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9月8日盘后AI基础设施圈子再报炸裂消息， $NEBIUS(NBIS)$ 公布了和 $微软(MSFT)$ 的174亿美元的长期合同。这笔交易让市场对Nebius的consensus彻底翻篇，也让微软的AI战略再一次显现出“资本纪律+资源安全”的两手抓逻辑。

对Nebius的价值：从不确定到确定性的跃迁

Nebius此前在二级市场的定位，还只是“欧洲AI算力的新锐玩家”，估值叙事全靠未来预期，这份合同直接把公司拉进了同 $CoreWeave, Inc.(CRWV)$ 一样全球AI基础设施寡头的行列。

财务层面，合同总额174亿美元，折算下来每年约35亿美元的新增收入，远超公司2025年前的ARR预期（~10亿美元），使其2026 ARR 可能高达60亿美元。这对一家尚处扩张期的企业而言，这是实打实的“现金流护城河”。

同时，此前投资人担心Nebius的CapEx消耗过快、现金流吃紧。现在微软的背书等于为其信用评级和融资能力做了增信。市场会更愿意给更高的估值，甚至对标CoreWeave乃至 $Snowflake(SNOW)$ 的水平。而微软的选择，也就是一次“合格供应商认证”。这会显著降低未来其他超大规模客户（ $亚马逊(AMZN)$ AWS、 $谷歌(GOOG)$ 、 $Meta Platforms, Inc.(META)$ ）采用其服务的心理门槛，潜在客户池由此打开。

微软的算盘：租比买更聪明

很多人疑惑，微软已经直接砸大量的CapEx买GPU，而是要签这样一份类似“财务租赁”的合同？答案很直接：财务纪律+灵活性+供应链安全。

微软本身CapEx已经年化500亿美元以上。如果继续大规模购置GPU，ROIC指标会被拖累，投资人对自由现金流的担忧会放大。而通过这种“Financial Lease”的合同，微软可以把支出表外化，更多体现在Opex而不是CapEx，财务表面更漂亮。

从风险的角度，AI算力需求未来五年可能剧烈波动。租赁模式让微软避免任何可能的GPU闲置风险，把需求波动转嫁给供应商，但反过头来，NBIS就相当于是加了杠杆的算力股。从议价能力方面，微软作为大客户，有能力压价，获取比直采更低的整体算力成本。Nebius急需订单，微软顺势拿下优势条款。

GPU产能极度紧张，微软必须锁定供应来源。Nebius、CoreWeave这类玩家能快速建厂、囤卡，为微软提供即插即用的扩展能力。这样一来，Azure在AI算力市场的供给不会卡壳。

如何考虑对双方的投资回报？

以盘后的表现，市场普遍解读这是一笔双赢交易。

对Nebius来说，短期市场预期会显著抬升，股价极可能迎来估值重估行情。但中期要观察是否能复制微软合同，拓展更多大客户，否则高增长故事会变成高集中风险。最大的问题是客户集中度。微软一家合同可能占到未来收入的七成以上，万一出现延期、需求缩减，财务冲击会极大。此外，执行压力也不可小觑，合同明确如果延迟超过60天，微软有权取消，容错率极低。

对微软，虽然财务处理更灵活，合同本身对收入贡献有限，真正的价值在于保障Azure和AI服务的持续供给。从基本面上，它强化了微软在AI云的领先地位，是一种战略护城河的加固。更大的风险在于供应商能否如期交付。如果Nebius在建设、交付、运营环节掉链子，微软的Azure和OpenAI生态就会面临算力缺口。此外，Nebius创始团队的政治背景（俄罗斯渊源的公司）也可能在美国监管层引发审视。

这意味着双方的合作更像一场“高压博弈”：微软拿到的是算力安全，Nebius得到的是生存升级，但双方都必须在执行上毫无失误。

这笔交易是典型的战略互补，放在更大的框架里看，本质是 AI军备竞赛下的资源再分配：微软通过资本优势锁定上游资源，Nebius则借巨头完成了跨越式成长。

• 对Nebius来说，合同就是成人礼，估值与行业地位双重跃迁。

• 对微软来说，合同是财务与战略上的双重最优解，既稳住了算力供给，又降低了财务表压力。

唯一的悬念在于：双方能否在执行上零失误。如果可以，这将成为AI基础设施合作的经典案例；如果不行，它也可能成为供应链外包过度依赖的反例。

机构投资者的抢跑？

有意思的是，期权市场前一周开始已经有异动。机构近期持续卖出行权价58美元的看跌期权，同时大量买入本周五行权价68美元的看涨期权，

这一头寸自9月4日以单笔完整交易建立，并持续持有，豪赌一周左右超10%的涨幅，很难想象这种“先知先觉”的能力。

初步估算，上周四该头寸建仓成本约200万美元，而明日有望获利超过3000万美元，预计三天回报率高达1500%

总有人能发“飞来横财”。