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本文基于 BloombergIntelligence、DeutscheBank、ProactiveInvestors 最新研报及盘前行情整理，聚焦 AMDCPU 需求爆发逻辑、2HGPU 拐点验证及估值合理性。所有内容均来自公开信息，不构成任何投资建议。

一、分歧：全面超预期的财报，盘前暴涨但仍存两极评级

北京时间 5 月 6 日凌晨，AMD 交出了 2026 年第一季度成绩单，所有核心指标均大幅跑赢市场共识：

• 总营收 103 亿美元，同比增长 38%，高于预期的 99.2 亿美元

• 调整后 EPS1.37 美元，同比增长 43%，高于预期的 1.30 美元

• 数据中心营收 58 亿美元，同比增长 57%，创历史新高

• 客户端营收 29 亿美元，同比增长 26%，显著好于季节性下滑预期

财报发布后，市场情绪彻底反转：截至目前，公司盘前股价暴涨 18.88%，报 422.34 美元，较 5 月 5 日收盘价 355.26 美元上涨 67.08 美元。但市场分歧并未消除。德意志银行逆势维持 “持有” 评级，目标价仅 250 美元，较当前收盘价有近 30% 的下跌空间；而 BloombergIntelligence 则给出 450 美元的目标价，较当前价格仍有 27% 的上涨空间。

当前市场的核心矛盾，集中在两个关键问题上：一是 CPU 需求的爆发是否具有可持续性？二是市场期待已久的 GPU 拐点，能否在 2026 年下半年如期兑现？

我认为，AMD 的这份财报验证了两个核心逻辑：AI 正在从根本上重塑 CPU 的市场空间，而 AMD 的 CPU+GPU 双轮驱动战略已经初见成效。但同时，我们也需要正视当前估值中已经包含的乐观预期，以及 GPU 业务爬坡过程中可能存在的不确定性。

二、财报核心数据拆解：CPU 才是最大的惊喜

本次财报最大的亮点不是 GPU，而是被市场低估已久的 CPU 业务。无论是服务器端的 EPYC 还是客户端的 Ryzen，都展现出了远超预期的增长势头。

1.数据中心：CPU 需求爆发，TAM 翻倍至 1200 亿美元

数据中心业务本季度营收 58 亿美元，同比增长 57%，其中服务器 CPU 贡献了超过 70% 的收入。这一结果彻底打破了 “AI 时代 CPU 将被边缘化” 的市场认知。

BloombergIntelligence 指出，AI 正在从根本上扩大 CPU 的总地址市场（TAM）：

• 推理和智能体（AgenticAI）工作负载需要大量的通用计算能力

• AI 集群的编排、数据移动和协调工作高度依赖 CPU

• 每 GWAI 算力对应的 CPU 需求正在从 1 台提升至 4 台

AMD 管理层在电话会议中宣布，将服务器 CPU 的 TAM 从一年前的 600 亿美元上调至 1200 亿美元，预计 2026 年第二季度服务器 CPU 营收同比增长将超过 70%。

更重要的是，CPU 市场正在重新获得定价权。由于超大规模云厂商的需求远超供应，AMD 和英特尔都在全线提高 CPU 价格，部分 SKU 涨幅达到 10-15%，2026 年全年产能已基本售罄。

2.客户端：份额持续提升，高端化趋势明显

客户端业务本季度营收 29 亿美元，同比增长 26%，显著好于市场预期的季节性下滑。Ryzen 处理器在高端和商用 PC 市场的份额持续提升，推动平均售价（ASP）同比上涨约 8%。

IDC 数据显示，AMD 在移动 PCCPU 市场的份额已从 2024 年的 18% 提升至 2025 年的 21.8%，在高端游戏本市场的份额更是超过 35%。随着 Windows12 升级周期的临近，客户端业务有望在 2026 年下半年迎来新一轮增长。

3.其他业务：游戏稳步复苏，嵌入式表现平稳

• 游戏业务营收 7.2 亿美元，同比增长 11%，主要得益于 Radeon 独立显卡需求的回升，半定制业务的下滑被部分抵消

• 嵌入式业务营收 8.73 亿美元，同比增长 6%，随着工业和汽车电子需求的复苏，预计下半年增速将进一步提升

三、市场分歧的核心：GPU 拐点何时到来？

尽管 CPU 业务表现亮眼，但市场对 AMD 的关注焦点仍然是 AIGPU 业务。这也是德意志银行给出 “持有” 评级的核心原因。

1.德银的看空逻辑

德意志银行认为，AMD 当前的股价已经充分反映了 CPU 业务的增长，而 GPU 业务的拐点可能晚于市场预期：

• 预计 2026 年上半年 GPU 营收将保持在每季度约 26 亿美元的水平，没有明显增长

• MI450 和 Helios 的大规模量产要到 2026 年第四季度才能开始

• 英伟达 Blackwell 和 Rubin 平台的竞争压力正在加大

• 当前股价对应 2027 年 19 倍 P/E，虽然低于英伟达的 26 倍，但已经包含了对 GPU 业务高增长的预期

2.多头的乐观理由

BloombergIntelligence 则对 AMD 的 GPU 前景持乐观态度：

• MI355X 的出货量正在稳步提升，已获得多家头部 AI 企业的订单

• MI450 和 Helios 的研发进展顺利，预计第三季度开始出货，第四季度贡献收入

• 公司已获得多个 “多吉瓦级” AI 集群订单，客户范围从 OpenAI 扩展到 Meta、Oracle 等

• 管理层重申了 2027 年 AI 收入达到 “数百亿美元” 的目标

3.关键验证点

判断 AMDGPU 拐点是否到来的关键验证点有三个：

• 第二季度财报中 GPU 营收的环比增速：如果能达到 15% 以上，说明 MI355X 的爬坡情况好于预期

• 第三季度 MI450 的出货量和客户反馈：特别是 Oracle 云实例的上线情况

• 第四季度 Helios 全栈解决方案的商业化进展：这将决定 AMD 能否在 2027 年获得更大的市场份额

四、估值分析：当前价格是否合理？

对于 AMD 这种处于业务转型期的公司，采用分部估值法能够更准确地反映其内在价值。基于 BloombergIntelligence 和 DeutscheBank 的估值模型，我们对 AMD 各业务板块进行了拆分估值：

截至 5 月 5 日收盘，AMD 股价为 355.26 美元，距离上述合理估值还有约 50% 的上涨空间。但需要注意的是，这一估值假设 GPU 业务能够在 2026 年下半年如期实现拐点，并且 2027 年保持高速增长。

如果 GPU 业务爬坡不及预期，我们将估值倍数下调至 10xP/E，那么合理股价将降至 420 美元，仍有 18% 的上涨空间。这说明即使在保守假设下，当前价格也具备一定的安全边际。

五、必须正视的三大核心风险

• GPU 业务爬坡不及预期风险：如果 MI450 和 Helios 的量产时间推迟或良率低于预期，将直接影响公司 2027 年的业绩增长

• 行业竞争加剧风险：英伟达在 AIGPU 市场仍占据绝对主导地位，同时英特尔和 Arm 也在加速进入这一领域

• 宏观经济风险：如果全球经济出现衰退，企业 IT 支出可能会大幅缩减，影响服务器和 PC 市场的需求

投资本质上是对未来的定价。市场当前对 AMD 的分歧，本质上是对 AI 时代 CPU 价值的重新认识，以及对 AMDGPU 业务执行能力的考验。

从这份财报来看，AMD 已经用实际行动证明了 CPU 在 AI 时代的重要性，并且在 GPU 领域取得了稳步进展。虽然短期内股价可能会因为市场情绪波动而出现震荡，但从长期来看，AMD 的 CPU+GPU 双轮驱动战略具备强大的竞争力。

$美国超微公司(AMD)$