI芯片市场份额攀升至22%，推动股价单季上涨27%。然而，市场对七姐妹的依赖度出现松动迹象：

• $苹果(AAPL)$ ：iPhone销量疲软致营收增幅收窄至2%，服务业务21%的增长难掩硬件瓶颈。

• $特斯拉(TSLA)$ ：关税不确定性下毛利率降至17.4%，股价较财报公布后下跌12%。

• 亚马逊：一季度营收指引低于市场预期，核心云业务AWS营收连续三季度增速持平且略逊预期，财报发布后股价盘后跌幅超5%。

尽管FactSet预计科技股2024年EPS增长24%，但摩根士丹利预警2025年增速可能放缓至18%，过度依赖AI叙事的高估值个股面临压力。科技股当中的七巨头的平均盈利增速从三季度30%骤降至15%。

（二）银行股：利率红利与资本市场的双重馈赠

金融板块以51.2%的盈利增长领跑标普500，主要驱动力来自：

1. 净息差韧性：尽管美联储暂停加息，摩根大通（JPM）净利息收入仍同比增长11%， $高盛(GS)$ 固收业务营收跃升23%。

2. 投行业务复苏：IPO市场回暖带动高盛承销收入增长34%，摩根士丹利财富管理AUM突破5万亿美元。

3. 低基数效应：2023年四季度FDIC特别评估导致银行板块EPS基数较低，2024年自然修复。

新加坡投资者特别要注意的是新加坡银行业同步受益，星展银行（DBS）净息差稳定在2.11%，带动股价全年上涨54.8%，远超海指表现。但需警惕：若2025年下半年降息提速，银行净息差可能收缩50-80基点。

三、财报已出，何去何从：从“估值扩张”到“盈利验证”

当前市场正处于关键转折点：2.8万亿美元期权即将到期可能加剧波动，但企业回购（Q4宣布规模达2,340亿美元）提供支撑。配置建议：

• 超配：现金流稳定的科技（云计算、半导体，比如ServiceNow）、金融（全能型银行，比如JPM）、医疗（减肥药产业链）。

• 规避：高杠杆消费股及关税敞口超过15%的工业公司，比如Sysco (SYY)。

正如FactSet分析师John Butters所言：“当盈利增长能覆盖估值溢价，市场仍具上行空间，但选股能力将取代β收益成为胜负手。”

而谋老师的一句话总结就是：美股贵不贵，看怎么选股。

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【往期链接】

【谋周报】 中概股，加仓 or 做空？（2025/05 总第208期）

【谋周记】 预期打满能否冲高 - 特斯拉财报前瞻（2025/04 总第207期）

【谋周记】 美股泡沫起来了吗？（2025/03 总第206期）

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