分享每周看到的研究资料和简单思考；全文太长有删减，但仍信息量较大，建议先收藏再阅读；更完整且及时的每周数据图表分享见文末知识星球。 一、中国市场 1、在监管层对地方政府债务风险实施强力管控的背景下，城投债的扩张速度已出现断崖式下跌，年均增速从2021至2023年间的13%骤降至2024至2025年的4%水平，标志着以投资拉动为核心的传统扩张模式已告一段落。这一减速是地方政府削减基建支出、提高项目投资回报门槛等化债措施的直接结果。与此同时，其整体融资成本呈现出稳步下降趋势，从2021年的超过6%降至2025年的约5%，这主要得益于国内相对宽松的货币环境以及金融机构在化债框架下对存量债务进行的展期降息操作。 2、针对12个被中央认定的高债务风险区域，去杠杆措施的执行尤为坚决，其总债务规模在2024年和2025年分别压缩了7%和3%，降速显著快于全国平均水平。然而，这种以压缩投资为代价的债务控制也带来了负面影响：这些区域的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）同期分别下滑了8%和7%，反映出其内生现金流生成能力因投资活动放缓而受到侵蚀。尽管如此，得益于债务削减速度快于盈利下滑，这些高风险区域的利息偿付能力指标（EBITDA/现金利息覆盖率）在经历2024年的短暂下探后，于2025年实现反弹并超越全国平均水平，达到0.7倍以上。这表明化债措施在短期内改善了偿债指标，但其可持续性仍取决于后续商业化转型能否成功培育出新的增长动能。 3、中国地方政府融资平台（LGFV）的海外债券融资环境发生了根本性变化：在2024年达到近200亿美元的净发行高峰后，于2025年转为净偿还状态，并在2026年前五个月进一步扩大至净偿还68亿美元。这一转变的核心驱动因素是外部金融环境的收紧，特别是维持高位的美元利率与国内利率形成的显著息差，大幅推高了美元债的融资与再融资成本，削弱了其吸引力。同时，国内监管政策

美联储收紧政策的预期是本周美股下跌的主要原因，PCE公布后超过了预期，主要是能源价格上涨直接和间接导致PCE回升，市场谈及加息而色变，下半年降息无望，加息可能出现1-3次，人狠话不多的沃什坚定的要把通胀拉回2%，货币政策从紧将是未来一段时间的利空因素。 $标普500(.SPX)$ $标普500ETF(SPY)$ $纳斯达克(.IXIC)$

借投行数据，聊聊美股Q2财报前瞻以及韩国股市本周的资金流变化。 一、美股Q2财报前瞻 1、今年盈利强劲表现对提振美股至关重要，这也使得即将到来的2026年第二季度财报季肩负着延续市场涨势的重任。从算术角度看，今年标普500指数的全部涨幅均由盈利贡献。事实上，在过去12个月里，标普500指数上涨了18%，而前瞻市盈率并未提升，目前仍维持在20倍。 2、得益于稳健的宏观背景和持续的AI投资热潮，市场目前预计美股二季度财报将显示又一个盈利强劲增长的季度。美光科技本周的财报也再次印证了AI基础设施领域持续的盈利韧性。过去一个月，盈利修正广度保持稳健正向，除可选消费板块外，所有板块的上调次数均多于下调次数。 3、继一季度财报表现强劲之后，分析师为二季度设定了较高门槛，预计标普500每股收益（EPS）同比增长22%。这是自2021年以来进入财报季前的最高预期。在一季度财报季开始前，分析师曾预计标普500 EPS增长12%，但最终27%的实际增速比预测高出15个百分点。本季度较高的预期门槛意味着，标普500 EPS增速超出一致预期的幅度可能小于一季度。 4、分析师预期在板块层面差异显著，信息技术和能源板块是推动标普500整体盈利增长的主力。其他多数板块的中位数股票预计将实现高个位数的EPS增长。在整体板块层面，分析师预计医疗保健和消费板块的增长尤为疲软。医疗保健板块EPS的预期同比下降主要反映了吉利德科学（Gilead）的在研研发费用。 5、在个股层面，AI基础设施股票预计将贡献本季度标普500近60%的EPS增长。前十大贡献股预计将占二季度标普500整体盈利增长的近75%，其中美光（MU）和英伟达（NVDA）合计占比超过40%。 6、与过去几年每个季度一样，超大规模云服务商的资本支出仍是本财报季的关注重点。在上季度相关报告发布后，2026年超大规模云服务商资本支出的一致预测上调了逾10