11月5日，东方财富证券联合复旦大学管理学院发布了《2025上市公司市值管理白皮书》。 白皮书分别从价值创造（盈利创造、经营创造、资产创造）、价值成长（业绩成长、创新成长、成长稳定性）、价值传递（投资者关系、分析师关系、监管层关系、公共关系）、价值维护（资本维护、股东维护、员工维护）的4个大项、12个小项中筛选出上市公司中的市值管理翘楚， $中国平安(02318)$ 毫无意外地上榜了。 首先看信披环节， $中国平安(601318)$ 每个季报发布日的下一个工作日都会举行业绩发布会，不便到场的投资者可以在线上深度地了解集团最新发展状况。据我观察，中国平安除在自身公众号、官网传播集团发展、季报亮点外，也进驻了诸多财经平台，让投资者更多地了解保险行业、了解平安集团。在《金融业ESG行动报告（2024）》，中国平安获得最高的五星评级，直接说明其出色的治理能力。至于机构/分析师关注情况，咱们A股这边“看空”研报都数得过来，大多都是强烈推荐/买入/持有等评级，没有太多的参考价值。 其次是资产角度，在现行财务准则下，投资端表现放大了当期净利润弹性，“营运利润”是比“净利润”更能真实反映公司经营实绩以及成本、竞争力的指标。A股中，中国平安PB最低，且金融业带杠杆是“常规操作”，净资产数据更能反映保险集团经营稳健程度。相比之下中国平安A股PB是同业最低。从某种程度上，A股受较多“非经营因素”影响，港股保险集团市值排序更准确些。 中国平安长期以来实施“核心人员持股计划”与“长期服务计划”，让职工共享集团价值增长增益，其他险企并无类似操作。 业务层面，中国平安率先启动“新银保改革”，2021年以来平安银保渠道新业务价值增长持续性最强

近打开账户，总有点心惊肉跳的感觉。 “十一”长假回来之后，全球资产跟坐过山车似的，股票、黄金轮番“大乱斗”，手里的持仓一会儿涨一会跌的，真是太考验心态了！ 01 全球资产进入“巨震”时段 三季度明明涨得好好的，到了四季度，全球资产大变脸，波动加剧，太不让人省心了。 最明显的就是黄金。 前几天金价刚上演了一波“高台跳水”，单日暴跌6%，一夜之间，“避险资产”成了“惊险资产”，很多追高买金豆的朋友都看懵了。 美股的“震感”也不小。 数据来源：Choice，截至20251027 纳斯达克指数近一年波动率达到24%。也就是说，过去一年买入纳斯达克指数，涨跌幅度可能超过20%，相当于坐上了一辆刺激的“过山车”。 至于A股，波动更是日常。 数据来源：Choice，截至20251027 沪深300近一年的波动率是16%，创业板指数更夸张，近一年的波动率冲到了31%。 尤其是10月份以来，沪指在冲击4000点的同时，市场“震感”也在加剧。 其实，这波全球资产“巨震”，背后有一个共同的原因：涨多了！ 黄金、美股都在历史高位，A股的估值也回到了合理水平，不少品种短期涨幅过大，获利盘丰厚。 这样一来，一旦宏观面、基本面出现风吹草动，比如特朗普态度反复，风险偏好就会出现退坡，很容易引发高位震荡，导致市场波动明显加大。 02 科技主线仍然值得 这种时刻，投资应该怎么做？ 我觉得就一个字：稳。 第一个，“稳”住心态。 摩根大通曾经做过一个研究， 从2002年到2022年20年的时间里，如果坚持投资标普500指数，年化收益大约是9.5%。但如果错过了其中10个最好的日子，回报就会减少到5.2%，几乎只剩下一半。 他们还得到一个更有趣的数据： 股市里面表现最好的10天，有7天发生在最差的15天里面。 换句话说，低买高卖的想法当然很酷，但是，在你躲过“波动”的时候，很可能也会错过了上涨。 基金投资也是如此。

前两天在电梯里碰到一位邻居，他吐槽说： 现在理财收益真的越来越低了，在APP里选了半天，也找不到收益满意的产品。 他顺手转发了一则新闻给我： “普益标准数据显示，截至9月末，现金管理类产品平均年化收益率为1.45%，固定收益类产品为2.48%，分别较6月末下降0.09和0.3个百分点。” “理财收益这么低，难道只能ALL IN股市了？”邻居突然问道。 01 “存款搬家”真的可行吗？ 邻居的问题，恰恰是最近股市里面讨论最火热的话题： 存款搬家。 “存款搬家”的叙事也很容易理解，逻辑就是： 我们现在已经进入了“低利率时代”，把钱存银行、买理财，到手的利息越来越少，非常不划算。 于是大家会逐渐把钱从银行存款、低收益的理财产品中“挪出来”，“搬家”到股市这些可能更赚钱的地方去。 这样一来，进入股市的“活水”越来越多，就会进一步推动股市上涨。 梦想很美好，但是，ALL IN股市，真的适合我们追求稳健理财的资金吗？ 最近看到中金公司的一篇研究报告《日本居民当年为何没入市？》，刚好对应了这个困惑。 首先，“存款”真的“搬家”了吗？ 中金公司给出了两个数据。 一个是资金面的变化。 今年7-8月，居民活期存款累计下降1.3万亿元，非银存款累计上升3.3万亿元，显示存款可能正流向资本市场；不过，9月非银存款却较8月回落1万亿元，说明虽然存款虽然蠢蠢欲动，但“入市”的速度其实并没有很快。 另一个是新增开户数的变化。 跟2015年4月份、2024年10月份的高峰相比，今年6-9月份，上证所新增A股开户数虽然逐月抬升，但仍然只有高峰期的40%多，“散户”还不是入市的主要驱动力。 也就是说，“存款搬家”可能正在缓慢进行，但大的整体性的趋势还没有形成。 中金公司接着提出了一个问题： 如果低利率环境和市场上涨会促使“存款搬家”，那么，在90年代面临同样情形时，日本居民为何没有大举入市？ 他们给出的答案是，

10月30日， $乐普生物-B(02157)$ 重磅管线维贝柯妥塔单抗（商品名：美佑恒；研发代号：MRG003）治疗既往经至少二线系统化疗和PD-1/PD-L1治疗失败的复发/转移性鼻咽癌适应症正式获批上市。本次维贝柯妥塔单抗获批既意味着乐普生物ADC平台的开花结果，也预示着公司内生造血能力将继续增强。 （CDE官网） 维贝柯妥塔单抗获批之前，全球上市的ADC药物仅有19款（国内10款），其中EGFR靶向ADC只有一款，即在日本获批上市的Cetuximab sarotalocan，适应症是头颈癌。不过该款ADC是光敏型，需要激光激活生物机制从而诱导癌细胞死亡，作用条件相当苛刻。 维贝柯妥塔单抗获批后，其不但是我国首个获批的EGFR靶向ADC，也是全球首个获批鼻咽癌适应症的ADC药物。 （公开数据整理） 此前对于后线鼻咽癌患者而言，CSCO指南的常规推荐治疗方案为吉西他滨、多西他赛、卡培他滨单药化疗。可单药化疗治疗晚期鼻咽癌mPFS不足3个月，ORR也仅有10%-20%！晚期鼻咽癌患者存在未被满足的临床需求。而维贝柯妥塔单抗将显著改善后线鼻咽癌患者的生存质量！ 早在2022年，维贝柯妥塔单抗就获CDE突破性疗法认定，其治疗后线鼻咽癌的潜力可见一斑！ 2025年ASCO上，乐普生物披露了维贝柯妥塔单抗注册性临床试验数据。在接受既往至少二线系统化疗和PD-1/PD-L1抑制剂治疗失败的鼻咽癌患者中（中位治疗线数为三线，46.5%的患者存在肝转移，临床预后较差），经盲态独立中心评估的维贝柯妥塔单抗组的ORR为30.2%，是化疗组（11.5%）的近三倍。 （2025 ASCO） 接受维贝柯妥塔单抗单药治疗的患者中位PFS获益较化疗组翻倍（5.82个月 vs 2.83个月），显著降低疾病进展/死亡风险37

今天于我而言是个特殊的日子，也是中国平安一年四次的最后一次。下次如无特殊事件发生，可能要到明年3月份年报期再与大家分享平安财报了，于是我在本文中增加了不同险企经营细节对比，供长期关注保险行业的投资者参考。 一、传统保代人力见底“再确认”，银保已成平安寿险新业务价值最坚实增长级。 总的来看， $中国平安(02318)$ 三季报中寿险主业有三大亮点： 一是 $中国平安(601318)$ 前三季度寿险及健康险实现新业务价值357.24亿元，同比增长46.2%。整体增速较中报的39.8%高出6.4个百分点。代理人渠道、银保渠道新业务价值分别同比增长23.3%和170.9%，增速分别较中报的17%和168.6%稍有提高。计算新业务价值的首年保费也一改中报期负增长的表现，实现正增长2.3%达到1417亿元。对照期间行业、政策变化，或是预定利率换挡带来的“促销效应”。不过本次全网“换挡”声浪不大，透支效应料也不多； （中国平安三季报） 二是平安标准保费口径下新业务价值率30.6%，同比提升9个百分点，与中报30.5%的水平差不多。在主力销售险种切换到分红险后，平安仍能保持这个新业务价值率水平不易； 三是集团营运利润1162.64亿元，同比增长了7.2%。 要知道保险净利润受投资收益影响波动较大，而营运利润表则能反映各业务线进展及成本控制情况。相较于净利润，保险集团的营运利润更值得一看。 （中国平安三季报） 记得有投资者曾问我“寿险及健康险短期投资波动这块为何总是负影响？”其实是平安大多寿险及健康险业务要与长期投资回报率假设对照，不及假设就是负影响，今年平安投资收益率上来了，立马就正贡献261亿。 （中国平安三季报） 对照去年

01 协鑫能科毛利率、ROE持续改善，扣非归母净利润创单季新高 最近新能源板块，尤其是储能赛道涨势喜人，其中不乏单月翻倍的标的。只有协鑫能科等少数标的滞涨。 $协鑫能科(002015)$ 三季报显示，公司前三季度营业收入79.35亿元，同比增长5.07%；净利润7.621亿，同比增长25.78%；扣非归母净利润6.767亿，同比大幅增长46.39%。其中最值得关注的是反映公司真实经营能力的扣非归母净利润指标。 （协鑫能科财报） 2022年协鑫能科毅然启动“火转绿”后，扣非归母净利润来到短期“谷底”。2022年三季度至2025年三季度，协鑫能科扣非归母净利润由1.38亿增至6.76亿，期间年化复合增速高达69.8%。尤其是今年前三季度，协鑫能科扣非归母净利润已超过新能源转型前的2021年同期，公司“火转绿”已取得阶段性成功。 （协鑫能科财报） 因分布式光伏、储能业务规模扩大，协鑫能科前三季度经营现金流净流入23.43亿元，为历史最好水平。 期内，协鑫能科通过低利率融资替换等方式，节约财务费用支出约3500万元。另外，协鑫能科销售费用、管理费用也均较去年同期小幅下降，协鑫能科“三费用”合计同比减少约9000万元。协鑫能科对内控费能力明显增强。 截至今年9月末，协鑫能科并网运营总装机容量为 6402.41MW。其中燃机热电联产 2017.14MW，燃煤热电联产 203MW，光伏发电 2374.88MW（分布式光伏 1910.54MW，集中式光伏464.34MW），风电817.85MW，垃圾发电149MW，储能 840.54MW（电网侧储能 800MW，用户侧储能 40.54MW）。协鑫能科可再生能源装机占发电总装机的比例为60.08%。此外，协鑫能科还有海门异地重建燃煤热电联产项目（27MW）、重

综述： 本周沪深 300 下跌 0.43%，我的 AH（即 A 股和港股）实盘 上涨 2.31%。 2025 年内沪深 300 指数 上涨 17.94%，2025 年内我的实盘 上涨 73.38%，本年初始净值1.20，本周净值2.08。 图片 交易： 1、清仓胜宏科技 2、清仓工业富联 3、买入20%宁德时代 4、买入11%润和软件 持仓： 华新水泥H 10.6%，老铺黄金 20.9%，宁德时代 19.8%，润和软件 12.4%，新疆交建 18.1%，其他/现金 18.3%。 有四舍五入，且一般不记录低于1%的迷你仓。 复盘： 本周的交易基本按周中的计划进行，周一的文章里就说了，遵循“高开必卖”的祖训，把我认为阶段性达到高点，已经完成我今年目标价的2只大牛股，工业富联和胜宏科技全部清仓了，这是既上周减持后，连续第二次卖出，至此A股科技仓位归零（美股那边本周也卖了50%英伟达，也快归零了）。 它们从远期看没有多昂贵，只是我个人认为阶段性有点高了而已，再次强调，我不是带单老师，不要问我你的交易，我不关心也无法决策，我只陈述我自己的投资想法，我卖出也不代表就会跌，我卖完还大涨了2天才跌的，不要完全照搬我的，每周这俩下周连续5天涨停也说不准呢。  至于买入的2只股，宁德时代是我们的老朋友了，在本周《美丽的K线》一文里直接点炮，长期依然看好，在之前那次阶段性调仓之后，如今它又跌回到我们的卖出价附近（还记得当时为啥卖换了啥不？），且目前形态强势看涨，所以在结账了如此多仓位的情况下，我是很乐意把它接回来的。 而润和软件则比较特殊，这笔交易有一定投机性，在《胜宏科技三季报不及预期》一文里我首次展示了这只股。 它是**系的，基本面是有的，但不够透明，但是盘整已经足够充分，K线更是多线合一有上涨态势，在绝大多数心意股票并没有进入理想买入区间的情况下，我

沪指盘中突破4000点！ 不少人又萌生了“炒股养家”的想法，这个词条的热度正在直线上升。 炒股，真的能帮普通人实现财富自由吗？ 我把这个问题抛给了DeepSeek，它居然回答： “有可能！” 但紧接着它话锋一转，泼了盆冷水： “对绝大多数人来说，概率极低，且伴随着巨大的风险。” 为什么我们总误以为“炒股能实现财富自由”？ DeepSeek总结了三点： 一是幸存者偏差——爆赚的案例被反复传播，亏钱的大多数却沉默无声； 二是财富效应——牛市氛围中，仿佛人人都是股神，赚钱看似轻松； 三是复利神话——长期稳定高收益的确威力巨大，但“稳定”二字恰恰最难。 不过，DeepSeek也没有完全否定股市和财富自由的关系，只是我们可能得换个思路： 1. 不把炒股当暴富工具，而是作为资产配置的一部分； 2. 坚持长期主义、价值投资，注重分散风险＋持续复盘； 3. 放弃一夜暴富梦，追求资产的可持续增长。 道理不难懂，就像谁都知道跑步有益健康，但真正的难题永远是： 如何坚持正确地“跑”下去？ 01 从“反人性”到“从容跑”的解决方案 投资和跑步一样，都是“反人性”的。 跑步要对抗身体上的累和痛苦，投资则需要克服人性的贪婪与恐惧。 但有没有一种方式，能让普通人不那么费力，也能从容分享股市的长期增长？ 作为国内固收领域的领军者，鹏华固收团队很早就锚定了一个方向——“固收+”。 这是一种以固定收益类资产“打底”，辅以少量股票等权益资产来增厚收益的产品策略。 “耶鲁财神爷”大卫·史文森曾经说，对长期投资者而言，多元化投资与权益（即股票）投资导向是重要的基本原则。 多元化投资为投资者提供了改善风险和收益特征的免费午餐，而注重权益投资为我们提供了积累更多财富的可能性。 “固收+”正是这一理念的落地，它让普通人能以更从容的方式，参与股市投资。 和纯债基金比，“固收+”的收益来源更丰富，常见的一级债基、二级债基和部

今天是一个具有里程碑意义的日子，盘中上证指数时隔10年突破4000点整数关口，这进一步确立了本轮牛市的走势。预计当前点位并非行情的结束，而是标志着新一轮行情的开始，当前市场或仍处于牛市的上半场。本轮牛市始于“924”政策转向，初期通过一波大幅上涨，短短四个交易日内上证指数上涨千点，宣告了牛市的启动。随后经过约半年的震荡调整与蓄势，从6月底开启了“七翻身”行情，牛市进入第二波。目前大盘触及4000点，标志着本轮行情已确立，属于一轮慢牛、长牛行情。 当然，本轮牛市呈现出明显的结构性分化特征。以人形机器人、芯片、半导体、算力、算法为代表的科技创新板块大幅上涨，而传统板块表现相对低迷。这使得许多投资者“赚了指数不赚钱”。配置科技创新板块的投资者在本轮行情中把握住了机会，获得了较好的投资回报；而配置传统股票、被戏称为“老登股”的投资者，则在此类行情中未能获得理想回报。不过不必着急，今年市场属于结构牛，资金集中配置于受益于经济转型的科技创新板块，这也是“十五五”规划重点支持的方向。到明年，随着市场“赚钱效应”不断提升，将吸引更多场外资金入场，市场板块轮动预计将加快，投资者有望迎来从结构牛向全面牛市的转变，届时更多板块将受益。 我们可以从数据角度分析当前4000点与10年前的区别。当前A股总市值突破100万亿元，较十年前扩张约120%。2015年8月18日总市值为48万亿元，而当前A股上市公司总市值已达107.88万亿元，十年间总市值实现较大幅度增长。 首先，从估值水平看，当前整体市盈率仍处于历史中位水平。截至10月28日收盘（下同），根据万得数据，万得全A指数市盈率（TTM，剔除负值，下同）为17.84倍，处于2010年以来71.9%的分位数，属历史中高位水平；相比之下，2015年8月18日4000点时，全A指数市盈率为21.72倍，分位数为89.9%，处于历史偏高水平。 而在其他指数

进入四季度，市场风格出现一定切换，前期涨幅较大的科技股一度回调。但从整体趋势看，当前市场仍处于牛市格局，场外资金加速入场，外资投行纷纷看好中国资产。四季度居民储蓄向资本市场转移的趋势预计仍将延续。 科技板块经历调整后，资金开始重新布局。人形机器人、芯片半导体、低空经济等细分领域在短暂回调后已有所回升。相比之下，创新药板块调整幅度较大。今年二季度，创新药尤其是港股相关标的涨幅显著，主要逻辑在于中国在创新药研发方面具备成本优势与工程师红利，大量高校毕业生投身研发，使国内企业有望成为全球大型药厂的研发基地。今年以来，已有上百亿美元的BD交易发生，即跨国药企收购国内创新药资产。 创新药板块在前期大幅上涨后面临获利回吐压力，叠加美国特朗普政府新政策对中国创新药出口造成负面影响，近期持续回调。尽管当前趋势偏弱，但经过大幅下跌，部分优质公司估值吸引力逐步显现。未来真正具备创新能力的公司仍具上行机会，但下一轮上涨或将更注重企业核心竞争力，与二季度普涨行情不同。 四季度行业轮动加快。除前三季度表现强势的科技股外，红利板块如银行、电力等因稳定回报特征受到大资金关注。新能源板块受益于“反内卷”的政策导向，以及固态电池、金属空气电池等新一代电池技术的研发进展，有望迎来新的表现机会。据工业和信息化部装备工业发展中心党委书记、副主任柳新岩在2025新能源电池产业发展大会上透露，全球电池出货量前十的企业中，中国企业占据六席，占总出货量比重达69%，我国在下一代电池技术方面也有望实现突破。 消费白马股低迷已久，四季度为传统消费旺季，部分品牌消费品或迎来估值修复机会。尽管反弹幅度可能有限，但预计将自底部逐步回升。在市场轮动频繁的背景下，部分滞涨板块有望获得资金布局。 受集采政策影响，仿制药企业及部分中小企业盈利弹性有限，较难出现大幅反弹。品牌中药与消费品属性相近，在居民收入增速放缓的背景下，消费增长承压。近