伴随着外卖大战到点评的演变，美团股价进一步下跌，目前已跌破100港元，市值不足6000亿元 。 一、商业模式 外卖：平台，客户，商家，骑手。一共四方。 到店：平台，客户，商家。一共三方。 到店餐饮和外卖是有一定负相关的，这就是为啥美团二季度战损比预期大的主要原因。对于消费者，由于补贴导致外卖比团购的价格更实惠，那么就没有必要去堂食用优惠券了。 这点是很多大佬没有去分析或者忽视的地方。所以在此我一定要点出来一起分析。 二、护城河 伴随着喝可乐的增多，以及对可口可乐和百事可乐之前价格战的了解。我发现可口可乐的护城河还真不是那么高。至少如果高于百事可乐一元的话，市场份额可能颠倒过来。我最近很喜欢喝百事可乐。。 外卖的护城河咋样呢。 首先，我们需要看终局问题，存在“赢家通吃”吗？我想是存在的，在一年前，美团拥有70%的份额，却拥有行业百分之百的利润。 更多的份额，意味着骑手更多，消费者准时性会更好，所以体验更好。更多的消费者会选择美团，更多商家也会选择美团。骑手有更多订单，肯定也更离不开美团，所以四角关系会非常稳固。 相反，饿了么，当时30%，仅仅维持盈亏平衡。偶尔更低的价格，但是却由于偶尔的不靠谱，导致客户吃不到饭，进而失去客户。虽然有一半的份额，但没有利润，苦苦支撑着生意。 然后，我们需要对外卖护城河分两个部分去考虑，一是网络效应，二是转换成本。 图片 外卖行业得分两种情形考虑，当下外卖大战时候和当跑出来赢家的时候。无论哪种情形，网络效应都是存在的。即一个产品（或服务）对用户的价值随着使用该产品的用户数量增加而提升。 转化成本上，当外卖大战存在补贴时候，商家更愿意多平台上架，抓住流量。数据上传和维护的成本是有的，所以对于店铺一般只愿意经营二三个平台，经营多了，没那维护精力，也不愿意给小平台的客户提供更好的服务。 对于客户来说，外卖大战时候，哪家便宜点哪个。 对于外卖员来说，哪里

随着上月底财报季到了尾声，众多明星中概股也集中发布了各自的Q2财报。其中备受瞩目的无疑是深陷“外卖大战”的两家，阿里和美团，它们的境遇可谓既殊途同归又大相径庭。 殊途同归，是指两家公司本季度都出现了断崖式的利润下跌。 2025年Q2，美团经营利润为2.3亿（元人民币，下同），同比去年的112.6亿下降98%，一个季度的“外卖大战”打掉了美团超过百亿利润。 2025年Q2，阿里中国电商集团（执行“外卖大战”的业务分部）经调整EBITA为383.9亿，同比去年的487.5亿下降21%，也减少了超过百亿，可谓旗鼓相当。 利润暴跌这块，两家起鼓相当 大相径庭，是指财报发布后，两家公司的股价走势却截然不同。 8月28日，美团发布Q2财报，股价从前日收盘的116.3跌至当日收盘的101.7，跌幅高达12.55%。 一天之后（周五港股收盘后），阿里发布Q2财报。9月1日，其港股股价却从上个交易日收盘的115.7涨至当日收盘的137.1，涨幅高达18.5%，简直天渊之别。 股价走势这块，两家天渊之别 显然，我们不能就此简单地认为阿里已经获得了这场大战的阶段性胜利。两家公司同时利润暴跌，在市场看来无疑是“双输”的结果。 但阿里为何能愈发受到资本市场的青睐，接下来将通过财报分析揭示答案。 财报结构的变化 两年前，阿里高调推出“1+6+N”改革后，曾以之为核心结构变更过一次财报业务板块划分。但随着后来管理层大规模换血，改革虽然继续了下去，“1+6+N”战略却不免落得个“中道奔殂”的结局。 Q2季度，阿里再次变更了财报结构，来更好地体现当下“大消费”和“AI+云”两大核心战略。原“6大业务板块”之一的“本地生活集团”被拆分，“饿了么”被列入“中国电商集团”的“即时零售”中，而“高德”则被列入“所有其他中”。 另外，原“6大业务板块”中的“菜鸟集团”和“大文娱集团”则被直接列入“所有其他”中，地位明

阿里500亿压境，美团如何破局即时零售大战？ 阿里巴巴500亿巨额补贴投入即时零售领域，美团面临前所未有的竞争压力。2025年第二季度净利润同比暴跌89%，美团正通过技术升级、生态协同和差异化竞争策略突破重围。 2025年，中国互联网行业迎来了一场规模空前的即时零售大战。阿里巴巴宣布投入500亿元巨额补贴，重仓押注即时零售领域，直接冲击美团和京东的核心业务。 面对阿里强势进攻，美团2025年Q2财报显示，经调整净利润同比下滑89%，核心本地商业经营利润率从25.1%降至5.7%。 在这场关系到未来十年电商格局的竞争中，美团正采取“坚守核心优势、强化生态协同、技术创新驱动、差异化竞争”的组合策略迎接挑战。 ------ 01 竞争格局：阿里重金压境，美团被迫迎战 阿里巴巴这次500亿补贴不是盲目烧钱，而是有针对性的战略进攻。阿里凭借3700亿元的账面现金优势，远超美团1682亿元的现金储备，在补贴能力上形成压倒性优势。 阿里通过“淘宝闪购”与饿了么形成流量闭环，利用淘宝9亿月活和支付宝10亿用户的“双引擎”进行导流，短期内已经稀释了美团在高频餐饮场景的用户时长。 市场格局正在发生变化。瑞银报告显示，美团市场份额从74%下滑至65%，饿了么升至28%，京东占据7%份额。 面对竞争压力，美团不得不加大补贴力度维持市场份额。然而，骑手成本持续上升（单均配送成本已从3.2元升至4.13元），使美团的利润率进一步承压。 王莆中，美团核心本地商业CEO坦言：“我们积极应战是为了自保，同时我们也不怕打。我们不想卷，我觉得这样没意义。但是我们等了四五个月，他们的补贴越来越疯狂。” 02 美团的防御策略：巩固核心壁垒 面对阿里和京东的双重夹击，美团正在巩固其三大核心壁垒。 配送网络效率是美团的第一道防线。美团拥有336万骑手的配送网络，这是其最明显的优势。通过进一步投入AI调度系统优化路径规划

投资美团能赚钱的主要逻辑有这几个： 1、美团本身是家好公司，经营着吃喝玩乐，生意模式不错，公司赛道不错，产品服务体验也不错； 美团的外卖业务具备和网约车类似的护城河，具体可见上一篇文分析。由网络效应和转化成本构成，只是护城河不如一些特别强的行业，比如白酒，苹果手机，社交网络。但大致类似滴滴打车。 2、王兴这帮管理层还是值得信任的，能够共享福，不会枉顾股东利益，并且自身也很优秀，具有很深邃的思考。 3、美团有着输不起的理由，因为输了等于输掉了生命线，很少有企业会在核心领域被对手用相同的商业模式所击败。阿里来势汹汹，势在必得，渴望一次胜利。但是这是美团的核心领域，它会誓死捍卫。 4、估值上看，即使悲观预期40%外卖市场份额，也能有八千多亿市值支撑，所以现在七折买入是划算交易。况且如果能够重新获得60%市场份额，美团的估值将会达到二万亿。有着很高的赔率。 5、未来业绩没那么悲观：美团押注无人机，无人车的投资很多，典型是宇树科技（预计会在今年底上市，美团是第一大机构股东），美团自身还有小美ai助手，由于阿里的竞争，会有效促进美团补短板，改进自己的产品，提高服务。加上目前的出海战略-全球化战略：中东与拉美增量蓝海。即时零售爆发，第二增长曲线已成规模。 6、目前市场份额，外卖骑手数量，运营效率数据都没有被阿里超越。说阿里一定赢、说美团一定输为时尚早。 短期就是拼血条和战损。长期看用户体验的提升，效率这些。 7、另外人们的二极管思维给了市场错误定价美团的机会。很多人都觉得美团会死，这就是资本市场，其背后是二极管思维（非黑即白）导向，最近我看西贝事件也反映这种思维，就是一旦发现这个公司不好，预制菜加高价格，就全盘否定，落井下石。 但是作为投资，我们不能二极管思维，要判断这家公司到底好不好，能不能长期赚大钱，公司未来的现金流。要务实，不要人云亦云。西贝有着不错的一些方面，比如店面环境，对宝宝

⚠️ 美团的“危”：核心腹地承压 美团当前面临的挑战是实实在在的。 1. 利润骤降，现金流承压：为应对阿里和京东的冲击，美团2025年第二季度经营利润同比暴跌98%，核心本地商业的经营利润率也从25.1%骤降至5.7%。同时，其自由现金流也面临巨大压力。相比之下，阿里拥有超过6000亿元的现金储备，打持久战的底气要足得多。 2. 市场份额遭遇侵蚀：阿里“淘宝闪购”通过与淘宝流量端口打通和大会员体系联动，日订单量快速增长，一度在日均峰值单量上超过美团。有调研指出，未来市场格局可能趋向 “阿里4.5 : 美团4.5 : 京东1” 的态势，美团曾经的绝对优势地位正在被动摇。 3. “高频打低频”逻辑面临挑战：美团凭借外卖高频业务引流至到店、酒旅等低频高利业务。如今阿里用“淘宝闪购”这把高频的利器，不仅切入外卖市场，更希望将用户引导至其整个电商生态系统，直接动摇了美团的核心商业模式。 4. 业务协同性与生态韧性不足：美团内部，外卖用户向美团优选、小象超市等业务的转化率出现下滑。相比之下，阿里整合饿了么、飞猪进入中国电商事业群，通过“高频带低频”的策略（如外卖带动旅游）拉升用户粘性，其生态协同的意图和效果更为明显。 💡 美团的“机”：根基与突围 尽管挑战严峻，但美团远未到溃败的地步，其手中仍握有重要的筹码和机会。 1. 即时零售的领先优势与履约网络：美团在非餐即时零售（如闪购、小象超市）领域优势明显。其构建的即时配送网络是重要的壁垒，2025年Q2研发投入同比增长17.2%，部分用于AI技术优化订单调度，提升配送效率。 2. 聚焦核心，主动调整：面对竞争，美团展现了战略定力，主动关停长期亏损的“美团优选”业务，将资源集中聚焦于即时零售等优势领域，这有助于其巩固核心阵地。 3. 技术驱动与体验优化：美团正试图通过技术升级构建差异化优势，例如推出聚焦本地生活服务智能推荐的AI搜索，以提升

我看多阿里 $Alibaba(09988)$ $Alibaba(BABA)$ 。首先，云业务依然是市场最值得关注的增长点。AI大模型需求爆发，使得阿里云有望实现20%以上的营收增长，继续保持国内第一的市场份额。无论是新推出的Qwen3混合推理模型，还是Embedding系列产品，甚至对苹果MLX框架的适配，都体现出阿里在AI基础设施和应用层面的前瞻性。夸克的“深度搜索”产品在用户端也有亮眼表现，这些都说明阿里正在把AI优势转化为实实在在的商业化收入。长期来看，云业务不仅能提升整体利润率，还可能成为推动阿里估值重估的关键。 其次，电商业务虽然存在竞争，但依旧展现出稳健的增长势头。淘天集团营收预计增长7%左右，主要得益于消费回暖和大促创新。更重要的是，国际电商业务保持高增速，速卖通“Choice”模式已经在欧洲市场形成差异化优势，Lazada和Trendyol的本地化运营也在提升用户粘性。预计阿里国际业务本季度能实现接近20%的增长，这说明阿里不仅在国内电商市场稳固领先，同时也在全球舞台上不断扩张，形成新的增长曲线。 本地生活是市场最有争议的部分。补贴计划短期内压缩利润，摩根士丹利甚至估算单季投入近百亿元。但从战略角度看，这是必要的竞争投入。淘宝闪购日订单量突破8000万，证明补贴能够快速提升规模和用户心智，占领市场份额。在对手如京东、美团都加大投入的背景下，阿里选择短期牺牲利润来换取长期增长空间是合理的。只要补贴能够带来规模效应和生态协同，未来盈利能力依然有望修复。 从估值和市场预期角度来看，阿里目前股价对应的市盈率不高，已经反映了部分盈利承压的担忧。如果本次财报云业务超预期增长、国际业务延续高景气

外卖战场又经历了一个热闹喧嚣的周末。周日凌晨，美团公布即时零售日订单突破1.5亿，而在今日早上，淘宝闪购也公布了最新数据，站稳8000千万单的同时创造了新高。 其中值得一提的是，淘宝闪购在公布数据时也有意提到了，这8000万单“不含0元购及自提”订单。 那么问题来了，如果将两者放在同个有效外卖订单的比较维度，两者的真实差距有多大？当我们将一些数据进行拆解，可以得到和外部市场感知更接近的结论：淘宝闪购和美团的真实有效外卖订单，已经来到打平、甚至微超的水位线。 美团1.5亿单的成色 根据美团内部披露的数据构成，这1.5亿单中相当大一部分来自极端补贴刺激下的新兴业务或活动订单。例如，美团推出的“神抢手”秒杀活动单日订单超5000万单，“拼好饭”团购点餐订单超3500万单。两项合计约8500万单，占据总单量的过半。 这意味着传统餐饮外卖的自然交易量在当日只占不到一半，其余大量订单实为补贴驱动的非常规订单。 其中神抢手5000万单，从成本角度看，一单至少亏10块钱，平均一天亏5亿，加上其他单量的投入，单7月12日一天，美团就至少花了10亿。 所以，若剔除上文提及美团大量的“0元购”等订单，单量与淘宝闪购的8000万单基本来到1:1了。 骑手收入数据是最硬佐证 两家平台在这个周末都极为难得的，公布了一个极高含金量数据：高频众包骑手收入情况。 美团数据显示，众包高频骑手近期平均月收入9793元，而淘宝闪购在同个维度的数据，则是超过12500元。 在笔者近期调研中发现，尽管各家平台补贴方式、补贴力度持续进行动态博弈，但在骑手单价上整体趋于均衡。个别骑手反馈，饿了么的跑单价格“高一点点”。平台的单量变化，最终会传到到骑手收入，这也是现实中骑手、特别是众包骑手动态流动的主要因素。 如果一个骑手在美团一天能跑100单、在饿了么只能跑50单，那相应收入就几乎只有在美团的近一半。这也是为何近期伴随美