社区

$极视角(06636)$ $华沿机器人(01021)$ $德适-B(02526)$ $瀚天天成(02726)$ $同仁堂医养(02667)$ 基本情况： 申购时间：3月20日-3月25日，26号出结果，27号暗盘，30号上市； 发行价格：40 入场费：2020.16 1手：50股 全球发售：1248.00万股 基石：有，2家基石认购9.46%份额 绿鞋：无 保荐人：中信独家保荐 分配机制：18C机制A，最高回拨20% 极视角成立于2015年，总部位于青岛，是一家企业级AI解决方案提供商，核心业务分为两大板块：一是AI计算机视觉解决方案，基于自研AI视觉语言模型，为工业、能源、零售等多行业提供智能视觉识别服务；二是大模型解决方案，依托第三方通用大模型优化，提供RAG、多智能体协作等功能，切入企业级AI应用赛道。 根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计，极视角在中国新兴企业级计算机视觉解决方案市场中排名第八，市场份额仅为1.6%；客户超3000家（工业、能源、零售、交通、智能城市），数十万开发者社区生态已成护城河。 财务表现： 2022年营收1.02亿元，2023年增至1.28亿元（增速25.7%），2024年翻倍至2.57亿元（增速101.5%），2025年前9月营收1.36亿元（同比增速71.6%）； 2022-2023年连续亏损，分别亏损6072万元、5625万元

长期看好公司没问题，只是看价格了

你有没有这种感觉？ 打开购物软件，推荐的全是刚买过的东西——“猜你喜欢”猜的永远是你已经喜欢过的。 这不能怪算法。传统的电商推荐，本质上是行为画像——根据你的浏览、点击、购买记录，推测你可能想要什么，这套逻辑跑了十几年。 一、Meta $Meta Platforms, Inc.(META)$ 正在用“社交画像”改写规则 2026年初，Meta开始测试一项新的AI购物功能。 这套系统的核心逻辑不一样：它不只看你在购物场景里做了什么，它看的是你在整个社交网络里“是什么人”。 举个例子： 如果你最近开始在Instagram上关注婚礼策划账号，给几组婚纱照点了赞，收藏了几篇“海岛婚礼攻略”。虽然你还没在任何购物软件里搜过“婚纱”，但Meta的AI已经开始给你推送婚纱了。 为什么？因为它推断出：你正在筹备婚礼。 再比如： 你在小红书上收藏了一篇“哈利波特主题万圣节穿搭”，点赞了几条哥特风造型。Meta的AI不会简单地给你贴上“喜欢暗黑风”的标签，而是会推断：你今年万圣节想走魔法路线。 这就是社交画像和传统行为画像的本质区别： -行为画像：看你在购物场景里做过什么 -社交画像：看你在生活场景里是什么人 二、什么品类最适合吃这波红利？ AI导购的价值，不是所有品类都一样。 对于洗衣液、纸巾这类标准化商品，“懂你”没什么用——大家买的都一样。 但对于那些决策周期长、个性化要求高、和“我是谁”强相关的品类，一个“懂你”的导购，价值是颠覆性的。 派对礼服——你不想和别人撞衫，你想找那件“一看就是我的”。AI如果知道你最近在追某部复古剧、知道你闺蜜结婚时你穿的什么、知道你收藏过的那些街拍——它推荐的，比你翻几百页强得多。 定制婚纱——这是最怕“选错”的品类。准新娘要的不是“最畅销款”，是“最适合我的那件”。AI如果能

$黄金ETF-SPDR(GLD)$  $英伟达(NVDA)$  $美光科技(MU)$   宏观在让路，AI在占路。 昨天盘面其实很直白——美股整体偏强，市场风险偏好回来了点；美债收益率下行，说明紧张情绪暂时缓了一些；油价大跌超过 5%，属于把之前“中东可能失控”的极端定价先吐出来一部分；黄金小回调、白银偏强，则更像从“紧急避险”退回到“常规对冲”。宏观叙事上，理解为中美释放了“控分歧、保合作”的信号，不是突然变好，而是至少不要继续把冲突升级到失控；国内政策方向也更清晰——地产是托底但不再当发动机，真正要托的是制造业和新基建（高端制造、能源电力、基础设施等），所以我并不把它看成“全面大牛市”的前奏，更像资金从地产旧逻辑转向制造/科技新逻辑的过程。最关键的部分还是 AI：我更认可的是“Capex路线更清晰，算力和存储是双中枢”这个判断——AI不是一波风口，而是一轮长期工程，巨头开始下长期算力订单，核心就是未来几年钱会持续砸向“算力—存储—数据中心”这条主线；存储从过去的配角变成核心变量，HBM/DRAM/NAND不再只是周期品，而更像 AI 时代的战略资源，因为数据中心需求猛增、扩产又慢，供需偏紧会把涨价链条硬生生推出来；同时 6G+AI 的趋势也意味着通信基础设施会向“边缘数据中心”演化，从而带动光通信（光纤/光模块）、电力与线缆（铜铝）、数据中心配套（电源、冷却、液冷）等一整条产业链。油价这边我也不会因为大跌就认为风险消失，它更像从“要炸”回到“高位震荡”，风险溢价只是降温而非清零，所

上一次融资90多，发布计划后磨了一段时间才上去，当时赶上AI牛市。现在已经120/130，也没有牛市了，还想让机构高位接盘？ $NEBIUS(NBIS)$

裁员都算好消息？裁够7万人，留下几百人，股价应该能到2500美元 $Meta Platforms, Inc.(META)$

有一个反直觉的问题值得认真思考：如果泡沫是可以预见的，而且你知道它还没到顶，逃离还是正确的选择吗？ 一个被忽视的市场信号 先从一组不太寻常的数据说起。 ProShare 旗下有四只追踪主要股指的 1 倍做空基金，它们的日均买入量，可以用来衡量保守型长期投资者的看跌程度——买这类基金的人，通常不是短线投机者，而是真的认为市场要跌、主动做空的稳健型资金。 最近，这四只做空基金的买入量，已经攀升到了通常只在市场大幅下跌末期才会出现的水平。 问题是：市场并没有大幅下跌。 这种组合——做空情绪极度悲观，但价格跌幅甚微——历史上并不多见。但它出现过，而且每次出现，往往不是熊市的开始，而是下一轮强劲上涨的前夜。 逻辑其实不难理解。当大量资金已经转向做空，意味着潜在的卖压已经提前释放了相当一部分。市场里的"空头燃料"越充足，一旦触发反转，逼空行情就越猛烈。 这不是看多的理由，而是一个值得认真对待的市场结构信号。 AI 泡沫，正走在哪一段路上 回到 AI 泡沫本身。 WisdomTree 旗下有一只等权重 AI 创新基金（WTAI），持仓涵盖英伟达、谷歌、美光等 77 家公司，是观察 AI 板块整体走势的一个较好的截面。 从这只基金的走势图上，可以清晰地看到两段截然不同的行情。第一浪从去年 4 月启动，到 11 月触顶；随后进入高位震荡回调，把第一浪和可能到来的第二浪分隔开来。 第二浪，按照这个框架，还没有真正开始，或者说正处于起点附近。 这套"两浪"的分析框架，并不是凭空而来，而是有历史先例可以参照。 二十六年前，发生过一件类似的事 1999 年到 2000 年，是互联网泡沫的"狂热阶段"。 那段时间的纳斯达克走势图上，同样可以看到两个清晰的上涨浪。第一浪结束后，市场没有直接崩盘，而是经历了一段震荡——甚至这段"调整"本身也是向上倾斜的，并非传统意义上的深度回调。随后第二浪启动，把纳斯达克

金融市场里有一种危机，不是突然爆发的，而是慢慢渗出来的。 先是几声轻微的警报，然后是一家、两家机构开始限制赎回，然后是更多人开始排队出逃——等你意识到问题的严重性时，裂缝已经蔓延了很远。 蓝猫头鹰这个金丝雀，私募信贷市场，正在经历这样一个过程。 发生了什么 故事要从两个名字说起：贝莱德和摩根士丹利。 这两家是全球最大的资产管理机构，旗下均设有私募信贷基金。近期，两家机构相继宣布限制投资者赎回——也就是说，想拿回钱的人，拿不回来了，或者只能拿回一部分。 摩根士丹利的案例尤为具体：其 North Haven 私募收益基金收到了相当于基金规模 11% 的赎回请求，但实际上只兑现了 45.8%，其余的，被暂停了。 赎回请求太多，资产变现速度跟不上——这是流动性危机最经典的开场白。 问题的导火索，是软件行业贷款的违约率持续攀升。私募信贷基金持有大量对科技软件公司的贷款，而这些公司的信用状况正在因为 AI 浪潮的冲击而受到质疑。投资者开始担心这些贷款的真实价值，于是争相退出。 这种担忧一旦形成集体行动，就会产生自我强化的效应：越多人赎回，基金越被迫抛售资产；资产被迫抛售，价格就会下跌；价格下跌，又引发更多人恐慌性赎回。 裂缝，就这样扩大了。 私募信贷是什么，为什么它的问题值得关注 很多人对"私募信贷"这个词感到陌生。它的本质，是非银行机构承接了银行不愿意、或者监管不允许它们持有的高风险贷款。 2008 年金融危机之后，全球监管机构对银行施加了严格的资本充足率要求，银行无法再像过去那样持有大量高风险贷款。这些风险并没有消失，而是流向了私募信贷基金、商业发展公司（BDC）等非银行机构。 这套安排有其合理性：这些机构不涉及储蓄存款和按揭贷款，不属于"大到不能倒"的系统性金融机构，它们倒闭不会引发存款挤兑，理论上可以吸收更高的风险而不至于拖垮整个金融系统。 但问题在于：风险依然存在，只是换了一

$NEBIUS(NBIS)$ 确实是好股，美股七姐妹里能跟三家深度绑定的没几个。回报就是给拿得住的人，恭喜nb团队吃到肉。

Meta这270亿美元砸给Nebius搞AI设施，对光模块来说又是一笔增量。算力投资还在加码，这波景气度继续看涨。

$NEBIUS(NBIS)$Nb终于开始释放物理Ai能力了。这是除tsla和Googl外其它平台都不具备这种优势。得誉于近10年Avride的积累。

$Meta Platforms, Inc.(META)$META现在关键的是裁员，花那么多钱在AI上能不能用AI盈利是个关键，META是最有能力转型为AI驱动型组织的科技巨头

钱烧的太猛，CDS没有降息支持，空头大刀猛砍。

Replying to @FaiYuen:他做的是INL 项目怎么并网？NRC审核连一点进度都没有。//@FaiYuen:如果首个项目能顺利发电那么它们的发电成本会非常低并且稳定。

跌跌更健康

现在股价波动和公司基本面没啥关系了，现金多的也跌，欠债但高增长的也跌。看来主要是新股的特性，机构还没充分入场，再加上市场流动性太差，跟个股本身没啥关系。新股上市后肯定要波动整理一阵，长期看好就别纠结这些短期波动 $CoreWeave, Inc.(CRWV)$

一开始一堆人不看好nbis，都看好crwv。现在crwv跌多了，就让别人转去nbis。等nbis跌了，又该喊回crwv了？[笑哭] $CoreWeave, Inc.(CRWV)$ $NEBIUS(NBIS)$

“大空头”原型迈克尔·伯里（Michael Burry），这位因预测2008年住房危机而闻名的投资者，最近在社交媒体上掀起了批评AI基础设施建设的热潮。图片他的最新论点是：云服务提供商（CSP）如AWS、Azure和Google Cloud在财务报表中将GPU折旧期均匀摊销到6年，但实际使用寿命只有2-3年，这导致利润虚高，暗示AI基础设施泡沫类似于互联网时代的过度光纤建设。如果喜欢我们的内容，可以加星标，避免错过推送。添加微信Charlotte-YN21，可以加入聊天群一起观察市场。虽然伯里的怀疑很有价值，提醒我们过度炒作的风险，但他的观点实际上过于简化了一个复杂的生态系统。基于Meta的Llama 3报告、行业数据和CSP披露，实际上GPU寿命比2-3年更长且更复杂，潜在的AI泡沫更可能出现在应用端而非基础设施。2-3年寿命的观点来自于哪？论据似乎站不住脚伯里关于实际使用寿命的断言可以追溯到Meta的2024年Llama 3技术报告，该报告详细描述了使用16,384个H100 GPU在54天内训练405B模型的过程。报告记录了466次中断（其中419次为非计划故障），平均每3小时发生一次，年化故障率（AFR）约为9%。保守估计，这意味着3年累计故障率约为27%——暗示超过四分之一的GPU在3年内可能失效。这些数据对于高负载AI训练是可信的，在这种场景下，同步任务使系统变得脆弱：单个GPU故障可能导致整个任务停止。这与加密货币挖矿类似，高利用率GPU往往在3年内出现显著报废率。然而，这并非全貌。Burry引用的故障数据更多适用于峰值负载场景而非平均使用，广泛的行业数据表明寿命更长。Nvidia的H100规格估计平均无故障时间超过5年。Gartner的2024年AI基础设施报告基于多家CSP匿名数据，平均寿命为4-6年。微软的2024年10-K报告将服务器折旧期定为4-5年

$NEBIUS(NBIS)$市场就是指着neoclouds的鼻子说你有问题，NBIS必须跌。那短期走势有啥办法，筹码结构上散户确实多，散户喜欢追涨杀跌，市场哪怕拿一个经不起推敲的逻辑挂在头条媒体反复刷屏，也能结结实实吓出一堆散户来。

$CoreWeave, Inc.(CRWV)$CRWV声称上季度的RPO扩大了210亿美元，但是实际DR却只有可怜的+6.6亿美元，这意味着预收比例不足4%，这就引出了下面一句话也是CRWV声称的:“我们通过客户预付款来为GPU和数据中心扩张融资”。这导致了严重矛盾。所谓“大单”似乎只是用来营造强劲需求，以便支持高融资高估值的手段。一旦这些“意向合同”被取消，那么风险将立即恶化。

$极视角(06636)$ $华沿机器人(01021)$ $德适-B(02526)$ $瀚天天成(02726)$ $同仁堂医养(02667)$ 基本情况： 申购时间：3月20日-3月25日，26号出结果，27号暗盘，30号上市； 发行价格：40 入场费：2020.16 1手：50股 全球发售：1248.00万股 基石：有，2家基石认购9.46%份额 绿鞋：无 保荐人：中信独家保荐 分配机制：18C机制A，最高回拨20% 极视角成立于2015年，总部位于青岛，是一家企业级AI解决方案提供商，核心业务分为两大板块：一是AI计算机视觉解决方案，基于自研AI视觉语言模型，为工业、能源、零售等多行业提供智能视觉识别服务；二是大模型解决方案，依托第三方通用大模型优化，提供RAG、多智能体协作等功能，切入企业级AI应用赛道。 根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计，极视角在中国新兴企业级计算机视觉解决方案市场中排名第八，市场份额仅为1.6%；客户超3000家（工业、能源、零售、交通、智能城市），数十万开发者社区生态已成护城河。 财务表现： 2022年营收1.02亿元，2023年增至1.28亿元（增速25.7%），2024年翻倍至2.57亿元（增速101.5%），2025年前9月营收1.36亿元（同比增速71.6%）； 2022-2023年连续亏损，分别亏损6072万元、5625万元

你有没有这种感觉？ 打开购物软件，推荐的全是刚买过的东西——“猜你喜欢”猜的永远是你已经喜欢过的。 这不能怪算法。传统的电商推荐，本质上是行为画像——根据你的浏览、点击、购买记录，推测你可能想要什么，这套逻辑跑了十几年。 一、Meta $Meta Platforms, Inc.(META)$ 正在用“社交画像”改写规则 2026年初，Meta开始测试一项新的AI购物功能。 这套系统的核心逻辑不一样：它不只看你在购物场景里做了什么，它看的是你在整个社交网络里“是什么人”。 举个例子： 如果你最近开始在Instagram上关注婚礼策划账号，给几组婚纱照点了赞，收藏了几篇“海岛婚礼攻略”。虽然你还没在任何购物软件里搜过“婚纱”，但Meta的AI已经开始给你推送婚纱了。 为什么？因为它推断出：你正在筹备婚礼。 再比如： 你在小红书上收藏了一篇“哈利波特主题万圣节穿搭”，点赞了几条哥特风造型。Meta的AI不会简单地给你贴上“喜欢暗黑风”的标签，而是会推断：你今年万圣节想走魔法路线。 这就是社交画像和传统行为画像的本质区别： -行为画像：看你在购物场景里做过什么 -社交画像：看你在生活场景里是什么人 二、什么品类最适合吃这波红利？ AI导购的价值，不是所有品类都一样。 对于洗衣液、纸巾这类标准化商品，“懂你”没什么用——大家买的都一样。 但对于那些决策周期长、个性化要求高、和“我是谁”强相关的品类，一个“懂你”的导购，价值是颠覆性的。 派对礼服——你不想和别人撞衫，你想找那件“一看就是我的”。AI如果知道你最近在追某部复古剧、知道你闺蜜结婚时你穿的什么、知道你收藏过的那些街拍——它推荐的，比你翻几百页强得多。 定制婚纱——这是最怕“选错”的品类。准新娘要的不是“最畅销款”，是“最适合我的那件”。AI如果能

长期看好公司没问题，只是看价格了

金融市场里有一种危机，不是突然爆发的，而是慢慢渗出来的。 先是几声轻微的警报，然后是一家、两家机构开始限制赎回，然后是更多人开始排队出逃——等你意识到问题的严重性时，裂缝已经蔓延了很远。 蓝猫头鹰这个金丝雀，私募信贷市场，正在经历这样一个过程。 发生了什么 故事要从两个名字说起：贝莱德和摩根士丹利。 这两家是全球最大的资产管理机构，旗下均设有私募信贷基金。近期，两家机构相继宣布限制投资者赎回——也就是说，想拿回钱的人，拿不回来了，或者只能拿回一部分。 摩根士丹利的案例尤为具体：其 North Haven 私募收益基金收到了相当于基金规模 11% 的赎回请求，但实际上只兑现了 45.8%，其余的，被暂停了。 赎回请求太多，资产变现速度跟不上——这是流动性危机最经典的开场白。 问题的导火索，是软件行业贷款的违约率持续攀升。私募信贷基金持有大量对科技软件公司的贷款，而这些公司的信用状况正在因为 AI 浪潮的冲击而受到质疑。投资者开始担心这些贷款的真实价值，于是争相退出。 这种担忧一旦形成集体行动，就会产生自我强化的效应：越多人赎回，基金越被迫抛售资产；资产被迫抛售，价格就会下跌；价格下跌，又引发更多人恐慌性赎回。 裂缝，就这样扩大了。 私募信贷是什么，为什么它的问题值得关注 很多人对"私募信贷"这个词感到陌生。它的本质，是非银行机构承接了银行不愿意、或者监管不允许它们持有的高风险贷款。 2008 年金融危机之后，全球监管机构对银行施加了严格的资本充足率要求，银行无法再像过去那样持有大量高风险贷款。这些风险并没有消失，而是流向了私募信贷基金、商业发展公司（BDC）等非银行机构。 这套安排有其合理性：这些机构不涉及储蓄存款和按揭贷款，不属于"大到不能倒"的系统性金融机构，它们倒闭不会引发存款挤兑，理论上可以吸收更高的风险而不至于拖垮整个金融系统。 但问题在于：风险依然存在，只是换了一

有一个反直觉的问题值得认真思考：如果泡沫是可以预见的，而且你知道它还没到顶，逃离还是正确的选择吗？ 一个被忽视的市场信号 先从一组不太寻常的数据说起。 ProShare 旗下有四只追踪主要股指的 1 倍做空基金，它们的日均买入量，可以用来衡量保守型长期投资者的看跌程度——买这类基金的人，通常不是短线投机者，而是真的认为市场要跌、主动做空的稳健型资金。 最近，这四只做空基金的买入量，已经攀升到了通常只在市场大幅下跌末期才会出现的水平。 问题是：市场并没有大幅下跌。 这种组合——做空情绪极度悲观，但价格跌幅甚微——历史上并不多见。但它出现过，而且每次出现，往往不是熊市的开始，而是下一轮强劲上涨的前夜。 逻辑其实不难理解。当大量资金已经转向做空，意味着潜在的卖压已经提前释放了相当一部分。市场里的"空头燃料"越充足，一旦触发反转，逼空行情就越猛烈。 这不是看多的理由，而是一个值得认真对待的市场结构信号。 AI 泡沫，正走在哪一段路上 回到 AI 泡沫本身。 WisdomTree 旗下有一只等权重 AI 创新基金（WTAI），持仓涵盖英伟达、谷歌、美光等 77 家公司，是观察 AI 板块整体走势的一个较好的截面。 从这只基金的走势图上，可以清晰地看到两段截然不同的行情。第一浪从去年 4 月启动，到 11 月触顶；随后进入高位震荡回调，把第一浪和可能到来的第二浪分隔开来。 第二浪，按照这个框架，还没有真正开始，或者说正处于起点附近。 这套"两浪"的分析框架，并不是凭空而来，而是有历史先例可以参照。 二十六年前，发生过一件类似的事 1999 年到 2000 年，是互联网泡沫的"狂热阶段"。 那段时间的纳斯达克走势图上，同样可以看到两个清晰的上涨浪。第一浪结束后，市场没有直接崩盘，而是经历了一段震荡——甚至这段"调整"本身也是向上倾斜的，并非传统意义上的深度回调。随后第二浪启动，把纳斯达克

$黄金ETF-SPDR(GLD)$  $英伟达(NVDA)$  $美光科技(MU)$   宏观在让路，AI在占路。 昨天盘面其实很直白——美股整体偏强，市场风险偏好回来了点；美债收益率下行，说明紧张情绪暂时缓了一些；油价大跌超过 5%，属于把之前“中东可能失控”的极端定价先吐出来一部分；黄金小回调、白银偏强，则更像从“紧急避险”退回到“常规对冲”。宏观叙事上，理解为中美释放了“控分歧、保合作”的信号，不是突然变好，而是至少不要继续把冲突升级到失控；国内政策方向也更清晰——地产是托底但不再当发动机，真正要托的是制造业和新基建（高端制造、能源电力、基础设施等），所以我并不把它看成“全面大牛市”的前奏，更像资金从地产旧逻辑转向制造/科技新逻辑的过程。最关键的部分还是 AI：我更认可的是“Capex路线更清晰，算力和存储是双中枢”这个判断——AI不是一波风口，而是一轮长期工程，巨头开始下长期算力订单，核心就是未来几年钱会持续砸向“算力—存储—数据中心”这条主线；存储从过去的配角变成核心变量，HBM/DRAM/NAND不再只是周期品，而更像 AI 时代的战略资源，因为数据中心需求猛增、扩产又慢，供需偏紧会把涨价链条硬生生推出来；同时 6G+AI 的趋势也意味着通信基础设施会向“边缘数据中心”演化，从而带动光通信（光纤/光模块）、电力与线缆（铜铝）、数据中心配套（电源、冷却、液冷）等一整条产业链。油价这边我也不会因为大跌就认为风险消失，它更像从“要炸”回到“高位震荡”，风险溢价只是降温而非清零，所

上一次融资90多，发布计划后磨了一段时间才上去，当时赶上AI牛市。现在已经120/130，也没有牛市了，还想让机构高位接盘？ $NEBIUS(NBIS)$

$NEBIUS(NBIS)$ 确实是好股，美股七姐妹里能跟三家深度绑定的没几个。回报就是给拿得住的人，恭喜nb团队吃到肉。

$Meta Platforms, Inc.(META)$META现在关键的是裁员，花那么多钱在AI上能不能用AI盈利是个关键，META是最有能力转型为AI驱动型组织的科技巨头

Meta这270亿美元砸给Nebius搞AI设施，对光模块来说又是一笔增量。算力投资还在加码，这波景气度继续看涨。

裁员都算好消息？裁够7万人，留下几百人，股价应该能到2500美元 $Meta Platforms, Inc.(META)$

$NEBIUS(NBIS)$Nb终于开始释放物理Ai能力了。这是除tsla和Googl外其它平台都不具备这种优势。得誉于近10年Avride的积累。

11月10日， $CoreWeave, Inc.(CRWV)$ 发布第三季度财报，其收入达到约13.6亿美元，同比增长超过100%，略高于市场预期（约12.9 亿美元），但毛利率/经调整经营利润率有所承压，从去年同期约21%降至约16%。管理层继续确认大规模AI基础设施需求强劲，同时指出资本支出与扩张节奏加快。总体来看，公司增长势头强劲，但“量”远优于“价”、利润率与成本结构仍存隐忧。具体来看财报核心信息营收本季度达13.65亿美元，同比飙升134%（去年同期5.84亿美元），环比增长约25%，显著超出市场共识的12.9亿美元。驱动因素主要源于AI训练与推理需求的爆发，特别是Meta的142亿美元大单和OpenAI的65亿美元扩展合同（累计224亿美元），以及与领先超大规模云提供商的第六份协议；业务结构上，客户多元化迹象显著，单一客户占比从年初85%降至35%以下，投资级客户占比超60%，预示从依赖少数AI巨头向更广泛的企业、政府和公共部门转型。调整后EBITDA达8.38亿美元，同比暴增121%，利润率61%（低于去年同期的65%）；超市场预期，受益于规模效应和运营效率提升，但边际微降反映出利息支出压力（全年预计12.1-12.5亿美元）。关键变化在于软件和服务收入占比上升，推动从纯GPU租赁向全栈AI平台演进，强化盈利韧性。积压收入额（Revenue Backlog）飙升至556亿美元，较上季度几乎翻倍，同比近4倍；远超预期，源于Q3新增250亿美元积压，主要来自大型续约和新客户入驻。逻辑在于AI供不应求，公司作为专注GPU云的先发者占据优势；但也暴露对AI周期的敏感，若需求波动可能放大风险。利润方面，净亏损1.10亿美元，每股亏损0.22美元，同比改善显著（去年3.60亿美元），远优于预期

作为AI链的长期多头，我们上篇聊了“蟑螂论”——华尔街担心AI产业链背后的信贷风险。所以华尔街上也流行这样的策略：做多巨头股票的同时、做空巨头债券，然后安心享受美股AI的泡沫化趋势、同时又对冲AI Capex烧钱烧出一屁股债的风险。 文章一发完，美股就用一轮逼空行情回应了市场的焦虑：AI股继续飞，中美关系暂缓，私募债的“蟑螂”似乎被拍扁了。然而，如果你以为这样就没风险，那就太乐观了。因为在蟑螂之后，真正的“灰犀牛”正慢慢靠近——AI替代带来的裁员潮与消费萎缩。 虽然目前还不用慌，但AI产业狂飙带来的宏观经济问题愈发需要重视。 AI裁员潮：从新闻标题到经济现实 十月底这几天，美国两家巨头几乎同时宣布裁员：UPS、亚马逊。两家合计裁员接近十万人。而那些没有上新闻的公司，比如微软，更喜欢“钝刀割肉”——不大张旗鼓，而是慢慢“优化”。 这一轮被替代的，恰恰是美国最优质的白领岗位。AI的普及，让企业终于找到了“降本提效”的终极工具，用Capex来替代Opex（给AI设备的资本开支来替代给员工的运营开支），而对很多中产家庭来说，这意味着收入骤减、前景不确定。如果这股裁员潮继续蔓延，它可能成为2026年美股最被低估的灰犀牛。 图：五位数的裁员新闻接踵而至，UPS，AMZN等就业大户纷纷大幅裁员 “金发循环”的隐忧：AI的美好，建立在脆弱的平衡上 有人可能会说，美股和就业早就脱钩了，过去两年不也一样涨？ 没错，但那种繁荣是一种“金发循环”——一切刚刚好。 在新技术诞生初期，企业资本开支和新技术引发的市场动物精神的确能够使得股市看起来很好；美股巨头把之前囤积的天量现金释放出来进行投资，给全产业链条带来了巨大刺激。 此外，国际跟风资金，比如软银这些风格激进的主题基金，带着日本等国廉价的资金也能够给整个AI链条巨大的想象空间。而居民部门还有超额储蓄托底，企业利润再投资也没触发债务警报。 经济数据

“大空头”原型迈克尔·伯里（Michael Burry），这位因预测2008年住房危机而闻名的投资者，最近在社交媒体上掀起了批评AI基础设施建设的热潮。图片他的最新论点是：云服务提供商（CSP）如AWS、Azure和Google Cloud在财务报表中将GPU折旧期均匀摊销到6年，但实际使用寿命只有2-3年，这导致利润虚高，暗示AI基础设施泡沫类似于互联网时代的过度光纤建设。如果喜欢我们的内容，可以加星标，避免错过推送。添加微信Charlotte-YN21，可以加入聊天群一起观察市场。虽然伯里的怀疑很有价值，提醒我们过度炒作的风险，但他的观点实际上过于简化了一个复杂的生态系统。基于Meta的Llama 3报告、行业数据和CSP披露，实际上GPU寿命比2-3年更长且更复杂，潜在的AI泡沫更可能出现在应用端而非基础设施。2-3年寿命的观点来自于哪？论据似乎站不住脚伯里关于实际使用寿命的断言可以追溯到Meta的2024年Llama 3技术报告，该报告详细描述了使用16,384个H100 GPU在54天内训练405B模型的过程。报告记录了466次中断（其中419次为非计划故障），平均每3小时发生一次，年化故障率（AFR）约为9%。保守估计，这意味着3年累计故障率约为27%——暗示超过四分之一的GPU在3年内可能失效。这些数据对于高负载AI训练是可信的，在这种场景下，同步任务使系统变得脆弱：单个GPU故障可能导致整个任务停止。这与加密货币挖矿类似，高利用率GPU往往在3年内出现显著报废率。然而，这并非全貌。Burry引用的故障数据更多适用于峰值负载场景而非平均使用，广泛的行业数据表明寿命更长。Nvidia的H100规格估计平均无故障时间超过5年。Gartner的2024年AI基础设施报告基于多家CSP匿名数据，平均寿命为4-6年。微软的2024年10-K报告将服务器折旧期定为4-5年

第三季度，两家以视觉社交与广告为主的平台公司 $Pinterest, Inc.(PINS)$ 和 $Snap Inc(SNAP)$ 在都交出“增长＋转型”的成绩单后，二级市场股价的表现大相径庭。两者的增长节奏、经营结构、投资者预期与市场反应存在明显差异。Pinterest 的营收同比增长、用户数纪录被刷新，整体印象为“稳中有进、转型加速”；而Snap虽然也实现增长、盈利指标改善，但投资者对其用户增长可持续性、广告变现加速前景保持较为谨慎。在二级市场上，Pinterest股价在财报后单日暴跌 21.76%，创近两年最大跌幅；而Snap在财报后盘后大涨14.6%，一扫上半年阴霾。两家公司同样谈AI、同样提效率，但投资者投出的“票”说明了一个事实：市场此刻更关注“变现节奏”与“用户价值质量”，而非单纯的用户量与宏观叙事。总体而言，Pinterest Q3财报营收稳健但盈利与指引的弱势暴露了宏观敏感性，导致股价大跌主因在于EPS miss和广告头风的放大效应。而SNAP Q3财报整体表现稳定，营收超出市场预期，净亏损同期收窄，关键亮点在于订阅业务强劲增长和AR/AI创新推进两家公司公司正从用户规模扩张转向AI带来更高效率的盈利优化，但短期内面临外部不确定性考验。关键经营指标拆解收入及用户规模Pinterest：Q3 营收 10.49 亿美元，同比增长 17%，按固定汇率计为 16%。全球月活用户 6 亿，同比增长 12%。地区来看，北美（U.S. & Canada）9%增速、欧洲 41%、其他地区 66%。从结构看，国际市场增速远快于北美，是增长亮点。但广告定价下降（由于国际用户ARPU较低）为隐忧。增长率不错，尤其

微软 CEO 萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）刚刚在本轮 AI 周期中，丢下了最具洞察力、甚至可称为“时代定性”的一句话： 微软现在有大量英伟达的 GPU 静静地躺在机架上，却无法启动——不是因为缺芯片，而是因为没有足够的电力让它们运行。 $微软(MSFT)$ $英伟达(NVDA)$ 这句话的分量远远超出业界惯常的“算力短缺”讨论。纳德拉点明了一件正在重塑 AI 基础设施格局的事实： AI 的瓶颈从来不在算力，而在电力与数据中心。 真正决定 AI 竞争力的，不是你能买到多少 GPU，而是你能点亮多少 GPU。 而今天三条重磅AI消息，直接把AI电力、机房与长期租赁合约的真实现金流上。几家看似各不相同的公司——OpenAI、亚马逊（AWS）、Cipher（CIFR）和 IREN——在短短数日内用数十亿、数百亿美元的合约，把“AI算力不是软件问题，而是基础设施问题”这句话，变成了可以量化、可以计入资产负债表的现实。CIFR 和 IREN集体暴涨！ OpenAI 与 亚马逊 AWS 签署了一份为期七年、总额约 380 亿美元的云服务协议，Cipher （美股代号 CIFR）宣布与 AWS 签订 55 亿美元、为期 15 年的电力与机房租赁合约，而澳大利亚的 IREN 则宣布与微软达成约 97 亿美元的 GB300 GPU 云服务采购协议。市场的第一反应很直观：云厂商、数据中心运营商与相关硬件供应链股价短时大涨，但更深层的连锁影响值得认真解读。 市场正在把“算力”当作一种可长期合同化的商品来定价。以 OpenAI-AWS 的协议为例，这不仅仅是“把模型放

Unity、Snap 绩后大涨：谁能真正落地应用？ 财报催化下的应用价值赌注 开篇提要 Unity 与 Snap 在 2025 年第三季度财报后股价大幅上涨，背后是“平台能力＋应用场景”双向兑现的预期。短期看为情绪与业务利好驱动，长期则取决于产品化能力与变现路径能否从试点走向规模化。本文拆解关键数据、应用场景、商业化节奏与投资时点。  ⸻ 一、财报行情：数据好吗？市场为什么乐观 关键数据： Unity 第三季度营收 4.71 亿美元（截至 2025-11-05 / Unity 公告）。  解读：Unity 报告显示营收、调整后利润等指标均超预期，管理层给出相对乐观的业务展望，市场将其解读为“产品力转化为收入”的信号。Unity 的核心价值在于其实时 3D 引擎与开发者生态——当工具链、更低门槛的生成能力和订阅化收入结合时，平台型企业的护城河逐步体现。 结论/影响：短期股价反应反映了“超预期 + 展望改善”的组合；若 Unity 能将开发者增长转为稳定的付费付费用户与订阅续费（SaaS 化），估值弹性仍在，但需观察外延产品（例如广告、云渲染、AI 工具）的变现速度。  ⸻ 二、Snap：用户与 AI 合作带来即时放量可能 关键数据： Snap 第三季度营收 15.07 亿美元，日活 4.77 亿（截至 2025-11-05 / Snap 公告）；并宣布与 Perplexity 达成 AI 搜索/对话合作（金额报道约 4 亿美元）。  解读：Snap 此次超预期在于广告业务回暖、用户增长与与 Perplexity 的合作构成“内容+查询”增长矩阵。对于社交平台，用户时长与交互频次直接转化为广告位价值；通过在 Chat 中嵌入高质量问答/搜索，Snap 有望提高留存与变现（例如加强广告定向或推出付费功能）。另外，公司宣布回购（约 5 亿美元）也提升了市场对资本回报的信心。

2025年是具身智能实现规模商业化的元年，“具身智能+应用场景”成为公认的技术落地路线，仓储物流领域因其庞大的市场需求以及明确的作业流程，一跃成为具身智能规模化应用潜力最大的场景，也吸引了企业、资本与大众的目光。 在业内备受关注的CeMAT 2025物流盛会上，“全球仓储AMR第一股”极智嘉发布了其具身智能新品：无人拣选工作站及业内首个全流程无人拣选机器人方案。通过集成具身智能模型与通用机械臂技术，极智嘉将无人仓储解决方案从上架、储存拓展至拣货环节，成为业内少数能够提供一站式全流程“真无人”拣选方案的机器人企业。 极智嘉今年“大动作”不断，通过在经营与技术层面的持续积累，已经将商业版图从仓储移动机器人拓展至覆盖更广阔应用场景的综合性智能机器人领域。极智嘉在具身智能时代依旧引领仓储物流技术潮流，此次新品发布不仅展示了极智嘉优秀的技术商品化能力，还标志着智能仓储领域实现了从“局部智能”向“全流程智能”的跨越。 从局部到全流程 以技术驱动全流程无人化智能仓储 放眼全球，素来以物流行业风向标著称的亚马逊近期在无人仓领域发力：10月23日推出能在同一空间实现拣货、储存、集货作业的“Blue Jay”仓库机器人系统，同时发布了“Project Eluna”代理式AI模型——一款用于减轻运营中心管理者运营认知负荷的AI运营平台。两款新产品均旨在减少一线员工的重复性劳作，加强仓库整体运营效率。 将目光转向国内，仓储机器人领域头部企业极智嘉10月28日在CeMAT 2025上全球首发的无人拣选工作站与Blue Jay系统有“异曲同工”之妙：二者均采用“机械臂+智能运营”的组合方案实现仓库自动化，突破拣货环节的效率瓶颈。Blue Jay系统由一组悬挂在轨道上的机械臂组成，可在同一空间协同多个机械臂实现拣货、储存、集货多项任务，提高全流程效率。极智嘉新品无人拣选工作站将其具身智能基座模型Geek

【把握好大方向才能领悟到捉妖的真谛】 《捉妖大施》11.4捉妖记 郑重声明：此文章仅代表个人复盘功课记录，不作投资依据，请认真阅读，以免误读造成了损失，后果自负 1.重点在这里，11月4日捉妖记来了，有哪些新发现　↓ 先定风头，再捉龙头 最新妖风的大方向；1科技智能，2电子芯片，3军工低空，4电力能源 新妖气 ：中核科技，国晟科技，航天科技，宝色股份，康盛股份 新妖力 ：睿能科技，上海港湾，亚太药业，神州信息，华丰股份 妖旺 ：天际股份，合富中国，平潭发展，粤传媒，欢瑞世纪 妖散 ：恒立钻具，大元泵业，首开股份，华建集团，时空科技 妖亡 ：永安药业，华光环能，西藏旅游，保利联合，恒宝股份 必须先悟懂妖的生亡：妖气→妖力→妖旺→妖王→妖散→妖亡 $神州信息(000555)$ $航天科技(000901)$ $欢瑞世纪(000892)$ #早盘必读：今天炒什么？# #高盛：中国股市正迈进增长期# #今日市场热点消息# “欲望无止，最终必死” 新朋友更加要认真看完，用心领悟，因为每一个阶段都不同，要认清自己的能力和承受力，要赚自己能力范围的利，没有经验又无承受能力，就不要学别人在高山峰寻刺激，因为每一个阶段需要承受的力都不同，只有认真看完 领悟了捉妖记的真谛了，到了什么阶段，需要用什么心去应对你才清晰，该耐心就耐心，该狠心就狠心，在没有经验和时间追踪情况下，最重要是戒掉贪心，很多人吃到5个点时候又想10% ，有的吃了两三个板又想再吃多一个，吃了四五个板还想它成王，捉到了王，狂想它再翻一翻，“欲望无止，最终必死”，问问自己，你的能力去到哪里，用笔写下来每次的目标，练一下自己的控制能力，定下5～10%的到了就出，先定个小目标，有经验了，能力也上来了，再逐步把目标提高，不然就算吃到连续涨停板的最终还是会吐出去。 回头看看过去的捉妖记出现多少大妖了，一两个板更加不用说了 大部分都出现过，