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文/沧海一土狗ps：2000字引子2021年2月18日，沪深300指数见顶。在此之后，大票风格就一直被小票风格压制。那么，这种压制到了什么程度呢？我们可以构造一个定量的指数来评估：以2021年2月18日为基期，然后分别用1000点归一化沪深300指数和小市值指数，然后，计算二者的差值——简称大小风格偏离指数，于是，就有了下图：不难发现，自沪深300指数见顶之后，风格一直在往小市值偏离，其中最严重的时候，偏离指数接近-800点。然而，近期这个情况有所变化，风格偏离指数回升近100点，来到了-700点。这篇文章有两个目的：1、梳理清楚大小市值风格偏离的具体机制；2、对未来市场风格变化进行展望；外资的边际定价权与边际资金的行动机制在《关于A股的边际资金定价机制》一文中，我们确认了外资对a股市场的边际定价权。如上图所示，国际流动性决定A股最高能到多高，国内流动性决定A股到什么位置能稳住。因此，我们可以把外资视作一种杠杆资金。更进一步，我们在《关于沪深300指数底部的测算和底部定价权》一文中，确认了沪深300指数底部的测算方法，这篇文章认为：1、沪深300指数的年率在5.5%；2、本轮沪深300指数的社融底在3688点；边际资金方面，驱动因素可以分为两大块：一、国内因素，包括景气预期和政策预期两方面，算作分子；二、国际因素，主要是美元周期，看十年美债利率，算作分母。具体如下所示，美元周期对沪深300指数的重要影响事实上，美元周期对边际资金的驱动更加本质。如上图所示，之所以沪深300指数在2021年2月中旬见顶，是因为国际大宗商品价格开始飙升，美联储加息预期骤起，十年美债利率快速突破1%，一路向着1.7%进发。后来的事情，大家都知道了：十年美债利率持续攀升，且居高不下。因此，根据边际资金定价框架，不断攀升的十年美债利率（ps：分母端）才是导致沪深300指数不断向下的核心原因。沪深300

‌$纳斯达克(.IXIC)$  ‌ 第一次发长篇的分析，纳指自1万点附近拉涨开始，现在到达压力位进行正常的2浪回调，目前测算下来回调极大可能要继续震荡，可能在12500-12800点附近获得支撑，这个位置不跌破的情况下，将正式开启3浪（主升浪的）拉涨。 再结合当前的中小盘股的情况，大概率会获得支撑，并且伴随这波的3浪拉涨，这些中小盘股将得到一波拉涨。 至于今晚的鲍威尔讲话预测，无论鹰还是鸽，或者废话更多。都不会改变，当然他的讲话可以让大盘深砸一波是最好，直接去12800附近，那么今晚下半夜直接V，或者下周开始V。 本月的收盘预测还是阴线，但是下引线较长，下个月可能会小跌一波就会开启拉涨模式。 大家不需要被所谓的那么多消息恐慌，美股还是很坚挺的

总算止跌了！本周恒生指数以0.03%微弱的涨幅终结了此前连续3周的下跌。消息面上，本周央行顺利降息，但只下调了1年期LPR，涉及房贷利息的5年期LPR按兵不动，非对称下调不及市场预期，引发市场回调。除此之外，中资股财报陆陆续续发布，其中，快手、百度、安踏、药明生物、泡泡玛特等公司发布了超预期财报，带动股价回升，而美团和网易因部分指标不及预期，股价一度大跌。虽然恒指仍在18000点鏖战，但南下资金本周疯狂流入212.5亿港币，与外资本周从A股净流出224亿人民币形成强烈反差：板块方面，房地产依然垫底，其余板块跌多涨少：本周港股大事件：1.      顺丰控股向港交所递交上市申请；2.      碧桂园被恒生指数剔除，东方甄选被纳入恒生科技指数；3.      央行下调1年期LPR 10个基点，而5年期以上按兵不动；4.      继碧桂园之后，融创中国股价也沦为“仙股”；5.      三部门：对内地个人投资者通过沪港通、深港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所得和通过基金互认买卖香港基金份额取得的转让差价所得，继续暂免征收个人所得税；6.      传小米汽车获得造车资质，电池供应商已敲定一供、二供，分别为中创新航和宁德时代；7.      快手、百度、安踏、药明生物、泡泡玛特、美团、网易等公司发布财报，多数超预期；8.      继推出百亿补贴后，京东首次下调包邮门

图片 几个月前当抖音宣布全力进军本地生活服务时，市场对美团弥漫着一股“做空”之风，逻辑也比较简单，流量巨无霸杀入行业大概率要改变原有市场格局，甚至有观点认为这是一场“降维打击”，将严重美团的到店和团购业务。 其后美团在资本市场也确实经历了一轮“看空”压力，股价一度跌到2022年的低点，这在其他中概企业中是比较少见的（2023年虽然波动仍然较大，但中概整体估值水平还是要好于上年）。 如今2023年已经过半，我们需要再重审视上述观点和情绪，2023年Q2美团收入同比增长33.4%，经调整EBITDA利润率为11%（息税折旧前利润），上年同期为2%，也就是说美团业务并未如开篇所预判的那么“空”，许多市场分析人士恐怕又要慌忙去调整excel模型。 我们所关心的已经不是简单的“空”与“多”，而是要探求此次美团业绩背后的基本逻辑，同时我们也非常关心此轮 “做空”将会持续多久，最终的胜利又在何处？ 本文核心观点 其一，受行业发展规律等因素影响，抖音对美团的影响要低于此前市场预期； 其二，当前美团需要做的乃是继续提高闪购速度，稀释餐饮外卖业务占比以换得市场重新定性，届时将是“做空”真正的尾声。 餐饮业弱复苏，“利空”市场表现“利多”经营 我们此前曾通过量化和统计学方式总结了彼时美团股价低迷的主要原因：市场定性其为“旅游餐饮概念股”，其受行业波动影响极为明显，当行业复苏预期未能如期兑现时，整个行业就以“看空”为主。最直观表现乃是在港股上市的美团与A股的万得餐饮旅游指数走势非常一致，在大周期面前个体企业是很难独善其身的。 如今几个月过去，我们再来看餐饮行业的基本情况。 图片 2023年之后我国餐饮行业确实有了明显的反弹，“淄博烧烤”的破圈也成为行业全面复苏的标志性事件。不过我们需要非常清楚意识到行业的复苏并非一蹴而就，如尽管2023年6月餐饮行业取得了16.1%的同比增长，但结合上年同期的低基

$英伟达(NVDA)$ Option 博弈多夸张！没有跟踪过4年以上美股经验 ，很难对这一项有清楚的认识！但是跟踪nvidia 5年了，也只在今年6月末才第一次感受到 它的option的博弈极其夸张！以前它都很正常的！ $英伟达1.25倍做空ETF-AXS(NVDS)$ 先说最近的，很多美国的朋友想不明白怎么高开后能走成昨晚这样？他们不会用“活久见”这个词，但是知道的话，肯定就是这种感觉，之前google，亚马逊，meta那个盘后和开盘走势才是正常的美股该有的样子！数据说话给大家感受一下，8.25号到期的，所谓末日option，到底有多大？能对股价形成什么影响？首先是量有多大？这决定博弈的强度有多高！！数据来源：彭博    ​末日期权对应的股票市值已经 占到交易量的10%。上图看出，总量很大！其次，多空的占比？这决定了资金的筹码的方向。 图片65%以上是看涨期权！ 说明看涨的比看空的多！如果股价涨到一定的高度，这些期权全部变成实值期权，投行要亏死！最后价格分布，期权的价格分布区间！这个可能有一定参考作用！从图中看出，nvidia看涨期权行权价主要集中在 500-510美金！其中500美金是占据最大成交量！所以昨天晚上nvidia股价在500以上压力非常大！ 今天有个国内分析师问“如果 涨到510 美金，这些期权全部实值，那什么样的投行能亏的起这么多钱？” 这是个好问题！！确实亏不起！所以到了500美金，压力很大呀！图片图片那不能涨过500美金，那暴跌呢？同样不能暴跌，因为还有35%的put期权，一旦股价跌破 集中价位，投行又会大亏，因为nvidia的options 数额太庞大了！ 看跌期

昨日，英伟达在超预期财报公布之后，来了个高开低走，煞是恶心人！半导体领头羊倒了，其他个股更是跌的稀里哗啦，包括给英伟达间接供货的美满电子（Marvell）。令我意外的是美满电子创始人是华裔夫妇，其中，周秀文（Sehat Sutardja）出生于印度尼西亚华人家庭，妻子戴伟立出生于上海，是半导体和IT业界唯一一位主要企业女创办人！虽然两人和大陆没有关联，但黄皮肤在半导体界真是举足轻重，英伟达的黄仁勋出生于台湾，AMD是在苏姿丰的带领下才起死回生，加上台积电和美满，这起码说明一件事，即在顶级半导体科技行业，黄皮肤的人潜力无穷，以此勉励国产半导体行业吧！美满电子是一家提供全套宽带通信和存储解决方案的全球领先半导体厂商，是一个针对高速，高密度，数字资料存贮和宽频数字数据网络市场，从事混合信号和数字信号处理集成电路设计、开发和供货的厂商。公司在光模块行业有多种产品布局，如时钟数据恢复芯片(CDR)、光接收器件(ROSA)、跨阻放大器(TIA)等。光模块（Optical Module）是光通信领域的核心器件之一，搭配以太网交换机广泛应用于数据中心。光模块工作在物理层，实现光电转换：把光信号变成电信号，把电信号变成光信号。因此也被称为通信界的魔法师。除了光模块之外，数据中心IT设备主要包括连接器（光纤、光模块）、网络设备（交换机、路由器）、算力设备（服务器）、存储设备（存储器）等，其中，美满电子有多种产品供应。因此，数据中心是美满电子第一大收入来源，同时，在AI需求的带动之下，公司24财年二季报超预期。具体来看，FY24财年二季度营收13.4亿美元，同比下滑11.6%，但超过分析师预期的13.3亿，也超出管理层业绩指引中值。分业务来看，数据中心是公司第一大营收来源，24财年二季度营收4.6亿，同比下滑28.5%；企业网络业务营收3.3亿，同比下滑3.7%；运营商基础设施营收2.8亿，同比

 “芯”原创——NO.38   环顾当下，亏损、减产、清库存依旧是半导体行业的主要关键词，但从产业链目前释放的信号来看，积极的成分似乎多了起来。 文 I 十巷 报道 I 芯潮 IC 周期波动，是半导体行业亘古不变的市场规律。 从“抢产能”到“去库存”，半导体行业在过去一两年中经历了“冰火两重天”的剧烈动荡。如今，周期见底、回暖复苏的信号牵动着行业厂商的神经，芯片从业者无不期待着行业新繁荣期的到来。 近期，各大厂Q2财报纷至沓来。随着业绩数据的逐步公布，当前半导体市场行情正在如何演绎？芯片行业何时走出“至暗时刻”？哪些领域正在迸发出蓬勃生机？ 透过半导体大厂的最新季度财报，芯潮IC试图来寻找这些问题背后的答案。 01 消费市场，陆续回暖？ 有人欢喜有人愁，最新财报揭露了真实的半导体行业现状。 先从高通讲起。 高通2023年Q2营收为84.51亿美元，较去年同期的109.36亿美元下降22.7%，净利润为18.03亿美元，同比下降51.7%，直接腰斩。 高通营收主要来自QCT（半导体）以及QTL（专利授权）两个部门，前者最新季度收入为71.74亿美元，同比下降24%，后者收入为12.3亿美元，同比下降19%。 高通营收连续三季度下跌（来源：海豚投研） 从具体市场来看，高通唯一实现营收增长的是汽车芯片，营收4.34亿美元，同比增长12.7%。不过，高通汽车芯片营收虽有两位数增长，但当前占比仅5%左右，对整体业绩贡献程度较低，难抵手机和IoT业务的疲软表现。高通智能手机芯片营收同比下降25%至52.6亿美元，IoT营收同比下降23.7%至14.85亿美元。 面对疲软已久的智能手机市场，高通从去年年底开始持续裁员，从美国裁到以色列，今年5月宣布全公司裁员5%，移动部门成为裁员“重灾区”。最新又有消息称，高通预计10月开始在中国台湾裁员

一周大科技表现本周英伟达作为AI概念的龙头再度公布了亮眼财报，带领投资者情绪上行，但无奈美债收益率继续上行，同时市场关注杰克逊霍尔央行盛会，担心鲍威尔又要“放鹰”，因此波动剧烈。截止8月17日收盘，一周表现最强势的是 $英伟达(NVDA)$ 的+7.26%， $特斯拉(TSLA)$ 也有1.76%的小幅反弹，其余均收跌，包括 $谷歌(GOOG)$ 微跌-0.02%， $微软(MSFT)$ -0.18%， $苹果(AAPL)$ -0.43%， $Meta Platforms(META)$ -2.15%， $亚马逊(AMZN)$ -2.67%。（截止8月24日收盘）一周大科技见闻苹果iPhone 15预计9月发布，可能会配备USB Type-C充电接口，此前欧盟新法规规定，到2024年所有新智能手机上都必须配备Type-C接口微软收购 $动视暴雪(ATVI)$ 的交易重新燃起获得英国监管层批准的希望亚马逊正在与 $迪士尼(DIS)$ 商讨ESPN流媒体服务有券商预计北美四大

    公司于2015年6月在中国成立，是一家临床阶段的生物技术公司，致力于开发肿瘤免疫疗法。公司已开发核心产品IMM01（处于临床阶段的创新CD47靶向分子）。公司的管线包括以基于先天免疫的全面资产组合为特色及靶向CD47及其他新型免疫检查点的14款候选药物（包括IMM01），其中有八个正在进行的临床项目。    公司8月24日开始招股，招股价是18.6港元，每手股数200股，最低申购金额3757.52港元，市值69.42亿港元，发行数量1714.72万股，属于生物技术行业，有绿鞋。    保荐人是摩根士丹利和中金公司，保荐人整体业绩一般，近两年保荐的项目首日上涨率为36.85%。 一共有4基石，分别是嘉实基金、药明生物、荣昌生物香港、昆翎医药发展有限公司，按发行价计算，基石合计共认购2970万美元，占总发行数的72.81%，基石占比较高。     根据弗若斯特沙利文的资料，2022年全球肿瘤免疫疗法的市场规模达到502亿美元，受癌症新发病例数量增加、病患存活率提高及治疗周期延长，以及免疫疗法发展的推动，预计在可预见未来将继续保持快速增长。2035年，全球肿瘤免疫疗法市场预计将达到3,404亿美元，占全球肿瘤市场总额的54%以上。得益于新药的不断推出和患者负担能力的提高，中国肿瘤免疫疗法市场不断增长，预期增长速度将超过全球和美国市场。     根据弗若斯特沙利文的资料，预计在2024年随着首个该类药物的上市，CD47/SIRPα靶向治疗的全球市场有望迅速扩大。这个市场预计将从2024年的2亿美元增加到2030年的126亿美元，相当于2024年至2030年间的复合年增长率为106.9%，并在2030年至2035年期间以23.0%的复合年增长率进一步增加至2035年的354亿美

随着美国国债收益率不断攀升，尤其是“全球资产定价之锚”10年期美债收益率突破4.35%，创下15年新高，全球资产定价面临重大变数。在美国经济短期呈现韧性，美联储再次加息的预期升温的情况下，美元汇率不断走强，非美国家货币贬值压力陡增。以日元来说，在过去几年日元一直波动。芝商所高级经济学家Erik Norland认为，日元兑美元汇率的未来走势取决于四个因素：美日两国之间的利率差异、量化宽松政策、经济增长率和贸易差额的相对规模。事实上，日元汇率持续贬值与其经济超预期增长的基本面是不匹配的。展望未来，美元兑日元的升值势头可能难以持续，主要是美国经济四季度减速压力会强于三季度，而日本央行在通胀高企的压力下调整收益率曲线控制之后日元利率还将继续回升，从而使得日元进入反弹的周期。美国经济韧性逐渐减弱在美联储过去一年快速加息的重压下，未来一年经济可能出现衰退。美联储的加息给商业地产和地区银行带来了压力。美联储7月将基准利率上调至5.25%至5.5%的区间，创22年来新高。这一利率影响着整个经济中的其他借贷成本，包括抵押贷款、汽车贷款和信用卡。随着美国超额储蓄的消耗殆尽，高利率和高通胀对美国居民的消费支持的冲击正在显现。8月，美国密歇根大学消费者信心指数再度下滑，较上月下滑0.4个百分点至71.2点。美国家庭超额储蓄可能已经接近耗尽，经济放缓进程或加速。旧金山联储在8月16日公布最新测算，美国家庭在2023年6月时持有的超额储蓄已经不足1900亿美元，相比3月的5000亿美元明显回落，且预计美国家庭超额储蓄将在2023年Q3耗尽。尽管经济数据显示当下美国增长仍然偏强，但PMI、领先经济指数（LEI）与收益率曲线等前瞻性指标一直提示未来的衰退风险。超额储蓄是支撑消费的关键，而消费贡献美国经济增长约70%。超额储蓄耗尽后，美国经济可能加速放缓，带动利率回落。美国地产正在高利率的冲击下再次走弱。7

【杰克逊霍尔年会看点：鲍威尔会怎么说？】杰克逊霍尔央行年会今天将开幕，美联储主席鲍威尔将在年会上发表讲话。分析认为，随着美联储加息进入“最后一英里”，加上经济的不确定性越来越大，本周鲍威尔的讲话，将会采用更为模糊的措辞。 $标普500(.SPX)$ $标普500波动率指数(VIX)$ $纳指100ETF(QQQ)$

近来多家美国的零售商财报不及预期，或者预期不及预期，引起的股价大跌，都提到一个原因——零元购。这可能不仅仅指的商家做的促销，或者是先买后付“BNPL”之类的活动，而是指单纯的“抢劫”、“盗窃”。其实，早在疫情期间，这样的行为就在美国不少地区出现。根据一些网上上传的监控视频显示，不少美国青年聚集在街头，以快闪“flash mob”的方式对着一家便利店的玻璃门抬起了脚，然后，打碎玻璃瞬间冲进便利店拿走了所有的物品。提到这一点的零售商包括体育用品的 $迪克体育用品(DKS)$ , $富乐客(FL)$ ，将利润下降的主要原因归咎于盗窃行为的增加大型综合零售商 $塔吉特(TGT)$ 大型家居零售商 $劳氏(LOW)$ 服装类零售商店 $Tapestry Inc.(TPR)$ $爱芬奇(ANF)$ $盖璞(GPS)$ 中高端百货公司 $梅西百货(M)$，表示有组织的盗窃而导致的损失已达到创纪录的水平低价零售商 $美元树公司(DLTR)$

一、基本信息 1.1 公司简介 $宜明昂科－Ｂ(1541)$ ，于2015年在上海成立，是一家以科研为导向的生物技术公司，致力于开发肿瘤免疫疗法。公司是全球少数能够对先天性免疫和适应性免疫进行系统性利用的生物技术公司之一。 1.2 招股信息 二、基本面分析 2.1 财务数据 营收方面：公司目前并未有任何药物获得商业销售许可，因此公司也没有任何商业化收入。2021年、2022年以及2023年前四个月内，公司营收分别为506.7万元、53.8万元、7.3万元，这些营收主要为授权许可费、销售细胞株以及其他检测服务所得，不具有参考性。 利润方面：没有商业化的产品销售，亏损那就是板上钉钉的事，2021年、2022年以及2023年前四个月内，公司分别亏损7.33亿元、4.03亿元、1.12亿元，两年零4个月累计亏损12.49亿元，生物制药行业前期的亏损真的是太吓人。 研发方面：公司在2021年、2022年以及2023年前四个月内，研发支出分别为1.76亿元、2.77亿元以及0.75亿元，公司在研发方面的支出一年不如一年，公司确实是没钱了，再不上市恐怕都没有钱进行研发了。 2.2 行业发展 根据公司招股书显示，2022年全球肿瘤免疫疗法的市场规模在502亿美元，癌症新发病例数量增加、病患存活率提高及治疗周期延长，以及免疫疗法发展的推动， 预计在可预见未来将继续保持快速增长。 预计在2035年，全球肿瘤免疫疗法市场预计将达到3404 亿美元，占全球肿瘤市场总额的54%以上。得益于新药的不断推出和患者负担能力的提高，中国肿瘤免疫疗法市场不断增长，预期增长速度将超过全球和美国市场。 总的来说，公司所处的赛道发展前景还是很不错的，一旦公司的药品商业化成功，公司的股价将会爆发式暴涨，当然前提是要商业化成功且没有其他有实

声明：本文为作者每日盘后日记，仅供分享参考，不构成任何投资建议，未经授权，其他自媒体不得转载。作者：Jacob，前所罗门兄弟/花旗YieldBook组Quant，副总裁/董事；前结构师/交易员；华尔街Structured Products最佳设计奖2023年8月24日大盘开在4455(4450到4500区间内), 本以为会在区间内震荡到收盘，再对明天布局。不料，现在人们耐心不够，总是抢跑。去年老鲍杰克逊厚讲话前一天，大家预计老鲍会提示减缓加息，抢跑买入。结果，次日老鲍两个字，“会痛！”，大盘应声大跌，悲剧了。后来的9月13日公布的8月份通胀数据诠释了老鲍这两个字，大盘跌入两年新低。但一年来，尽管再加息了300基点，可是“没痛”！人们惧怕悲剧重演。今天等不到收盘就抢跑出来。然而，此一时，彼一时。明天老鲍能说什么丑话呢？至多说，通胀不息，加息不止。但这是老调重弹。实际上，今天的跌，可能就是怕老鲍暗示还有一次加息。如下图，今天Fed Funds Futures显示还有一次加息的概率增加了7.1%! 自7月24日来，今天此概率单日增幅最大。如果老鲍真如此说，大盘可能去测4325支撑位。如果破了，去4270，完成7％回调。之后，进入第四季度，今年花街的奖金就靠此季呢！大盘跳空高开，冲50天均线未果，下跌补缺后，止不住跌，出当日反转形态，收长阴跌，量稍增。VIX跳空低开，当日反转，收长阳涨，现MACD向上鸭嘴！VVIX也跳空低开，当日反转，收阳收涨。然而，它表现不是很强，仅仅是回到200天均线之上。大盘，VIX, VVIX都走出反孕线，后市不定。NYMO今天的跌幅不大， MACD仍然保持金叉。明天看吧。近一周复盘回顾2023.8.23 美股大盘复盘2023.8.22 美股大盘复盘2023.8.21 美股大盘复盘2023.8.18 美股大盘复盘（周记）部分技术指标解释1. VIX：SP5