2025 年过半，随着金融市场流动性显著增强，国内经济正迎来新一轮增长机遇。5 月 15 日，中国人民银行正式实施降准政策，下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，预计将向市场释放长期流动性约 1 万亿元。数据显示，5 月 A 股市场合计共有近 3900 只 A 股上涨，占全部 A 股总数逾七成；港股三大指数全月走势均有涨幅，恒生指数涨 5.29%，国企指数涨 4.41%，恒生科技指数涨 1.63%，表明投资者信心获得积极提振。 近日，一家低调的跨行业 “隐形” 龙头正悄悄迎来上市的第四个年头：5 月最后一个交易日，森松国际 (02155) $森松国际(02155)$ 获南向资金增持 29.6 万股，近 20 个交易日中获南向资金增持 13 天，累计净增持 1017.4 万股。 森松国际是一家老牌的关键工业设备和整体解决方案提供商，尽管在个人投资者群体中公司知名度并不高，但其产品和技术却遍及全球市场和各行各业，包括了默沙东、礼来、赛诺菲等国际制药巨头的生物反应器以及模块化工厂解决方案，BP、壳牌、埃克森美孚等国际能源公司的油气上下游项目，宝洁、联合利华以及其他日化行业跨国企业的核心生产设备和模块化解决方案，以及全球第一代新能源车用锂电池原材料的产业链建设过程中所需要的核心生产装备和工程化解决方案。可谓是一家业务横跨多个行业、高端客群深度绑定全球巨头的 “幕后王者”。 从业绩方面来看，上市四年来，森松国际在充斥着疫情、国际地缘冲突等诸多不确定性的宏观环境中依然保持业绩整体的增长趋势，营收从 2020 年的 29.83 亿元放大至 24 年的近 70 亿元，利润也从 20 年的 2.90 亿元增长至 24 年的 7.30 亿元，实现翻倍增长。但与此同时，公司在港股市值仅有 76 亿港元左右 (

近日，我国政府提出2025年发展主要预期目标，其中包括今年国内生产总值增长5%左右。 实现这一增长目标，基建行业的支撑作用至关重要。那么，当下的基建行业是否已经开始发力？ 挖掘机销量回温，水泥行业改善 挖掘机销量虽然不是直接决定经济增长的因素，但它常被视为经济的“晴雨表”，因为它能直观反映基础设施建设的活跃度，以及上下游产业的联动情况。 2025年以来，我国挖掘机市场延续去年下半年的增长趋势，迎来了“开门红”。中国工程机械工业协会数据显示，今年1月-2月，共销售挖掘机31782台，同比增长27.2%；出口14737台，同比增长7.37%。 其中，2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%，增幅较大的一个原因是去年春节在2月份。 此外，根据Wind数据，国内2月挖掘机的单月平均开工率亦明显回升，为56.8小时/月。自2018年以来的2月份中，今年2月的挖掘机平均开工率最高。 中国工程机械工业协会有关负责人表示，挖掘机销量涨幅较大的主要原因是，今年以来，国内挖掘机市场在国家有效落实存量政策，加力推出一揽子增量政策等的推动下，呈现回升向好态势。 水泥方面，水泥是基建的核心原材料，基建投资对水泥需求具有拉动作用。 中信证券在研报中表示，近期水泥行业出现涨价潮，长三角、珠三角、东三省以及京津冀等地相继上调熟料、水泥价格。需求端，财政资金加码发力，基建需求稳步释放。供给端，错峰停窑时间拉长，企业协同意愿强。 Wind数据显示，2月28日当周，全国水泥发运率较前一周上升7.09个百分点，其中华东、中南、西南地区分别提升21.07、17.08和4.38个百分点，反映出施工活跃度显著提升。 财政加码，基建投资有望提升 自去年9月以来，我国陆续出台了一系列逆周期调节政策，央行通过降准降息释放了长期流动性，而财政部则通过专项债券和税收工具，为基建和房地产行业的企稳提供了有力支持。 近日的

根据东京证券交易所公开披露的10月月报，其中显示机械制造相关企业的平均PE为16.6倍，平均PB为1.4倍。 而森松是日资大股东控股，有一半以上收入来自海外，港股也是自由市场，其PE却只有6.1倍，PB也才1.04倍。 从这个角度来讲，森松确实十分便宜$森松国际(02155)$  

在往期的港股困境反转系列后，港股还有不少被市场低估，价值未被发现的好公司，例如森松国际（2155.HK）。在复杂的地缘政治背景下，具有成长性的跨国企业是稀有的，而森松国际恰好就是公司背景特殊，出海业务发展成熟，被市场过度错杀，还有较大修复空间的一家公司。不足的点是股东回报不够给力，若今年公司成功纳入港股通，公司顺势加大股东回报力度，估值重修的确定性将进一步加强。一、特殊背景的森松国际森松国际是一家压力容器设备制造商，指在大容积设备内实现理论上可达到的传染和传质效果的核心设备。例如，用于生物制药领域的生物反应器，用于化工行业的氧化反应器，以及用于油气行业的加氢反应器等。公司创始人来自日本，森松国际是一家在中国发展的日资公司。由于工厂设立在中国，营收最大地区也是中国，公司顺应在港股上市。   在运营模式和企业文化上，森松国际类似于日本制造业龙头基恩士。同样是帮助客户设计创新能力很强，这种模式有利于客户与公司长期合作，以及加深护城河。例如，当客户在生产环节中遇到效率低的问题，或是有新需求时，这就需要设备商与客户合作研发，这就很考验设备制造商的设计能力，而大多数传统制造商只能生产设备，在设备创新方面的技术薄弱。森松国际的优势是创新能力强，这使得客户群体较为稳定，客户都是各行业的头部公司，业务遍布海外。截止2023年，国内和海外的营收各占一半。    为保证公司的创新能力，森松国际的作法是实施了一套公司内部创业机制，若员工能找到新的领域，可以在公司内结成团队尝试发展。当业务规模到一定程度时，公司会鼓励团队注册公司，森松国际持股75%，核心员工持股25%，这也能避免公司人才被挖走。简单来说，森松国际是一家制造业铲子股，在下游客户有扩产能需求时，就需要用到森松国际的设备。可借鉴基恩士的例子，创新能力是最好的护城河，也是最直接与客户保持长期

2023年已近尾声，二级市场仍有企业的股价迟迟“未见曙光”。 今年年初至今，森松国际(02155) $森松国际(02155)$ 的股价已从12港元的高点一路下行，最低触及4.93港元，截至目前最大跌幅近六成。而与股价的颓势形成鲜明对比的是，在宏观经济延续弱复苏、消费需求不及预期的情况下，公司中报仍取得了营收、净利双增的好成绩。 图片1.png 身为有着多年深厚底蕴的压力设备龙头，为何森松国际的业绩与股价相背而行?展望后市，公司又能否迎来向上突破的拐点? 在手订单近百亿 海外布局成亮点 据智通财经APP了解，森松国际致力于成为全球领先的工业领域核心设备、增值服务和数智化工厂解决方案的供货商和服务商。公司的主营业务为设计、制造、安装以及运维业务，主要应用于包含化学、生物和聚合反应的核心设备、工艺系统以及整体解决方案(包括工艺包、详细设计、模块化工厂交付以及售前售后服务等内容)。 2023年上半年，公司营收和利润都有所增长，其中收入约为36.92亿元(人民币，下同)，同比增长24.52%;净利润约为4.21亿元，同比增长39.17%。 报告期内，公司成本费用管控取得一定成效，上半年销售费用率下降1.06pp至2.14%，管理费用下降0.4pp至7.29%，带动毛利率提升0.74pp至27.33%，净利率则提升1.2pp至11.4%。 截至2023年6月末，公司现金及现金等价物19.32亿元，同比增加41%，回款情况较为良好。 图片2.png 业务层面上，各项指标亦出现明显的乐观迹象。截止2023年6月30日，公司在手订单98.66亿元，同比增长25.2%;新签订单49.22亿元，同比略微下降3.7%。 值得注意的是，海外业务是公司的一大亮点。今年上半年，公司海外业务在手订单57.25亿元，占比58.

在宣布若干董事于近日选择行使购股权事项，并于其后出售部分股份后，森松国际（02155） $森松国际(02155)$ 遭遇二级市场投资者毫不留情的“用脚投票”，7月7日盘中低见5.43港元，创2022年3月以来新低。 值得关注的是，有券商指出，年初以来挖机内销数据持续疲软，根据中国工程机械工业协会，1-6月挖机内销月度增速分别为-58.5%、-32.6%、-47.7%、-40.7%、-45.9%、-44.7%，内销承压情况相对严峻，行业仍处于下行周期。资本市场来看，森松国际年内跌幅超35%。 业绩持续增长背后 智通财经APP了解到，森松国际的前身为森松压力容器，继承控股股东森松工业的日本工艺，在1990年于中国开展业务，为制药、化工、动力电池原材料、电子化学品、油气炼化、日化等10余个行业提供压力设备及相关服务，按 2019 年的销售收益计，公司是国内第四大压力设备制造商及综合压力设备解决方案供货商。 得益于森松工业的技术底蕴，森松国际持续在全球范围内汇聚优质研发+生产资源，自2011年起先后成立 Pharmadule Sweden、森松日本、Pharmadule India、Morimatsu Italy S.r.l.、Morimatsu Dialog（马来西亚）等海外附属公司。 聚焦到业绩方面，森松国际在过去几年里整体保持增长态势，疫情对其生产经营的负面影响相对有限。数据显示，2019-2022年期间，森松国际的收入分别为28.26亿元（单位：人民币，下同）、29.79亿元、42.79亿元及64.86亿元，同期净利润分别为1.47亿元、2.89亿元、3.81亿元及6.69亿元，核心财务数据呈较为显著的上升趋势。 出色的成长速度，很大程度上需要归功于下游行业的高景气度。 如前所述，森松国际主要