英伟达董事会又加了1500亿回购，总额度到2350亿美元。第一反应是：这公司是真不缺钱。第二反应是：都涨到历史高位了，还在高位买自己，到底是对未来有把握，还是手里现金多到不知道往哪花？ 我就说点自己的看法。回购这东西，跌的时候是救命稻草，涨的时候更像是气氛组。它能帮你托住一点下跌，但托不住预期。英伟达现在的价格里，大家买的从来不是回购，是数据中心还能不能接着急着要卡。 这次跟着涨的还有AMD和博通，AMD市值第一次过了万亿美元，反倒英特尔是唯一下跌的。这说明钱还是在拼AI算力这条线，不是只认英伟达一家。如果整个板块是一起被资金推上去的，那回购对单只股的扶持作用其实没想象中那么大。 空头那个问题我觉得问得挺对：回购再多，也看不出明年数据中心还有多少订单。这才是真正决定估值的东西。一旦哪个大客户说我今年先少买点，回购那点钱根本挡不住。 我自己手里没有NVDA，这个位置也不太想追。不是看空，是觉得赔率不好，涨了是应该的，跌了可能跌得很疼。我更愿意等财报把订单和指引讲清楚，就算买贵一点，也比现在闭眼冲进去强。 你们怎么看？这2350亿是真利好，还是高位给自己壮胆？

        美国9月非农就业大幅低于预期，市场对美联储再次加息的紧迫感明显下降，成为隔夜全球风险资产走强的核心主线。科技与AI链条领涨，纳指盘中创历史新高，而G7宣布协调释放至多1亿桶油储，则为近期被地缘风险推高的能源价格浇了一盆冷水。今日为周六，美国、欧洲、中国香港、日本市场均休市（中国内地处于国庆假期），今日没有重要数据、财报或央行讲话，真正的观察窗口在下周：9月FOMC会议纪要、美国服务业PMI，以及G7释储的执行进度与中东局势。 关注如下具体事件： 1. 美国9月非农“爆冷”，加息路径预期下移（央行与经济数据） 实际新增就业 2.9万人，预期 9万人，前值由16.2万下修至 13.3万；7月由+2.1万下修至−1.0万，7、8两月合计下修 6万人。失业率 4.2%，预期与前值均为 4.1%；平均时薪环比 +0.1%（预期+0.3%），同比 +3.0%（预期+3.1%）。 为什么会重要：美联储9月刚把政策利率上调25个基点至3.75%–4.00%（三年来首次加息），市场此前一度给10月连续加息定价接近30%。数据后，10月按兵不动概率升至约83%–86%，加息概率降至约17%；12月累计加息25个基点的概率约63%、加息50个基点约9%。影响资产：短端美债、美元、黄金与成长股。市场反应：美债收益率快速下探后收复，美元指数小幅走弱至101.66，美股三大指数全线收涨，纳指盘中创新高。 2. G7协调释放最多1亿桶油储（政策与地缘） G7同意通过国际能源署（IEA）在未来4个月释放至多 1亿桶 柴油与原油储备，最初20天集中投放柴油；特朗普同时表态美国不会实施柴油出口禁令。 为什么会重要：这是直接冲击通胀与利率路径的供给侧变量——柴油是欧美近期通胀的主要推手（美国柴油零售价创每加仑6.50美元纪录，欧洲柴油期货一度突破每桶200

$英伟达(NVDA)$  

实盘: 标普纳指分析 美股，每年的最后一个季度按照历史统计，行情一般都不错，从节奏上看，截止目前，今年调整幅度并不大，但，几次接近于中级调整的振荡 都已经经历过了，节奏上，没有固有隐患，技术层面，月线走势良好，进攻态势已成，短线看，标普处于波段节奏的企稳阶段，纳指，特别是纳指100，大涨加高位微幅振荡的进攻组合配合良好，所以，大的形势是比较有利的。业绩基本面，空中加油，不再赘述，至于地缘(已经疲惫，没有大问题)，油价，是一个问题，但是闹出新问题，国债是一个不小的问题，但是，短期的话，超买极其严重，随着大型机构抄底以及仓位再平衡，国债回摆已是近在眼前(甚至已经开始)。 港股分析 港股，不是熊市，胜似熊市，调整已达一年之久，技术上，月线级别已经超卖，而且节奏上，也该到位了(就像加密货币长周期调整一样)，当然，有强势市场，没必要死守弱势市场，也建议随便抄底，先多看吧。 日经225分析 还是相当强悍的，前期指数层面比纳指弱，最近反而开始更强了，顺势而为，结果不差。 韩综 最近已经没有之前的凌厉攻势了，但是，也没有之前的疯狂暴跌了，走缓慢振荡上行节奏，后面依然值得期待。 黄金 前面调整得比较多，不排除有反弹得可能，不过，就目前节奏看，还是下行走势，中长期其实也有较大问题，所以，短期的话，弱势对待，然后，即便反弹，也是看20日，55日日对其反抽的压制情况。 $阿里-W$ 中长期要看转折信号，短期就留意合适反抽，然后看反抽后于20日线的博弈再说。 $SPCX$ 继续再继续其高位振荡走势，既然长时间振荡，那么，随后的突破就具有持续性，还是看信号再说。 $MU$ 硬核表现，无法无视，维持振荡上行节奏，财报后来回波动，依然高位收涨，后续依然空间不小。 $NVDA NVDA，摇摇晃晃，走势反复拉扯，但是，确定性极强，所以，还是又又又逼近历史新高，期待这一点，乃至，持续性机会。 $AMZN$ 最近

昨晚的原油市场，给了所有盯着通胀数据的人一个短暂的安慰。 布伦特跌破100美元，WTI跌破91美元。API库存意外大增178.6万桶，地缘风险溢价持续回吐。山东齐盛期货原油研究员高健说得很精准：近期油价下跌的核心驱动在于地缘风险溢价持续回吐，并非供应基本面发生实质性转向。 但就在同一天，美国柴油价格刷新纪录高位，升至每加仑6.45美元。柴油裂解价差维持高位，中间馏分油供应瓶颈仍是核心矛盾。 原油在跌，柴油在涨。同一个能源市场，两条完全相反的价格曲线。这是当前通胀最危险的信号。 一、原油跌的是什么？是“风险溢价”，不是“供给缓解” 先拆原油。这轮下跌的驱动力，是地缘风险溢价回吐。市场开始押注霍尔木兹局势不会进一步升级，沙特推进关键管道重启，外交渠道出现积极信号。之前因为担心供应中断而加进去的那部分恐慌溢价，正在被抽走。 但高健同时说了一句关键的话：此前支撑油价上行的底层逻辑并未消失，供应端风险仍存。若后续霍尔木兹海峡航运恢复通畅，原油市场的中期支撑逻辑或会迎来反转。 翻译过来就是：原油跌的是预期，不是现实。霍尔木兹的物理供应风险还在那里，只是市场暂时选择相信外交能解决问题。一旦谈判破裂，这10美元的跌幅可以在一天之内被吞回去。 二、柴油贵的是什么？是“现实约束”，炼油环节的物理瓶颈 再看柴油。EIA的9月《短期能源展望》拉响了一级警报：美国馏分燃料油库存预计将在本月跌破1亿桶大关，这将是自2003年以来首次，而且将在2027年大部分时间内持续低于五年均值。 截至8月21日当周，美国馏分燃料油库存已降至1.034亿桶，较五年同期均值低约14%，创下自上世纪80年代初有记录以来同期最低水平。美国东岸的情况尤为严峻，当地库存量正处历史最低纪录。 柴油裂解价差——衡量炼油盈利能力的核心指标——在9月初一度暴涨至每桶108.02美元，创下历史纪录。美国炼厂产能利用率已高达98.0%，为

$星环科技(06727)$ $纳真科技(09856)$ $四方精创(06700)$ 本文仅为港股打新数据与公开信息的整理分析，不构成任何投资建议，新股上市后存在破发可能。 基本情况： 申购时间：9月11日-9月16日，17号出结果，18号暗盘，21号上市； 发行价格：49.00-61.00 入场费：6161.51 1手：100股 全球发售：1401.08万股 回拨5%：公开发售：70.06万股，发行手数：7006手； 回拨10%：公开发售：140.12万股，发行手数：14012手； 回拨20%：公开发售：280.24万股，发行手数：28024手； 基石：有，共2家基石投资者认购9.58%份额 绿鞋：无 保荐人：海通独家保荐 分配机制：18C机制A，最高回拨20% 星环科技成立于2013年，2022年科创板上市，聚焦企业级AI与大数据基础设施软件。核心产品矩阵覆盖数据全生命周期：Transwarp Data Hub（TDH大数据平台）、Data Cloud（TDC）、分布式数据库ArgoDB/KunDB、开发工具TDS、智能分析Sophon及知识平台TKH等。业务分三条线：AI与大数据基础软件（主力，2025年占比约81%）、解决方案及其他。 截至2026年3月底，服务超1800家客户，覆盖金融、政府、能源、医疗、交通、制造等十余行业，含105家《财富》中国500强；2023-2026Q1现有客户复购收入平均占总收入70%以上，黏性突出。技术亮点包括全球首家通过TPC-DS测试及官方审计的数据库企业，以

$Meta Platforms, Inc.(META)$ Meta这次大涨，表面催化是Muse上线两周冲到美国App Store第一。更重要的是，市场终于看到AI从数据中心走到了普通用户手里：它可以帮用户发邮件、订行程、购物，还有明确的付费方案。此前让市场担心的巨额AI投入，开始有了变成收入的可能。 这也解释了今天阿里的动作。 阿里发布了新一代AI芯片振武V900，同时计划继续扩大数据中心规模，目标是在2032年让全球数据中心容量超过20GW。大白话讲，阿里想建一座规模巨大的“AI发电厂”：自己做芯片、训练模型、建设数据中心，再通过阿里云把算力卖给企业。 这条路已经出现收入验证。阿里最新季度AI云与计算收入增长45%至484亿元，但同期资本开支达到677亿元，自由现金流流出447亿元。云业务确实在赚钱，数据中心也真的有人用，只是目前投入速度明显快于现金回收速度。 腾讯走的是另一条路。它没有阿里这么完整的“芯片—模型—云—数据中心”链条，但微信拥有14.39亿月活，后面连接支付、小程序、视频号和商户。未来“小微”如果能在微信里替用户找商品、订餐、预约并直接付款，商业化路径会更短。 简单理解，阿里在建AI工厂，腾讯守着AI商店。阿里要证明工厂里的算力能够持续卖出去，腾讯则要拿出一个像Muse一样真正被用户使用的爆款智能体。 Meta这次大涨还说明了一件事：市场愿意为“用户入口+真实使用+付费路径”给出更高估值。只有模型、芯片和数据中心，市场还会追问资本开支什么时候收回来；产品一旦爆发，原本被视为烧钱的投入就可能被重新解释成增长资产。 所以我的判断很直接：腾讯胜率更高，阿里弹性更大。

好不容易来个基本面票，来，知识流入大脑 1、商业模式 罗伯特科原本是做光伏电池自动化设备的，光伏赛道这几年内卷严重，公司玩了一手乾坤大挪移，19年，花了大钱，并购了德国的ficonTEC，这公司可厉害了。 ficonTEC可以做硅光器件的高精度定位和键合，还可以做光电混合封测，有了ficonTEC的核弹级加持，他家直接在硅光设备直接杀到了全球第1 这就是罗博特科现在的故事，一边是光伏设备，每年都在萎缩，另外一边是硅光设备，每年爆发式增长。 2、公司壁垒 这部分是重点，我稍微花点笔墨，之前我们打新的纳真科技、中际旭创都是做插拔式光模块，从400G到800G再到1.6T，速度越来越快，传统的这种插拔式组装方式已经快跟不上了 罗博采用了一种新的方式，把光路和电路做在了一块硅片上面，这就是硅光技术 硅光体体积小、功耗低、成本低、量产性好，英伟达、博通、思科都在往这个方向走，就是为什么 ficonTEC 的设备突然卖疯了 —— 因为全行业都在抢着上硅光产线。 ficonTEC壁垒很强，全球能做5纳米硅光封装设备，就它一家，FormFactor和燕麦科技旗下的Axis-TEC是第二梯队，精度和量产经验差一截。 3、财报情况 23年营收15亿，光伏占了95%，硅光基本为0 24年营收11亿，光伏占92%，硅光占4% 25年营收虽然掉到9亿，但是硅光营收暴增到46% 26年上半年营收6亿，硅光设备已经占比高达80%的营收 毛利率也从23年的22%提升到26年的41% 缺点也不是没有，并购之后巨额商誉，现金周转天数现在高达400~600天，卖了好多设备之后，客户不付钱……… 4、估值情况 AH核心就看折价，现在折价-38%，62折的水平，从PE、PB来看 绝对估值肯定是贵，打新角度看，只要A那边撑住，应该有肉丝吃。 总结： 1、罗博的故事很好，AI算力、硅光、全球第一、淡马锡 2、A的市值已

周一（9 月 21 日）美股走出一根跳空高开高走的中阳线， $标普500(.SPX)$收涨 114.2 点、涨幅 1.49%， $纳斯达克(.IXIC)$收涨 599.5 点、涨幅 2.26%，离历史高点只剩 68 点、折算 2.5‰； $道琼斯(.DJI)$只收涨 0.71%，三大指数的强弱排序本身就说明避险情绪退潮、资金重新涌向科技。跳空缺口叠加 20 日均线，在 7,684 点附近构成后市重要支撑，我判断震荡调整阶段可能就此结束，行情重新找回慢牛方向。 主角是 $美国超微公司(AMD)$：股价突破 600 美元、市值站上 1 万亿，而 600 美元正是当初授予 OpenAI 认股权证的行权价。费城半导体指数收涨 4.29%，30 只成分股全线上涨。存储端同样在恢复，花旗预计全球 DRAM 短缺可能一路持续到 2031 年。另一边，英国央行副行长提出 AI 代理串通交易可能引发金融海啸、建议设计终止开关——风险讨论在升温，但从美国银行为 AI 基建大举放贷来看，资金给出的答案仍然是继续下注。

这不是纯粹的短期胜率问题。两家巨头的第二增长曲线原因明显不同，腾讯持续走向AI时代的用户入口，商业逻辑不变; 阿里则坚决迈向科技公司，摆脱纯商业平台的有色眼镜束缚。前者更稳妥，后者更激进。风险跟收益，永远是相辅相成的。

今日大盘整体震荡走弱，两市成交维持1.6万亿附近，相比前几日小幅缩量，全市场超4300家个股下跌，赚钱效应偏弱，资金观望情绪明显加重。板块上出现明显分化，半导体、风电设备、覆铜板产业链相对抗跌，获得资金重点关注；消费零售、旅游、部分电力设备板块回调幅度居前，热点快速轮动，持续性偏弱。央行开展5000亿元6个月买断式逆回购，维持市场流动性充裕，国内货币环境保持宽松，对市场形成底部托底。第二，全球目光聚焦美联储议息，北京时间9月17日周四凌晨两点公布利率决议，当前市场预期加息25个基点概率很高，这是短期最大的外部不确定性，多数资金选择提前降低仓位等待靴子落地 。方向上，科技成长依旧有资金在做布局，半导体、PCB风电设备这类产业逻辑清晰的方向，可以逢低观察，但切忌追涨高位标的；前期涨幅大的题材股，高位放量滞涨要做好短线兑现。不用急于大举进场，等外围消息落地之后，再看成交量是否放大，选择更确定性的机会$上证指数(000001.SH)$  

周末这几天很热闹。9 月 12 号星期六早上，Anthropic 的 Dario 发了一篇长文，说 AI 行业必须放慢前沿的速度。马斯克转发三个字：Dario is right。一个半小时后奥特曼说我同意、OpenAI 会跟上。两个半小时里，三个平时抢人、抢卡、互相告状的人，在同一件事上点了头。我的第一反应不是 AI 圈世界和平了，是老马是不是在钓鱼——毕竟他骂了这几年，词用得都很重。 往下翻会发现一件有意思的事：马斯克嘴里的监督，跟 Dario 的根本不是同一种东西。Dario 想让独立的人进去看，马斯克想让同行进去看；一个是找裁判，一个是互相当裁判。 新闻标题只说了“减速”，没说减速的机器长什么样。Dario 其实分了三步：把外部评估员搬进实验室、几家前沿实验室共同制定按能力设检查点的标准、再谈全球协调。第一步大家都接，第二步开始就变味了——一旦这套框架由最大的几家实验室共同制定，它就不只是安全标准，开始有产业准入规则的味道。过去拼的是谁能把模型做得更快，接下来拼的是谁有资格继续把模型做得更快。