当市场目光聚焦在AI与机器人赛道时，一只沉寂多年的港股中药龙头正悄然掀起估值修复浪潮——金嗓子（06896.HK）近三月股价逆势上涨超15%，单日成交额屡破300万港元。这并非资金短期炒作，而是其扎实的基本面与行业变革红利共振的结果。作为深耕消费医疗赛道的观察者，我认为金嗓子的价值重估才刚起步，其护城河之深、赛道之独特，足以对标消费龙头估值体系。 一、基本面蜕变：从传统药企到消费医疗龙头的华丽转身 金嗓子的投资逻辑核心在于“产品稀缺性+渠道不可复制性”。其王牌产品金嗓子喉片作为非处方药（OTC）领域常青树，已占据急性咽炎缓解类市场超60%份额，这种统治力源于三重壁垒： 其一，配方独特性。喉片核心成分包含青果、罗汉果等中药活性成分，通过“疏风清热、解毒利咽”机理形成差异化疗效，难以被化学药替代； 其二，品牌心智垄断。近70年历史沉淀的“金嗓子”商标已成为咽喉不适的代名词，消费者在药店自发指名购买率超80%，这种心智占领在OTC领域堪比片仔癀之于肝病用药； 其三，全球渠道网络。产品已出口至美国、欧盟、东南亚等60个国家和地区，并通过FDA、澳大利亚保健食品等国际认证，这种出海能力在中药企业屈指可数。 更值得关注的是其盈利模型的优化。2024年报显示，公司净利润同比大增27.37%至3.19亿元，毛利率稳定在75%以上。高盈利的根源在于“轻资产+高周转”模式：生产基地通过智能化改造将喉片产能提至50亿片/年，但固定资产占比不足总资产20%，远低于同仁堂、华润三九等同行。这种模式赋予其极强的现金流创造力——近三年经营现金流复合增长率达18%，账面现金储备充裕，为后续产品线扩张埋下伏笔。 二、行业坐标系：政策东风下的估值洼地 若将金嗓子置于医药板块坐标系中，其估值性价比尤为凸显。当前动态市盈率仅9倍，不仅低于港股中药板块平均20倍PE，相较创新药企动辄50倍以上的估值更是折价显著。这

最近医药股的强势，尤其是资本市场对内地医疗保健相关板块特别是创新药物领域的兴趣持续升温，让人想起2月时科技股的升浪，两个板块都是经历一轮沉寂后大爆发，同样由个别龙头领军，一直蔓延至各细分赛道。如果此时可能就是医药股的「DeepSeek时刻」，那这段升浪仍有个别落后股份接力发功。而且在政策面上，生科股也持续迎来重大利好，为这个赛道「火上加油」；因对比4年前的炒作，今轮可能是一段结构性升浪，意味孕育出更多机会。 今年第二季创新药板块大涨，一方面是产业经过近十年积累于开始结果，最明显当然是体现出海愈趋频繁及国际大会优质临床数据，同时资金面上历经四年深度回调之后见底回暖，重新获得资金青睐。 方正证券报告指出，医药行业热情提升，最大助力来自创新药商业模式的广泛认可。龙头创新药公司正在逐步扭亏为盈，打破市场对于创新药公司持续融资烧钱的固有认知，同时商业开发(BD)项目收款也进入常态化兑现阶段。业内形容这个现象是中国生物技术的「DeepSeek时刻」，反映中国创新药在全球价值链中地位的根本性提升。 利好政策不断 行业趋向成熟，政策端上的推波助澜也是不可或缺，加速创新药发展。《2025政府工作报告中》，便首次提到支持创新药发展，健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。 7月11日，国家医疗保障局正式启动2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及全新设立的商业健康保险创新药品目录调整申报工作。此前6月30日，国家医保局、国家卫生健康委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，为进一步完善全链条支持创新药发展举措，推动创新药高质量发展，更好满足人民群众多元化就医用药需求，创新药及产业链发展有望持续向好。 利好政策持续出台，有助维持创新药高景气，并于板块内全方位扩散。 升浪蔓延下的机会 行业成熟及政策助推下，自然使创新药板块火热，受惠标的也由PD-1+、减肥药、潜在BD

------ 本文来讲一下，港股创新药背后的大小逻辑。股市讲故事当然可以，但还是要注意逻辑是否过于松动和粗糙。不能像狄更斯的《荒凉山庄》里一样，有个角色没任何理由，他就自燃了。 一、鱼欢水 今年下半年的交易主线，如果要我用水浒传式的章回小说体例取个名，就叫《大美丽案　纵险仍达　天威懂王终临位；联储量宽　虽迟但到　地慈鲍叔黯离席》。前一件大事是马特缠斗久的给美国债务上限增开5万亿绿灯的大美丽法案，后一件是正直的鲍威尔叔叔，对懂王多少是个掣肘，但最近鸡毛蒜皮的事情都在恶心鲍叔，而且并且其任期撑死了也只到2026年5月，终将出局。懂王手捏新一任的提名权，找个自己的马仔，虽不能说探囊取物，但也基本是先登捷足。 美国债务上限增加5000000000000美元，看到那么多个零，我仿佛是来到了成都。所以我预期啊，市场的流动性会迎来史诗般的大爆发——财政大肆举债，央行重开放水，这两件事发生的概率都在95%以上；而市场无论是交易goldilocks（金发姑娘，意思是经济良性增长），交易水漫也罢，还是交易弱美元，还是纯粹的肌肉记忆想回到过去，都是牛市中继的预期。 顺便说一句，巴菲特说利率是钱的价格。美国政府对各种商品的价格管制，传统上非常反感，而对于政府干预市场价格，知识界精英界也是深恶痛绝。但却唯独对“钱”的价格——这个最重要的交易媒介——却专门设立一个部门进行最为严苛、最micro-management的精细化监管，有时甚至不惜霸道总裁式粗暴干预。这就仿佛，我是个素食主义者，但我每天却要吃一块肉里面最油腻最动物的东坡肘子。每念及此，我都想着，这多多少少有点精神分裂。 所以全球创新药发展环境的背后第一大逻辑，并不是神药降世造福人间，而是货币量的供给弥漫人间。Biotech（生物科技）是水生动物，是水里的鱼，biotech 投融资与收并购，对整个行业的活跃程度，与市面上的流动性（或许）要求会大

创新药就两个选择：要么选确定性高的，像恒瑞那种，赔率低；要么选赌性大的，比如一直亏损、还在研发、没量产的企业，赔率高。看个人了 $恒瑞医药(01276)$

不卖了，等karXt上市后看看效果再说。这药要是上市，就是个产金蛋的老母鸡。 $再鼎医药(09688)$

$创新药(159992)$港股医药经过前期深度调整，很多优质公司估值已经到了相对合理区间。现在有了基本面改善的催化，资金开始重新配置也在情理之中

$创新药(159992)$太炸裂了，以前觉得创新药是长线慢牛，现在发现政策+业绩双轮驱动，直接干成短线疯牛。医

香港18A这波涨，好多不懂药的资金都进来了，乱炒一气，把港股18A的估值体系都搞崩了。有些公司明显高估，有些涨得厉害的，说不定最后都活不下去。所以现在回归到那些真正有全球竞争力的公司，才是最稳妥的选择。 $百济神州(06160)$ $翰森制药(03692)$

赛道确实挺挤的，热度也高。不过我觉得高盛说得有道理，国内创新药现在还是价值洼地，价值重估已经开始啦！ $再鼎医药(09688)$ $荣昌生物(09995)$ $先声药业(02096)$

$药明生物(02269)$ $创新药ETF(515120)$创新药的逻辑是长期的，但短期内我个人觉得有些过热了，特别是“采集非新药，新药不集采”这个口号今天广为流传，特别上口上头。因此今天减持一万份创新药ETF

$创新药(159992)$打野账户连续卖飞踏空好痛，受到了严重的心理创伤，决定择机给核心仓再加点码到9成，赶紧来点回调吧

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 创新药行业迎来好消息，国家医保局、卫健委在6月30日联合印发了《支持创新药高质量发展的若干措施》（以下简称《措施》），从研发等五大方面提出十六项措施，全力托举国产创新药迈向新征程。 2025年也是#创新药概念股绝地反击的一年，截止到6月30日收盘，A股全行业成分股上半年平均上涨了30.28%，跑赢了同期上证指数。#泰恩康（301263）等几只个股实现翻倍，而#百济神州（688235）、#恒瑞医药（600276）等龙头的总市值更是突破了3000亿元人民币。 恒瑞医药近一年总市值变化趋势图 来源：笔者整理 这一变化的背后是中国创新药企从跟随仿制迈向全球首创的深刻巨变，历经多年耕耘，振奋人心的收获期似乎已在眼前。 一、《措施》定向破解“支付难”瓶颈 《支持创新药高质量发展的若干措施》的影响是全方位的。 首先在研发领域，笔者认为《措施》的亮点在于支持医保数据用于创新药研发。众所周知，#医疗医药 领域的很多数据都有较高的私密性，信息孤岛现象显著。我国人口基数和公立医疗覆盖度摆在这里，任何疾病的数据资源都不小。如果药企、科研院所和医疗机构能够分享数据，共同治理研发的话协同效应会很显著。鼓励创新药开展真实世界研究也更有助于获得更贴近实际临床应用的数据，这也为医保部门利用研究成果来调整药品目录和支付标准提供了依据。 在临床使用上，《措施》简化了创新药挂网和采购流程，纳入医保和商保目录的品种可以直接挂网，极大地缩短了流程。还要求医保定点机构不得限制创新药配备，甚至允许目录内品种突破“一品两规”限制。 当然，最大的支持还是在支付端，这也是创新药长期发展的最大依仗。根据行业统计，截止到今年5月，医保基金已经对协议期内的谈判药品累计支付了4100亿元人民币。 在坚持“保基本”这个大原则的基础上，《措施》鼓励对医保目录进行不断优化，来确定创

大概率会继续阴跌，创新药整体预告都不行，偏左侧，像半导体存储那样。明天开盘后找个机会清仓全部创新药，今年涨得多了，业绩大部分都不达标，新药有没有利润全靠猜。还不如买港股的恒瑞医药，其他的风险太大。 $恒瑞医药(01276)$

涨了两个点就激动得不行，还整天喊三年五倍呢。看看人家三生，半年就涨了四五倍。咱哪有那么高的欲望，也守不住三年。只要7、8月能涨到50，翻一倍就行。别做垃圾，别大幅跑输行业。 $再鼎医药(09688)$

$恒瑞医药(01276)$恒瑞长得好的原因从根本上还是因为恒瑞是家好公司，管线价值还没完全得到认可，这部分价值会持续释放

$恒瑞医药(01276)$恒瑞明显是操控股价，1亿拉8个点 5000亿的盘子… 大概率，拉高快速让指数解盘增加流动性

恒瑞的好， 是行业大吹起来的👌， 还是真正的逆转，持续的好？ 不太敢下重手。