adoube logo 在AI浪潮的席卷之下，传统软件巨头Adobe正经历着一场前所未有的考验。 面对来自新锐AI原生工具和初创公司的双重夹击，华尔街的担忧从未间断。 然而，就在 9 月 11日公布的的财报中，Adobe用一份亮眼的数据给出了强有力的回应：AI投资的回报，正加速兑现。 数据超预期，核心业务稳健 截至8月29日的第三财季，Adobe交出了一份超预期的答卷： • 营收强劲：总营收达到59.9亿美元，同比增长11%，超出分析师预期的59.1亿美元。 • 盈利能力突出：调整后每股收益（EPS）为5.31美元，同样高于市场普遍预期的5.18美元。 • 核心业务表现亮眼：作为Adobe的“现金牛”，数字媒体业务（包括Photoshop、Illustrator等旗舰产品）销售额增长了12%，达到44.6亿美元。该部门的年度经常性收入（ARR）更是达到了186亿美元。 Adobe还给出了一个强劲的第四财季营收展望，预计在60.8亿至61.3亿美元之间，这同样超出了分析师的平均预期。 adoube 四季度目标 同时，公司第二次上调了全年业绩指引，彰显了管理层对未来增长的信心。 AI的“魔力”：年化收入突破50亿美元 如果说亮眼的财报数据是骨架，那么AI功能的成功整合就是让Adobe重新焕发活力的血肉。 多年来，Adobe一直致力于将自家的生成式AI模型融入其核心产品，如Photoshop中的生成式填充（Generative Fill）功能。现在，这些努力正转化为实实在在的收入。 Adobe的现任 CEO山塔努·纳拉延（Shantanu Narayen）在声明中自豪地表示，受AI影响的产品的年度经常性收入（ARR）已经超过了50亿美元。 这不仅是一个令人惊叹的数字，更是Adobe在AI时代重塑护城河的关键信号。这表明，AI不再只是一个噱头，而是正在为公司带来实际的商业回报，并成

$Credo Technology Group Holding Ltd(CRDO)$ 刚刚发布的2026财年Q1财报非常强劲，超出市场预期。得益于AI基础设施对高速连接解决方案的需求爆发，营收和盈利均创历史新高。尽管客户集中度较高可能带来短期波动，但整体增长势头强劲，潜在瑕疵在于供应链和关税不确定性。财报核心信息营收表现：Q1营收达2.231亿美元，环比增长31%，同比激增274%。增长主要由产品业务驱动，特别是主动电缆（AEC）和光学DSP产品的需求拉动。公司营收远超市场共识预期的1.906亿美元，显示出AI基础设施建置浪潮下Credo的强劲竞争力；业务结构上，产品营收占比高达97%（2.171亿美元），同比暴增279%，暗示公司正从IP授权向系统级产品转型加速。毛利率与盈利能力：非GAAP毛利率为67.6%，环比提升20个基点，同比大幅改善。这一指标受益于规模效应和高附加值产品的销量占比提升，超出市场预期；非GAAP净利润达9830万美元，环比增长51%，EPS为0.52美元，远超共识预期的0.36美元，反映出运营效率提升，但需注意库存增加至1.167亿美元，可能预示供应链备货压力。现金流与资产负债：运营现金流为5420万美元，自由现金流5130万美元，公司现金及等价物达4.796亿美元，环比增加。同比来看，现金流改善显著，但库存环比增加2660万美元，显示出为应对需求而主动备货；这一变化弱于部分市场共识，但整体财务健康，净资产负债率低，支持未来研发投入。客户集中度：三大客户贡献营收比例分别为35%、33%和20%，第四家超大规模客户首次贡献显著营收。公司客户多元化有所改善（上季度最大客户占比61%），但仍依赖 hyperscalers；这一结构变化超市场预期，暗示AI生态合作深化，但也暴露

本周交易 8月29日，卖出珍酒李渡，股价10.13港币，珍酒李渡1/6仓位，大概占总仓位2%。 卖出理由： 1 高估卖出 2 白酒仓位占比过高，减仓 3 打算换股，增大谷歌持仓 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 本周企业重大事项 ①卖出珍酒李渡复盘 本次卖出珍酒李渡的核心决策源于估值偏离、仓位调整及换股需求三重因素的综合考量。以下从卖出逻辑、决策过程及反思三个层面复盘。 一、卖出逻辑 估值过高 根据“老唐估值法”，企业的合理估值需围绕三年后净利润均值×25倍PE波动。珍酒李渡股价从年内低点（7港元以下）快速上涨至10.9港元，短期涨幅超50%，已接近或超过合理估值上限（参考2023年净利润下滑及行业增速放缓的基本面）。虽未达标准卖点（150%合理估值或50倍PE），但结合行业竞争加剧（次高端价格带承压）及公司合同负债下降（渠道库存压力显现），当前价格已缺乏足够安全边际。 仓位调整 白酒板块持仓占比超单一行业上限（根据个人持仓纪律，单一行业不超过40%）。本次减仓后，白酒仓位从48%降至47%，符合分散化要求（参考洋河案例中行业集中度风险的教训）。 换股机会 计划增持谷歌（GOOGL.US）。相较于珍酒李渡的盈利不确定性（净利润连续下滑、产能消化周期延长），谷歌现金流稳定、AI业务成长性清晰，且当前估

周二，英伟达“亲儿子”，云计算服务商 CoreWeave（ $CoreWeave, Inc.(CRWV)$ ）盘中大跌近10%，美股大数据分析认为，原因主要来自于股东层面的集中减持动作。 根据美股大数据StockWe.com中的公司内部数据，我们看到多位重要股东和信托在 103 美元附近密集出售持股。 最大的一笔来自Jack Cogen（主管） 以 93.34 美元的价格，出售 1,112,004 股，套现金额高达 1.04 亿美元。这是当天最大的一笔减持，也是市场最直接的利空来源。 Chen Goldberg（高管） 以 103.04 美元的价格，出售 56,294 股，价值约 580 万美元。 Brannin J. McBee II（高管） 同样以 103.04 美元的价格，出售 375,000 股，套现 3864 万美元。 Brannin McBee（高管） 出售 250,000 股，金额约 2576 万美元。 两个信托基金 YOLO APV TRUST 和 YOLO ECV TRUST，分别减持 19,410 股，金额各为 200 万美元. 可以看到，这并不是单一股东的小规模套现，而是涵盖高管、主管和信托在内的多点同步减持，总额超过 1.7 亿美元。其中，Jack Cogen 的 1000 万股级别操作，堪称压垮股价的直接推手。 为什么股东减持会引发大跌？ 首先，是供需层面的直接冲击。Jack Cogen 单人减持超过 110 万股，加上其他高管的数十万股，短期内形成了巨大的抛压。市场上的买盘无法完全消化，股价自然快速下挫。 其次，是心理层面的冲击。对于散户和中小投资者而言，高管和主管的操作被视作“内部信号”。这些人最了解公司运营，他们的选择往往会被解读为“股价可能高估”或“未来不确定性

进入2025年年中，科技行业的叙事已无比清晰：AI不再只是流行词，而是重塑整个行业的破壁机。我们正目睹一场残酷的 “SaaS末日” ——那些在AI中心化世界中被视为结构脆弱的企业正艰难求生，也体现在这些公司的二级市场反映中。核心逻辑在于：AI的快速进步正推动市场更关注市盈率中的 “估值（P）”而非“盈利（E）” ，尤其对依赖传统增长杠杆（如SEO流量）的企业而言。根据近期的股价表现， $Wix.Com Ltd(WIX)$ 、 $多邻国(DUOL)$ 、 $Monday.com Ltd.(MNDY)$ 、 $Squarespace Inc.(SQSP)$ 、 $阿莎娜(ASAN)$ 、 $Yelp Inc.(YELP)$ 、 $HubSpot(HUBS)$ 等公司正因AI搜索变革和ChatGPT/Gemini等聊天机器人的崛起而承压。无独有偶，8月12日盘面上，港股的AI集成应用软件公司 $快手-W(01024)$ 、 $美图公司(01357)$ 、

$Unity Software Inc.(U)$ Q2证实了盈利拐点（EBITDA与现金流改善）和技术拐点（Vector效能），但营收全面反弹需等待H2提价兑现与Vector跨产品线复用。短期估值锚定$157-183B区间，而能否突破上限取决于：Vector能否复制 $AppLovin Corporation(APP)$ 的闭环生态；Unity 6在中国替代策略的货币化效率；非游戏行业订单规模放量。Q3关注广告网络增速、Unity 6渗透率及中国区贡献三大高频指标，以验证管理层“转折点”叙事。业绩情况与市场反馈核心指标表现二季度收入为4.41亿美元，同比下降2%（2024年Q2为4.49亿美元），但超出市场预期4.268亿美元，超出幅度约3.3%。收入下降主要源于Grow Solutions的非广告网络产品表现疲软，但Unity广告网络的强劲增长（环比+15%）和Create Solutions的稳定表现（同比+2%）部分抵消了影响。中国市场：收入环比增$20M，成增长亮点。调整后EBITDA 90M（利润率21%，15M；自由现金流127M（现金增至1.7B）Create Solutions：收入1.54亿美元，同比+2%，环比+2%，主要由期限许可销售（约1200万美元）和订阅收入的两位数增长驱动，部分被非战略性专业服务和消费服务的下降抵消。Grow Solutions：收入2.87亿美元，同比-4%，环比+1%，其中Unity广告网络收入占比49%，环比增长15%，但其他广告产品表现不佳。市场反应财报发布后，Unity股价在盘前交易上涨11.33%，达到37.78美元，接近52周高点38.96美元，显示市场对公司AI战

$AppLovin Corporation(APP)$ 和 $Unity Software Inc.(U)$ 几乎在同一日发布了Q2财报，此前一般是APP发得早一些，毕竟它业绩极其强势。不过根据这次财报的情况，两家公司的市场地位仍没有发生显著变化。此前APP的被做空的争议也是一次次被强势的财报所淹没，但市场对Unity的厚望貌似也没有很明显的回报。股价表现上来看，Unity在公布财报后高开低走，仿佛被雷劈一般的走势，而APP在盘后也是震荡许久收跌，似乎市场对广告行业的标准也相对分歧和严苛。简单看一下业绩 $AppLovin Corporation(APP)$ Q2 总营收 约 12.6 亿美元，同比增长 16.5%，略低于分析师预期的 12.7 亿美元 。广告科技业务营收同比增长 77% 至 12.6 亿美元，成为主要驱动力。广告调整后 EBITDA 达到 10.2 亿美元（即约调后利润率超 80%），同比几乎翻倍GAAP 每股收益为 2.39 美元，高出市场预期约 20%经营现金流为 7.72 亿美元，自由现金流 7.68 亿美元Q3 指引：预计营收 13.3 亿美元，EBITDA 10.8 亿美元，均略超预期 $Unity Software Inc.(U)$ Q2 总营收为 4.41 亿美元，同比下降 2%（2024 年同期为 4.49 亿美元），但略高于部分市场预期 (商业资讯网, MLQ)。Create Solutions（创作工具）营收 1.54 亿美元，同比增长

指数新高背后：高贝塔“跳水”暴露市场“虚胖” $标普500(.SPX)$ 创历史新高，前瞻市盈率也接近历史新高，但 $纳斯达克(.IXIC)$ 连续3周跑输，高贝塔组合5日暴跌7%（3月以来最惨 ），医疗板块却逆涨4%（2022年10月后最佳）——这样的反差更体现了市场“表面繁荣”。AI大故事没破，但夏季流动性枯竭+获利盘止盈，让高波动标的成了“提款机”；医疗的异动，既是资金避险，也暗示“因子轮动”在加速。说白了，市场一边拥抱新高，一边偷偷换仓，博弈“谁先踩雷”。财报分化：从“躺赢密码”到“修罗场” $亚马逊(AMZN)$ 线上销售、 $苹果(AAPL)$ iPhone增速超预期（国补的因素）， $Meta Platforms, Inc.(META)$ 广告收入回暖——但Adyen被亚太零售拖后腿， $应用材料(AMAT)$ 因中国流量下滑增速放缓，消费企业集体“语气降温”、算法变天背后AI镰刀……财报不再是稳赚的票，而是分化的放大器。 $Palo Alto Networks(PANW)$ 、 $Workday(WDAY)$ 等“非季度财报”扎

$C3.ai, Inc.(AI)$股价异动时间与幅度： 过去5个交易日内，C3.ai股价先小幅调整，随后大幅下跌。8月8日收报22.13美元，下跌约2.3%；而8月11日盘初公布2026财年第一季度初步业绩预告后，股价一度暴跌近30%，当日收于约16.9美元，单日跌幅超23%，创年内新低。该日成交量急剧放大，远超此前日均水平，显示资金集中出逃。总体来看，本周AI股价累计下跌逾20%，成交明显放大。驱动因素分析： 本次异动主要源于公司公布的财报预告及管理层消息。8月8日收盘后，C3.ai宣布2026财年第一季度营收初步为7020–7040万美元，同比下降约19%（去年同期8720万美元），远低于此前100–109万美元的指导范围。公司还预计GAAP运营亏损约1.247–1.249亿美元，非GAAP运营亏损5,770–5,790万美元。首席执行官西贝尔形容这一业绩“完全无法接受”，并将其归因于上季度销售组织重组带来的干扰以及自身健康问题。此外，公司已重组全球销售和服务团队，并正积极寻觅西贝尔的继任者。业绩大超预期落差叠加管理层巨变令投资者恐慌，导致股价盘初大幅跳水。事后，多家机构下调评级或目标价，如DA Davidson将评级降至“跑输大市”，称业绩落差“历史最大”，并将目标价从25美元砍至13美元；Wedbush虽仍维持跑赢大市评级，但也将目标价由35美元下调至23美元。最新季度财报核心内容（2026财年Q1）： 公司披露的初步业绩显示，该季度总营收约为70.2–70.4百万美元，同比下降约19.5%（去年同期87.2百万美元）。GAAP运营亏损约1.247–1.249亿美元，较去年同期7259万美元亏损大幅扩大；非G