社区

有一个反直觉的问题值得认真思考：如果泡沫是可以预见的，而且你知道它还没到顶，逃离还是正确的选择吗？

一个被忽视的市场信号

先从一组不太寻常的数据说起。

ProShare 旗下有四只追踪主要股指的 1 倍做空基金，它们的日均买入量，可以用来衡量保守型长期投资者的看跌程度——买这类基金的人，通常不是短线投机者，而是真的认为市场要跌、主动做空的稳健型资金。

最近，这四只做空基金的买入量，已经攀升到了通常只在市场大幅下跌末期才会出现的水平。

问题是：市场并没有大幅下跌。

这种组合——做空情绪极度悲观，但价格跌幅甚微——历史上并不多见。但它出现过，而且每次出现，往往不是熊市的开始，而是下一轮强劲上涨的前夜。

逻辑其实不难理解。当大量资金已经转向做空，意味着潜在的卖压已经提前释放了相当一部分。市场里的"空头燃料"越充足，一旦触发反转，逼空行情就越猛烈。

这不是看多的理由，而是一个值得认真对待的市场结构信号。

AI 泡沫，正走在哪一段路上

回到 AI 泡沫本身。

WisdomTree 旗下有一只等权重 AI 创新基金（WTAI），持仓涵盖英伟达、谷歌、美光等 77 家公司，是观察 AI 板块整体走势的一个较好的截面。

从这只基金的走势图上，可以清晰地看到两段截然不同的行情。第一浪从去年 4 月启动，到 11 月触顶；随后进入高位震荡回调，把第一浪和可能到来的第二浪分隔开来。

第二浪，按照这个框架，还没有真正开始，或者说正处于起点附近。

这套"两浪"的分析框架，并不是凭空而来，而是有历史先例可以参照。

二十六年前，发生过一件类似的事

1999 年到 2000 年，是互联网泡沫的"狂热阶段"。

那段时间的纳斯达克走势图上，同样可以看到两个清晰的上涨浪。第一浪结束后，市场没有直接崩盘，而是经历了一段震荡——甚至这段"调整"本身也是向上倾斜的，并非传统意义上的深度回调。随后第二浪启动，把纳斯达克推向了历史顶部。

从第一浪开始到第二浪结束，整个过程持续了约 18 个月。之后，泡沫才真正破裂，市场进入了长达两年的熊市。

如果当前的 AI 泡沫走势与之相似，那么眼下的震荡，更像是两浪之间的间歇，而不是泡沫破裂的前奏。从 4 月低点到第二浪顶部，整体涨幅或许接近 150%，持续时间同样可能在 18 个月左右。

该担心的人说对了，只是时机错了

过去半年，市场上不乏对 AI 泡沫的担忧之声，而且这些声音来自真正有分量的人。

他们说的不一定是错的。泡沫终究会破裂，估值终究会回归，这个判断大概率是正确的。

问题在于时机。

二十六年前，同样有人在互联网泡沫的第一浪结束后就开始高呼"泡沫要破了"。他们等待的时间里，市场又走出了第二浪，涨幅巨大。那些过早出场的人，不仅没能躲过最终的崩盘，还错过了最后一段最疯狂的上涨。

过早离场的代价，有时候并不比留在场内更小。

那么，现在应该怎么做？

这是最难回答的问题，也是最实际的问题。

一个可供参考的思路是：不必在"全进"和"全出"之间做非此即彼的选择。

比如，在保持原有股票配置的基础上，可以考虑小幅提高权益资产的比例——从 60% 提高到 65%，而不是直接冲到满仓。设定一个上限，比如 70%，不超过这个边界。

当然，如果在第二浪启动之前，出现地缘政治突发事件、大规模网络攻击、或者任何此前没有被市场定价的黑天鹅，所有的框架都会失效。

$道琼斯(.DJI)$ $标普500(.SPX)$ $纳斯达克(.IXIC)$