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核心业绩表现与市场反馈

• 收入与EPS表现：PayPal Q2 2025收入82.9亿美元，同比增长5%，超出市场预期80.8亿美元；非GAAP EPS为1.40美元，同比+29.6%，高于预期1.30美元，显示盈利能力显著提升。

• 关键运营指标：总支付量（TPV）达443.6亿美元，同比增长6%，活跃账户增至4.38亿，同比+2%；交易利润同比增长7%至38.4亿美元，但环比Q1略有放缓。

• 业绩指引与基调：公司上调全年非GAAP EPS指引至5.15-5.30美元（原4.95-5.10美元），Q3 EPS指引1.18-1.22美元略低于市场预期1.20美元；管理层基调积极，强调AI、加密货币及全球扩张潜力。

• 然而，调整后自由现金流仅6.56亿美元，远低于预期14亿美元，环比Q1暴跌53%，可能因运营支出环比增长（67.8亿美元 vs Q1 62.6亿美元）及重组成本拖累。

财报发布后的7月29日，股价下跌8.66%至71.45美元（前收78.22美元），反映投资者对自由现金流下降（6.56亿美元，远低于预期14亿美元）及Q3指引偏保守的担忧。自由现金流的下降也会降低公司未来回购的能力。

投资要点

盈利能力提升驱动估值支撑，但短期现金流压力需关注

PayPal Q2 EPS 1.40美元，同比+29.6%，非GAAP运营收入超16亿美元，同比增长13%，显示成本控制与盈利能力优化成效显著。交易利润同比增长7%至38.4亿美元，支撑全年指引上调（EPS 5.15-5.30美元，+11-14%）。然而，调整后自由现金流仅6.56亿美元，环比Q1暴跌53%，远低于预期14亿美元，可能因运营支出环比增长（67.8亿美元 vs Q1 62.6亿美元）及重组成本拖累。短期内，现金流压力可能压制估值，但若Q3后恢复（指引6-7亿美元全年），有望缓解市场担忧

Venmo与BNPL业务成增长引擎，强化平台化战略

Venmo收入同比增长>20%，TPV增长12%，其中“Pay with Venmo”支付量增>45%，显示其在消费者支付市场的渗透率提升。BNPL业务交易量增长>20%，月活跃用户增18%，表明分期支付需求旺盛。公司推出“PayPal World”及支持>100种加密货币的“Pay with Crypto”，瞄准全球6.5亿加密用户，强化平台化布局。Venmo与BNPL的强劲表现，或为估值重定价提供正向催化，特别是在电商复苏预期下

宏观环境与竞争加剧构成下行风险，需警惕消费疲软影响

CEO Alex Chriss指出，美国零售消费放缓、宏观环境不稳定及竞争加剧为主要风险。Q2 TPV增长6%，虽超预期，但低于历史高位，反映电商交易量增长放缓（Q1仅3%）。Apple Pay、Stripe等竞争对手的压力，或进一步压缩PayPal的品牌支付市场份额（Branded Checkout）。若消费需求持续疲软，TPV增长可能进一步承压，需关注Q3表现（指引TPV隐含4%增长）

AI与全球扩张潜力打开长期成长空间，估值重定价边界扩大

管理层强调AI、广告及加密货币将重塑商业模式，CEO称未来5年购物方式变化将超过去20年。PayPal World计划2025年秋季上线，目标实现全球钱包互操作性，或提升国际市场渗透率（目前TPV中国际占比约40%）。这些战略方向，或为估值提供长期支撑，当前P/E 17.36x（LTM）相对行业中枢偏低，若市场预期转向成长，估值重定价空间可期。

市场预期变化自由现金流与指引偏离成焦点，行业竞争格局未改

此前市场关注点包括用户增长放缓（Q2活跃账户+2%）、毛利率压力及竞争加剧。

财报中，Venmo与BNPL表现超预期，部分回应增长担忧，但自由现金流下降及Q3 EPS指引偏保守，未能完全改变市场预期。行业竞争格局未见显著恶化，PayPal仍保持领先地位，但需警惕Stripe、 $苹果(AAPL)$ Apple Pay等对手在品牌支付领域的侵蚀。