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精锋医疗$精锋医疗-B(02675)$ 当前最重要的变化，不是“又卖出多少台机器人”，而是公司已经从国产替代逻辑，升级到“国内龙头地位巩固+海外商业化加速兑现+平台化产品矩阵成形+远程/AI打开第二成长曲线”的新阶段。

——从经营层面看，2025年公司实现收入4.56亿元、同比增长184.8%，毛利率提升至66%，经调整亏损收窄至0.21亿元；管理层重申全年约8.5亿元收入与盈亏平衡目标，同时对全年约120台商业装机保持信心，并预计截至2026年6月30日完成60台装机，显示订单兑现与收入确认节奏均较强。

——更具投资含义的是，精锋的增长结构正在发生质变。

国内端，公司近期国内累计装机60台，在2026年国内公立医院腔镜手术机器人中标/采购口径下，精锋占比30%，仅次于达芬奇的37%，并稳居国产第一；

截至2026年5月30日公司海外累计发货/装机超过100台，其中波兰超过10台，印度/巴西也即将超过10台，意大利装机超过5台，说明公司已经突破“发展中市场试单”阶段，开始向欧洲发达市场和区域性大国复制。

结合累计手术量超过2万例、今年月均1500例的持续爬坡，以及MP+SP+MSP的产品矩阵、远程手术与Physical AI布局，精锋正在从“卖设备”走向“平台型外科机器人公司”的雏形，这才是属于公司的星辰大海

一、先上观点，为什么当前阶段的精锋值得重点关注？

精锋医疗的核心投资逻辑，已经从单一“国产替代”演化为三条并行主线：

第一，国内市场份额持续提升，且在公立医院采购中已形成国产第一的稳定卡位；

第二，海外商业化突破速度显著超预期，且不是单点爆发，而是欧洲、拉美、南亚多区域同步放量；

第三，公司正在以多孔、单孔、单多孔一体化、远程系统与AI能力，建立有别于传统国产器械公司的平台化竞争壁垒。

医院是否买、医生是否用、装机后能否持续放量。从现阶段看，精锋在这三项验证上都已出现积极证据。

医院端，国内公立医院订单份额提升、海外多区域装机扩散，说明产品已获得采购认可；医生端，截至2025年底公司多孔与单孔累计手术量分别超过1.2万例和2000例，截至2026年5月30日总手术量已突破2万例，说明临床使用并非停留在试用阶段；

装机后放量端，2025年国内商业化装机年均手术量约210台/年，且2026年手术量爬坡明显，显示平台利用率在改善。

从资本市场视角，精锋当前还叠加了一个明显的资金面催化——公司已于2026年5月22日获纳入10项恒生指数，相关变动于6月8日生效，并于6月8日起正式纳入港股通交易标的，这意味着公司已正式进入更广泛机构资金的配置视野；同时，6月9日董事会批准回购公司股份事项，与此前启动的回购一脉相承，显示管理层对中长期价值与股东回报的重视。

二、经营表现：2025年高增长兑现，2026年继续向盈亏平衡推进

1.2025年业绩已明显超出年初市场预期

2025年是精锋医疗商业化兑现的关键年份。公司全年实现收入4.56亿元，同比增长185%；归母净亏损0.89亿元，较2024年的2.19亿元收窄59.4%；经调整净亏损0.21亿元，同比收窄88.5%；毛利率提升至66%，同比提升约4.7个百分点。

第一，收入端的高增并非单纯靠低价冲量，而是在毛利率同步提升的情况下实现。手术机器人作为高值资本品，若企业处于早期粗放放量期，常见现象是收入增长很快但毛利率承压；而精锋2025年在收入同比近翻两倍的同时，毛利率仍提升至接近66%，说明公司一方面产品结构在改善，另一方面规模效应开始体现。

第二，亏损收窄速度明显快于收入增速带来的线性改善，经营杠杆已经出现。2025年销售费用金额仍增长至1.35亿元，公司并未为了短期利润显著压缩国内外推广投入，但销售费用率降至29.6%；研发费用则从2.26亿元降至1.85亿元，研发费用率降至40.6%，反映核心产品商业化后，费用结构已从“重研发验证期”转向“研发+商业化并重期”。

表2：精锋医疗2024-2026E核心财务指标

表2：精锋医疗2024-2026E核心财务指标

在海外装机加速、渠道与本地团队扩张、产品迭代推进的背景下，公司并未出现明显的毛利率塌陷。对手术机器人企业而言，这一点非常关键，因为市场最担心的通常不是收入增长，而是海外放量伴随的大幅价格让利、服务投入激增和渠道成本失控。

当前口径显示，公司毛利率至少阶段性保持稳定，验证了其海外放量不是以明显牺牲盈利质量为代价。

2.2026年全年目标的可实现性判断

2026年6月9日，管理层在与中信的电话会议上明确重申：2026财年营收目标约8.5亿元人民币，全年实现盈亏平衡；全年约120台商业装机，且预计截至6月30日完成前60台装机，完成全年目标具备较高可见度。而且，根据2025年确收节奏，通常下半年业绩要优于上半年，以此推断，公司有较大概率超预期完成2026年目标。

从结构上看，2026年目标并不完全依赖国内市场。管理层表示，2025年海外收入已占总营收超50%，且欧洲、南美、东南亚/中东非三块区域大致各占海外营收的三分之一；2026年新增增量主要来自印度和南欧，而英国、法国、德国、日本、韩国等更高质量市场预计从2027年开始贡献新订单。

2026年的增长更多来自既有拓展区域的深挖与复制，而不是建立在尚未进入市场的乐观假设之上。

因此，若用机构角度判断，公司2026年能否实现约8.5亿元收入与盈亏平衡，关键跟踪变量主要有三项：一是海外装机从订单到收入确认的节奏；二是国内公立医院中标转化与下半年省级收费政策落地情况；三是单机手术量提升带来的耗材和服务收入放大速度。

三、国内业务：国产第一地位进一步巩固，公立医院份额提升最具含金量

1.国内累计装机60台，订单份额验证龙头地位

公司近期国内累计装机60台。同时，2026年国内公立医院腔镜手术机器人采购中，精锋占比30%，达芬奇占37%，精锋稳居国产第一。

第一，这是公立医院口径，中国手术机器人最重要的临床话语权，公立医院中标份额提升，意味着精锋不仅卖得出去，而且在核心医院体系中已获得真实认可。

第二，这是与达芬奇直接比较的结果。精锋份额30%与达芬奇37%虽仍有差距，但已经显著领先其他国产厂商，说明公司在“进口替代”的真正竞赛中，已经形成国产阵营的第一顺位。

2.为什么精锋能在国内持续领先国产同行

国内医院采购手术机器人，并不是简单比较价格。年报和6月9日中信证券电话会议都强调，医院采购决策核心看重的是技术成熟度、系统稳定性、临床覆盖广度、培训与服务体系、品牌认可度。精锋之所以在国内持续领先国产同行，至少有四个原因。

其一，产品成熟度高，且临床反馈较好。

其二，营销与培训体系搭建较早。公司每年进行数百次医生陪台活动，并在深圳、北京及区域共建医院建立培训中心，持续进行医生培训与市场教育。对手术机器人而言，医生教育和科室渗透往往比单一招投标更重要，因为决定医院后续使用率的不是采购本身，而是是否能快速形成科室常规化使用。

其三，多孔、单孔、远程的组合式销售增强了医院采购性价比。中国当前仍存在配置证限制，而精锋的“单多孔一体化”平台可以在同一医院体系中提高资产复用效率，对于预算有限但希望兼顾多场景能力的医院更有吸引力。

其四，国家收费立项与远程手术单独编码，对具备远程能力的国产龙头构成边际利好。2026年1月，国家医保部门发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，对“手术机器人”“远程手术”等统一价格立项。

四、海外业务：放量速度明显超预期，且开始进入多区域复制阶段

1.海外累计装机突破100台，已不再是“试订单”阶段

截至2026年5月30日，海外累计发货/装机超过100台，并指出波兰超过10台、印度/巴西也即将超过10台、意大利装机超过5台。

对于中国高端医疗装备出海，最难的不是拿到一个国家的首单，而是能否在一个市场做到5台、10台以上的装机密度。一旦某国装机跨过5-10台，通常意味着以下三个事实中的至少两个已成立：

——本地渠道与服务体系初步跑通、首批临床反馈良好、医院形成示范效应。

——因此，波兰10+台、印度/巴西接近10台，说明精锋在这些市场已过“概念验证期”，进入“复制扩张期”。

从此前披露看，2025年公司海外收入已达2.09亿元，占总收入50%以上；2025年海外新增装机/发货50台，截至2025年底海外累计装机/发货54台；截至2026年3月27日，2026年又新增海外装机25台。若叠加本次电话会“近期海外累计发货/装机100+台”，意味着Q2后半段海外装机仍在快速推进。

2.海外增长为何“超管理层预期”

根据电话会议内容，管理层认为海外订单推进符合预期，并重申全年指引。但电话会口径进一步表述为“近期海外发展远超管理层预期”，这很可能意味着从5月中旬到6月初，订单转交付和区域扩散速度又有加速。

这种超预期的底层原因，至少包括四点。

第一，产品性价比足够清晰。精锋设备和耗材价格较达芬奇大约低30%，同时保持可比的临床表现。在非美市场，尤其是预算受限医院、发展中国家高流量医院、以及希望引入机器人但ROI要求更高的私立医疗集团，这一价格差具有非常强的吸引力。

第二，“远程+单孔+多孔”组合提供了差异化方案。很多海外市场并不是单纯寻找“便宜的达芬奇替代”，而是需要能解决培训半径、专家稀缺、跨区域服务的问题。精锋远程系统恰好切中这一需求，尤其在集团医院体系中，远程手术、远程示教与远程支持具备真实商业价值。

第三，渠道策略现实而有效。公司海外以经销商为主，同时在英国、法国、德国等潜力市场选择性建立直销和本地团队；合作经销商不少曾代理CMR或深耕影像、外科器械等相邻赛道，因此不是从零起步。这种“经销主导+重点市场直销化”的模式，有利于在早期控制费用，同时在高价值市场逐步提升渠道控制力。

第四，产品注册与适应证布局较快。截至2025年末，MP1000已在海外22个司法辖区取得注册批准，覆盖55个国家和地区；SP1000与MSP平台陆续获得CE或NMPA准入，显著扩展了销售组合。

3.海外业务的质量判断：不是低端市场冲量，而是结构正在优化

当前市场容易把国产手术机器人出海理解为“只在发展中国家卖低价设备”。但精锋现有数据并不支持这种简单判断。欧洲、南美、东南亚/中东非三大区域各占海外收入约三分之一，说明其海外结构并非集中于单一低价区域；更重要的是，意大利装机超过5台，意味着公司已在欧洲发达市场建立了可见度。

同时，电话会提到SP+MSP以顶级医院客户为主，且当前SP5台、MSP5台。这说明单孔与一体化平台并不是简单下沉市场产品，而更适合对创新能力、综合功能和学术影响力有要求的高等级医院。精锋的海外结构中，既有以性价比切入的大市场，也有以创新产品切入的高端医院，商业质量正在改善。

五、产品矩阵：MP、SP、MSP构成差异化护城河，平台竞争力开始体现

1.精锋不是单一多孔玩家，而是产品矩阵最完整的国产厂商之一

截至目前，精锋已形成MP（多孔）+SP（单孔）+MSP（单多孔一体化）+CP1000（支气管镜）+远程系统的产品体系，是中国首家、全球第二家同时取得多孔、单孔、自然腔道机器人注册批准的公司，也是全球唯一拥有“单多孔一体化”平台并已获得欧盟CE认证及中国NMPA准入的厂商。

这一定义非常重要。因为手术机器人行业的竞争，早期看的是“有无产品”，中期看的是“能否卖出装机”，长期看的则是是否形成平台与生态。单一多孔机器人能够做国产替代，但很难支撑长期高估值；而若企业能围绕多孔、单孔、远程和未来AI形成协同平台，其战略空间明显更大。

表5：精锋医疗核心产品矩阵与战略定位

表5：精锋医疗核心产品矩阵与战略定位

2.MP：公司当前收入与装机的基本盘

MP系列是精锋最成熟、最核心的产品。2025年3月获欧盟CE认证，截至年报公告日已在22个海外司法辖区取得注册批准，覆盖55个国家和地区；2025年已签订91台多孔系统销售协议。这意味着MP不仅是国内放量主力，也是海外扩张的基本盘。

其竞争优势主要体现在：适应证覆盖多学科、性能与达芬奇Xi接近、价格更具竞争力、与单孔共享控制台和影像系统。这使MP既能作为单独采购产品，也能成为后续SP和MSP导入的入口平台。

3.SP：高端单孔方向的战略卡位

单孔手术机器人目前全球市场仍处早期，但在泌尿、普外、胸外、头颈等部分复杂场景具备更小创伤、更快恢复和更高美学价值。精锋SP1000已于中国和欧盟获批，且已在中国和欧盟地区都完成四大核心科室（妇科、泌尿外科、普通外科、胸外科）认证；截至2025年底累计手术量2000+例，当前商业化装机约5台，其中有1台已经落地欧洲，成为进军欧洲的国内首台单臂单孔机器人。

SP的战略意义，不在短期收入贡献，而在于三点：其一，证明公司有能力向高难度精细化外科扩展；其二，形成与多孔平台的差异化组合；其三，增强顶级医院客户黏性。电话会提到SP+MSP以顶级医院客户为主，说明单孔平台在高等级医院的示范价值较高。

4.MSP：真正体现平台化竞争的关键产品

MSP或“超级系统”是精锋当前最值得重视的产品之一。该平台于2025年10月CE获批，于2026年3月12日获得NMPA上市批准，是全球首个且目前唯一一个“多孔+单孔+远程”一体化手术机器人平台。这意味着医院可以在一个平台架构下兼顾复杂多孔手术、更微创单孔手术，以及远程手术/示教能力。

对于医院端而言，MSP的核心价值非常明确：降低购置与维保成本、提升控制台与影像系统复用率、在配置证限制下获得更丰富的功能集合。对精锋而言，MSP则不仅是产品创新，更是商业模式创新，因为它提升了医院单客户ARPU（单家医院为公司贡献的营收），也强化了公司从“单设备销售”向“平台解决方案”升级的能力。

六、手术量与临床价值：2万例是从“可用”到“常用”的分水岭

手术机器人行业里，装机量决定“市场进入”，而手术量决定“平台价值”。截至2026年5月30日，精锋累计手术量已超过2万例，且2026年月均手术量约1500例，显示出显著的加速趋势。

这组数据最重要的意义，是表明精锋机器人已从“医院买来试用”进入“部分科室常规化使用”的阶段。尤其是电话会提到今年持续爬坡，意味着存量装机的利用率在提升，而不是单靠新增装机堆量。

表6：精锋医疗手术量进展

表6：精锋医疗手术量进展

从商业模式上看，手术量增长的意义还在于，它是耗材收入和服务收入扩大的前提。2025年公司设备收入占比仍高达88%，耗材仅11.8%，服务仅0.2%，说明公司整体仍处在以主机收入为主的早期阶段。但随着手术量突破2万例、单机利用率抬升，未来耗材与服务占比自然具备上升空间，这也是公司能否真正获得平台型估值的重要观察点。

七、精锋云远程系统：从差异化卖点走向可商业化能力

电话会明确指出，精锋云远程系统在海外集团医院已展现商业价值，并带来优质增长点；今年还完成了意大利—北京典型手术的全球直播案例。这与公司此前积累相互印证：截至2025年年报交流，公司远程系统已累计完成超1000例手术，完成过科威特到巴西的远程手术并获得吉尼斯世界纪录，在西班牙也开展了数十例远程手术研究。

远程系统的价值，可以从三个层面理解。

第一，培训价值。机器人手术最大的商业瓶颈之一是医生学习曲线长。远程系统可显著降低专家出差陪台和跨国培训成本，提升装机医院的学习效率。

第二，集团医院网络价值。对于跨区域医疗集团，远程系统使核心专家能够支持分院开展高难度手术，提升集团内部优质资源复用效率。电话会提到海外集团医院已展现商业价值，意味着这一模式正在从技术展示转向真实需求。

第三，支付与政策价值。中国国家价格立项已为远程手术设立收费编码，湖南、广东等地已有相关收费探索，远程手术收费范围约1.6万-2.6万元，有望支持国产品牌更快推广。远程系统成为独立的收费和收入来源。

八、Physical AI：从成熟本体与数据积累走向L1/L2，再向L4远景推进

电话会提到，公司在Physical AI方面瞄准L4全自动化手术，并认为依托成熟本体和数据积累，会加快落地L1、L2技术。

管理层在2025业绩交流中已用自动驾驶类比手术机器人AI演进路径：先是基础辅助，再到L2级智能辅助，最终走向更高阶自动化。

精锋在这一方向并非空谈。年报披露，公司已联合科研机构开展自主缝合技术攻关，基于精锋手术机器人平台研发样机，并通过视觉感知、手眼协同导航和多源数据算法，在离体器官实验中实现复杂缝合验证。这说明公司已具备一定的AI+机器人底层研究基础。

再次，AI能力的前提是成熟本体+高质量手术数据。截至2026年5月公司已累计超过2万例手术，这是形成动作学、影像学、路径规划训练样本的重要起点。因此，精锋当前讲Physical AI，核心在于：它已经拥有能持续采集真实外科数据的平台。

九、资本市场与股东回报：入通叠加回购，释放中长期信号

2026年5月22日，恒生指数公司公布季度检讨结果，精锋医疗获纳入10项恒生指数，包括恒生综合指数、恒生医疗保健指数、恒生港股通指数等，相关调整自2026年6月8日起生效；同日起，公司正式纳入港股通交易标的。对一只上市时间不长的高成长医疗科技公司而言，这意味着流动性和机构可投资性显著提升。

在此基础上，公司又在资本回报层面释放积极信号。参考资料显示，公司此前已启动回购，并明确表示将结合市场情况择机继续进行回购；电话会进一步指出，2026年6月9日董事会已经批准回购公司股份事项，维护股东利益。虽然当前资料未披露回购金额上限和实施细则，但从信号层面看，管理层至少传递了两点判断：其一，对公司中长期价值有信心；其二，在业务进入快速放量期的同时，也重视股东回报与市场预期管理。

十、未来展望：精锋有望从国产龙头走向全球型平台公司

从2026年所处阶段看，精锋未来2-3年的成长路径已经较为清晰。

第一阶段，是2026-2027年继续以装机扩张驱动收入高增。国内方面，公立医院份额继续提升；海外方面，印度、南欧等市场继续放量，英国、法国、德国、日本、韩国等高质量市场预计从2027年开始贡献新订单。

第二阶段，是2027-2028年单机利用率与耗材收入占比提升。随着累计装机扩大、月均手术量爬升，设备收入占比将逐步下降，耗材和服务收入会成为更重要的利润来源。这将决定公司能否真正复制直觉外科那样的“设备+耗材+服务”模型。

第三阶段，则是平台化与智能化估值重估。若MSP、远程系统、Physical AI、支气管镜等方向顺利推进，精锋有望从“国产手术机器人龙头”进一步升级为“全球手术机器人平台公司”。

十一、小结

精锋医疗已经进入经营质量与产业地位同步上升的新阶段。2025年公司以4.56亿元收入、66%毛利率、亏损大幅收窄交出超预期答卷，2026年又以国内累计装机60台、公立医院份额30%、海外累计装机100+台、总手术量突破2万例继续验证业务高增长的可持续性。

更重要的是，公司增长的“质”在提升：国内端，精锋已在公立医院采购中稳居国产第一；海外端，从波兰到印度、巴西、意大利，装机正由点状突破走向多区域复制；产品端，MP、SP、MSP与远程系统形成差异化矩阵；技术端，远程系统开始兑现商业价值，Physical AI为长期上限提供想象空间；资本端，入通与回购共同增强了市场对其中长期价值的信心。

因此，若用一句话概括本文核心观点：精锋医疗已不只是“国产替代受益者”，而是在迈向“全球化平台型手术机器人公司”的关键拐点上。当前最值得跟踪的，不是它是否还能高增长，而是它能否把装机、手术量、耗材复购、远程和AI能力真正连成一个长期飞轮。

$恒生指数(HSI)$ $恒生科技指数(HSTECH)$ $微创机器人-B(02252)$ $直觉外科公司(ISRG)$