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核心观点

• AI芯片需求爆发：中国云服务商和AI芯片厂商正加速部署AI基础设施，带动对成熟与先进制程芯片的双重需求。

• 中芯国际直接受益：作为中国最大、技术最全面的晶圆代工厂，SMIC将在AI推理、边缘计算等领域持续获得订单增量。

• 估值小幅上调：上调2028–2029年业绩，GS目标价上调至83.5港元，对应13.8%上行空间。

• 估值逻辑重估：市场对中国半导体板块的长期增长预期改善，推动SMIC远期市盈率从40倍升至45.2倍。

为什么现在看好中芯国际？

1. AI基础设施投资加速，国产替代逻辑强化

中国正掀起新一轮AI基础设施建设热潮。最典型的例子是—— $中国移动(00941)$ 在8月宣布斥资17亿元人民币采购AI推理服务器。这不仅是一次采购，更是中国云服务商资本开支（capex）转向AI的明确信号。

与此同时，本土AI芯片厂商也在快速崛起：HW发布**950/960/970系列AI芯片，计划2026Q1至2028Q4陆续上市，并配套推出Atlas 950/960 SuperPod与SuperCluster，支持数十万乃至百万级NPU协同运算； $寒武纪(688256)$ 在2025年第二季度已展现强劲业绩表现。

这些芯片虽未必全部由中芯代工，但大量边缘AI设备、推理芯片仍依赖55nm–14nm等成熟制程，正是中芯国际的核心优势领域。

中芯国际全球同⾏的市盈率与每股收益增⻓相关性

2. 成熟制程仍是“现金牛”，先进制程稳步推进

尽管中芯尚未进入7nm以下先进逻辑制程的第一梯队，但其在28nm及以上成熟节点的产能利用率与客户黏性极高。而AI边缘设备（如智能摄像头、车载芯片、工业终端）对成本敏感、对制程要求不高，恰恰是中芯的“舒适区”。

更重要的是，公司持续进行产能扩张，并具备根据市场需求灵活调配产线的能力——这在当前AI需求结构性分化（训练 vs. 推理 vs. 边缘）的背景下，构成显著运营优势。

3. 盈利与估值双击可期

前几日高盛小幅上调了中芯2028–2029年的营收与毛利率，反映AI长期需求能见度提升以及产能利用率（UT rate）提高带来的利润结构优化；

当然，更关键的是估值逻辑的变化，目前市场主流的估值水平是2028年远期市盈率从40-45倍，理由是“中国半导体板块正在经历价值重估”。

12 Months Forward PE

风险提示

• 地缘政治不确定性：美国对华半导体出口管制仍是悬顶之剑，可能限制设备采购与技术升级；

• 资本开支压力：持续扩产需大量资金，自由现金流仍为负（2025–2027年FCF yield为-13.5%至-1.8%）；

• 估值已不便宜：A股当前PE接近历史高点，短期或有波动。