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明略科技即将在7月31日迎来上市后的首轮大规模解禁。市场自然会关注筹码，我更关心另一件事：一家积累了20年企业数据和营销经验的公司，能否借助Agentic AI完成价值跃迁？ 我的判断偏乐观。模型跑分很热闹，客户愿不愿意付钱，才是真正的生意。明略已经拿出了第一张商业化成绩单。 明略过去的核心业务，是帮助企业看懂消费者、评估营销效果、优化门店运营。公司累计服务超过2000家品牌客户和24万家企业客户，2025年大客户续约率达到96%。长期积累的客户关系、业务知识和效果数据，恰好构成企业级智能体落地所需的场景基础。 有数据，还要能干活 明略推出的DeepMiner相当于智能体调度中枢，Cito负责规划和决策，Mano负责调用工具、执行任务。放到营销场景中，就是从消费者洞察一路延伸至内容生产、广告投放和效果测评，将过去分散的工作环节串成一条完整链路。 这一步很关键。过去客户主要为数据报告、营销测量和软件工具付费，现在逐渐愿意为可量化的经营结果付费。 2025年，明略Agentic Services首年实现收入1.002亿元，占总收入7%；新增大客户中，超过30%来自这项业务。规模还在起步阶段，但客户已经开始掏钱，商业闭环有了轮廓。 这组数据里，我最关注毛利率。 收入增长3.2%，毛利增长10.8%，说明AI带来的交付提效已经开始进入财务报表。公司披露，营销智能交付效率最高提升4倍，运营智能工单解决时间缩短超过30%。调整后净利润也由2024年的负4511万元改善至2025年的正4204万元，为规模效应提供了第一轮验证。 明略投入的3.61亿元研发费用，相当于全年收入的四分之一左右。这个投入强度说明，公司仍在持续建设模型、智能体协作和企业级应用能力。对于商业AI公司而言，技术最终要回到两个问题：能否降低交付成本，能否替客户创造更多收入。明略目前已经在这两个方向上交出了一些可量化结果。 行业趋势也在配合 IDC数据显示，2025年中国AI应用公有云市场达到137.3亿元，已经超过大模型训推公有云市场的79.4亿元；同期，中国AI专业服务市场规模超过30亿美元。 这个变化很有意思。企业对AI的关注点正从“模型有多强”，转向“能不能接进业务、能不能持续运营、能不能产生回报”。谁能把数据、行业经验和Agent工作流拼在一起，谁就更接近企业真正愿意付费的地方。 明略的机会恰好在这里。Data Intelligence提供存量收入、客户关系和数据资产，Agentic Services负责把这些积累转化为可执行的业务结果。前者守住基本盘，后者打开收入边界，两项业务之间可以形成数据沉淀、模型优化和交付提效的循环。 再谈估值 由于上市相关公允价值重估会影响法定利润，现阶段使用市销率观察明略更直观。按7月27日盘中98.9港元、最新总股本约1.529亿股以及同期汇率估算，公司静态市销率约为9.2倍。 明略当前估值处在传统企业软件与高增长AI营销平台之间。这个位置有其逻辑：Data Intelligence增长相对稳健，Agentic Services则提供了更大的成长弹性。 券商给出的估值更积极。国泰海通采用18倍2026年预期市销率，对应目标价254.75港元；华兴证券采用18倍2027年预期市销率，对应目标价367港元。目标价只是预测模型的结果，真正有价值的是模型背后的假设——市场期待Agentic Services收入快速扩大，并逐步成为公司的核心增长来源。 我个人怎么看？ 解禁影响阶段性的交易结构，真正决定价值中枢的，仍是Agentic Services能否从1亿元走向更大规模。接下来可以重点观察三个数字：Agentic收入占比、大客户复购率和集团毛利率。 如果三项指标继续同步上行，明略便有机会从一家“会分析数据的公司”，走向一家“能够直接交付商业结果的AI平台”。 当市场的目光从筹码回到业绩，明略科技的故事，才算真正进入主线。 $明略科技-W(02718)$ @爱发红包的虎妞