万圣节的夜，回家路上，看到一撮撮妆扮惊恐的“厉鬼”，夜越深，鬼越多，欢声笑语，随着音乐起舞，我就好奇，你们是不炒股，还是不EMO？佩服啊。如果炒股，打开账户，哪一只不是活久见地张牙舞爪？ $谷歌A(GOOGL)$ 出财报，自由现金流干到-90亿，居然能创出2004年上市以来最大单日跌幅，市值单日蒸发近5000亿美元，为美股史上第二大单日市值损失，仅次于英伟达2025年1月的纪录。一句话总结看空论调：“你多久没用谷歌搜索了？”增速12%确实不及预期（14%），但这么跌，有必要么？亚马逊Q3财报同样不及预期，支出770亿远超预期，盘后跌超7%。英特尔最夸张，四季度营收指引比预期少了10亿（指引160亿）。股价能一天跌28%+，也是没谁了。就连闪迪，极其强劲，远超预期的财报，营收利润均创新高，股价周五跌13%+。笔者持有 $iShares费城交易所半导体ETF(SOXX)$ 的体感，就像过山车。按理说持有也一段时间了，完全可以像《半岛铁盒》说的，“已经习惯，不去阻止你，过好一阵子，你就会回来......”但心里还是有些疑惑：“怎么这样子......雨还没停你就撑伞要走，印象中的投资，好像，顶不住那时间....” 迈威尔传收购Lumentum值得拿出来单说， 首先一个最让人没想到的是，LITE不是拖累项，交易不是摊薄股东回报，是增厚迈威尔的EPS，按2027-2029年一致盈利预期算的估值是比迈更有吸引力的。当然，空头会说，就算他俩整合是在光，电两个层面垂直一体化，但反垄断调查就够他们喝一壶的。远的不说，2022年英特尔试图收购Tower半导体，就卡死在调查，审批迟迟不下来，就吊着，导致最后交易告吹了。就算，这关过了，一些

这是一篇谷歌 Q3 财报的拆解，尽量让不懂财报的人也能看懂。 先说结论 谷歌财报后，股价从财报前的 $321.89 跌到现在的 $283 附近，累计跌了约 12%。 我的判断仍然是：谷歌是核心资产，黄灯观察。 市场跌的不是这个季度的算术，是对未来的定价。 下面把有利和不利两面拆开，不懂财报的人也能看懂。 先看财报到底说了什么 以下都是 Q3 2026，截至 9 月 30 日，同比。 总营收 $1,276 亿，同比 +25%，和预期基本一致。 经营利润 $406 亿，同比 +30%，经营利润率 31.8%，比去年还高。 EPS $2.12，低于预期的 $3.02。 但 EPS 没达标，大部分不是生意本身的问题。 谷歌持有的 SpaceX 股份账面跌价 $87 亿，不是真的流出现金，拉低了 EPS $0.55。 财报里 Other Income & Expense 这一项是 -$82 亿，主要就是这笔未实现亏损，净利润和 EPS 的下降主要就是它拖的。 去掉这一项还有 $2.67，仍然低于预期，但差距小了很多。 所以“盈利能力比预期差很多”这个说法，从经营数据上站不住。 拆开 Services 的收入：搜索广告 $633.5亿（+12%，零售贡献最大，金融次之）；YouTube 广告 $112亿（+9%，品牌广告贡献最大，大屏幕端表现突出）；网络广告 $75亿（+1%）；订阅、平台和设备 $143亿（+11%，YouTube 订阅和 Google One AI 计划驱动）。 一、有利的一面 云不是“低毛利业务翻倍”，而是超级业务。 Google Cloud Q3 收入 $307.09亿，去年同期 $151.57亿，同比 +103%。 经营利润 $111.21亿，去年同期 $35.94亿，同比 +209%。 算下来经营利润率约 36.2%，去年同期只有 23.7%。 Go

微软 $微软(MSFT)$ 和谷歌今天同步进行三季度业绩放榜，自然年Q3在微软对应的是它2027财年Q1。本周亚马逊 $亚马逊(AMZN)$ 也将发财报，美国五大云厂商中主要的三兄弟集中放榜，自然吸引外界在AI语境下的业绩对比分析。这三家公司在最新全球科技公司市值排行榜中，也是紧挨着分列第三、四、五位，排在英伟达和苹果之后。   在发财报前，微软被曝刚启动了一轮密集的削减成本计划，引起业界震动。先是微软Azure部门总裁要求员工针对云服务器租赁业务拿出降低20%成本的方案，后被微软否认了该报道；随后多家海外主流媒体报道，10月份微软人力资源部门在内部推出自愿离职计划，可能涉及5-6万名员工，占比约四分之一，这将是公司史上最大的一次自愿离职方案。该方案涉及的词是buyout，可以理解为“买断”。在今年7月微软刚针对老员工推出的自愿退休项目中，8750名符合资格的员工有超30%接受了买断方案。10月份这次的离职意愿比例及其引起的震荡尚无法估量。   这些改变都与AI相关，这里将微软和谷歌放在一起，做一个资本性支出和自由现金流的对比分析，看看AI吞金兽究竟对云计算大厂施加了多大压力。   四分之三资本开支花在“芯片”上   柱状图分别叠加了这两家公司的资本性支出和自由现金流，相加可以视为经营现金流总和。Q3季度谷歌的资本性支出高达514亿美元，同比增幅114%是近几个季度最高值。这也导致它单季度自由现金流亏空继续扩大，为负91亿美元。而上一季度负59亿美元是谷歌自2004年上市以来20多年首次出现单季度自由现金流为负。   微软Q3资本性支出为452亿美元，同比增长约30%

CFN公众1.gif 同样押注AI，微软和谷歌周四交出了两份截然不同的财报后市场反应。 截屏2026-10-29 17.47.56.png   $微软(MSFT)$ 第一季度营收、盈利双双超预期，Azure云业务增长强劲，资本开支还低于市场预期，股价盘前上涨近4%。 截屏2026-10-29 17.28.57.png   $谷歌A(GOOGL)$ 第三季度营收增长25%，Google Cloud更是增长超过一倍，但搜索业务不及预期，自由现金流大幅转负，净利润同比下降25%，股价盘前暴跌超10%。 截屏2026-10-29 17.28.50.png   一、微软：Azure增长48%，业绩超预期，资本开支低于预期 MSFT.jpeg   2027财年第一季度营收达到922.8亿美元，同比增长19%，超过市场预期的906.3亿美元。 调整后每股收益为4.89美元，高于分析师预期的4.73美元。 财报数据一览： 营收： 923亿美元，同比增长19% 毛利润： 626亿美元，同比增长17% 销售成本： 297亿美元，同比增长24% 净利润： 366亿美元，同比增长32% 营收构成： Azure云业务： 332亿美元，同比增长48% Microsoft 365云服务： 278亿美元，同比增长17% 其他业务： 229亿美元，同比增长0%（基本持平） 1. Azure仍是核心增长引擎 Azure营收达到331.7亿美元，同比增长48%，剔除汇率影响后增速同样达到48%，比分析师预期高约3个百分点。管理层预计，当前季度Azure增速将进一步达到49%至50%，高于市场一致预期约4

接近4万亿美元市值的谷歌，因为一份不及市场预期的财报，盘后股价一度大跌超过10%。 针对谷歌的盘后走势，反映出两个问题，一个是美股市场的信息披露保密性很强，财报披露前后上市公司的股价表现呈现出“冰火两重天”的状态，财报数据几乎无法提前泄露；另一个是AI资本开支或进入阶段性的增长瓶颈，作为曾经的现金奶牛公司谷歌，也需要通过发债、股权融资等方式募资资金，缓解当前的资金面压力，对其他公司而言，资金压力会更加明显。当美国科技巨头也“烧不起”的时候，或意味着AI资本开支增速即将迎来拐点。 这一轮美股牛市，实际上从2009年开始启动，至今已经走了17年的牛市行情。然而，美股市场的牛市，却更倾向于指数牛市，而不是真正意义上的齐涨齐跌行情。 例如，在美股市场仍处于牛市趋势的背景下，谷歌一份财报却可以导致股价瞬间大跌超过10%。而且，谷歌并不是几百亿美元、几千亿美元的上市公司，而是拥有接近4万亿美元市值的巨头公司。数万亿美元市值的上市公司，股价瞬间下跌10%，有时候遇到超预期的业绩表现，股价瞬间大涨超过10%，似乎成为美股市场的常态化现象。 细看谷歌最新披露的财报数据，虽然季度营收与利润双双不及市场预期，但从整体上分析，这份成绩单只是考了95分，而不是考了59分。然而，从市场的角度来看，市场希望谷歌可以考出100分的成绩，但凡这份成绩单低于100分，都可能属于低于市场预期的表现。由此可见，针对美股巨无霸公司而言，市场对它们的要求是相当苛刻的。 从细分数据分析，谷歌2026年Q3营收高达1276亿美元，同比增长25%。经营利润达到405.8亿美元，同比增长30%。云收入方面，本季度谷歌在云收入的表现亮眼，也成为了这一份成绩单可以拿出手的数据。 作为优等生的谷歌，市场最关心的主要是两项数据指标，分别是资本支出的变化以及公司自由现金流的表现。 例如，在本期的业绩数据中，谷歌第三季度自由现金流由上年

一、先把“及格线”的公式写出来。 Meta已经用一份自由现金流负21亿美元的财报，替全行业交了底：营收增速26%，是2021年以来最快，股价盘后跌近7%。市场在意的不是你赚了多少，是你赚的钱，够不够你花的。 所以，今晚谷歌和微软的及格线，不是EPS超没超，而是一个比值：云收入增速，能不能跑赢资本开支增速。 达不到，说明钱投下去了、回报没跟上，市场会像对待Meta一样对待它们。达到了，也只是暂时过关，因为市场下一句会问：下一季度你打算花多少？ 二、谷歌的及格线：云增速89%起步，capex不能再往上修。 谷歌Q3的一致预期是营收1278亿到1279亿，EPS 3.00到3.02美元，营收增速约25%，但EPS增速只有4.5%到5.6%。营收在涨，利润增速在放缓，这个背离本身就在说：AI基础设施的成本，已经开始稀释利润了。 真正的考题在云上。Google Cloud Q2增速是82%，营收248亿。市场对本季度的预期已经推到了89%到93%，BMO甚至把2026年全年谷歌云的预期上调到了1100亿美元。J.P. Morgan预计谷歌云Q3营收同比接近翻倍。 为什么云增速的门槛被抬得这么高？因为Anthropic给了谷歌一张1111亿美元的算力账单。Anthropic的S-1显示，未来七到十年，它要向谷歌支付至少1111亿美元，80%不可取消。这张合同，是谷歌云需求端的硬支撑，但也是谷歌capex必须持续加码的理由。你不能一边拿着1111亿的订单，一边说我要削减资本开支。 但capex恰恰是谷歌最脆弱的地方。2026年全年指引已经上调到1950亿到2050亿美元，上半年资本开支806亿，Q2自由现金流已经是负59亿。市场今晚会盯死两件事：2026年的capex指引会不会再往上修？管理层对2027年的开支方向怎么定调？如果再修，同时云增速没有明显超预期，那就是Meta剧本的谷歌版。

对于绝大多数以 A 股和港股为主阵地的本土投资者来说，经常会产生一种错觉：认为股票市场本就该如此剧烈波动、极度考验择时、每天都需要盯盘研究博弈。 但只要把视角拉升到全球资产配置的维度，你就会发现一个残酷的真相：不是投资本身太难，而是你选了一个全球“难度系数最高”的炼狱级市场。如果按照“投资通关难度”由低到高（即市场矩阵由高到低）来重新梳理全球主要股票市场，全球资产配置的地图其实是一张“难度递增的天梯” 🥇 第一矩阵：成熟核心资产（难度★ ~ ★★） —— 靠“制度与确定性”躺赢，全自动牛市 Engine，这个矩阵是全球资产配置的“压舱石”。 它的核心逻辑是股东资本主义——市场的制度设计天然向投资者倾斜，企业赚了钱通过回购和高分红不断回馈股东。投资者不需要极其复杂的择时，仅靠持有就能享受经济增长与制度红利。 1. 核心成长攻坚层（难度：★☆☆☆☆） 代表：美股（标普500 / 纳斯达克100） 核心逻辑：全球科技创新的绝对龙头 + 美元霸权护城河。 美股最恐怖的不是科技巨头有多强，而是其“回购注销”金额常年大于 IPO 募资额。股票越滚越少、每股收益不断拉高，形成了“上涨→ 赚到钱 →注销股票 →持续上涨”的强劲内生正反馈。 通关难度：简单模式。买入标普500或纳指ETF，长期定投，几乎不需要复杂的择时与做波段。 2. 公司治理变革层（难度：★★☆☆☆） 代表：日本（日经225） 核心逻辑：东京证券交易所（TSE） 大力推动公司治理改革，强推“市净率（P/B）破净与ROE不及8%就强制整改/退市”。在强监管逼迫企业提高分红和回购后，叠加巴菲特等外资背书，成功走出30年阴霾。 通关难度：基础模式。享受监管制度改革带来的估值重塑红利。 3. 高股息与避险防御层（难度：★★☆☆☆） 代表：欧洲斯托克50（GRANOLAS 巨头）、新加坡（EWS）、瑞士

先把807亿的水分挤干净。 807亿美元净亏损，数字确实吓人。但拆开看，其中724亿美元，是一笔非现金的会计计提，来自可转换票据和衍生品负债的公允价值变动。翻译过来就是：Anthropic的估值涨了，它之前发给投资者的可转债更值钱了，会计上必须把这部分增值记为亏损。 公司一分钱现金都没掏，账面亏损就多了724亿。而且，它的资产负债表上还挂着1086亿美元的可转换票据应付，这笔纸面负债会随着估值波动继续放大或缩小账面亏损。 那真实经营是什么样？Q2经营利润9.74亿美元，已经转正。Q2营收115.55亿，经营利润9.74亿，经营利润率约8.4%。上半年整体经营亏损收窄到6.93亿美元，较去年同期的21.35亿收窄约68%。Q1经营亏损约16.67亿，Q2就翻正了。一个季度之内，从亏16亿到赚9.7亿，这个边际改善的速度，比807亿的标题重要一万倍。 真正的账单：每1美元营收，要付多少算力钱？ 807亿是会计幻觉。但S-1里有一笔真金白银的承诺，是绕不过去的。 Anthropic与SpaceX AI的算力协议，到2029年累计支出最高1205亿美元，全部容量交付后，每月约31亿美元。注意，这份协议有90天提前通知取消权，不是铁板一块的刚性负债。 但把它和营收放在一起算，画面就出来了。Q2营收115.55亿，按每月31亿的算力支出折算，每季度算力账单约93亿，相当于Q2营收的80%。也就是说，每收入1美元，要拿出约0.8美元去付算力钱。这还没算上Amazon（至少1100亿）、Google（1145亿）、Microsoft（449亿）的合同。算力总承诺超过6000亿美元，是当前年化营收的10倍以上。 Q2经营利润能转正，是因为算力支出还处在交付爬坡期，每月31亿的账单还没全额砸下来。一旦2026年12月全部容量交付，算力成本占营收的比例会从现在的80%进一步抬升。经营利润转正的可

美股三季度财报季进入关键阶段。本周，约有160家标普500成分股公司将公布业绩，其中包括谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊和英特尔等科技巨头，以及礼来、波音、可口可乐等行业龙头。 不过，市场眼下关注的焦点，已经不只是企业能否交出超预期的成绩单。随着AI基础设施投资持续攀升，投资者越来越关心：巨额资本开支究竟能带来多少实际回报？云计算和AI业务能否持续加速增长？企业的盈利能力能否跟上投入的步伐？ 截屏2026-10-26 15.40.22.png 上周四，市场对AI投资过热的担忧引发抛售，纳指创下6月以来最差单日表现。尽管如此，财报季目前整体表现仍然强劲。截至上周五，已有超过120家标普500成分股公布业绩，其中约83%的公司盈利超出华尔街预期。 截屏2026-10-26 17.18.49.png 本周，随着科技巨头密集交卷，AI投资逻辑将迎来新一轮检验。 一、本周财报日历：四大科技巨头是重头戏 10月27日周二 盘前：可口可乐（KO）、波音(BA) 盘后：Robinhood(HOOD) 关注消费需求、737 MAX 10认证进展，以及散户交易和事件合约业务表现。 10月28日周三 盘后：Alphabet(GOOGL)、微软(MSFT)、福特(F) 本周最重要的观察窗口之一。谷歌和微软将集中回答AI资本开支、云业务增长及投资回报等问题。 10月29日周四 盘前：卡特彼勒(CAT)、礼来(LLY) 盘后：亚马逊、英特尔 从数据中心基建、减重药增长到云计算和芯片需求，多个热门投资主题将接受检验。 二、科技巨头财报前瞻：AI投资进入效果检验期 1. Alphabet：AI投入不断加码，增长能否消除市场疑虑？ $谷歌A(GOOGL)$周三盘后公布业绩,预期营收同比增长约25%. Alphabet上

但斌最新持仓出来了。 谷歌和英伟达加仓，AMD大幅减持，博通几乎卖光，苹果重新出现在持仓里。如果只看这些名字，很容易得出一个结论：继续看好AI，调整了一下结构。 但把仓位摊开，我觉得里面有个更值得聊的问题：同样看好AI，为什么有的公司可以拿到接近三成仓位，有的却连1%都留不住？ 先把数据口径说清楚：这次看的是东方港湾旗下 Oriental Harbor Investment Master Fund 于2026年10月22日提交的13F，持仓截至9月30日。它披露了13项证券，市值合计约14.69亿美元。这是季末的一张持仓快照，不能当成但斌今天的实时持仓，也不代表东方港湾的全部资产。 前五大持仓如下： 谷歌和英伟达合计46.08%，前五大合计80.75%。 数字摆在这里，态度已经很鲜明了：**在这份披露的组合里，AI相关资产依然占据核心位置，而且相当集中。** 我最先注意到的是谷歌。 $谷歌(GOOG)$ 占比接近27%，持股数量还在增加。把它和 $英伟达(NVDA)$ 放在一起看，我会想到AI产业里两种不同的赚钱方式。 英伟达提供算力，卖GPU，也依靠CUDA和整套软硬件生态留住客户。谷歌则有搜索、YouTube、云业务和用户入口，也有自己的模型与TPU。前者要回答的是，客户还会买多少算力；后者要回答的是，算力投入之后，能不能改善产品、留住用户、赚回更多的钱。 一个直接承接AI投入，一个必须把AI投入转化成商业回报。 这也是我觉得谷歌值得单独研究的地方：既有业务给它提供了投入AI的现金来源，但搜索业务本身也面临AI带来的变化。它一边拥有优势，一边也要证明这些优势能延续。 所以，看到谷歌第一重仓，我不会直接把它翻译成“