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$阿里巴巴(BABA)$ 26周年，按理说该吹拉弹唱一番，但这次他们摆出的局子，有点意思。不是云计算，也不是淘宝闪购，而是久违的“口碑”，再一次被搬上舞台，只不过主角换成了高德。

对，你没听错。阿里让高德接手到店业务，并推出所谓的“高德扫街榜”。别小看这点动作，这是阿里重整本地生活棋盘的重要一步。

很多人可能会问：高德不是地图吗？怎么跟“到店”扯上关系了？这正是妙处。地图有天然的流量入口，尤其是高频的出行场景，能和吃喝玩乐绑定。而阿里在本地生活上被美团压了一头，饿了么早就被逼得打价格战打到血亏，留下一堆后遗症。现在阿里把“口碑”重新交给高德，其实就是想借“地图+场景+口碑榜单”的组合拳，去对冲美团的护城河。

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阿里的逻辑：把到店流量交给高德

先看阿里的逻辑。

“口碑”最早是支付宝孵化的，但那时候打法太电商化，拼团、红包、补贴，最后做成了“二淘”，没有真正把商家生态跑起来。后来和饿了么合并，成了阿里本地生活。但多年下来，阿里在这一块始终没打赢美团，流量和用户心智都被压制。

这次让高德接手，实际上是一次换赛道的尝试。

• 场景优势：美团打开就是吃喝玩乐，而高德打开是“我现在在哪、我要去哪”。这种即时场景的精准度，要远远高于单纯的信息流推荐。

• 用户心智：用户习惯在地图上搜餐厅、景点、商家，这是天然的“到店流量”。过去“口碑”在支付宝里，其实跟支付场景没有强关联。

• 榜单机制：阿里推的“扫街榜”，和美团的“必吃榜”有点像，但玩法更轻。榜单一旦和UGC评价、达人推荐结合，就容易形成内容传播。

换句话说，阿里这次不是在正面硬刚美团的外卖，而是绕了一条新路子，把“地图入口+榜单口碑”作为突破口，重点发力到店业务。

为什么要强调到店？因为到店毛利高。

美团财报里一再强调，本地到店业务（包括酒旅、休闲娱乐、美业）的毛利率远高于外卖。2024年美团到店酒旅毛利率长期维持在70%以上，是集团整体利润的核心来源。而阿里自己也清楚，光靠饿了么外卖打价格战，烧钱换市场，最后只会亏得更多。于是，把枪口对准高毛利的到店，才是更理性的打法。

对阿里整体布局的意义

很多投资者问，阿里为什么偏偏在26周年提这个？

原因在于，阿里目前的估值结构，电商和云业务是两大支柱，但市场一直在给电商业务打折。因为电商是存量竞争，增长乏力。想要估值上移，阿里必须在电商以外的板块制造“新故事”。

AI和云是一个方向，本地生活则是另一个方向。

这次重启“口碑”并交给高德，背后是阿里试图把生态闭环做得更紧：

• 电商侧：淘宝天猫卖货，产生消费需求。

• 支付侧：支付宝承接交易，绑定用户和商家。

• 本地生活：高德把线下吃喝玩乐流量做起来，补足场景闭环。

• 流量协同：淘宝和高德互导，支付端再把会员体系绑定。

这是一套标准的阿里打法：把自己能掌握的入口重新整合，形成对抗美团的体系化能力。

阿里能对美团产生的冲击（情景分析）

$美团-W(03690)$ 最怕的是什么？不是补贴战，而是场景入口被撬动。 $美团ADR(MPNGY)$

过去，美团的优势在于：用户想到吃喝玩乐时，第一反应就是打开美团。但如果高德能通过“地图场景+榜单推荐”，截住用户的第一次点击，那就对美团构成实质性威胁。

更关键的是，高德背后有阿里的全套资源：

• 淘宝的流量和商家体系，可以和高德打通，做交叉营销。

• 支付宝的支付和会员，可以延伸到高德的到店业务。

• 阿里的广告系统，可以帮商家精准投放。

这让美团很难只靠“流量补贴”来对抗。

美团的Q2财报已经显示出增长放缓的迹象，尤其是到店酒旅增速明显降温。如果阿里这次高德打法跑通，美团的利润支柱就会被直接冲击。要知道，美团外卖业务虽然大，但毛利率只有个位数，真正赚钱的是到店业务。一旦这里被蚕食，市场对美团的估值体系会产生动摇。

我做了三档情景建模，数字和来源及假设都写明

基本数据：Q2核心本地商业季度收入（Core local commerce）= RMB 65.347 亿元（Q2） → 年化基数 = 65.347 × 4 = RMB 261.388 亿元。(来源：美团Q2财报）

• 阿里与美团市值近似（用于把影响换算为市值占比）：阿里市值 ≈ USD 349B，美团市值 ≈ USD 78B

• 当下美元/人民币汇率取 ~7.13 RMB/USD（用于 RMB ↔ USD 换算）

关键假设：

1. 份额。高德能把美团的”到店/本地”流量按比例截获（情景假设：3%/5%/10%的年化收入份额由美团向阿里转移）。

2. 利润率。如果将阿里新增“到店”收入的增量经营利润率（OM）取 15%（保守）—25%（激进），理由：到店业务没有配送成本，长期可靠佣金/营销/会员/服务变现，毛利率应该优于配送类，但短期仍需投入（S&M、补贴、技术）。美团当前的边际经营利润率（在 Q2 被挤压后的短期边际）按实报 5.7%（Q2）；长期恢复到常态我们用 15%—20% 做对比（体现若竞争格局稳定后其“正常”利润率）

   

计算结果显示，以阿里市值~USD 349B、美团市值~USD 78B为基准：即使在更激进的情景（阿里抓到 10%，且货币化较好25% margin），阿里年化增量经营利润~$917M，按常见估值倍数折算也只是对其市值产生中低个位数百分比的影响（而非量级颠覆）。

估值影响

当然，到店业务的高毛利，一旦跑起来，会显著改善本地生活板块的盈利模型。相比外卖，阿里无需烧钱补贴骑手，只要做好流量分发和商家生态，就能复制美团的“高毛利逻辑”。短期业绩贡献不会立竿见影，但长期有望打开新的利润池。

我们按照10%截获美团市场份额，并按25%的Margin，给20×的估值计，阿里市值提升也大概率在≈3%左右，是少数百分点（非立竿见影的估值飞跃）的变化。当然仅以10亿元的投入成本来说，这部分的ROI是相当之高。

当前市场给阿里电商业务的估值偏低，主要依赖阿里云的增长逻辑。高德到店业务如果能跑通，会给阿里增加一个高毛利的新增长点，估值上限自然抬高。换句话说，这相当于阿里在资本市场上多了一个“第二故事”，对冲了市场对电商疲软的担忧。

美团目前的估值高度依赖“到店业务的稳定现金流”。如果市场开始担心这部分被侵蚀，哪怕短期业绩没有下滑，估值也会提前下调。过去美团被称作“外卖+到店双轮驱动”，但如果外卖利润薄、到店增速又被阿里抢走，市场可能会重新给美团打折。 $阿里巴巴-W(09988)$

个人看法

有人会觉得阿里这次“扫街榜”是小动作，但我认为，这是阿里在本地生活上的一次战略转向：不再硬碰硬打补贴战，而是利用自己在地图、支付、电商的生态优势，从用户心智的源头切入。

这对美团来说，确实是一个威胁。美团过去最怕抖音“本地生活”搞分流，现在又来了个高德。抖音靠的是流量和内容，高德靠的是地图场景，两者叠加，能不能把美团的“必吃榜”拉下马，还真不好说。

资本市场讲故事，阿里在云和AI之外，再造一个“到店+高毛利”的故事，估值逻辑更完整；而美团的故事则面临考验。短期看不一定业绩出问题，但长期的增长预期，恐怕要被重新审视。

一句话总结：阿里终于想通了，不能只在外卖战场跟美团拼命，要在到店毛利的护城河上挖口子。这场仗，才刚刚开始。