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光大证券发布研报称，首次覆盖，给予极智嘉-W(02590)“买入”评级，全球赛道龙头稳固，商业化能力持续兑现；全栈技术构筑核心壁垒，效率优势行业领先；全球化布局成效显著，盈利拐点临近；切入具身智能新赛道，长期增长空间打开。

光大证券主要观点如下：

全球AMR仓储履约解决方案龙头，收入持续高速增长

公司主营业务为仓储自动化AMR解决方案的设计、交付与运维，公司自研的AMR仓储机器人平台覆盖搬运、分拣、存储、调度等核心环节，项目覆盖零售、汽车、医药、电子等多行业。2024年公司收入24.09亿元，连续六年保持全球仓储履约AMR市占率第一

AMR仓储履约布局灵活，有望在仓储自动化大潮中抢占市场

全球仓储的自动化为大势所趋，当前渗透率仍处于低位，2024年约80%的仓库尚未部署自动化解决方案，其中AMR作为仓储自动化的核心方向之一，实现了自主导航、灵活任务与区域切换、敏捷布局适配、动态避障、更短投资回报周期，能够应对电商时代SKU多样化、订单碎片化和需求波动大的挑战，灼识咨询预计AMR解决方案2029年市场规模将达1,621亿元，2024-2029年CAGR为33.1%(在仓储自动化中的占比从8.2%提升至20.2%)。

极智嘉具备全球优质+高粘性客户，主要源于公司解决方案多元+交付能力强大

1)1H25公司海外收入占比80%，客户基础庞大+粘性极高：根据灼识咨询，公司在仓储履约AMR解决方案市场中拥有全球最大的客户基础，目前公司业务覆盖超40个国家和地区，已向850余家不同行业的终端客户交付了超66,000台机器人(其中福布斯世界500强企业超65家)，典型客户包括UPS、西门子、沃尔玛、S&S、丰田等；同时，公司客户复购率从2022年的58.3%持续提升到2024年的74.6%，其中2024年关键终端客户复购率高达84.3%，显著高于行业平均水平。

2)产品多元契合需求：凭借先进的机器人和人工智能技术，公司的AMR解决方案已形成多场景、多载重需求的完善矩阵，满足制造、电商、物流等多类型客户场景需求。

3)服务配套完善：截至1H25，公司在全球范围内拥有超过52个服务站点和服务合作伙伴站点、12个备件中心以及超310名工程师，从方案设计到项目交付，坚持以客户为导向、提供定制化专业支持。

4)加大AI+具身智能投入，服务经验+数据有望形成飞轮效应：公司于2025年7月成立旗下聚焦具身智能领域的全资子公司，将AMR“环境感知、多机调度、动态决策”的核心技术，延伸至机械手拣货、通用机器人等具身智能应用场景，有望进一步巩固行业龙头地位；此外，在过去服务多家头部客户的过程中，公司不仅积累了丰富经验，更实现了持续的数据采集——这些涵盖货物尺寸、抓取力度、路径优化等维度的结构化标注数据，有望成为公司持续训练具身智能模型的核心资产。

$极智嘉-W(02590)$