社区

一、宏观背景：AI医疗，不再讲梦，只讲变现 2026年的市场，对AI医疗的态度已经很明确了—— 你可以讲故事，但必须先拿钱出来。 过去几年，「AI + 医疗」这个叙事确实让不少公司站上风口，但现在资金已经醒了： 没有商业化落地的AI，本质上就是一个昂贵的PPT生成器。 在这种环境下，像 德适-B 这种还在「验证期」的公司来上市，本质上就是在问市场一句话： 👉 你愿不愿意为“未来可能赚钱”先掏钱？ 二、估值逻辑：80亿估值 vs 1.66亿市场，谁在做梦？ 先把最核心的数字摆上来： $德适-B(02526)$ 招股价：约 95.6 – 112.5 港元 对应估值：约 80亿港元 所在市场规模（中国AI染色体核型分析）： 👉 仅 1.66亿元人民币（2024年） 行业增速：约 6.7% 这里的问题不是它是不是第一，而是： 👉 你在一个“指甲盖大小”的市场里当第一，有什么用？ 它的市占率约 30.6%（中国第一），听起来很猛，但拆开看就是： 在一个几乎不怎么长的市场里，拿了一块比较大的蛋糕碎片。 这种结构，在资本市场有一个很直接的翻译： 👉 天花板已经写死，估值却在天上。 三、核心财务脱水：AI产品零收入，靠“外包”养活自己 来，直接上最扎心的数据： 2024年净亏损：约 4337万元 2025年前三季度净亏损：约 3665万元 2025年前三季度营收：约 1.12亿元 但真正的雷在这里： 👉 核心AI产品（AutoVision）——收入为零 是的，你没看错，市场吹的那个「三类医疗器械AI产品」，目前还没开始赚钱。 那收入从哪来？ 👉 超过 51% 来自：技术许

一、宏观背景：这不是养老故事，是中医连锁生意 先把最离谱的误会纠正掉—— $同仁堂医养(02667)$ 这次上市，不是养老院营运商。 👉 它的核心资产，是12家线下中医医疗机构（中医馆 + 中医院） 👉 本质是：中医连锁诊疗服务 那些「床位、入住率」的叙事，可以直接丢掉。 在2026年的港股市场，这类公司属于： 👉 传统医疗服务 + 连锁扩张模型 而市场对这种模式的态度非常现实： 不看情怀 不看故事 只看一件事：能不能赚钱 但问题在于： 👉 扩张靠收购 👉 利润率偏低 👉 现金流不够性感 所以市场的默认标签是： 👉 「能做生意，但未必是好股票」 二、估值逻辑：品牌值钱，但利润更诚实 招股价区间： 👉 7.30 – 8.30 港元 真正的问题不是估值模型，而是： 👉 「同仁堂」这三个字值多少钱？ 同仁堂确实是金字招牌，但市场更关心的是： 品牌 ≠ 利润 流量 ≠ 现金流 如果一家中医连锁企业： 👉 净利率连 3% 都不到 那再大的品牌，也只能说： 👉 「有面子，没里子」 结论很简单： 👉 市场愿意给品牌溢价，但不会替低盈利买单 三、核心财务脱水：利润薄得像纸，还背著一颗雷 这一段直接上重点。 1️⃣ 利润现实：不是慢，是「薄」 最新数据： 2025年前三季度收入：8.58亿元 净利润：约 2400万元 同比：下滑 9.8% 👉 净利率 ≈ 2.8% 这代表什么？ 👉 一点波动就可能归零的利润结构 所以不要再说什么「稳健」： 👉 真实情况是：规模在长，利润在喘 2️⃣ 扩张模式：靠并购撑起来 公司成长方式不是内生，而是： 👉 外延并购（例如收购中医馆） 问题在于： 👉 并购带来的，不

$环球新材国际(06616)$ 在当下AI 技术迭代、地缘动荡的背景下，全球资本市场投资逻辑正经历系统性重构。高盛、摩根士丹利等国际投行近期提出“HALO”投资逻辑，即重资产、低淘汰（Heavy Assets, Low Obsolescence）策略，核心是聚焦拥有高壁垒实体资产、经济价值能穿越技术周期、不易被AI 等新技术颠覆的标的。这类标的主要集中在中上游实体产业，石油石化、有色金属、基础化工是典型的“HALO”资金布局领域。 而在新材料赛道，环球新材国际凭借合成云母与珠光颜料的核心布局，契合“HALO” 投资逻辑，成为AI 时代下兼具实体壁垒与长期成长性的稀缺标的。   高壁垒实体资产：全球化产能构建竞争壁垒 “HALO”资产的基石在于高壁垒实体资产，这类资产具备前期投入大、行业准入难、产能稀缺性强的特征，而环球新材国际手握的10万吨合成云母生产基地与全球化生产基地，正是这类高壁垒资产的典型代表，构筑起行业内难以逾越的竞争护城河。 今年2月，环球新材国际桐庐年产10万吨人工合成云母项目完成点火通线，进入试生产筹备阶段。该项目是全球规模最大、技术领先的合成云母研发生产基地，实现了高端合成云母核心原材料的完全自主可控，为下游珠光颜料的全球市场拓展提供了有力支撑。 环球新材国际10万吨人工合成云母项目建设涉及大尺寸晶体生长、高纯度提纯等核心工艺的规模化落地，前期投入大、技术壁垒高、产能建设周期长，新进入者难以短期复制。而合成云母作为战略性基础材料，具备耐高温、高绝缘、高纯度等优势，是保障下游前沿科技领域稳定运行的重要“安全屏障”。 另一方面，环球新材国际通过 52 亿人民币收购整合的德国 SUSONITY（原默克表面解决方案业务）生产基地，则为环球新材国际带来了全球化的实体资产布局。

今天是3月20号星期五，中信证券为大家讲讲恒生指数好淡仓的资金流情况，昨天恒生指数跌525点，报25501点。市场倾向买入好仓，同时卖出淡仓。好仓方面，净买入金额达到约1亿1000万，根据我们的情绪分数指标，买入的强度属于一年以来的极高水平。淡仓方面，净卖出的金额也达到约1亿1000万，根据我们的情绪指标，同样卖出的强度属于一年以来的极高水平。今天上午时段，恒生指数跌了162点，报25340点。中信证券这边的投资者倾向买入恒生指数的好仓，同时卖出淡仓。热门的牛证可以参考56276，收回价为24928点，热门熊证参考60850，收回价为25835点。

3月18日，山高控股集团有限公司（香港联交所代码：00412.HK）发布有关认购票据之须予披露交易的最新进展及盈利预警公告。公告显示，公司2025年度净利润出现阶段性波动，而这一波动缘于个别历史投资事项的非经常性影响，并非核心主业经营层面的实质性变化。当前公司日常生产经营一切正常，整体经营的韧性与长期发展的潜力持续凸显。 业绩短期波动有因，战略布局亮点凸显。根据公告，集团预期2025年度将录得未经审核净利润不少于人民币1.4亿元，业绩的阶段性调整并非缘于主营业务的经营不善，而是多重非经常性因素综合作用的结果，核心归因于苏宁相关主体实质合并重整带来的一次性非经营性影响，叠加金融资产利息收入减少、所得税开支增加等因素。若无该历史事项影响，公司本年度业绩利润与去年基本持平，经营基本面保持稳健向好。 在业绩波动的背后，公司战略资产布局的亮眼表现成为重要看点。报告期内，公司按公允价值计入损益的金融资产公允价值实现超7.03亿元的大幅增长，这一数据充分彰显了山高控股在战略投资与管理方面的专业能力和精准眼光，也印证了公司资产布局的价值潜力正逐步释放，为公司整体财务表现筑牢了基础，也体现出公司在资本运作层面的深厚功底。 对于市场关注的历史认购票据追偿事项，公司始终秉持积极主动的原则，为维护公司及股东合法权益采取了一系列专业且坚决的法律行动。2021年，针对票据发行人到期未赎回票据的行为，公司分别在香港和南京提起民事诉讼，且均取得了实质性的司法判决支持：香港高等法院2022年作出判决，判令发行人支付本金、应计利息及额外利息；南京市中级人民法院2025年8月作出一审判决，确认了公司的相关债权及对无锡苏宁置业100%股权的优先受偿权，充分体现了公司高效的风险应对能力和扎实的法务风控水平。 而后续相关权益的执行环节，公司则受外部客观因素影响。2025年，南京市中级人民法院裁定批准了包括为票据提供担

HashKey Holdings Limited（股票代码：3887.HK）是亚洲领先的综合性数字资产金融服务集团，于2025年12月17日在香港联合交易所主板成功上市，成为亚洲数字资产领域在港公开发行的“第一股”。以下是对该公司的全景解析。 HashKey并非单纯的数字资产交易所，其核心是构建一个覆盖数字资产价值链的“交易-链上-资管”三位一体协同生态。 交易促成服务 这是公司当前的核心收入引擎，运营着面向香港的持牌交易所HashKey Exchange和面向全球的HashKey Global。平台支持超过80种数字资产代币，并采用独特的双轨运营模式：零售用户仅可交易5种主流代币，而专业投资者可访问全部80种。按2024年交易量计，HashKey是 亚洲最大的区域性在岸数字资产平台 ，在香港持牌市场份额超过75%。 链上服务 主要包括质押（Staking）和现实世界资产代币化（RWA）服务。截至2025年9月30日，其管理的质押资产规模达 290亿港元 ，位列亚洲第一、全球第八。其自研的以太坊Layer 2网络——HashKey Chain，已承载价值 17亿港元 的RWA，为资产大规模代币化铺设了基础设施。 资产管理服务 通过旗下持牌机构HashKey Capital进行。截至2025年9月30日，资产管理规模达 78亿港元 ，是亚洲最大的数字资产管理服务提供商。业务涵盖风险投资、二级市场流动性基金等，形成了“发现价值-提供流动性-赋能增值”的闭环。 深厚的合规壁垒与先发优势 公司自成立起就坚持“合规先行”战略，是香港虚拟资产服务提供商（VATP）牌照框架下的首批持牌机构之一，持有香港证监会第1、4、7、9类等多张牌照。此外，其业务已获得日本、新加坡、百慕大、迪拜、爱尔兰等关键司法管辖区的合规许可，构建了全球化的合规网络。严格的合规要求带来了极高的信任背书，但也构成了高

公司： $瀚天天成(02726)$ 一、宏观背景：第三代半导体还在风口，但已经开始“挤牙膏” 2026 年的港股半导体，有一个很现实的分化： AI 算力（GPU / 伺服器）＝ 资金疯抢 第三代半导体（SiC / GaN）＝ 还在讲故事，但开始算账 碳化矽曾经被市场当作： 👉「新能源时代的石油」 但现在市场开始问一个更实在的问题： 👉 你卖的是资源，还是产能？ 因为： 需求在成长，但供给扩张更快。 这就直接导致一句交易桌黑话： 👉 行业从“短缺溢价”，走向“产能内卷” 二、估值逻辑：全球第一，不代表有定价权 瀚天天成的核心标签非常亮眼： 👉 全球最大碳化矽外延供应商 👉 市占率超过 30% 但在港股市场，这些标签只值一句话： 👉 “你很大，但你能不能收钱？” 产业链位置拆解： 上游：碳化矽衬底（真正稀缺） 中游：外延（瀚天天成） 下游：功率器件（IDM厂） 关键点来了： 👉 外延本质是加工层，不是定价层 所以估值核心不是市占率 而是： 毛利率 + 客户议价能力 + 产能利用率 三、核心财务脱水：不是掉血，是“内出血” 这一部分，我直接用最冷酷的方式说人话。 1️⃣ 收入：已经开始倒退 👉 2024 年营收：9.74 亿人民币 👉 同比下滑：-14.7% 在一个“高景气赛道”出现收入负增长： 👉 这不是波动，是需求/竞争结构出了问题 2️⃣ 利润结构：几乎靠补贴撑住 👉 2024 年净利润：约 1.66 亿 👉 政府补助：约 1.12 亿 这意味著什么？ 👉 近 70% 的利润，来自补贴 翻译成交易语言： 👉 主营业务造血能力，非常弱 3️⃣ 2025 年：直接“崩” 👉 2025 年前三季度净利润： 👉 同比暴跌 82% 这不是「波动」，这是： 👉 盈利模型被市场直接打穿 4️⃣ 客户结

公司： $极视角(06636)$ 一、宏观背景：AI 很热，但市场开始挑食了 2026 年的港股 AI 赛道，其实已经进入一个很微妙的阶段。 一边是——AI 依然是全市场最性感的故事； 另一边是——资金已经开始变得极度挑剔。 讲句交易员人话： 现在不是「是不是 AI」，而是「你是哪一种 AI」。 资金目前只愿意为两类标的买单： 能直接绑定算力（GPU / 云） 或者能稳定变现的应用层（SaaS / 广告 / 平台） 而极视角所在的——计算机视觉解决方案 正卡在一个尴尬位置： 技术听起来很硬核，但商业模式很容易变成「项目外包」。 二、估值逻辑：AI 平台，还是算法「摆地摊」？ 极视角的核心卖点，是一个很好听的故事： 👉「AI 视觉算法商城」 公司目前拥有超过 1500 种算法，覆盖 100+ 行业场景。 但在交易桌上，这句话会被翻译成两种完全不同的估值逻辑： 理想版本（公司想让你相信的） 平台型 AI 公司 类似「AI 版 App Store」 可复制、可扩张、边际成本低 现实版本（市场最担心的） 项目制交付 定制化开发 收入跟著客户需求走 核心一句话： 如果不能标准化复制，估值就会从「AI 公司」掉回「IT 服务公司」。 三、核心财务脱水：成长很快，但赚钱能力在「抖」 先看表面数据： 收入 2022：1.02 亿 2023：1.28 亿 2024：2.57 亿 两年复合增速接近 60% 👉 这是标准的「成长型叙事」。 毛利率（关键加分项） 30.6% → 40.2% → 44.9% 这代表一件事： 👉 公司正在尝试从「卖项目」转向「卖产品 / 平台」 利润（真正的考题） 但真正要命的，是这条曲线： 2022：亏损约 6072 万 2023：亏损约 5624 万 2024：盈利约

今天是3月19号星期四，中信证券为大家讲讲恒生指数好淡仓的资金流情况，昨天恒生指数涨了157点，报26025点，好仓淡仓，同时录得净卖出。好仓方面，净卖出的金额达到约6900万元，根据我们的情绪分数指标，卖出的强度属于一年以来明显水平。淡仓方面，净卖出的金额达到约2900万元。根据我们的情绪分数指标，卖出的强度同样属于一年以来的明显水平。今天上午时段，恒生指数跌了432点，报25593点，中信证券相关好仓淡仓同时录得净买入，其中又以买入好仓的资金更多一些。热门的牛证可以参考牛证56621，收回价为25200点，热门的熊证可以参考60252，收回价为25928点。

创新药一哥离初级MNC可能只差一个实体瘤大药。 众所周知，百济神州在以慢淋为首的血液瘤领域已经构建了一个BIC矩阵（BTK、Bcl-2、BTK CDAC），同时公司一直想在往市场更广阔的实体瘤市场发力，其中CDK4i（BGB-43395)是市场最关注的实体瘤潜力大药，涉及1L乳腺癌百亿美元市场。 3月17日，辉瑞的CDK4抑制剂Atirmociclib治疗HR+/HER2-晚期或转移性乳腺癌的II期FOURLIGHT-1研究取得积极结果，这也是首个成功的CDK4抑制剂临床二期，这给百济神州潜在Me Better分子BGB-43395提供了“曙光”。 BGB-43395有望在2026H1进入注册性三期，同时有机会在今年的学术大会上公布最新的数据。 01 Atirmociclib的带动 全球临床阶段在研的CDK4选择性抑制剂目前仍在少数，辉瑞的Atirmociclib和百济神州的BGB-43395均为第一梯队选手，两者均追求CDK4高选择性（而非 CDK4/6双靶），旨在避免现有一线疗法CDK4/6抑制剂常见的三级以上不良反应例如中性粒细胞减少（CDK6抑制最显著的副反应）、胃肠道毒性、心脏QT间期延长等风险。 FOURLIGHT-1研究成功除了带来CDK4高选择性抑制剂在2L HR+/HER2- BC曙光外，还验证了这种高选择性抑制的差异化市场空间，主要有几点： （ER+/HER2-转移性乳腺癌治疗格局） 1）二线研究的高标准获益 FOURLIGHT-1研究（入组264例患者）设计的主要终点为无进展生存期（PFS），尽管辉瑞并未公布具体数据，但从风险比（HR）的0.6数值来看展现了很高的获益标准，p值0.0007也呈现了这个试验的高可靠性。 同时FOURLIGHT-1研究可以横向对比礼来的MONARCH-2研究，具备较高的可比性，MONARCH-2研究入组患者均激素治疗或CD

近期恒生指数连续三天大涨，引发了不少交易者的关注，有分析说这样的行情主要得益于中国大陆超预期的宏观数据提振、AI浪潮下科技股盈利回暖，以及中东地缘风险的短期缓解 。然而，在恒生指数的连续大涨背景下，却有权威机构警告说，在此轮反弹表象下，港股市场仍面临通胀复燃与外资撤离的深层尾部风险 。我们这次就和大家讨论一下，当前的恒生市场能否追高的问题。 ​目前，老虎已经上架可交易的恒生指数，及其相关的亚太股指期货合约： $恒生指数主连 2603(HSImain)$ $恒生科技指数主连 2603(HTImain)$ $A50指数主连 2603(CNmain)$ 恒指大涨的原因讨论： 港股近期的强势反弹由多重基本面与资金面因素共同驱动 。中国大陆1至2月的工业和零售等经济活动数据超出预期，叠加科技巨头强劲的财报与AI浪潮的提振，显著修复了市场情绪 。此外，中美关于重新开放霍尔木兹海峡的斡旋预期缓解了避险情绪，且衍生品市场看跌期权平仓带来的“正delta”买回效应，也为指数提供了关键的技术性托底 。 尽管短期表现强劲，但高盛等机构指出，美伊冲突引发的原油断供可能令油价维持高位，这将加剧通胀并对全球经济增长施加“重税”，从而大幅压制港股估值 。同时，通胀反弹引发了极端的“鹰派重新定价”，美债实际利率飙升导致全球系统性资金疯狂撤离权益市场，对外资敏感的港股形成巨大的抽水效应 。所以我们对目前的涨势，似乎我们需要慎重。 原油危机的阴霾：通胀与增长的残酷权衡 当前悬在权益市场（尤其是对外资高度敏感的恒生指数）头顶最明显且迫在眉睫的危险，

受影视剧“小年”和商誉减值的一次性影响，阅文集团2025年收入73.7亿，净亏损7.76亿，经调净利润8.58亿。这份财报落地后阅文业绩“铁底”也将正式铸就。 在AI应用驱动下，阅文集团各经典IP基业长青，短剧、漫剧等新兴内容及衍生品收入高速增长，阅文集团大概率处于新一轮成长周期的发轫之始。 01 多模态内容联动拉动自营渠道MAU增长，阅文集团在线阅读收入保持稳健 去年 $阅文集团(00772)$ 在线阅读业务延续了以付费为主的经营模式，《诡秘之主》《大奉打更人》两部作品均订相继突破30万，成为付费阅读的新里程碑。起点新增均订过10万的作品同比增长40%，获得超1万月票的作品数量增长20%······ 阅文“IP多模态联动”经营愈发得心应手。今年1月《年少有为》开播后起点读书上的原著阅读用户数环比提升20倍！由阅文网文改编的漫剧《三千庇护》火爆全网之际，起点原著小说《我在永夜打造庇护所》顺势被“抬进”畅销榜前十。 随着阅文在线阅读渠道改革进入尾声期以及“IP多模态联动”持续发力，2025年阅文自有渠道MAU同比增长30万。全年在线阅读收入增至40.5亿元，整体保持稳健！ 02 短剧、漫剧补强阅文中短篇IP可视化短板，AI驱动阅文漫剧半年收入破亿 阅文集团CEO侯晓楠2025年提出了“精品化、产业化、全球化”的三级发展模型，IP改编业务正是阅文三级发展模型的优质“试验田”。 （云合数据） 2025年阅文上线了《大奉打更人》、《扫毒风暴》少量长剧。不过《国色芳华》《朝雪录》均由阅文IP改编，TOP 10长剧中改编自阅文IP的占一半。 2024年我国IP授权市场规模达1561亿元。背靠起点读书网等网文平台的阅文集团作为国内最大的“IP发源地”，现已与200多家头部消费品牌达成授权合作。阅文IP改编的

今天是3月18号星期三，中信证券为大家讲讲恒生指数好淡仓的资金流情况，昨天恒生指数涨了约35点，报约25869点。市场倾向卖出好仓，同时买入淡仓。好仓方面，净卖出的金额达到约8200万元，根据我们的情绪分数指标，卖出的强度属于一年以来的明显水平。淡仓方面。净买入金额达到约4100万元，根据我们的情绪分数指标，买入的强度属于一年以来的明显水平。今天早上时段，恒生指数跌了44点，报25825点，中信证券的牛熊证，投资者倾向买入好仓，同时卖出淡仓。热门的牛证可以参考牛证56266，收回价为25250点，热门的熊证可以参考69208，收回价为26300点。

$阅文集团(00772)$ 看了下阅文财报，收入73.7亿、Non-IFRS净利8.6亿，IFRS亏损这里面新丽投资减值，2月有过预警，算是预期当中消化差不多了。 新增长点来看的话，就是AI漫剧，这个是2025年下半年才出的业务，半年一个亿算相当可以了，有真实收入，而且结构比较正常，近千部产出、百部千万播放、12部破亿，有点像当年短视频早期的形态。 就是目前1亿体量有点小，后面倒是有放量预期。当时字节Seedance 2.0出来时候，包括阅文、中文在线这类都猛涨，核心逻辑就是AI漫剧这块。 另外IP衍生品GMV翻倍，突破11亿，如果对标国外看迪士尼、宝可梦这些，空间还是有很大。 之前分析过阅文逻辑，得把IP工业化这个逻辑要跑通，网文IP源头、AI漫剧/短剧来放大变现，衍生品即时变现，这次财报能看到点收入结构转型的迹象。 另外海外这块感觉增速可以，WebNovel累计AI翻译作品总数超17000部，收入同比增长39%，占比超三分之一总营收。 现在这种公司要聊想象空间，得放到AI重塑文化产业、和AI出海逻辑看了吧，阅文相关性都还比较强。

$腾讯控股(00700)$  我买put了

冲，青云直上！坐等吃鸡

仓位已经加满，坐等爆发

芯片涨价，石油涨价，金属涨价带动了各自行业板块的极致上涨行情，医药涨起价来，同样也能强的可怕。 石油，是化工原料之母，也是工业的血液。本次美以伊地区冲突，石油价格的飙涨，同时带动了国内医药产业原料涨价潮，反馈了中国供应链的韧性和强大的基建能力。 石油的涨价，正在传导影响到医药行业的方方面，手套出厂价上涨、维生素价格狂飙、青霉素价格爬升等等，各自细分赛道的龙头都走出了凌厉的走势，那还有谁没涨？ 目前从走势来看，维生素细分的龙头是最强的，逻辑也是最硬的。 01 维生素价格狂飙，新和成千亿市值 自委内瑞拉事件以来，新和成的股价在2个月左右的时间内已经涨了近40%，而美以伊冲突以来则是涨近20%。 维生素（如维A、维E等）的生产原料多为石油衍生物，例如异戊二烯、甲酚等。 新和成是全球维生素领域绝对的龙头，截至2024年末，新和成的维生素A、维生素E、维生素C年产能分别为0.8万吨、6万吨和4.5 万吨，分别居全球第2、第1和第3。 同样，蛋氨酸的生产依赖甲醇、丙烯、硫磺等原料，这些产品源于石油或天然气化工体系，其价格与国际油价高度联动。 新和成的固体蛋氨酸年产能30万吨（未来山东基地新增7万吨/年产能投产），公司18万吨/年液体蛋氨酸项目在去年投产，蛋氨酸产能将跃居全球第3。 “维生素+蛋氨酸”占公司营养品板块绝大多数收入，2025H1营养品板块占公司收入占比64.86%。 我们以维生素品种为例，来看看为什么新和成的股价表现那么“强”，本质上是“价格上涨+竞争格局变化”的“双击”结果。 大多数核心维生素品种在2025H2都处于过去5年的价格低点，其中对油价敏感度最高的维生素E已经率先大涨（合成路径较长且起始原料与油价高度相关+CR5集中+价格历史底部），新和成的产能全球第1，同样可以看到维生素A和维生素C涨幅也随之跟上。 （图源：中泰医药、Wind） 本轮维生素涨价是成本驱动，而复

A股沪弱深强。 上证跌0.26%，深证微涨0.19%，创业板指涨1.41%。半导体、存储芯片大涨（华虹公司涨超12%，佰维存储涨超13%），科技主线反弹，主要是AI服务器需求与涨价潮催化。 港股恒科涨2.69%，表现亮眼，小米涨超5%，美团、腾讯涨超2%，互联网龙头集体振作上涨。 核心催化的因素是港股低估+股价与基本面严重背离，处于价值洼地，尤其恒生科技PE-TTM约21倍，处于近5年20%分位，显著低于纳斯达克100（33x）、创业板指（41x），性价比突出。 还有中东本地避险资金流入香港，港股成 “全球估值洼地+避风港”，3月中东资金单周净流入香港超3000亿港元，主权基金港股IPO基石占比升至39.2%。 另一个隐藏的原因，可能与最近AI应用端又收到市场追捧，尤其养龙虾爆火后，AI已经从被动式的对话方式到主动帮助使用者的进化，这里面可以看出有很广阔的应用空间。 其他消息： 1、中国1~2月经济数据不错：国家统计局公布，规上工业增加值同比增长6.3%，社零同比增长2.8%，固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%（由负转正），显示生产、消费、投资均回暖。 数据看起来不错，只要保持，消费就能慢慢回升。 2、继续适度宽松货币政策。3月16日开展5000亿元182天（6个月）买断式逆回购，为2025年6月以来该期限首次缩量续作，当月累计净回笼3000亿元，延续适度宽松货币政策。 3、本周为 “超级央行周”，美联储、日欧央行等将于3月19日公布利率决议，市场预计美联储维持不变。 油价上涨，通胀上升，这个时候降息是火上浇油，能不加息已经不错了。 …… 3月16日指数估值播报(1522期) A股市场温度：59° 虽然上证指数依然在4000以上，但A股市场温度已经下降至60以下，高估的指数也逐渐转为正常，目前看处于低位的板块还是老三剑客：医疗、白酒和地产。 指标提示： 1. ROE=

可以抄底恒生科技了 1. 政策与资金面有托底：政策层面持续释放对数字经济、人工智能、集成电路等科技领域的支持信号；资金层面，3月以来南向资金累计净流入超1800亿港元，逆势布局科技龙头的趋势明确，为板块提供了较强的底部支撑。 ​2. 估值具备修复空间：当前恒生科技指数PE-TTM处于历史37%分位左右，显著低于纳斯达克指数的估值水平，在业绩修复预期下，仍有估值修复空间。

$环球新材国际(06616)$ 在当下AI 技术迭代、地缘动荡的背景下，全球资本市场投资逻辑正经历系统性重构。高盛、摩根士丹利等国际投行近期提出“HALO”投资逻辑，即重资产、低淘汰（Heavy Assets, Low Obsolescence）策略，核心是聚焦拥有高壁垒实体资产、经济价值能穿越技术周期、不易被AI 等新技术颠覆的标的。这类标的主要集中在中上游实体产业，石油石化、有色金属、基础化工是典型的“HALO”资金布局领域。 而在新材料赛道，环球新材国际凭借合成云母与珠光颜料的核心布局，契合“HALO” 投资逻辑，成为AI 时代下兼具实体壁垒与长期成长性的稀缺标的。   高壁垒实体资产：全球化产能构建竞争壁垒 “HALO”资产的基石在于高壁垒实体资产，这类资产具备前期投入大、行业准入难、产能稀缺性强的特征，而环球新材国际手握的10万吨合成云母生产基地与全球化生产基地，正是这类高壁垒资产的典型代表，构筑起行业内难以逾越的竞争护城河。 今年2月，环球新材国际桐庐年产10万吨人工合成云母项目完成点火通线，进入试生产筹备阶段。该项目是全球规模最大、技术领先的合成云母研发生产基地，实现了高端合成云母核心原材料的完全自主可控，为下游珠光颜料的全球市场拓展提供了有力支撑。 环球新材国际10万吨人工合成云母项目建设涉及大尺寸晶体生长、高纯度提纯等核心工艺的规模化落地，前期投入大、技术壁垒高、产能建设周期长，新进入者难以短期复制。而合成云母作为战略性基础材料，具备耐高温、高绝缘、高纯度等优势，是保障下游前沿科技领域稳定运行的重要“安全屏障”。 另一方面，环球新材国际通过 52 亿人民币收购整合的德国 SUSONITY（原默克表面解决方案业务）生产基地，则为环球新材国际带来了全球化的实体资产布局。

HashKey Holdings Limited（股票代码：3887.HK）是亚洲领先的综合性数字资产金融服务集团，于2025年12月17日在香港联合交易所主板成功上市，成为亚洲数字资产领域在港公开发行的“第一股”。以下是对该公司的全景解析。 HashKey并非单纯的数字资产交易所，其核心是构建一个覆盖数字资产价值链的“交易-链上-资管”三位一体协同生态。 交易促成服务 这是公司当前的核心收入引擎，运营着面向香港的持牌交易所HashKey Exchange和面向全球的HashKey Global。平台支持超过80种数字资产代币，并采用独特的双轨运营模式：零售用户仅可交易5种主流代币，而专业投资者可访问全部80种。按2024年交易量计，HashKey是 亚洲最大的区域性在岸数字资产平台 ，在香港持牌市场份额超过75%。 链上服务 主要包括质押（Staking）和现实世界资产代币化（RWA）服务。截至2025年9月30日，其管理的质押资产规模达 290亿港元 ，位列亚洲第一、全球第八。其自研的以太坊Layer 2网络——HashKey Chain，已承载价值 17亿港元 的RWA，为资产大规模代币化铺设了基础设施。 资产管理服务 通过旗下持牌机构HashKey Capital进行。截至2025年9月30日，资产管理规模达 78亿港元 ，是亚洲最大的数字资产管理服务提供商。业务涵盖风险投资、二级市场流动性基金等，形成了“发现价值-提供流动性-赋能增值”的闭环。 深厚的合规壁垒与先发优势 公司自成立起就坚持“合规先行”战略，是香港虚拟资产服务提供商（VATP）牌照框架下的首批持牌机构之一，持有香港证监会第1、4、7、9类等多张牌照。此外，其业务已获得日本、新加坡、百慕大、迪拜、爱尔兰等关键司法管辖区的合规许可，构建了全球化的合规网络。严格的合规要求带来了极高的信任背书，但也构成了高

一、宏观背景：AI医疗，不再讲梦，只讲变现 2026年的市场，对AI医疗的态度已经很明确了—— 你可以讲故事，但必须先拿钱出来。 过去几年，「AI + 医疗」这个叙事确实让不少公司站上风口，但现在资金已经醒了： 没有商业化落地的AI，本质上就是一个昂贵的PPT生成器。 在这种环境下，像 德适-B 这种还在「验证期」的公司来上市，本质上就是在问市场一句话： 👉 你愿不愿意为“未来可能赚钱”先掏钱？ 二、估值逻辑：80亿估值 vs 1.66亿市场，谁在做梦？ 先把最核心的数字摆上来： $德适-B(02526)$ 招股价：约 95.6 – 112.5 港元 对应估值：约 80亿港元 所在市场规模（中国AI染色体核型分析）： 👉 仅 1.66亿元人民币（2024年） 行业增速：约 6.7% 这里的问题不是它是不是第一，而是： 👉 你在一个“指甲盖大小”的市场里当第一，有什么用？ 它的市占率约 30.6%（中国第一），听起来很猛，但拆开看就是： 在一个几乎不怎么长的市场里，拿了一块比较大的蛋糕碎片。 这种结构，在资本市场有一个很直接的翻译： 👉 天花板已经写死，估值却在天上。 三、核心财务脱水：AI产品零收入，靠“外包”养活自己 来，直接上最扎心的数据： 2024年净亏损：约 4337万元 2025年前三季度净亏损：约 3665万元 2025年前三季度营收：约 1.12亿元 但真正的雷在这里： 👉 核心AI产品（AutoVision）——收入为零 是的，你没看错，市场吹的那个「三类医疗器械AI产品」，目前还没开始赚钱。 那收入从哪来？ 👉 超过 51% 来自：技术许

一、宏观背景：这不是养老故事，是中医连锁生意 先把最离谱的误会纠正掉—— $同仁堂医养(02667)$ 这次上市，不是养老院营运商。 👉 它的核心资产，是12家线下中医医疗机构（中医馆 + 中医院） 👉 本质是：中医连锁诊疗服务 那些「床位、入住率」的叙事，可以直接丢掉。 在2026年的港股市场，这类公司属于： 👉 传统医疗服务 + 连锁扩张模型 而市场对这种模式的态度非常现实： 不看情怀 不看故事 只看一件事：能不能赚钱 但问题在于： 👉 扩张靠收购 👉 利润率偏低 👉 现金流不够性感 所以市场的默认标签是： 👉 「能做生意，但未必是好股票」 二、估值逻辑：品牌值钱，但利润更诚实 招股价区间： 👉 7.30 – 8.30 港元 真正的问题不是估值模型，而是： 👉 「同仁堂」这三个字值多少钱？ 同仁堂确实是金字招牌，但市场更关心的是： 品牌 ≠ 利润 流量 ≠ 现金流 如果一家中医连锁企业： 👉 净利率连 3% 都不到 那再大的品牌，也只能说： 👉 「有面子，没里子」 结论很简单： 👉 市场愿意给品牌溢价，但不会替低盈利买单 三、核心财务脱水：利润薄得像纸，还背著一颗雷 这一段直接上重点。 1️⃣ 利润现实：不是慢，是「薄」 最新数据： 2025年前三季度收入：8.58亿元 净利润：约 2400万元 同比：下滑 9.8% 👉 净利率 ≈ 2.8% 这代表什么？ 👉 一点波动就可能归零的利润结构 所以不要再说什么「稳健」： 👉 真实情况是：规模在长，利润在喘 2️⃣ 扩张模式：靠并购撑起来 公司成长方式不是内生，而是： 👉 外延并购（例如收购中医馆） 问题在于： 👉 并购带来的，不

3月18日，山高控股集团有限公司（香港联交所代码：00412.HK）发布有关认购票据之须予披露交易的最新进展及盈利预警公告。公告显示，公司2025年度净利润出现阶段性波动，而这一波动缘于个别历史投资事项的非经常性影响，并非核心主业经营层面的实质性变化。当前公司日常生产经营一切正常，整体经营的韧性与长期发展的潜力持续凸显。 业绩短期波动有因，战略布局亮点凸显。根据公告，集团预期2025年度将录得未经审核净利润不少于人民币1.4亿元，业绩的阶段性调整并非缘于主营业务的经营不善，而是多重非经常性因素综合作用的结果，核心归因于苏宁相关主体实质合并重整带来的一次性非经营性影响，叠加金融资产利息收入减少、所得税开支增加等因素。若无该历史事项影响，公司本年度业绩利润与去年基本持平，经营基本面保持稳健向好。 在业绩波动的背后，公司战略资产布局的亮眼表现成为重要看点。报告期内，公司按公允价值计入损益的金融资产公允价值实现超7.03亿元的大幅增长，这一数据充分彰显了山高控股在战略投资与管理方面的专业能力和精准眼光，也印证了公司资产布局的价值潜力正逐步释放，为公司整体财务表现筑牢了基础，也体现出公司在资本运作层面的深厚功底。 对于市场关注的历史认购票据追偿事项，公司始终秉持积极主动的原则，为维护公司及股东合法权益采取了一系列专业且坚决的法律行动。2021年，针对票据发行人到期未赎回票据的行为，公司分别在香港和南京提起民事诉讼，且均取得了实质性的司法判决支持：香港高等法院2022年作出判决，判令发行人支付本金、应计利息及额外利息；南京市中级人民法院2025年8月作出一审判决，确认了公司的相关债权及对无锡苏宁置业100%股权的优先受偿权，充分体现了公司高效的风险应对能力和扎实的法务风控水平。 而后续相关权益的执行环节，公司则受外部客观因素影响。2025年，南京市中级人民法院裁定批准了包括为票据提供担

公司： $瀚天天成(02726)$ 一、宏观背景：第三代半导体还在风口，但已经开始“挤牙膏” 2026 年的港股半导体，有一个很现实的分化： AI 算力（GPU / 伺服器）＝ 资金疯抢 第三代半导体（SiC / GaN）＝ 还在讲故事，但开始算账 碳化矽曾经被市场当作： 👉「新能源时代的石油」 但现在市场开始问一个更实在的问题： 👉 你卖的是资源，还是产能？ 因为： 需求在成长，但供给扩张更快。 这就直接导致一句交易桌黑话： 👉 行业从“短缺溢价”，走向“产能内卷” 二、估值逻辑：全球第一，不代表有定价权 瀚天天成的核心标签非常亮眼： 👉 全球最大碳化矽外延供应商 👉 市占率超过 30% 但在港股市场，这些标签只值一句话： 👉 “你很大，但你能不能收钱？” 产业链位置拆解： 上游：碳化矽衬底（真正稀缺） 中游：外延（瀚天天成） 下游：功率器件（IDM厂） 关键点来了： 👉 外延本质是加工层，不是定价层 所以估值核心不是市占率 而是： 毛利率 + 客户议价能力 + 产能利用率 三、核心财务脱水：不是掉血，是“内出血” 这一部分，我直接用最冷酷的方式说人话。 1️⃣ 收入：已经开始倒退 👉 2024 年营收：9.74 亿人民币 👉 同比下滑：-14.7% 在一个“高景气赛道”出现收入负增长： 👉 这不是波动，是需求/竞争结构出了问题 2️⃣ 利润结构：几乎靠补贴撑住 👉 2024 年净利润：约 1.66 亿 👉 政府补助：约 1.12 亿 这意味著什么？ 👉 近 70% 的利润，来自补贴 翻译成交易语言： 👉 主营业务造血能力，非常弱 3️⃣ 2025 年：直接“崩” 👉 2025 年前三季度净利润： 👉 同比暴跌 82% 这不是「波动」，这是： 👉 盈利模型被市场直接打穿 4️⃣ 客户结

公司： $极视角(06636)$ 一、宏观背景：AI 很热，但市场开始挑食了 2026 年的港股 AI 赛道，其实已经进入一个很微妙的阶段。 一边是——AI 依然是全市场最性感的故事； 另一边是——资金已经开始变得极度挑剔。 讲句交易员人话： 现在不是「是不是 AI」，而是「你是哪一种 AI」。 资金目前只愿意为两类标的买单： 能直接绑定算力（GPU / 云） 或者能稳定变现的应用层（SaaS / 广告 / 平台） 而极视角所在的——计算机视觉解决方案 正卡在一个尴尬位置： 技术听起来很硬核，但商业模式很容易变成「项目外包」。 二、估值逻辑：AI 平台，还是算法「摆地摊」？ 极视角的核心卖点，是一个很好听的故事： 👉「AI 视觉算法商城」 公司目前拥有超过 1500 种算法，覆盖 100+ 行业场景。 但在交易桌上，这句话会被翻译成两种完全不同的估值逻辑： 理想版本（公司想让你相信的） 平台型 AI 公司 类似「AI 版 App Store」 可复制、可扩张、边际成本低 现实版本（市场最担心的） 项目制交付 定制化开发 收入跟著客户需求走 核心一句话： 如果不能标准化复制，估值就会从「AI 公司」掉回「IT 服务公司」。 三、核心财务脱水：成长很快，但赚钱能力在「抖」 先看表面数据： 收入 2022：1.02 亿 2023：1.28 亿 2024：2.57 亿 两年复合增速接近 60% 👉 这是标准的「成长型叙事」。 毛利率（关键加分项） 30.6% → 40.2% → 44.9% 这代表一件事： 👉 公司正在尝试从「卖项目」转向「卖产品 / 平台」 利润（真正的考题） 但真正要命的，是这条曲线： 2022：亏损约 6072 万 2023：亏损约 5624 万 2024：盈利约

今天是3月20号星期五，中信证券为大家讲讲恒生指数好淡仓的资金流情况，昨天恒生指数跌525点，报25501点。市场倾向买入好仓，同时卖出淡仓。好仓方面，净买入金额达到约1亿1000万，根据我们的情绪分数指标，买入的强度属于一年以来的极高水平。淡仓方面，净卖出的金额也达到约1亿1000万，根据我们的情绪指标，同样卖出的强度属于一年以来的极高水平。今天上午时段，恒生指数跌了162点，报25340点。中信证券这边的投资者倾向买入恒生指数的好仓，同时卖出淡仓。热门的牛证可以参考56276，收回价为24928点，热门熊证参考60850，收回价为25835点。

受影视剧“小年”和商誉减值的一次性影响，阅文集团2025年收入73.7亿，净亏损7.76亿，经调净利润8.58亿。这份财报落地后阅文业绩“铁底”也将正式铸就。 在AI应用驱动下，阅文集团各经典IP基业长青，短剧、漫剧等新兴内容及衍生品收入高速增长，阅文集团大概率处于新一轮成长周期的发轫之始。 01 多模态内容联动拉动自营渠道MAU增长，阅文集团在线阅读收入保持稳健 去年 $阅文集团(00772)$ 在线阅读业务延续了以付费为主的经营模式，《诡秘之主》《大奉打更人》两部作品均订相继突破30万，成为付费阅读的新里程碑。起点新增均订过10万的作品同比增长40%，获得超1万月票的作品数量增长20%······ 阅文“IP多模态联动”经营愈发得心应手。今年1月《年少有为》开播后起点读书上的原著阅读用户数环比提升20倍！由阅文网文改编的漫剧《三千庇护》火爆全网之际，起点原著小说《我在永夜打造庇护所》顺势被“抬进”畅销榜前十。 随着阅文在线阅读渠道改革进入尾声期以及“IP多模态联动”持续发力，2025年阅文自有渠道MAU同比增长30万。全年在线阅读收入增至40.5亿元，整体保持稳健！ 02 短剧、漫剧补强阅文中短篇IP可视化短板，AI驱动阅文漫剧半年收入破亿 阅文集团CEO侯晓楠2025年提出了“精品化、产业化、全球化”的三级发展模型，IP改编业务正是阅文三级发展模型的优质“试验田”。 （云合数据） 2025年阅文上线了《大奉打更人》、《扫毒风暴》少量长剧。不过《国色芳华》《朝雪录》均由阅文IP改编，TOP 10长剧中改编自阅文IP的占一半。 2024年我国IP授权市场规模达1561亿元。背靠起点读书网等网文平台的阅文集团作为国内最大的“IP发源地”，现已与200多家头部消费品牌达成授权合作。阅文IP改编的

创新药一哥离初级MNC可能只差一个实体瘤大药。 众所周知，百济神州在以慢淋为首的血液瘤领域已经构建了一个BIC矩阵（BTK、Bcl-2、BTK CDAC），同时公司一直想在往市场更广阔的实体瘤市场发力，其中CDK4i（BGB-43395)是市场最关注的实体瘤潜力大药，涉及1L乳腺癌百亿美元市场。 3月17日，辉瑞的CDK4抑制剂Atirmociclib治疗HR+/HER2-晚期或转移性乳腺癌的II期FOURLIGHT-1研究取得积极结果，这也是首个成功的CDK4抑制剂临床二期，这给百济神州潜在Me Better分子BGB-43395提供了“曙光”。 BGB-43395有望在2026H1进入注册性三期，同时有机会在今年的学术大会上公布最新的数据。 01 Atirmociclib的带动 全球临床阶段在研的CDK4选择性抑制剂目前仍在少数，辉瑞的Atirmociclib和百济神州的BGB-43395均为第一梯队选手，两者均追求CDK4高选择性（而非 CDK4/6双靶），旨在避免现有一线疗法CDK4/6抑制剂常见的三级以上不良反应例如中性粒细胞减少（CDK6抑制最显著的副反应）、胃肠道毒性、心脏QT间期延长等风险。 FOURLIGHT-1研究成功除了带来CDK4高选择性抑制剂在2L HR+/HER2- BC曙光外，还验证了这种高选择性抑制的差异化市场空间，主要有几点： （ER+/HER2-转移性乳腺癌治疗格局） 1）二线研究的高标准获益 FOURLIGHT-1研究（入组264例患者）设计的主要终点为无进展生存期（PFS），尽管辉瑞并未公布具体数据，但从风险比（HR）的0.6数值来看展现了很高的获益标准，p值0.0007也呈现了这个试验的高可靠性。 同时FOURLIGHT-1研究可以横向对比礼来的MONARCH-2研究，具备较高的可比性，MONARCH-2研究入组患者均激素治疗或CD

近期恒生指数连续三天大涨，引发了不少交易者的关注，有分析说这样的行情主要得益于中国大陆超预期的宏观数据提振、AI浪潮下科技股盈利回暖，以及中东地缘风险的短期缓解 。然而，在恒生指数的连续大涨背景下，却有权威机构警告说，在此轮反弹表象下，港股市场仍面临通胀复燃与外资撤离的深层尾部风险 。我们这次就和大家讨论一下，当前的恒生市场能否追高的问题。 ​目前，老虎已经上架可交易的恒生指数，及其相关的亚太股指期货合约： $恒生指数主连 2603(HSImain)$ $恒生科技指数主连 2603(HTImain)$ $A50指数主连 2603(CNmain)$ 恒指大涨的原因讨论： 港股近期的强势反弹由多重基本面与资金面因素共同驱动 。中国大陆1至2月的工业和零售等经济活动数据超出预期，叠加科技巨头强劲的财报与AI浪潮的提振，显著修复了市场情绪 。此外，中美关于重新开放霍尔木兹海峡的斡旋预期缓解了避险情绪，且衍生品市场看跌期权平仓带来的“正delta”买回效应，也为指数提供了关键的技术性托底 。 尽管短期表现强劲，但高盛等机构指出，美伊冲突引发的原油断供可能令油价维持高位，这将加剧通胀并对全球经济增长施加“重税”，从而大幅压制港股估值 。同时，通胀反弹引发了极端的“鹰派重新定价”，美债实际利率飙升导致全球系统性资金疯狂撤离权益市场，对外资敏感的港股形成巨大的抽水效应 。所以我们对目前的涨势，似乎我们需要慎重。 原油危机的阴霾：通胀与增长的残酷权衡 当前悬在权益市场（尤其是对外资高度敏感的恒生指数）头顶最明显且迫在眉睫的危险，

芯片涨价，石油涨价，金属涨价带动了各自行业板块的极致上涨行情，医药涨起价来，同样也能强的可怕。 石油，是化工原料之母，也是工业的血液。本次美以伊地区冲突，石油价格的飙涨，同时带动了国内医药产业原料涨价潮，反馈了中国供应链的韧性和强大的基建能力。 石油的涨价，正在传导影响到医药行业的方方面，手套出厂价上涨、维生素价格狂飙、青霉素价格爬升等等，各自细分赛道的龙头都走出了凌厉的走势，那还有谁没涨？ 目前从走势来看，维生素细分的龙头是最强的，逻辑也是最硬的。 01 维生素价格狂飙，新和成千亿市值 自委内瑞拉事件以来，新和成的股价在2个月左右的时间内已经涨了近40%，而美以伊冲突以来则是涨近20%。 维生素（如维A、维E等）的生产原料多为石油衍生物，例如异戊二烯、甲酚等。 新和成是全球维生素领域绝对的龙头，截至2024年末，新和成的维生素A、维生素E、维生素C年产能分别为0.8万吨、6万吨和4.5 万吨，分别居全球第2、第1和第3。 同样，蛋氨酸的生产依赖甲醇、丙烯、硫磺等原料，这些产品源于石油或天然气化工体系，其价格与国际油价高度联动。 新和成的固体蛋氨酸年产能30万吨（未来山东基地新增7万吨/年产能投产），公司18万吨/年液体蛋氨酸项目在去年投产，蛋氨酸产能将跃居全球第3。 “维生素+蛋氨酸”占公司营养品板块绝大多数收入，2025H1营养品板块占公司收入占比64.86%。 我们以维生素品种为例，来看看为什么新和成的股价表现那么“强”，本质上是“价格上涨+竞争格局变化”的“双击”结果。 大多数核心维生素品种在2025H2都处于过去5年的价格低点，其中对油价敏感度最高的维生素E已经率先大涨（合成路径较长且起始原料与油价高度相关+CR5集中+价格历史底部），新和成的产能全球第1，同样可以看到维生素A和维生素C涨幅也随之跟上。 （图源：中泰医药、Wind） 本轮维生素涨价是成本驱动，而复

今天是3月19号星期四，中信证券为大家讲讲恒生指数好淡仓的资金流情况，昨天恒生指数涨了157点，报26025点，好仓淡仓，同时录得净卖出。好仓方面，净卖出的金额达到约6900万元，根据我们的情绪分数指标，卖出的强度属于一年以来明显水平。淡仓方面，净卖出的金额达到约2900万元。根据我们的情绪分数指标，卖出的强度同样属于一年以来的明显水平。今天上午时段，恒生指数跌了432点，报25593点，中信证券相关好仓淡仓同时录得净买入，其中又以买入好仓的资金更多一些。热门的牛证可以参考牛证56621，收回价为25200点，热门的熊证可以参考60252，收回价为25928点。

当前市场的运行特征波动较大，且容易受到外部因素干扰。当市场波动大时，科技股，特别是中小盘个股，调整幅度通常较大，这是正常现象。去年涨幅较大，累积了较大获利盘，因此获利回吐的压力也较大。部分科技板块近期已经出现了较大幅度调整。如果此前投资者已经获得较多收益，不愿承担市场波动风险，可以考虑适当减仓；但如果是中长线投资，不太关注短期市场波动，则可以适当观望，等待行情企稳以及下一轮行情的启动。 总体来看，今年科技股仍然是领涨板块，但并非唯一板块，而是投资主线之一。同时，今年科技股的投资难度相比去年有所增加。去年基本体现为板块效应，今年则可能只有具备核心技术、能够实现突破的龙头企业上涨，而部分非龙头企业可能出现下跌，尤其是一些炒作概念的股票，跌幅可能较大。因此，是否减仓也取决于持仓品种。如果是有基本面支撑的龙头股，可以继续持有；如果是前期涨幅较大且缺乏基本面支撑的概念股，则需要保持谨慎，适当减仓以控制风险。 港股方面，这半年走势整体较弱。恒生指数，尤其是恒生科技指数，出现了较大幅度调整，使许多投资者丧失信心，甚至怀疑港股牛市已经结束。我认为不必过于悲观。本轮港股下行，一方面受到资本流动影响，包括美联储降息预期推迟，对投资者情绪造成影响。实际上，在恒生科技指数下跌过程中，恒生科技ETF反而出现净申购，南下资金也持续在下跌过程中加仓，这说明许多大资金对港股未来走势整体仍然偏乐观。恒生科技指数约60%的成分股为科技互联网公司，这些公司通过互联网技术提升消费便利性，其利润来源本质上仍然来自消费，因此受消费增速变化影响较大。目前我国社会消费品零售总额增速出现明显下滑，这在一定程度上影响了恒生科技指数成分股的表现。一旦消费增速出现回升，市场对科技互联网公司的估值也可能随之提升。 此外，在AI时代，这些科技互联网公司也在逐步加大对AI技术的投入。例如，多家互联网巨头推出大模型产品，今年春晚中“豆包

最近港股 IPO 市场扎堆发新，国民技术、凯乐士、泽景股份三只新股同步进入申购窗口，直接给打新玩家出了道难题：一边是看似折价给足的标的，一边是绕不开的机会成本 —— 打了这些，后续广合科技等热门标的的申购资金就会被分流。到底哪只能搏小肉，哪只该直接避坑？今天就把三只新股的基本面、估值逻辑、打新性价比扒得明明白白，帮你精准决策。 一、国民技术：近 60% 折价安全垫够厚，但基本面硬伤拖了后腿 国民技术是典型的MCU + 锂电池负极材料双主业架构，起家于 MCU 业务，后续通过收购斯诺实业切入锂电负极赛道，公司 98% 的收入来自中国内地市场，是典型的内地业务主导的 AH 股标的。 先说说打新人最关心的核心看点：定价给的折价足够有诚意。本次 H 股发行上限定价 10.8 港元，对应 A 股标的折价率高达 59%，远超同赛道可比公司的折价水平 ——MCU 赛道可比公司峰岹科技 AH 折价约 44%，锂电负极材料可比公司中伟股份折价约 45%，单看折价率，本次定价确实给足了空间。 但硬币的另一面，是公司难以回避的基本面硬伤，完美印证了 “一分钱一分货” 的道理。第一，常年亏损，自身造血能力严重不足。公司自 2010 年 A 股上市以来，净利润合计亏损 21.2 亿元，扣非净利润合计亏损 33.9 亿元，上市至今仅有 5 年扣非净利润为正，现金流长期为负，盈利稳定性极差。第二，盈利能力被同行全方位吊打，毛利率差距悬殊。2024 年公司 MCU 业务毛利率仅 23.8%，同期峰岹科技同业务毛利率高达 53.24%；锂电负极材料业务毛利率更是只有 4.9%，不及中伟股份 12.12% 毛利率的一半。除此之外，公司费用管控能力也远弱于同行，管理费用率曾高达 25%，即便 2025 年前九个月降至 8%，仍远超可比公司 5% 左右的常规水平，进一步侵蚀了本就微薄的利润空间。第三，基石支撑力度

上周，IEA紧急将4亿桶原油投入市场。对比一下，2022年俄乌冲突的时候，释放的数量是创纪录的1.82亿桶。说明现在的情况更加危急。而这，仅仅是一枚止疼片。目前的变数是伊朗继续封锁霍尔木兹海峡，周三共有三艘船只在霍尔木兹海峡遇袭。伊朗还有个后招没用：水雷封锁。这里最窄的通航水道就6公里宽，如果布好雷，谁敢拿几亿美元还上不了保险的货去赌？中东油亨正在从“富得流油”，变成“油腻大叔”。不敢停产，否则将产生永久性损失。只能减产维持最低限度的管道疏通，现在就看中东的储油罐能撑多久了。这情况有多悬呢？想想《冰河世纪》中的那只松鼠。 高油价影响美国通胀，进而影响特朗普中期选举。另一边，油价再高，运不出去也换不成钱，石油大亨只好砍美股的投资，影响美股流动性。一句话总结，伊朗正在“跨大洋反击”。如果说市场有啥感悟：能源安全很重要。上周阳光电源与宁德时代又回到聚光灯前。风险甚至外溢到国际铝价，动力煤价及全球化肥供应链，继续看好创新实业的潜力。 上周科技圈的热点是养龙虾。腾讯大厦楼下千人排队装“龙虾”，一代人有一代人的“排队领鸡蛋”。无锡出台最高500万补贴政策。百度、腾讯、阿里、字节、小米集体下场，连英伟达创始人黄仁勋都直呼他是“当代最重磅的软件发布”。龙虾的本质是给大模型装上“手脚”，让AI变成能“上手做事”的“数字员工”。在本地或者云端部署，他就有了记忆。好处是越养越知道用户的需求。这玩意确实耗Token，一天烧掉一百多美元也是常有的事。但如果它真能替代两三名985，那企业也值得掂量掂量，上周，AI的获利闭环被市场脑补出来了。顺带说一句，龙虾的耗token对开源大模型是利好，毕竟咱们是“点菜模式”，同时也利好卖“顶级食材”的Minimax。但对于“自助餐模式”的Openai，微软就是利空了。 $MINIMAX-WP

今天是3月18号星期三，中信证券为大家讲讲恒生指数好淡仓的资金流情况，昨天恒生指数涨了约35点，报约25869点。市场倾向卖出好仓，同时买入淡仓。好仓方面，净卖出的金额达到约8200万元，根据我们的情绪分数指标，卖出的强度属于一年以来的明显水平。淡仓方面。净买入金额达到约4100万元，根据我们的情绪分数指标，买入的强度属于一年以来的明显水平。今天早上时段，恒生指数跌了44点，报25825点，中信证券的牛熊证，投资者倾向买入好仓，同时卖出淡仓。热门的牛证可以参考牛证56266，收回价为25250点，热门的熊证可以参考69208，收回价为26300点。

A股沪弱深强。 上证跌0.26%，深证微涨0.19%，创业板指涨1.41%。半导体、存储芯片大涨（华虹公司涨超12%，佰维存储涨超13%），科技主线反弹，主要是AI服务器需求与涨价潮催化。 港股恒科涨2.69%，表现亮眼，小米涨超5%，美团、腾讯涨超2%，互联网龙头集体振作上涨。 核心催化的因素是港股低估+股价与基本面严重背离，处于价值洼地，尤其恒生科技PE-TTM约21倍，处于近5年20%分位，显著低于纳斯达克100（33x）、创业板指（41x），性价比突出。 还有中东本地避险资金流入香港，港股成 “全球估值洼地+避风港”，3月中东资金单周净流入香港超3000亿港元，主权基金港股IPO基石占比升至39.2%。 另一个隐藏的原因，可能与最近AI应用端又收到市场追捧，尤其养龙虾爆火后，AI已经从被动式的对话方式到主动帮助使用者的进化，这里面可以看出有很广阔的应用空间。 其他消息： 1、中国1~2月经济数据不错：国家统计局公布，规上工业增加值同比增长6.3%，社零同比增长2.8%，固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%（由负转正），显示生产、消费、投资均回暖。 数据看起来不错，只要保持，消费就能慢慢回升。 2、继续适度宽松货币政策。3月16日开展5000亿元182天（6个月）买断式逆回购，为2025年6月以来该期限首次缩量续作，当月累计净回笼3000亿元，延续适度宽松货币政策。 3、本周为 “超级央行周”，美联储、日欧央行等将于3月19日公布利率决议，市场预计美联储维持不变。 油价上涨，通胀上升，这个时候降息是火上浇油，能不加息已经不错了。 …… 3月16日指数估值播报(1522期) A股市场温度：59° 虽然上证指数依然在4000以上，但A股市场温度已经下降至60以下，高估的指数也逐渐转为正常，目前看处于低位的板块还是老三剑客：医疗、白酒和地产。 指标提示： 1. ROE=

$阅文集团(00772)$ 看了下阅文财报，收入73.7亿、Non-IFRS净利8.6亿，IFRS亏损这里面新丽投资减值，2月有过预警，算是预期当中消化差不多了。 新增长点来看的话，就是AI漫剧，这个是2025年下半年才出的业务，半年一个亿算相当可以了，有真实收入，而且结构比较正常，近千部产出、百部千万播放、12部破亿，有点像当年短视频早期的形态。 就是目前1亿体量有点小，后面倒是有放量预期。当时字节Seedance 2.0出来时候，包括阅文、中文在线这类都猛涨，核心逻辑就是AI漫剧这块。 另外IP衍生品GMV翻倍，突破11亿，如果对标国外看迪士尼、宝可梦这些，空间还是有很大。 之前分析过阅文逻辑，得把IP工业化这个逻辑要跑通，网文IP源头、AI漫剧/短剧来放大变现，衍生品即时变现，这次财报能看到点收入结构转型的迹象。 另外海外这块感觉增速可以，WebNovel累计AI翻译作品总数超17000部，收入同比增长39%，占比超三分之一总营收。 现在这种公司要聊想象空间，得放到AI重塑文化产业、和AI出海逻辑看了吧，阅文相关性都还比较强。

$腾讯控股(00700)$  我买put了