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上周的周报刚刚提到“美股是不是该回调了？”，结果这周五，美股就给了一个教科书式的回答——标普跌2.7%，纳指暴跌3.6%，创下自4月以来最大单日跌幅。导火索来自特朗普的一条推文：从11月1日起，对所有中国商品加征100%关税。更狠的是，他还说“原计划两周后在韩国APEC会议上与**会面，但现在似乎没必要了”。一句话，瞬间掀起市场下跌的巨浪。

很多人纳闷：几个月前不是刚刚“休战”吗？为什么又闹翻？贸易战真的进入“全面升级”了吗？

导火索：中美双向出招

这次升级其实源于中国连续两份官方公告。 10月9日，商务部发布稀土出口管制新规，把与稀土相关的技术设备、原材料、辅助材料、重稀土氧化物、化合物、永磁材料等全部纳入许可范围； 10月10日，交通运输部又宣布，对美国船舶征收特别港口费——从10月14日起，只要是美国拥有、注册或建造的商船，靠泊中国港口每吨收取400元人民币。

外界称这是“双拳反制”：稀土打实处，美国船只打象征牌。因为美国的造船业只占全球0.04%，悬挂美国旗的商船全球排第20位，中国这招更多是政治信号；而稀土——才是真正的杀手锏。

背景：美国先动手，中国才反击

这次中国并非“主动挑衅”，而是对美方举措的回应。 10月3日，美国海关和边境保护局发布通知，自10月14日起，对进入美国港口的中国船舶（包括在建船只和汽车运输船）征收额外费用：

• 中国所有的船舶按每吨50美元计费，

• 中国建造的船舶按每吨18美元或每箱120美元计费。

别看数字小，一艘一万吨级货轮靠港，成本就要50万美元。航运巨头克拉克森的数据指出，中国是全球第六大船旗国、第一造船国，仅2024年就占全球造船量的53%，几乎每四艘商船就有一艘“Made in China”。照此推算，美国的这波“过路拔毛”将令中美贸易年度成本增加170亿至230亿美元。

而相对应的，美国建造的船只无论在数量和吨位上，和中国相比是差了两个数量级的，因此对美船只征税只是一个象征式的意义。

真正的焦点：稀土这张“王牌”

相比之下，真正让华盛顿坐不住的，是中国稀土的出口管控。 稀土不是“稀有金属”，而是“稀难产业”——提炼难、污染重、产业链门槛高。中国之所以能形成垄断，不是因为资源最多，而是因为敢投、能炼、愿意承受环保代价。

截至2024年，中国占全球稀土精炼产能约90%，几乎控制了磁性材料、荧光材料和催化材料的供应链。美国虽然有矿（MP Materials的Mountain Pass矿），但之前也只能把矿石运往中国进行精炼。

过去两年，美国政府在扶持MP Materials、Energy Fuels等企业上投入巨资。以MP为例，能源部补贴超3亿美元，公司与五角大楼签订包销协议，约110美元/吨的长期供货价，但其独立分离产线最快也要2026年才能量产。换句话说：短期内，美国想摆脱中国稀土，还差至少两年的时间。

这是不是“4月2日”的重演？

不少简中媒体把这次对比到4月2日那次股灾，担心美股重演熊市。但我的看法是：不会。

首先，关税和稀土措施的生效期分别是 11月1日（美国）和 12月1日（中国），双方都留了足够的谈判时间。这更像是一场“政治表演”，是谈判前的姿态展示。 其次，现在所有人都熟悉特朗普的“极限施压”套路——先喊狠话、后谈判。资本市场早已免疫。

这类“许可制”的稀土出口管控，本质是一种行政审批权的集中： “0.1%及以上稀土含量的产品需获中国商务部许可方可出口”，听起来技术化，实质是给了商务部“想批谁批谁”的权力。检测是幌子，审批才是核心。

潜台词：这不是贸易战，这是政治的需要

这场戏的底色其实不是贸易，而是政治。特朗普需要在中期选举前展示“对华强硬”；而中国，也在对内传递“敢打”的姿态。双方都有“找敌人”的需要，对外强硬，能有效转移内部的压力，也是执政合法性的一部分。

短期来看，这场拉锯不会立刻结束，媒体和舆论还会被反复带节奏。

市场层面：跌，不仅仅因为坏消息，而是因为涨太多了

这**跌，真正的推手不是关税，而是估值。 AI行情从年初一路狂飙后，标普500的远期市盈率（Forward P/E）一度冲到 21倍，高于2018–2022年的历史中枢。估值太贵，稍有风吹草动就容易引发踩踏。 换句话说，美股跌，不是因为坏消息太多，而是因为涨得太多。

我的判断与仓位

AI驱动的盈利升级仍是主线。无论贸易摩擦怎么闹，算力基础设施、企业AI应用、芯片与数据中心投资都没有停。微软、英伟达、亚马逊的资本开支计划仍在扩张，这才是中期决定性变量。

短期来看，市场还没跌到位，尤其是AI龙头的估值回调空间仍在。 我目前现金仓位约40%，国债与黄金对冲配置已提前完成，因此回撤有限。接下来我会继续等待更好的加仓时机。

至于稀土，中国打的是“长期产业牌”。一旦出口许可正式实施，短期利好稀土上游（如北方稀土、赣锋锂业等），中期却会加速美国与日本的替代技术推进。就像芯片战一样：打得越狠，对方越快独立。

贸易战是短期噪音，AI才是长期逻辑

当大家都在盯着关税的数字时，真正该看的，是企业的盈利结构有没有变。 市场的下跌，是估值的归位；而估值的回升，最终还得靠盈利说话。

跌，不可怕；怕的是，跌完之后你手里没子弹。

【下周展望】

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