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$美团-W(03690)$ 在 2025 年 Q2 继续保持了双位数的营收增长，核心用户和交易规模稳步提升，显示平台的高频刚需属性依旧坚固。虽然利润端受到补贴竞争的阶段性影响，但充足的现金流、广阔的用户基础以及多元化业务的推进，为长期成长奠定了良好基础。

换句话说，本季财报反映的更多是短期盈利承压，长期生态建设持续推进。

财报核心信息

营收增长，Q2总营收 918.4 亿元，同比增长 11.7%，在竞争加剧的背景下依然维持两位数增长，显示本地生活赛道需求韧性。核心本地商业依旧稳固，收入 653.5 亿元，虽低于部分市场预期，但外卖订单量继续增长，说明用户需求保持活跃；广告与佣金受竞争影响阶段性放缓，但平台对商家的整体吸引力未出现根本变化。

新业务亮点收入264.9亿元，超出市场预期。

• 闪购与社区团购增长明显，显示即时零售正逐渐形成规模效应；新业务在未来或成为核心商业的重要补充。

4. 用户与交易数据积极

• 上半年 GMV 1150 亿元，同比增长 13.1%；

• 年度活跃用户数 6.94 亿，同比增长 14.3%；

• AI 应用提升了推荐效率和用户体验，增强了用户粘性，长期利好整体业务生态。

5. 现金流稳健

• 经营现金流入 48 亿元，现金及理财合计 1711 亿元。

• 充足的资金为公司应对竞争、持续投入创新业务提供了安全边际。

未来展望与管理层思路

• 管理层在业绩沟通中强调：将继续推进长期战略，保持对平台生态和用户体验的投入。

• 补贴在短期内可能会影响利润表现，但目标是扩大市场份额和用户基础，为未来的盈利拐点奠定条件。

• 海外市场与新业务仍处于投入期，但被视作长期增长的新引擎。

整体来看，管理层传递出的信号是 保持战略定力，平衡增长与效率。

投资逻辑与分析

1. 结构性趋势

• 长期赛道：本地生活服务、即时零售，具备长期消费升级和用户习惯沉淀的优势；

• 新兴业务：闪购、社区团购虽仍在投入期，但具备快速渗透潜力。

2. 市场预期与估值

• 当前股价已部分反映竞争压力；

• 一旦补贴趋缓、利润率回升，估值可能获得修复；

• 对比国际同类公司（如 DoorDash、Uber Eats），美团在用户规模、现金储备上具备更强的抗风险能力。

3. 战略判断

• 持续投入 AI、即时零售和海外市场，显示公司正构建“本地生活+零售+出海”的多层次生态；

• 若长期保持多元化布局，有望形成第二增长曲线。

4. 变量跟踪

• 补贴投入与单位经济改善节奏；

• 新业务亏损收窄趋势；

• 海外市场渗透率和本地化进展；

• 政策和合规成本变化。

情景假设

① 悲观情境 —— “利润摧毁阶段”

• 核心观点：补贴大战全面爆发，利润率被快速侵蚀，短期盈利拐点难现；

• 逻辑：

  • 收入虽增长，但单位经济被严重侵蚀；

  • 广告与佣金双双放缓，商家分流至竞品平台；

  • 新业务虽超预期，但规模不足以弥补利润塌陷；

  • 高额现金投入延缓回报，未来或有融资需求。

• 投资启示：Q3 甚至可能出现亏损；若补贴不退潮，估值仍有下行空间。

② 中性情境 —— “短期承压，长期观察”

• 核心观点：竞争导致利润承压属短期现象，长期赛道逻辑不变；

• 逻辑：

  • 收入维持双位数增长，显示需求韧性；

  • 利润率下滑超预期，但现金流稳健为持续投入提供保障；

  • 新业务增长、用户活跃度提升，展现生态多元化潜力；

  • 管理层强调长期战略与平台化方向。

• 投资启示：需等待补贴逐步收缩、利润恢复信号再定仓位。

③ 乐观情境 —— “长期生态建设期”

• 核心观点：Q2 财报反映的更多是阶段性盈利承压，而非基本面恶化；

• 逻辑：

  • 营收仍保持健康增长，用户规模扩大；

  • 即时零售、闪购等新业务快速放量，未来可成为第二增长曲线；

  • AI 应用改善用户体验和营销效率，增强长期竞争力；

  • 现金储备庞大，具备长期抗压和投入新业务的能力。

• 投资启示：当前市场情绪低迷已部分反映悲观预期，一旦补贴退潮、利润率改善，估值有望迎来修复。

美团Q2财报展现了 短期盈利承压、长期增长动能未变 的格局。尽管行业竞争激烈，但平台的用户基础、现金储备和多元化战略，为未来恢复盈利能力和拓展新增长点提供了条件。

对于投资者而言，关键在于关注 补贴退潮的时间点 以及 新业务放量的节奏。一旦利润率出现明确改善迹象，估值或将迎来重新定价的契机。