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尽管第四季度业绩全面好于市场预期， $英特尔(INTC)$ 仍因第一季度指引不及华尔街预期而遭遇重挫。周四盘后，英特尔股价一度下跌12%，从52周新高处急速回落，反映出市场对其短期盈利与供给瓶颈的担忧正在集中释放。

一、Q4业绩：盈利与营收双双超预期

经调整后EPS：0.15美元，高于FactSet一致预期的0.08美元；

营收：137亿美元，同比下降4.2%，但高于市场预期的134.4亿美元；

非GAAP毛利率：37.9%，同比下降4.2个百分点，但仍好于市场预期的36.5%。

从业务结构来看，英特尔的增长动能呈现明显分化：

客户端计算业务：营收82亿美元，同比下降7%。虽然下滑，但库存状况被描述为“精简”，且市场对新一代Series 3处理器反响积极。

数据中心与AI：营收47亿美元，同比增长9%，成为最重要的增长引擎；

英特尔代工：营收45亿美元，同比增长4%，这是英特尔转型战略的关键支柱，正逐步企稳。

公司管理层在电话会上指出，AI相关业务在第四季度实现了环比和同比的“双位数增长”，反映出数据中心与算力需求对英特尔形成了实质的支撑。

二、Q1指引疲软，供应瓶颈成下跌导火索

尽管Q4表现超预期，但英特尔对2026年第一季度的指引明显偏保守：

营收指引：117 亿–127亿美元，中值122亿美元，低于彭博统计的市场一致预期125.7亿美元；

非GAAP EPS：0.00 美元（盈亏平衡），显著低于市场预期的0.06–0.08美元；

非GAAP毛利率：约34.5%，较Q4进一步下滑。

英特尔投资者关系副总裁John Pitzer明确指出，供给短缺是指引疲弱的核心原因：“短期内最大的挑战在于，我们无法满足客户给出的全部需求。供给约束在第一季度最为明显。”

管理层预计，可用供给将在Q1触底，并从Q2起逐步改善，但市场显然对这一节奏仍持谨慎态度。

三、长期展望与战略转折点

尽管短期受挫，英特尔的长期转型逻辑似乎正在获得华尔街的认可，尤其是代工业务的进展。

1. 代工业务提速：预计2026 Q1代工营收将实现两位数的环比增长，主要得益于高价值的EUV晶圆组合和Intel 18A的定价贡献。

14A工艺：公司正与潜在客户积极接触，预计2026下半年至2027上半年客户将做出明确决定。

2. 重磅传闻——苹果回归？

KeyBanc分析师John Vinh在财报前推测，英特尔可能已确立苹果为客户，利用最新的18A-P工艺制造Mac芯片。

虽然英特尔未予置评，但确认了“积极的客户接触”以及Panther Lake（基于18A）的顺利推出，这为外界提供了巨大的想象空间。

3. 2026全年展望

产能与供给：工厂网络预计自Q2起逐季改善；

DCAI业务：客户反馈和市场情报显示DCAI业务"很可能迎来强劲增长的一年"；

客户端CPU：库存水平偏低，市场对Series 3 / Panther Lake产品抱有较高期待；

资本支出：2026年预计与去年持平或略降，支出更集中于上半年，为2027年及以后需求铺路；

自由现金流：预计2026年将转为正值。

四、总结与风险提示

如果Q1确认为供应低谷，随着Q2产能爬坡，英特尔业绩有望逐季改善。

此外，DCAI业务重回增长轨道，代工业务若能通过18A/14A锁定苹果等巨头客户，将带来估值的彻底重估。

风险提示

毛利率压力：18A的高昂研发与爬坡成本，叠加DRAM/NAND等组件价格上涨，将持续压制2026年的利润率。

竞争格局：在数据中心和PC领域，来自AMD和Arm的竞争依然激烈，英特尔必须在解决供应问题的同时捍卫市场份额。