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$苹果(AAPL)$ FY2025Q4财报显示出强劲的整体表现，营收和利润均创下季度纪录，特别是在iPhone和服务业务驱动下，实现8%的年增长并超出市场预期。尽管可穿戴设备业务略显平淡，但公司受益于去年同期的一次性税费影响，使得本季度净利润大幅跃升。

整体来看，苹果在硬件创新和生态系统扩张上的持续竞争力，不过地缘政治风险和供应链波动仍是潜在瑕疵。

目前从估值视角，以最新财报后的数据来看，动态PE也已经来到37x，如果不考虑到本季度受益的一次性影响则为39x左右。2026年的前瞻PE也有34x的，均为过去5年的高位。

财报核心信息

总营收102.5亿美元，同比增长8%，环比上一季度增长19%，超出市场共识的101.7亿美元。这一增长主要源于iPhone 17系列的强劲需求和服务的持续扩张，标志着苹果从疫情后低迷中稳步复苏，超预期表现凸显了公司对高端消费市场的把控力，但也暴露了依赖旗舰产品更新的业务结构迹象。

iPhone营收490亿美元，同比增长6%：环比增长25%，创下9月季度纪录。该指标受益于iPhone 17系列的提前需求拉动和AI功能的整合，超出一致预期，但同比增速较前几个季度放缓，或许意味着消费者升级周期的延长，以及新兴市场竞争加剧的早期信号。

服务业务营收288亿美元，同比增长15%：环比增长8%，创下历史新高。这一强劲表现驱动于App Store、Apple Music和Apple TV+的订阅增长，以及Apple Intelligence的初步渗透，远超市场共识，表明苹果正从硬件依赖向高毛利服务转型的结构性变化已初见成效。Services 历史新高且占比提升带来整体毛利率改善（公司本季毛利率 47.2%），且订阅型、平台型收入更具粘性。但需关注长期增长能否被监管或用户付费饱和影响。

可穿戴设备、家电及配件营收90亿美元，同比微降0.3%：环比下降8%，弱于市场预期。该业务受Apple Watch和AirPods需求饱和影响，显示出苹果在这一领域的创新滞后，可能预示着需要通过AI增强或新品类扩展来重振增长势头。

毛利率 47.2%、经营现金流 $29.7bn，显示高现金转换率与强盈利能力。服务比重上升 + 有利产品组合推动毛利率高位；然而短期存在关税影响（管理层提示下一季含估计 $1.4bn 关税成本），以及为 AI/硅片和制造提前投入的 OpEx 上升压力。

每股收益（EPS）1.85美元，同比增长91%：环比增长28%，大幅超出预期的1.76美元。这一爆炸性增长部分得益于去年同期10.2亿美元一次性税费的基数效应，但也反映了高效的成本控制和股份回购策略；然而，剔除税费影响后，实际运营改善幅度更温和，暗示盈利质量需进一步观察。

资本开支与AI投入为长期生长埋伏笔，但短期是成本压力。管理层宣布未来4年计划投资$600bn（聚焦先进制造、硅工程、AI），短期R&D/OpEx将抬升（下一季OpEx指引 $18.1–18.5bn）。大规模长期投资展示战略野心（尤其在 AI 与自主硅能力上），但若营收增长未能同步兑现，短期对利润与自由现金流弹性构成考验。Earnings Call 中 Parekh 已说明 OpEx 的增长主要投向 R&D/AI。

业绩指引

苹果管理层对FY2026Q1（即12月季度）的展望较为乐观，预计营收将实现中高个位数增长，服务业务继续保持13%的增速，整体营收指引中值为131.4亿美元，略低于分析师的132.3亿美元共识。这一指引我们判断为中性偏保守，避免过度承诺以应对潜在的关税风险和供应链不确定性，但也体现了公司对节日季需求的信心。

在财报电话会议中，CEO Tim Cook强调：“今天，苹果自豪地报告了9月季度营收纪录102.5亿美元，包括iPhone的9月季度纪录和服务业务的史上最高纪录……我们对iPhone 17的需求非常强劲，并以大量积压订单结束了Q4。”这一表述偏向乐观安抚，巧妙地将焦点放在产品创新和需求强劲上，回避了地缘挑战，或许意味着管理层在用积极叙事缓冲市场对宏观压力的担忧。 CFO Luca Maestri补充道：“我们的9月季度结果结束了创纪录的财年，营收达4160亿美元，并实现了两位数的EPS增长。”这一话术实事求是地突出财务韧性，但也隐含了对未来投资（如AI研发）的暗示，整体逻辑是为投资者注入信心，同时留有回旋余地。

投资要点

苹果的服务业务已成为可持续的长期赛道，其高毛利和订阅模式类似于亚马逊的AWS，提供稳定的现金流缓冲硬件周期波动；相比之下，iPhone虽仍是核心，但依赖新品发布和AI升级的短期话题驱动，可能类似于过去几年的5G周期，增长更易受经济情绪影响。 而Mac和iPad的稳定表现则显示出教育与生产力领域的韧性，但可穿戴设备业务的平淡提醒我们，苹果需警惕竞争者如三星在这一领域的蚕食。

在分歧视角下，当前估值隐含了约15%的年化增长预期，以市盈率35倍计算，定价非常充分了。如果对比微软（MSFT）的AI驱动估值溢价，苹果的Apple Intelligence渗透率尚未充分体现，或许意味着AI相关机会被低估。此外，市场对iPhone 17的乐观已推高股价至新高，但如果服务增长放缓，估值可能面临压缩；作为对照，谷歌（GOOG）的服务依赖更强，其估值更具弹性，但苹果的生态闭环提供防御性优势。

战略上，管理层当前聚焦AI整合和生态扩张的策略值得肯定，如通过Apple Intelligence增强用户粘性，或许预示公司向更全面的平台化转型；然而，在横向扩张上，缺乏大胆并购（如汽车或医疗领域）可能是个误区，我们认为应放大对Vision Pro等新品类的加注，以避免像诺基亚般错失新兴赛道。

最后，从变量提示角度，投资者应持续追踪iPhone活跃用户数（DAU）和服务渗透率，这些变化可能成为估值重定价的催化剂，例如若AI功能驱动升级率超20%，将触发正向重估；反之，大中华区营收下滑（本财年已降4%）或供应链中断，则是预警信号，类似于2022年的芯片短缺冲击。

总体而言，苹果FY2025Q4财报超出预期，彰显了公司在硬件与服务双轮驱动下的强劲复苏，但需警惕周期性风险。若iPhone 17需求持续兑现并伴随AI渗透加速，估值仍具扩张空间。

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