社区

直接说结论：梅卡曼德机器人 $梅卡曼德机器人(09615)$ （09615.HK），★★★★四星新股，我梭哈。

为什么这么说？

图片

ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新

三个核心逻辑：赛道绝对龙头压着第二名打、财务质量肉眼可见的变好、基石阵容豪华到不像话。

再配上两个风险点的谨慎扣分项，四星很合理，不能再多了。

一个一个拆。

先看赛道卡位。

招股书里有一组数据挺吓人。

按2025年收入计，梅卡曼德在全球AI+3D视觉引导通用智能机器人组件市场拿下22.1%的份额，全球第一。

第二名只有9%，第三名7%、第四名5%、第五名4%

第一名比第二名高出13个百分点，这种"压着第二名打"的格局在港股科技公司里真的极为罕见。

梅卡曼德全球市占第一

按出货量看更夸张，梅卡曼德全球出货量市占超过27%，超其后四家竞争对手的总和。

说人话就是，全球每卖10台AI+3D视觉机器人核心组件，就有接近3台是梅卡曼德出的，剩下4家加起来才2.45台。

这哪里是竞争，这是碾压。

再看渗透率。

灼识咨询数据显示，截至2025年底，这个技术在通用智能机器人领域的整体渗透率才5.1%。

什么概念？

相当于2015年的动力电池行业、2018年的光伏行业，刚刚从"能用"进入"好用"的拐点。

而赛道空间呢？

2025年18亿，2030年106亿，CAGR43.2%；2030到2035年更猛，CAGR直接干到57.5%，十年后突破千亿大关。

渗透率5%配上十年十倍的赛道空间，这叫什么？

这叫β拉满。

AI+3D视觉赛道爆发增长

财务这一块，我觉得梅卡曼德是今年18C公司里最漂亮的之一。

先看收入。

2023年1.81亿，2024年2.69亿，2025年3.89亿，三年复合增速46.6%。

到了2026年一季度直接加速，收入1.07亿，同比大增73.1%。

不是那种从0到1的假增长，是收入体量到了4亿规模之后还能翻着倍地往上涨。

这说明什么？

产品真正被客户买单，而且复购率在提升。招股书里说，存量客户贡献收入占比从2023年的61%升到2025年的78%，2026年一季度进一步到86%。

客户越用越离不开，这就是SaaS里说的"净收入留存率"，在硬科技领域能做到这个水平，很牛。

收入增速与毛利率双升

毛利率更离谱。

39.1%→51.1%→64.6%，三年跳涨25.5个百分点，2026年一季度进一步摸到64.8%。

这个毛利率水平放在整个机器人行业里是什么概念？

宇树科技毛利率大概40%出头，做工业机器人本体的埃斯顿、汇川也就30%到35%，梅卡曼德65%的毛利率，快赶上软件公司了。

为什么能这么高？

招股书里解释得很清楚，标准化无代码算法软件交付占比越来越高，软件边际成本几乎为零，同时硬件量产摊薄了单台采购成本，两条腿一起走，成本曲线往下探，毛利率自然往上飞。

亏损这一块，兄弟们别被净亏损吓住。

2025年账面净亏3.6亿，里面一大块是期权费用、上市开支这些非经营性的东西。

看经调整的净亏损，2023年3.34亿，2025年只剩1.09亿，三年压缩了近七成。

2026年一季度经调整净亏只有3347万。

再看一个更关键的数字：2025年经营亏损1.09亿，研发费用1.13亿。

什么意思？

如果不投研发，公司核心业务已经是盈利的。现在的亏损，说白了是为了未来的技术壁垒在砸钱，不是主业亏钱靠融资续命。

这个区别，天差地别。

基石阵容，这个是这次最让我兴奋的。

9家机构，合计认购1.86亿美元，按招股价中位数算，锁定了约64%的发行股份。

64%是什么概念？

相当于上市第一天，流通盘直接少了三分之二，剩下36%才是真正在市场上转的。这种"定海神针"效应，上市初期股价想跌都难，因为筹码大部分被锁死了，供给严重不足。

梅卡曼德基石豪华阵容

再看名单。

柏基投资（Baillie Gifford）领投6000万美元，这家什么来头？

2004年投亚马逊、2013年投特斯拉，都是百倍级回报的主，人家选公司的眼光比我们散户不知道高到哪里去了。

泰康人寿4000万美元，今年港股IPO最活跃的险资，智谱、壁仞、宁德时代都有它的身影，代表"长钱"的判断。

Jane Street 1500万美元，华尔街量化交易的传奇，以数据验证能力极其严苛著称，他们能进场，说明从量化模型角度梅卡曼德的基本面是过关的。

还有比亚迪旗下产业资本Golden Link 600万美元，客户直接变股东，易方达公募1000万美元，代表A股公募基金对这票未来入通的提前布局。

9家基石，6个月禁售。说白了，这帮顶级机构愿意拿真金白银锁半年，说明他们对半年后的股价表现有信心。

兄弟们，跟着顶尖长钱走，犯错的概率比追热门概念股小太多了。

最后说业务模式，这个是梅卡曼德最稀缺的地方。

不造整机，只做核心组件"眼脑手"。

眼是工业3D相机，脑是Mech-GPT多模态大模型加算法软件，手是五指灵巧手。

这套东西不绑定任何机器人本体，工业机械臂能用、协作机器人能用、人形机器人也能用。不管下游哪种机器人形态爆发，梅卡曼德作为上游核心组件供应商都能分一杯羹。

这叫什么？

机器人淘金热里的卖铲人。

跟宇树那种造整机的比，梅卡曼德的好处是什么？

整机厂商要面临量产爬坡、良率、产品迭代、价格战这些乱七八糟的不确定性。去年到今年多少人形机器人概念股，PPT吹上天，量产时间一拖再拖，股价来回割韭菜。

梅卡曼德不一样，它不跟下游客户抢生意，反而赋能他们。宁德时代用了、比亚迪用了、美的用了、富士康用了，超过100家世界500强在用。

全球累计部署超29000台，50多个行业、50多种场景，10万种货物品类。这不是PPT项目，这是真落地、真赚钱的生意。

风险也得说清楚，四星不是五星，就是扣在这两点上。

风险一：PS估值偏高。

按中位数市值123亿港元算，对应2025年营收3.89亿人民币，PS大约27到29倍。

这个估值放在软件公司里不算特别离谱，但在机器人硬件公司里确实偏贵。

当然梅卡曼德的毛利率、增速都更强，但估值确实已经反映了不少乐观预期。

风险二：机器人打新首日经常不及预期。

这个兄弟们肯定有印象，之前几波机器人概念股IPO，暗盘和首日表现经常不如人意。

原因是什么？

机器人赛道热度高，上市前预期拉满，真上市了发现业绩还没跟上，估值消化需要时间。

梅卡曼德虽然基本面比那些PPT公司硬太多，但这个"机器人打新首日容易冷"的市场情绪惯性，还是得防一手。

暗盘如果冲高我会落袋一部分，当然，如果暗盘不及预期，我会进场捞货的，上次珞石机器人暗盘不及预期，我们进场捞了很多的货，捞新赚得比打新多得多！

总结一下。

梅卡曼德机器人，★★★★四星新股，我梭哈。

梭哈不是赌一把，是算过赔率的。

五个理由：

第一，赛道绝对龙头，市占率压着第二名打，十年十倍赛道空间、渗透率仅5%；

第二，财务加速向好，收入Q1增速73%，毛利率突破65%，亏损主要是研发投入，核心业务已接近盈亏平衡；

第三，基石阵容超豪华，柏基领投+泰康+Jane Street+比亚迪，9家锁定64%流通盘，定海神针；

第四，商业模式稀缺，不造整机只做"眼脑手"核心组件，卖铲人模式避开量产不确定性，吃全行业β；

第五，海外业务复合增速82.7%，收入占比过半，全球化能力是国内机器人公司里独一档的。

扣一星给PS估值偏高和机器人打新首日惯性不及预期。

二、君正股份 $君正股份(03223)$ 复盘

君正股份，招股的第一天，H股折价率43%，我们认为这个折价率有油水，于是给出了四星新股的评级，认为从静态折价率上看胜率大

不过，我们还特意补充到：不要着急申购，最大的风险点在于A股，毕竟存储波动大，万一A股君正大跌的话，安全垫就会跌没

图片

结果真被我们说中了，8月19号A股君正跌停，就在那天后，我们策略是只现金打打，毕竟折价率都快跌没了

最终，君正股份暗盘微微破发，首日平开，但今天大跌了4.7%

我们现金打，没中，暗盘也没捞，感觉这个折价率不值得捞新，最终避坑了这个假假的存储股！

$希音-W(00625)$