当AI行业从“概念炒作”进入“价值验证”阶段，投资者对AI公司的审视不再局限于技术噱头，而是更看重商业化能力、财务健康度与估值合理性。MiniMax（稀宇科技）作为近期港股IPO市场的焦点标的，以“全模态AI+全球化布局”的独特定位，吸引了14家顶级基石机构的青睐。本文将从财务数据拆解、估值逻辑分析、同行业对比三个维度，深度剖析其长期投资潜力，为投资者提供理性决策参考。 一、财务数据深度拆解：增长、效率、现金流的三重验证 MiniMax近三年核心财务指标（单位：万美元） 从财务数据可以看出，MiniMax正处于“高速增长+效率提升”的黄金阶段： 1. 营收增长具备爆发性：2025年前9个月营收5344万美元，已远超2024年全年的3052万美元，同比增长174.7%，三年间收入规模扩大14倍，展现出极强的市场拓展能力。这种增长并非依赖单一市场，而是源于全球200多个国家及地区的2.12亿用户，其中海外收入占比超70%，收入结构更趋多元稳定。 2. 盈利效率持续改善：经调整净亏损率从2023年的2574%大幅收窄至2025年前9个月的349%，降幅超60%；毛利率从2023年的-24.7%转正后持续提升，2025年前9个月达到23.3%，其中B端开放平台毛利率高达69.4%，已形成高毛利的核心业务板块。这表明公司的商业模式已得到市场验证，规模效应逐步显现。 3. 现金流安全垫充足：截至2025年9月，公司现金及等价物高达11亿美元，累计融资超15.56亿美元，投资方包括腾讯、阿里、高瓴、红杉等顶级机构。充足的现金储备不仅能支撑4.4年的持续运营，更能保障研发投入的连续性，为技术迭代与市场拓展提供坚实基础。 二、估值逻辑分析：横向对比看MiniMax的估值合理性 AI公司的估值往往难以用传统的PE、PB指标衡量，市销率（P/S）成为更具参考价值的核

六小龙的创业者中，MiniMax 能率先上市，靠的就是“真”，靠的是不把 AI 的生意只当成“生意”。作者：董子博编辑：林觉民两年前，MiniMax 的掌门人闫俊杰在杭州，和梁文锋约了一顿饭。到了约见的餐厅，桌边客位就坐一人，衣着平平、其貌不扬。之前，闫俊杰从没见过梁文锋本人，只觉得对方是梁的助理，心里还在好奇对方的去处。坐着聊了半小时，闫俊杰才发现，对面这人，正是梁文锋本人。当年饭桌上聊的事情，今天的闫俊杰直言，当时其实并没理解，自己和梁文锋还有不小的认知差距。而两年后，带着 DeepSeek 杀进市场的梁文锋，却差点给闫俊杰和 MiniMax 带来了他们的“至暗时刻”。梁文锋2024 年，在收入业绩上的维度上，MiniMax 已经开始遭到了投资人们的质疑；接踵而至的，是铺天盖地“DeepSeek 即将杀死大模型竞争”的流言——对于 MiniMax 来说，如果短期拿不出数据，长期看不到未来，支撑着这家公司估值的“信念”就要塌了。今年，库克代表苹果来华选择 IPhone 的 AI 合作方，MiniMax 自认在陪伴、语音领域都有成就，信心满满。虽然最终花落阿里并不让人感到意外，但据传 MiniMax 甚至没活过第一轮海选。如果消息属实，那么 MiniMax 多少有点显得脸上无光。闫俊杰焦虑吗？有消息称，当时 MiniMax 内部把一些相对意义上的“虚职”拿掉不少。To B 业务负责人魏伟和负责融资、年薪百万的魏翰瞳相继去职，而同时，MiniMax 却在大规模挖角深谙基座大模型的算法人才——与 DeepSeek 狭路相逢，却偏要在

赵何娟：大家好，欢迎来到今天赵何娟Talk @ T-EDGE的现场。今天我们请到了一位技术专家，也是现在炙手可热的AI大模型和世界模型的研究专家——商汤科技联合创始人王晓刚博士。晓刚博士，你好！ 王晓刚：谢谢何娟老师，非常荣幸来到赵何娟Talk。 赵何娟：首先，我想跟您聊一聊关于您的学习经历。从科大少年班开始，您是怎么走上了AI和人工智能这条道路的？能不能先讲讲您的个人经历？ ▎AI之路，从中科大少年班开始 王晓刚：我是1996年进入中国科技大学少年班。但实际上我自己的年龄是正常的，那时候是18岁。科大有个少年班，当时选了一批年龄很小、有才华的孩子，另外也从科大整个范围内选了一批学习比较好的学生，把他们混编在一起。 赵何娟：所以是大带小？ 王晓刚：对，我们都一起上课、住在一起。我的同学当时最小的才12岁，后来去了哈佛，现在是哈佛的教授。 前两年，老师都是教给我们非常基础的数学和物理。到大三的时候，就可以选专业了，我就选了电子工程和信息系统，特别是图像处理。那时候处理的还都是一些遥感图像、地理信息系统。 其实整个信息还是比较闭塞的。在2000年之前，不太知道外面的世界是什么样的，国际最好的AI研究水平是什么样的。甚至，我们都不知道ICCV、CVPR这些顶级会议和期刊，都没听说过。 因为当时整个中国，估计一年也就两三篇CVPR这种水平的论文能中，基本都是从微软亚洲研究院出来的。 我是2001年从中科大毕业，就到了汤晓鸥老师的多媒体实验室。那时候汤老师才告诉我们CVPR和ICCV是最好的顶级会议，我们要朝着这个目标做计算机视觉，但当时整个实验室其实也没有发过这样的顶级论文。 汤老师给我们设定了一个非常高的目标，说我们的多媒体实验室（MM Lab）将来一定能够成长为世界顶级的实验室，你们的目标就是MIT、斯坦福、剑桥这样的顶级学校。后来，在他的指引下，我们确实也做到了。 2004年

国内第一，商汤日日新V6.5拿下2025年多模态大模型收官之战！ 近日，权威大模型评测基准 SuperCLUE 发布《中文多模态视觉语言模型测评基准12月报告》，商汤日日新V6.5（SenseNova V6.5 Pro）以75.35的总分位列国内第一，斩获金牌，并在视觉推理维度上拿下国内最高分。 商汤日日新V6.5领跑国内阵营 全球竞争力凸显 本次评测涵盖基础认知、视觉推理与视觉应用三大维度、二十项细分任务。 测评结果显示，商汤SenseNova V6.5 Pro最新版以75.35分拿下国内模型第一，领先Doubao-seed-1.6-vision、ERNIE-5.0、Qwen3等。同时，以商汤日日新为代表的国产模型，正在大幅拉近与国外头部模型的距离，全球竞争力得到显著提升。 在各维度能力对比中，报告指出，商汤日日新V6.5等国产模型在基础认知维度方面已接近头部平均水平，部分甚至看齐Gemini 3.0 Pro。而在视觉推理维度上，国产模型中只有商汤日日新V6.5超过了头部平均，处于行业领先地位，其余国产模型仍有明显差距。 具体而言，商汤日日新V6.5共在七个细分任务中取得国内第一，其中物体描述、文本识别、环境辨识、逻辑推理、代码设计、自动驾驶领域六大细分任务并列国内第一，科学推理任务斩获79.17分为国内最高。 此外，在表情识别、3D物体识别、数学推理、工业应用能力、医疗影像分析、图形界面理解、内容审核等细分任务中，商汤日日新V6.5也有优异表现，综合位居国内模型第一梯队，展现出全面的多模态认知、推理和应用能力。 坚持底层创新 以用户价值牵引模型迭代 多模态领域的突围，是商汤坚持“多模态通用智能”技术战略，以底层创新突破产业发展瓶颈的有力印证。 从创新的模型架构、到数据壁垒的打通，再到训练范式的革新，商汤日日新大模型不断拓展多模态大模型的能力边界。 在今年，商汤

近日，全国信标委生物特征识别分委会三届二次全体会议在北京顺利召开。 会上，商汤科技斩获双重重磅认可：不仅获颁2025年度“先进单位”，并连续四届蝉联生物特征识别分技术委员会人脸识别国家标准工作组组长。 这一 “双认证” 既是官方对其技术实力与行业贡献的高度肯定，更彰显了商汤在视觉 AI 领域的引领地位。 标准筑盾 填补技术空白，筑牢安全防线 根据国家标准馆数据统计，截至目前，商汤累计参与生物信息合规应用相关标准近60 项，其中生物特征识别方向国内标准 40 余项。这些标准不仅明确了生物信息 “最小必要采集”、活体安全检测、数据加密存储、合规流转等全流程安全要求，更精准适配城市治理、政务、金融等重点场景，为行业规范化发展筑牢隐私保护根基。 在国际舞台上，商汤同样展现中国企业硬核实力及安全担当：其牵头编制的IEEE Std 2790-2020，作为全球首个生物特征活体检测国际标准，成功填补该领域空白，不仅大幅提升中国企业在国际标准体系中的话语权，更建立了生物信息全流程安全管控的国际标杆，让用户隐私保护与国际接轨。 顺应传统视觉能力与大模型深度融合的技术趋势，商汤近期牵头国际标准IEEE Std 3110™-2025“Standard for Computer Vision (CV)。为计算机视觉算法在深度学习框架中的规模化应用提供国际技术指南。依托原生多模态大模型，商汤将核心技术与可信 AI 实践转化为国际规则，以 NEO 多模态架构等实践成果，支撑多模态视觉业务的国际化发展。 行业攻坚：主导交通标准 身份识别技术赋能多场景 在行业关键领域标准编制方面，商汤持续发挥核心引领作用。 2025年商汤牵头发布的行业标准《城市轨道交通人脸识别通行系统技术要求》，为交通领域的智慧化升级提供重要技术支撑。该标准进一步规范地铁无感通行的技术参数、安全要求与应用规范，既保障乘客“无感通行” 的

12月29日，商汤科技旗下AI相机产品Kapi相机，成功登顶苹果App Store中国区“摄影与录像”类应用榜首！ 此前Kapi相机就曾在海外爆红，先在菲律宾、新西兰等国成为App Store应用总榜第一，并冲进英国、法国、德国等欧洲多国榜单前五，累计千万级用户量。 作为行业首个真正的“AI拍照助手”，Kapi相机打破了传统相机应用的功能局限：通过复刻Apple Log曲线，打造电影级质感直出效果，让照片告别“数码感”，呈现丰富光影层次与叙事感；内置40余款复古滤镜，精准还原富士、柯达等经典相机风格，满足用户多元审美需求；更能1-2秒内智能识别拍摄场景、主体与时间，自动推荐最优滤镜与构图建议，让摄影小白也能随手拍大片。 Kapi相机是商汤科技布局消费级AI市场的重要产品，从海外爆红到本土登顶的成绩背后是商汤科技在计算机视觉、多模态大模型等领域的长期技术积累，以及对用户需求的精准洞察。同时，连续登顶全球榜单，也展现国产AI应用的产品力，是AI技术与用户需求深度结合的重要体现。 随着AI技术的不断成熟，消费级AI应用正迎来爆发期。Kapi相机的成功，预示着AI不再仅仅是实验室里的前沿科技，而是正以更接地气的方式融入大众生活，开启人人皆可创作的新时代。商汤科技的此次突破，为AI应用的商业化落地注入了新的信心与动力。

$商汤-W(00020)$高盛看好，我也看好，持股待涨！

生成式人工智能的快速演进，正把AI芯片从一个高度专业化的半导体分支，推向全球科技竞争的战略核心。算力不再只是性能指标，而成为国家产业政策、企业商业模式与地缘供应链博弈的交汇点。在这样的背景下，来自矽谷、深圳与欧洲的AI芯片设计公司，走出了三条看似分歧、实则互补的全球化路径，而这些差异，正在为2026年的产业布局埋下伏笔。   美国AI芯片公司的设计思路，始终围绕「平台」二字展开。无论是云端训练还是推理加速，其核心目标都是打造一种高度通用、可被软件生态不断放大的算力底座。这类芯片在架构上追求极高的可编程性，容许不同模型、框架与算法快速迭代，即便在能效与成本上并非最优，仍能凭藉生态优势建立长期护城河。   中国，尤其是深圳一带的AI芯片设计公司，则更倾向于「场景先行」。在智慧城市、工业视觉、车载系统与边缘计算等应用中，客户更关心的是即时性、能耗与整体方案成本，而非通用性。这使得中国企业在设计时，往往针对特定算法与负载进行深度优化，形成「专用算力」的竞争优势。这种思路不一定在全球话语权上占先，但在落地效率与商业化速度上更具现实意义。   欧洲企业的设计逻辑则显得克制而工程化。其AI芯片多服务于汽车、工业控制与关键基础设施，对安全性、可靠性与法规合规有极高要求。算力不是唯一追求，长期稳定运行与系统整合能力才是核心，这也使欧洲AI芯片在性能竞赛中保持低调，却在高门槛市场中站稳脚跟。   客户结构差异   设计思路的不同，直接塑造了三地企业截然不同的客户结构。美国AI芯片公司高度依赖少数超大型平台型客户，云服务商与科技巨头既是最大买家，也是技术路线的重要塑造者。这种结构带来的是「赢者通吃」的扩张效应，但同时也意味着收入高度集中、供应链议价博弈激烈。   中国企业的客户结构则更为分散。大量来自不同行业的中大型客户，推动芯片快速迭

2025年12月31日晚，“2025央视财经跨年之夜”正式推出，来自先进制造、现代农业、新能源、人工智能、人形机器人等六大领域的领军企业家，共同展望“下一站，2026”。 商汤科技董事长兼CEO徐立受邀发表跨年演讲，与格力电器董明珠、广汽集团冯兴亚、隆基绿能钟宝申、牧原集团秦英林、银河通用王鹤等企业嘉宾一起，同现场及电视机前的观众共同迎接2026年的到来。 AI不会替代你，但会放大你 以“与AI同行”为主题，徐立分享了他对AI 2.0时代的判断：AI的下一步，不是更快、更强，而是成为人与社会长期的“同行者”——标志不在能力跃迁本身，而在人与AI关系的变化。 习惯一旦形成，就很难再改变。就像你很难让一个已经习惯现代键盘的人，接受一种全新的布局；但第一次接触的人，反而更容易探索出新的方式。因此，教育的意义，从来不是去纠正既有习惯，而是在一切开始之前，让更适配时代的学习方式自然生长。 当AI成为通用能力，学习的重点也变了——不再只是记住知识，而是知道该问什么问题、该用什么工具，以及如何把一个想法一步步变成现实。 在演讲中，徐立分享了两个来自真实学习场景的小故事：一节语文课上，老师用AI将学生作文转化为视频作品，让孩子感受到自己的表达被看见、被回应、被认真对待；而在一场开发者大会上，一位10岁的孩子成为了全场最小开发者，借助AI用几分钟便完成了原本需要几天的小游戏创作。 真正重要的，并不是效率的提升，而是可能性的拓展。那些原本“做不到”的事，开始变成了“我可以试一试”。AI并没有替代创作，而是降低了创造的门槛，让复杂的事情变得可尝试、可修改、可完成。 徐立表示，AI正在成为一座桥梁，连接起更多有想法、有创造力，却曾因缺少工具而受阻的人：人推动AI进化，AI也在反过来放大人的能力边界。 这也正是徐立眼中，AI真正流行起来的原点——当孩子们养成“原生的AI习惯”，自然地人机协

$商汤-W(00020)$前期震荡后，今日稳住盘面走势

近日，国际知名投行高盛发布研究报告指出，基于商汤科技在生成式AI领域的技术优势、产品创新以及广阔的市场前景，高盛维持对商汤科技“买入”评级。12个月目标价3.53港元。同时，高盛预测，商汤科技的生成式AI的收入贡献率将在2030年达到91%，有望在2026年实现EBITDA（息税折旧及摊销前利润）转正，金额达到2.05亿元人民币。 商汤科技生成式AI新品发布密集，打开降本增效新模式 高盛认为，商汤科技近期推出多款新一代生成式AI产品，包括多剧集生成智能体Seko2.0、办公智能体“小浣熊3.0”以及“如影”营销智能体，这些产品不仅在内容生成能力上实现显著提升，更在端侧部署解决方案方面展现出强大的成本优势。值得一提的是，在商汤AI产品发布周的升级版本相机产品Kapi相机，今天成功登顶苹果App Store中国区“摄影与录像”类应用榜首，再掀AI应用热潮。此前Kapi相机就曾在海外爆红，先在菲律宾、新西兰等国成为App Store应用总榜第一，并冲进英国、法国、德国等欧洲多国榜单前五，总用户量也突破千万。 商汤科技的多剧集生成智能体Seko 2.0成为一大亮点，其核心优势在于依托商汤科技自主研发的行业首个能实现实时视频生成的推理架构LightX2V，实现低成本、强实时的视频生成。相比传统制作方式，可将漫剧的制作周期缩短80%～90%。高盛在研报中分析称，随着AI视频生成工具价格的不断降低以及可生成视频时长的进一步延长，Seko 2.0的商业化前景十分广阔。 在办公领域，商汤科技的AI办公智能体“小浣熊3.0”同样备受瞩目。该产品的核心升级点在于一键生成高质量PPT，基于长链思考能力完成大规模数据的秒级处理，以及多端部署实现的跨平台工作流。高盛预计，2030年办公软件市场规模将达到170亿美元，生成式AI功能将为市场带来增量收入。 针对直播电商，商汤科技的“如影”营销智能体通过四

12月15日，商汤科技基于在生成式AI与多模态交互领域的技术积累，正式发布Seko2.0——行业首个多剧集生成智能体。该智能体在多剧集视频生成的一致性方面展现出显著优势，其背后依托的是商汤自研的日日新Seko系列模型，包括SekoIDX、SekoTalk等图像与视频生成多模态模型所构建的技术底座。 商汤日日新Seko系列模型已完成对国产AI芯片寒武纪的适配，国产算力对AIGC核心场景的支持实现了从语言到多模态的关键跨越。这不仅是技术协同的深化，更是国产AI生态的重要完善，为视觉内容的创新开发提供了更坚实、自主的底层支撑。 其中，商汤LightX2V框架设计了强兼容的国产化适配插件模式，可快速完成各类国产硬件的适配，目前已支持寒武纪等多款国产芯片；为了更好释放国产算力优势，Seko系列模型与LightX2V框架在设计之初即引入了低比特量化、压缩通信、稀疏注意力等硬件友好创新机制，将推理性能提升3倍以上。 今年10月，商汤科技与寒武纪已达成战略合作，重点推进软硬件的联合优化，并共同构建开放共赢的产业生态。此次与寒武纪在多模态生成模型的适配，是国产大模型与国产算力底座协同创新的重要实践，让更多开发者和企业能够以更低成本享受到顶尖的多模态AI能力。 适配完成后，商汤科技与寒武纪还将在多个方向共同进一步展开深度优化： • 持续优化模型核心能力：将在长序列处理、低比特计算等方向持续优化，在确保模型效果的基础上进一步提升多模态生成的整体效率与响应速度。 • 提升算力利用率与成本效率：通过算子融合、算子自动调优等，推进更高效的计算与存储方式，降低模型运行所需的资源占用，让更多企业能够以更低成本获得高性能的多模态能力。 • 强化大规模并行处理能力：基于计算与通信并行等优化技术，优化跨硬件的调度与通信策略，提升复杂任务在大规模集群中的运行效率与稳定性。 •&nbs

“一人剧组”智能体来了，商汤大动作该咋看？ 凤凰网科技讯 12月15日，商汤科技正式发布其AI视频生成智能体Seko的2.0版本。该产品定位为“创编一体”的多剧集生成工具，主要面向短剧与漫剧创作者。 官方数据显示，自2025年7月上线以来，Seko用户量已突破20万，其中短剧与漫剧创作者合计占比达50%。Seko 2.0推出了SekoIDX技术，旨在解决多剧集生成中角色一致性的问题；其SekoTalk功能则称可支持两人以上的精准口型同步。 首先，商汤推出Seko 2.0标志着AIGC正深度重构影视内容生产的边际成本曲线。传统短剧与漫剧制作依赖编剧、分镜、配音、后期等多环节人力协同，固定成本高、规模经济弱。而Seko通过AI实现“创编一体”，将制作周期压缩80%以上，并显著降低单集生成成本。这种技术驱动的“去中介化”趋势，不仅提升了内容供给弹性，更可能催生大量个体创作者进入市场，推动行业从“资本密集型”向“创意密集型+算力密集型”转型。 其次，Seko 2.0聚焦“角色一致性”与“多人口型同步”等痛点，反映出商汤正从通用视频生成向垂直场景专业化演进。在产业组织理论中，这属于典型的“差异化竞争策略”，避开与国际模型在基础能力上的正面交锋，转而深耕短剧这一高增长、高变现潜力的细分赛道。尤其《婉心计》登顶抖音AI短剧榜，验证了技术落地与商业闭环的可行性，为后续B端合作奠定信任基础。 第三，商汤同步推进开源框架LightX2V与国产芯片适配，体现出其构建“软硬协同生态”的战略意图。在当前全球AI算力供应链不确定性加剧的背景下，适配寒武纪、沐曦等国产芯片不仅响应了信创政策导向，更可降低下游开发者对英伟达生态的依赖，提升整个AIGC内容产业链的自主可控性。此举有助于商汤从单一模型供应商升级为基础设施赋能者，在生态位上占据更高价值环节。