社区

经济数据：美联储利率决议；日本央行公布利率决议；中国3月LPR报价；美国2月零售销售月率；美国上周初请失业金人数；财经事件：英伟达举行GTC大会；美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会；日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会；公司业绩：老虎证券、腾讯、美团、拼多多、小米，蔚来、小鹏汽车、美光科技、耐克、联邦快递将于本周放榜；聊聊今日份的交易想法，包括对于大盘走势后续的看法？看涨/看跌哪只股票、晒晒单等等。点击了解更多资讯盘面动态3月17日，恒生指数开盘上涨266.02点，涨幅1.11%，报24226.0点；恒生科技指数开盘上涨39.85点，涨幅0.68%，报5920.63点；国企指数开盘上涨78.7点，涨幅0.89%，报8956.69点；红筹指数开盘上涨20.42点，涨幅0.52%，报3926.87点。科技、大消费板块涨幅居前，蒙牛乳业涨超5%领涨蓝筹；京东集团-SW涨超3%，美团-W、腾讯控股涨超2%，阿里巴巴-W涨超1%；理想汽车-W跌超4%，第四季度经调整净利润为40亿元，同比下滑12%；

在经济和市场中，任何趋势的形成都需要时间。在去年的报告中，我们强调了理解当前事件时应结合历史视角。从历史来看，我们正处于利率持续下降的时代。 几十年来，一个不可逆转的、类似构造板块运动的力量不断推动利率下降，同时压缩利润率。这一趋势伴随着大量信贷的高压注入市场。每次利率下调，都伴随着资本泛滥，而投资机会的增幅却远远不及资金供应的增长。这也解释了**“僵尸企业”**（仅借款支付利息，而非用于扩大盈利能力）的不断增多，以及其他令人担忧的金融现象。 然而，在这场持续 40 年的降息浪潮中，美联储却选择在不到 18 个月的时间里将联邦基金利率从 0% 提升至 5.5%，这一加息速度是近年来最快的。 自那以后，市场一直充斥着**“利率高位维持更久”**的言论。然而，尽管美联储不断发表言辞模糊的政策声明，降息的步伐仍然远远滞后于市场预期。 高利率维持更久？还是快速降息？ 尽管美联储坚持“高利率维持更久”，但债券市场却暗示降息即将到来。高利率已经造成越来越大的经济痛苦，部分领域甚至进入了危机模式。 在这短暂的“高利率维持期”内，我们已经看到： 1. 企业破产潮不断上升，2024 年企业破产数量创下 14 年新高 Image [美国企业破产数据] 2. 裁员潮激增，2023 年科技行业裁员数量创下历史纪录 Image [科技行业裁员数据] 3. 商业银行贷款违约率上升 Image [商业银行贷款违约率数据] 去年，我们对宏观经济以及黄金和白银的价格做出了预测，现在来回顾一下，2024 年宏观经济预测我们曾表示：“我们认为利率存在巨大的下行压力。美联储主席已经在谈论 2024 年降息。”最终，美联储确实开始降息，但幅度不及我们的预期。 2024 年黄金和白银价格预测 我们曾预测：“我们预计 2024 年底金价将超过 $2,300，而银价至少会达到 $26，金银比将低于 90。”最终，金价超出

$英伟达(NVDA)$ 本周最令人印象深刻的大单是两个末日sell put。第一个是周二开仓的90sell put $NVDA 20250314 90.0 PUT$ ，10万手。第二个就是昨天周四开仓的110sell put $NVDA 20250314 110.0 PUT$ ，开仓约4万手。分时线可以见 $NVDA 20250314 110.0 PUT$ 卖出时间是开盘最低点附近，非常精准。机构昨日对下周策略进行roll 仓，sell call 124， buy call 134；sell call 122，buy call134。看跌期权新增7月和9月到期80put开仓方向为sell put。最后看一眼总未平仓排序，头部标的陆续关仓撤离。下周收盘会停在118～124区间。策略方面可以卖下周到期130call $NVDA 20250321 130.0 CALL$ 或者选择机构对冲行权价134call，sell put可以选110或者105 $N

一、公司定位：内分泌赛道的“技术黑马” 维升药业（02561.HK）成立于2018年，专注于内分泌疾病创新疗法研发，核心产品包括全球首个优效于日制剂的长效生长激素隆培促生长素（已提交中国上市申请），以及两款处于临床后期的突破性药物。公司依托丹麦Ascendis Pharma的TransCon长效技术平台，通过“暂时连接”分子设计延长药物半衰期，解决传统激素治疗需频繁注射的痛点，覆盖生长激素缺乏症、甲状旁腺功能减退症等适应症。 差异化优势： 技术壁垒：TransCon平台已获欧美药监局认可，隆培促生长素海外销售额达1.97亿欧元（2024年） 管线稀缺性：国内唯一针对软骨发育不全病因的那韦培肽，潜在填补50亿市场空白 商业化加速：上海、苏州生产基地已投产，B轮融资后估值超10亿美元 二、赛道潜力：非糖尿病内分泌市场的“隐形金矿” 中国内分泌药物市场呈现“一超多强”格局：糖尿病药物占据80%份额，而生长激素、甲状旁腺疾病等细分领域增速达15%-20%，2030年规模预计突破740亿元。 维升药业避开内卷的肿瘤赛道，主攻三大蓝海领域： 生长激素市场：长春高新垄断75%份额，但长效剂型渗透率仅30%（vs 欧美60%），隆培促生长素的每周一次注射优势显著 甲状旁腺功能减退症：国内尚无替代疗法，帕罗培特立帕肽作为全球首个FIC药物，3期试验达标 软骨发育不全：患者约9万人，现有疗法仅缓解症状，那韦培肽可靶向FGFR3通路 三、打新亮点：高胜率要素拆解 行业热度：医药股2024年港股打新首日平均涨幅28%（vs 全市场19%），生物医药占超购TOP10的40% 市场热度：蜜雪集团，毛戈平，老铺黄金次新股大涨，中概腾讯，小米，阿里巴巴也引领一波上涨 保荐人：摩根士丹利+富瑞金融保荐，大摩稳价会出一点力，如果大跌他会装死 估值锚定：发行价对应PE 32倍，较长春高新（45倍）折价29%，较

    维升药业于2018年11月成立，是一家处于研发后期、产品接近商业化的生物制药公司，专注于在中国（包括香港、澳门及台湾）提供特定内分泌疾病的治疗方案。我们拥有一款核心产品及两款其他在研候选药物，核心产品隆培促生长素是一款每周一次的长效生长激素替代疗法药物，候选药物之一那韦培肽是一款C型利钠肽的长效前药，用于治疗软骨发育不全。     公司3月13日开始招股，招股价68.44~75.28港元，每手股数100股，最低认购7603.92港元，市值76.96~84.65亿港元，发行数量990万股，属于药品行业，有绿鞋。     保荐人是摩根士丹利和富瑞金融集团，摩根士丹利近两年保荐过的项目首日上涨率达到了70%，业绩挺不错的。而富瑞金融集团保荐的项目比较少，过往业绩也不大好参考。    一共有6名基石，分别是安科生物、园丰、Vivo Capital 、药明生物、Reynold Lemkins，按发行价中位数计算，基石共认购7200万美元，占发行总数的78.51%，基石占比较高，禁售期为6个月。     根据弗若斯特沙利文的资料，中国人生长激素市场规模由2018年的人民币40亿元迅速增至2023年的人民币116亿元，年复合增长率为23.9%，预计到2030年将持续增至人民币286亿元，自2023年至2030年的年复合增长率为13.7%。     公司目前的产品还没有实现商业化，进度最快的产品是用于治疗PGHD的核心产品隆培促生长素(lonapegsomatropin)已在中国完成3期关键性试验；BLA已于2024年1月18日提交，随后于2024年3月7日获国家药监局受理，预计要2025年下半年才能获批。    公司由于没有实现商业

当科技和成长股投资者纷纷撤离市场，而经济学家们不断放大对潜在衰退的预警声音时，我感觉自己仿佛被一列疾驰而来的火车撞上了（当然，这并不是我当前的基本假设）。确实，市场似乎进入了 风险规避 的模式，但即便本轮下跌幅度巨大，也不代表经济已经陷入全面衰退（毕竟，纳斯达克指数只是刚刚跌入修正区间）。 对于台积电的投资者来说，这轮下跌无疑令人震惊。完全没有预料到这家全球领先的晶圆代工厂会在 2025 年超 $3000 亿 的 AI 资本支出预期下仍遭受如此猛烈的抛售。就在过去一周，甲骨文（ORCL）还进一步上调了这一数字，并强调该公司有信心提升其产能和营收增长前景至 2027 年，这表明市场对 AI 产业放缓的担忧可能被夸大了。 然而，正如涨潮会让大多数船只浮起，退潮也会让几乎所有资产受到冲击，台积电股价已进入熊市，与 60% 的科技同行遭遇类似命运。那么，我们是否应该得出一个结论，即台积电的增长故事已经终结？或者说，这一波市场崩溃还会持续多久？ 台积电基本面真的发生了变化吗？ 我认为很重要的一点是，台积电在 1 月底时的估值并不算贵。虽然市场在 1 月底出现了意料之外的波动，但真正的抛售潮是在 2 月底才开始加速，主要是因为市场开始担忧特朗普的关税政策风险。相比他第一任期的更具针对性的关税政策，本轮的关税威胁范围更广，市场担心台积电作为全球领先的先进芯片制造商，将难以完全避免特朗普的政策冲击，除非它能够与特朗普政府达成某种交易，以获得短期的缓冲（但目前来看，这仍然是一个高度不确定的猜测）。 Image TSMC 营收构成 美国希望通过“国家安全”的理由向台积电施压，以促使其增加在美国的制造投资。台积电的核心客户——苹果（AAPL）、英伟达（NVDA）、AMD（AMD）和高通（QCOM），贡献了其 70% 以上的营收，因此毫无疑问，台积电需要美国市场，但美国市场同样也需要台积电。 台积