社区

图片 整个资本市场，从2022年三季度开始，差不多两年都在用“消费降级”这一个标准去衡量所有的平台型公司；低价竞争也在某种程度上，成为了社会对于电商平台的唯一印象。合不合理见仁见智，但在这种单一标准下，对所有平台的价值判断必然会带上“无成长性”的标签，也不怪芒格生前会吐槽中国电商平台“没有回报”。 而这个财报季打出头炮的京东，用一次响亮的进步戳破了“电商没有成长性”的谬论。在整个行业波澜不惊的三季度，公司营收、经调整净利润等关键指标均超市场预期和社零大盘；在整个11.11期间，公司也在商家侧和消费者侧实现了不小的进步，对服饰等弱势品类发起的攻势初见成效，宣告那个善战的京东已经回归。 目前，京东的Non-GAAP市盈率（TTM）不到8倍，估值遭遇了不小的偏见；但在业绩会上，仍然以强势的姿态宣称对全年毛利实现两位数增长的信心，并再次强调了高水平的回购承诺。由此可见，他们是在以朝气而非暮气，去回应市场的质疑。 最新消息显示，在2008年美国次贷危机期间做空、因电影《大空头》而闻名的基金经理人Michael Burry，他领导的对冲基金Scion在今年第三季度，对京东的持仓翻倍，增持京东ADR25万股至50万股。 海外这些“聪明钱”的布局显示出，现如今偏见性的低估不可持续，海外个位数PE、强回购意愿加上业绩的成长性，会带来巨大的安全边际，让京东成为现如今最值得关注的电商公司。 01   三大驱动力带来的竞争壁垒 前有“618”，后有“11.11”，刚刚过去的第三季度，在一前一后两个购物节的虹吸效应之下，一般很难交出超预期的业绩，但京东做到了。 报告期内，京东实现营收2604亿，同比增长5.1%；实现经调整净利润132亿，同比增长24%；核心业务京东零售收入2250亿元，同比增长6.1%。这三个关键指标同市场预期对比，均实现了大幅度超越。业绩会上，京东高

速通一下阿里Q3财报。我阿里几乎每季必追，算是属于药神口中“跟得比较紧”的那个尾行群体，是个紧人。如果小股东也有粉级，我应该属于“坚持母乳喂养的亲妈粉”。当然哗哗的奶也不止我这有，大行也有；财报前我也简单过了一下，MS、Jefferies也好，巴克莱、花旗也好，目标价区间在115-140。不过总体来说市场预期其实偏淡，长风送秋雁，可以酣高楼。 此时此刻，我认为阿里投资关键词很多，比如预期差、股价弹性、业务聚焦、事件驱动、增长质量（变现率），blah blah。不过我对“增长质量”有一定的爱情，我估计，阿里今年会有一个一次性开支基数的消退效应（由于去年高投入及其他七七八八一次性开支），还有一系列刚财报里已逐步兑现的减亏效果（比如我每次都要吐槽的本地生活+大文娱），有机会拉一拉利润率；要是场公作美，股价双个击。 来看一下财报、抓一下主要矛盾与业务聚焦。为了方便理解，本文中本次财报一律称为3Q24，与阿里财年有所区别。 1、淘天：带头不内卷 划重点淘天业务，重点线不是画上去的而是缝上去的，永久性重点。整个2024财年（阿里的2024财年，是指自然年 2023年Q2-2024年Q1），虽然淘天收入贡献46.2%，却贡献了调整后 EBITA 的118%（没错超100%，照顾某些弟弟板块）。淘天是阿里核心利润来源。 3Q24淘天收入同比+1%（相比上季度同比-1%），到990亿左右。这里顺便说一下电商的收入数字，不用过多纠结，零售的模式与财会口径就决定了，你自营多收入自然高，三方多、平台业务多，收入自然低，这是一个结构跷跷板。君不见沃尔玛京东收入长期霸榜。如果一定要看，可以多关注GMV，CMR/GMV，take rate这些数字，以及利润率数字；3Q24 GMV、用户数季度增长，take rate 稳定，CMR 上季度1%，本季度2%增长。GMV与CMR仍然有增速不匹配的问题，不过这个