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$AppLovin Corporation(APP)$ 的盘后财报与盘前的 $Unity Software Inc.(U)$ 对比，简直是天差地别。虽然头顶五份做空报告，但APP仍然用超预期的利润率回击，而且本季度的自由现金流也上升113%，进一步撑起公司回购。

业绩情况和市场反馈

超预期的广告增长与盈利

Q1营收为15亿美元，同比大幅增长40%。调整后的EBITDA增长83%，达到10亿美元，利润率为68%。其中，广告业务贡献了11.6亿美元，同比大增71%，而其自有App已经在5月剥离。

利润方面，调整后EBITDA是9.43亿美元，利润率达到恐怖的81%，环比提高了600个基点。

自由现金流同比增长113%，达到8.26亿美元，这意味着从调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）到自由现金流的转化率为82%。

指引方面，Q2的广告收入隐含增速 $1.195B-$1.125B(68%-71%)，调整后的EBITDA也预计在$970M-$990M，利润率要达到恐怖的88%。

市场反应

盘后一度跌7%，但随后马上转涨13-15%，也显示出投资者对这份财报的惊喜。更重要的是，此前被多份看空报告狙击之后，“技术黑匣子”被揭穿，投资者对其相当谨慎。

然而实际对Q1的影响并不大，且公司由于业务相对简单，从游戏广告转向电商，也找到了另一条上升路径。Q1的表现以及对Q2的指引来看，电商广告增长，以及传统广告受行业谨慎预期也不大，反而走出独立行情。

投资要点

出售游戏业务，完美转型广告，电商进展顺利。

公司5月出售1P游戏资产，以7亿美元对价（现金+股权）出售给Tripledot工作室，按之前定价（原估值9亿）有所下调，但彻底转型轻资产广告平台。同时Q1广告的增长一个关键驱动因素是机器学习模型的优化，使移动游戏公司能够有效扩大规模。而在电子商务和网络广告领域的扩张，依旧是AI驱动的个性化技术进步以及自助服务仪表盘的开发。

展望强势，逆势保增长。

公司预计广告业务在Q2的收入为11.95亿至12.15亿美元之间，调整后的EBITDA在9.7亿美元至9.9亿美元之间，目标是整个公司层面调整后的EBITDA利润率达到81%。虽然同行的指引表明了Q2会受到季节性的因素影响（META、unity），但公司并没有放缓指引，而且对AI发展和广告客户参与度的关注确保了长期增长。

公司重申将专注于增强机器学习模型，完善电子商务和网络广告工具，以维持增长和盈利能力。电子商务领域广告客户流失率以及每位广告客户支出增长情况。年支出25万美元的广告客户流失率低于3%，并强调了网络广告模式正在持续改进。

估值与股东回报。

公司Q1回购12亿美元股票（占全年计划30%），如果全年回购金额达到40亿美元，则相当于3.8%股东回报率，从目前公司的自由现金流来看，是完全支撑得其强劲的回购的。

当前市值对应2026年EV/EBITDA约23x，虽然高于Meta的15x，但相对于Palantir这种meme神话股仍有差距。当然，高估值前提是搞增长，假如电商广告持续超预期，则目前估值仍有支撑，但若增速回落，估值则会承压。