作者 | 蓝猫 编辑 | G3007 9月23日，高端母婴品牌BeBeBus的母公司不同集团(06090.HK)在港交所主板成功上市，开盘股价大涨超40%，市值突破90亿港元。自2019年品牌成立以来，BeBeBus以高颜值婴儿车切入高端育儿市场，迅速建立起覆盖亲子出行、睡眠、喂养、护理四大场景的产品矩阵。据弗若斯特沙利文数据，按GMV计，BeBeBus已在中国中高端育儿产品品牌中排名第二，占据4.2%的市场份额。 BeBeBus的增长路径，高度依赖社交媒体的精准爆破。2022至2024年间，公司累计投入近6.4亿元推广费用，与小红书、抖音等平台的KOL深度绑定，成功实现了品牌的裂变式传播，并直接助推其营收从5.07亿元飙升至12.49亿元，创下56.9%的三年复合年增长率。然而，在生育率持续低迷、消费者信心普遍不足的宏观背景下，如何维持稳定的高增长，成为BeBeBus上市后面对的严峻考验。 01 资本助推与增长结构：新消费品牌的典型路径 2018年11月，创始人汪蔚创立布童科技，后更名为不同集团。2019年，BeBeBus品牌正式面世，定位为“专门面向追求独立、欣赏智能设计并关注实用功能性的新生代父母”。2020年，天图投资以对价401万美元认购布童科技的注册资本人民币31.11万元，完成了BeBeBus的A轮融资，成为其关键资本推手。 据公开信息，天图团队投资的品牌既包括周黑鸭、江小白、百果园、鲍师傅、奈雪等新消费品牌，还包括小红书、快看漫画、慈铭体检等项目。在2021年天图首席投资官冯卫东接受采访时提到，天图会选择一个具有长期机会的行业，等待其中的公司完成初步试错阶段，再进行入局，因为这个时候资本能有力地推动公司的高速发展。 不同集团的财报数据很好地印证了这一策略的成功。2022年至2024年，不同集团营收从5.07亿元增长至12.49亿元，三年复合年增长率高达56.

作者 | 柴犬 编辑 | G3007 公元前684年，齐鲁长勺，曹刿一句“一鼓作气，再而衰，三而竭”助鲁军以弱胜强。 2025年的夏天，鼓声再次擂响——只不过战场从战车换成了骑手，鼓槌变成了补贴。 阿里巴巴今天发布了最新季报引爆了沉寂许久的股价，即时零售日单量四个月狂飙，饿了么运力与淘宝流量会师，恰似当年鲁军的蓄势一鼓。 外卖战场的鼓声已起，阿里巴巴是否可以在即时零售的历史机遇之下，一鼓而成？还是重蹈数年前“富养儿难敌穷养狼”（分析师语）的旧辙？ 财报里的硝烟，正把典故写进现实。 外卖三家最后的阿里公布业绩，市场此前最关心两方面：云增速有多快，capex有多少，以及在高峰前的Q2淘宝闪购到底投入了多大规模。 先看财报数据。营收2476.5亿元人民币，同比增长2%，预估2531.7亿元人民币。经调整EBITA同比下降14%至388亿元人民币。非美国通用会计准则下（Non-GAAP）净利润同比下滑18%至335亿元。自由现金流录得188亿元的净流出，而去年同期为174亿元的净流入。调整后每ADS收益14.75元人民币，不及预估的15.92元。 事实上，阿里云Q2营收增速达到26%，彭博一致预期20%，但实际机构预期应该在25%左右，所以云增速符合甚至略高于预期。capex387亿元，市场预期应该在300亿左右，实际规模超预期。再叠加盘前WSJ报道阿里开发出相比上一代性能更全面的AI芯片，主流观点认为，本季度阿里在云/AI上交付的业绩足以令市场满意，一度又被压制的云估值水平有望提升。 接下来关于闪购，在电话会上，公司管理层给出了令市场满意的回答。会后阿里股价一路上涨，截至发稿，股价上涨约12%。 以下是电话会问答实录。 Q: 即时零售+闪购的计划是什么，准备持续多久，投入持续多久？ A:淘宝闪购上线四个月以来，在用户商户运营、物流建设、市场营销方面均取得成功，尤其自七月份起，订单

5月21日晚间，百度发布2025年第一季度财报。数据显示，其季度营收达324.52亿元，同比微增3%；经调整净利润为64.69亿元，同比下滑 8%。 从业务结构来看，百度核心收入表现可圈可点，达255亿元（35.1亿美元），同比增长7%。其中，在线营销收入为160亿元（22.1亿美元），而非在线营销收入同比增幅高达40%，达94亿元（13.0 亿美元），这一增长主要由智能云业务驱动。 （百度财报截图） 财报中，百度自动驾驶出行服务 “萝卜快跑” 的进展尤为引人关注。数据显示，2025年第一季度，萝卜快跑在全球范围内提供了超140万次出行服务，同比增长75%。截至2025年5月，其全球累计出行服务次数已超1100万次。在国际化布局上，萝卜快跑于一季度正式进入迪拜和阿布扎比两个海外城市，目前已在迪拜开启公开道路验证测试。 百度联合创始人兼首席执行官李彦宏表示：“我们的自动驾驶出行服务业务实现了关键里程碑，萝卜快跑拓展至全球市场，进军迪拜及阿布扎比，进一步体现了我们为全球市场提供安全、舒适且平价的无人车服务的承诺。我们深信，AI 优先的战略将使我们持续走在前沿，把握AI时代的长期增长机遇。” 尽管百度财报在自身对比维度上有一定进步，如营收保持微增、非在线营销收入大幅增长，但将其置于近期一众互联网公司财报中审视，百度这份成绩单显得较为平淡。 曾同为BAT成员的腾讯，于5月14日发布的2025年一季度财报则更为亮眼。腾讯营收达1800.2亿元，同比增长13%；毛利1004.9亿元，同比增长20%；经营利润（Non - IFRS）693.2亿元，同比增长18%。无论是营收总量、利润规模还是增长速度，腾讯都远超百度。 腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示：“2025年第一季度，我们的高质量收入保持坚实的增长态势。AI能力已对效果广告与长青游戏等业务产生实质性贡献。我们亦加大了对元宝应用与

3月26日，蒙牛乳业(2319.HK)发布2024年度业绩公告。面对国内有效需求不足、行业周期性调整等多重挑战，蒙牛全面推进“一体两翼”战略，通过一系列精细化管理举措提质增效，全年实现收入886.7亿元，毛利率同比提升2.4个百分点至39.6%，经营利润达72.6亿元，经营利润率同比提升1.9个百分点至8.2%。 公告显示，蒙牛对旗下“贝拉米”商誉和相关无形资产进行减值拨备，联营公司“现代牧业”发生乳牛公允价值变动亏损和相关商誉减值，尽管两项因素导致蒙牛2024年净利润下降，但为其未来健康发展带来了更大的确定性。蒙牛在公告中表示，为积极提升股东回报，2024年合计拟派发现金股利20亿元，也彰显其对长期发展的信心。 “强一体”促结构优化 “展两翼”谋增长曲线 2024年，蒙牛坚定推进“一体两翼”战略落地执行，在常温、低温、鲜奶、奶酪、冰品、奶粉六大核心业务上“强一体”，通过品类创新、结构升级在各自赛道持续精耕，满足细分消费人群需求。 常温液奶通过产品和渠道结构优化，夯实行业领先地位，其中“特仑苏沙漠·有机”以全产业链思维打造独具价值的差异化高端产品，全年实现了高单位数增长，市场份额进一步提升；低温业务全面布局营养、功能、美味增长型细分赛道，盈利能力显著提升，实现市场份额连续二十年保持第一；鲜奶板块持续强化“鲜能力”优势，“每日鲜语”持续快速增长，夯实高端鲜奶市场份额第一地位，蒙牛鲜奶连续四年保持基础端鲜奶份额第一。 蒙牛冰淇淋业务通过产品创新和渠道铺市加快结构升级，“绿色心情”蝉联豆冰品类第一；国内奶粉婴配业务重回增长轨道，“瑞哺恩”实现双位数增长，“悠瑞”紧抓银发经济打造中老年人群专属配方。海外奶粉品牌“贝拉米”不断夯实“澳洲有机奶粉销量第一”地位，并在东南亚市场实现快速增长；奶酪板块完成业务整合，协同发展提质增效，盈利能力显著提升，市场占有率稳居第一。 在全面夯实核心基本

作者 | 龚岩 编辑 | G3007 OTA行业正在迎来常量和变量交叉并行期。 一方面，文旅消费继续保持稳健增长，国内出游人数创下新高。中消协最近的调查显示，在2025年消费支出计划中，旅游消费支出计划居于服务类消费首位。另一方面是随着大众旅游消费活力的持续释放，旅游市场的结构也变得更加丰富立体，非一线城市等这些新兴需求的崛起和扩大，也成为市场新的变量和增量。 而这种文旅消费趋势的变化，也传导到OTA行业。最近，OTA行业的两大巨头携程、同程旅行先后发布了最新的财报。财报显示，2024年两家整体营收都实现了双位数的高增长，携程、同程旅行在营收上分别同比增长19.78%、45.8%，各个业务板块也实现了同比提升。 一个非常明显的现象，那就近年来国人的生活方式在变化，对旅游度假市场的诉求趋向越来越热的同时，呈现出多元化、品质化和深层次的特质。 在当前政策扩内需指引下，OTA的各个玩家也都在积极拼抢蛋糕，其中的一些发展路径和未来走向也值得关注，成为OTA发展的新叙事。 01 需求即王道，OTA的殊途同归增长 整体来看，这几年旅游市场经历了消费复苏、报复式增长，已然回归到常态化稳定增长的阶段，呈现出总体升级、消费多元、供需动态平衡的发展趋势。 在消费端，用户消费行为表现出品质化、理性化、大众化和个性化的特点，以往那些未被满足的文旅需求，正在被重新激活；而供给端，则表现为各大头部玩家更注重多元化产品线、精细化运营、品牌升级、渠道下沉和技术创新，以寻求更多差异化的增量市场。 这样的双向奔赴，也带动了在线旅游市场的繁荣和增长。一方面，消费者对文旅产品的需求日益细化和多元，更加追求个性化、品质化、高端化的旅游体验，比如私人定制、研学游、康养游、生态游等主题游；另一方面，在旅游消费大众化的大趋势下，性价比较高的旅游产品需求更为旺盛，“打卡式旅游”、“特种兵旅行”、反向旅游、citywalk等

3月20日，同程旅行（00780.HK）发布2024年第四季度及全年业绩报告。财报显示，同程旅行2024年实现营收173.4亿元，同比增长45.8%。公司全年经调整EBITDA达40.5亿元，同比增长29.7%；经调整净利润27.9亿元。 同程旅行保持业绩增长态势背后，是大众旅游消费活力的持续释放。随着旅行成为更多普通人的生活方式，2024年，同程旅行年付费用户达到2.4亿，服务人次达到19.3亿，同比增长9.3%。 进入大众旅游时代，消费者在注重品质出游的同时更加追求性价比。同程旅行通过旅游“动态打包”和大小交通组合，在降低用户出行成本的同时，也将服务从飞机、高铁等交通“主动脉”渗透至公交、地铁等日常交通网络。数据显示，受益于出行产品融合效益，2024年，同程旅行交通业务收入同比增长19.9%，达到72.3亿元。 国民旅游消费力的提升，为大众旅游市场带来更大的想象空间。随着用户消费能力的提升，2024年，同程旅行住宿业务收入46.7亿元，同比增长19.7%。受旅游消费多元化趋势的带动，同程旅行包括线上度假业务在内的其他收入同比增长35.5%，达到23亿元。而随着更多非一线城市居民开启跨境出行，同程旅行的国际机票票量同比增长超过130%，国际酒店间夜量同比增长超过110%。 更具性价比的出行服务，推动服务人次创新高 2024年以来，大众旅游市场正加速释放活力。文化和旅游部的数据显示，2024年，国内出游人次已达56.15亿，普罗大众成为旅游消费的主力。2024年，同程旅行年付费用户达到2.4亿。 当更多非一线城市用户成为旅游消费的主力军，出行产品的性价比显得愈发重要。同程旅行此前就已整合成立了出行事业群，进入2024年，随着各个交通产品线的充分融合，不仅带来了组织效能的提升，更带来了服务产品的全面升级。 同程旅行不断融合机票、火车票、小交通等业务，为用户提供更实惠的联程出行

3月20日，同程旅行（00780.HK）发布2024年第四季度及全年业绩报告。财报显示，同程旅行2024年实现营收173.4亿元，同比增长45.8%。公司全年经调整EBITDA达40.5亿元，同比增长29.7%；经调整净利润27.9亿元。 同程旅行保持业绩增长态势背后，是大众旅游消费活力的持续释放。随着旅行成为更多普通人的生活方式，2024年，同程旅行年付费用户达到2.4亿，服务人次达到19.3亿，同比增长9.3%。 进入大众旅游时代，消费者在注重品质出游的同时更加追求性价比。同程旅行通过旅游“动态打包”和大小交通组合，在降低用户出行成本的同时，也将服务从飞机、高铁等交通“主动脉”渗透至公交、地铁等日常交通网络。数据显示，受益于出行产品融合效益，2024年，同程旅行交通业务收入同比增长19.9%，达到72.3亿元。 国民旅游消费力的提升，为大众旅游市场带来更大的想象空间。随着用户消费能力的提升，2024年，同程旅行住宿业务收入46.7亿元，同比增长19.7%。受旅游消费多元化趋势的带动，同程旅行包括线上度假业务在内的其他收入同比增长35.5%，达到23亿元。而随着更多非一线城市居民开启跨境出行，同程旅行的国际机票票量同比增长超过130%，国际酒店间夜量同比增长超过110%。 更具性价比的出行服务，推动服务人次创新高 2024年以来，大众旅游市场正加速释放活力。文化和旅游部的数据显示，2024年，国内出游人次已达56.15亿，普罗大众成为旅游消费的主力。2024年，同程旅行年付费用户达到2.4亿。 当更多非一线城市用户成为旅游消费的主力军，出行产品的性价比显得愈发重要。同程旅行此前就已整合成立了出行事业群，进入2024年，随着各个交通产品线的充分融合，不仅带来了组织效能的提升，更带来了服务产品的全面升级。 同程旅行不断融合机票、火车票、小交通等业务，为用户提供更实惠的联程出行

如上图所示，索菲亚发布24年一季度营业收入为19.85亿到21.66亿，同比增长10%到20%；扣非净利润为1.34亿到1.61亿，同比增长50%到80%。可以看到公司的业绩增长不错，同时公司给出了原因，如下图所示，第一个原因是2023年一季度基数较低，生产订单充足，还单独列出了米兰纳品牌在整装渠道营收增长强劲。第二个原因是公司费用管控不错。 接下来重点解说下第一个原因。 先来看看公司说的23年第一季度业绩的情况，如下图所示，归母净利润为1.04亿，也可以看下过去的一季报，感觉23年一季度的业绩基数不算低。 生产订单：公司的商业模式是先款后货，所以在资产负债表上可以看到业绩前瞻指标——合同负债，2023年的年报上合同负债为13.1亿，同比增长86%。24年第一季度的详细财报没有出来，具体公布时间是2024/04/30，出来了在看看合同负债的变化。 先说下米兰纳的背景：这个品牌是公司 2021 年推出的全新品牌，定位大众市场，聚焦年轻消费人群，主打互联网营销方式，价格区间在 1,000 元/㎡以下。2023 年，米兰纳正式进入整家定制的赛道。这个品牌的营业门店数量为 514 家。其中，省会城市门店数占比 4.86%（收入占比 21.94%），地级城市门店数占比 31.32%（收入占比 32.72%），四五线城市门店数占比 63.81%（收入占比 45.35%）。可以看这个品牌市场下沉明显。 从上面我们知道公司2023年整家定制的赛道，公司说了24第一季度整装渠道营收增长强劲，说明了公司大家居战略推进加快。 最后在回应下标题，定制家具的业绩具有季节性，一年中上半年是淡季，下半年是旺季，结果24年一季度业绩还是很不错的，所以就像标题说的淡季不淡。 免责

一、年报（重要信息） 1、行业情况 如上图所示，2022年定制家具CR9不到10%，说明了行业处于极度分散的市场格局。 2、存量房市场 如上图所示，公司管理层认为定制家具另一个大市场是存量房市场，同时也说了自己在一线城市中，存量房客户已经超过了50%。 如上图所示，新房市场：2023年家具消费增长小于与地产竣工增长，那么这一部分的需求应该可以在2024年释放，现在新房这边政策主要是保交楼，量化保交楼的数据就是国家统计局发布的地产竣工数据。存量房市场：目前国内存量房为6亿栋，这也是定制家具的大市场。 公司说了根据市场分析预计2024年市场装修约1600万套。公司2023年的市占率约3%，最后公司也认为定制家具业随着地产供给的变化从增量市场发展转向存量驱动。 据申万宏源证券研究所报告显示，假设 15 年翻新周期，预计 2030 年存量约 1,113 万套，占消费总量约 50%；若翻新周期进一步缩短，则存量占比更高，存量房改造需求将会逐步成为家装新动能。 二、年报亮点 1、经营性现金流净额同比增长94.69% 如上图所示，营业收入同比增长3.95%，归属于上市公司股东扣非净利润同比增长21.06%，利润增速高于营业收入增速，2023年归属于上市公司股东扣非净利润为11.35亿，经营现金流净额为26.54亿，同比增长94.69%。所以净现比为233.83%，说明了净利润中全是现金，合同负债应该增长也不错。 2、合同负债为13.06亿，同比增长86.12% 如上图所示，公司的合同负债为13.06亿，同比增长86.12%。这里需要说下定制家具的商业模式：先款后货。所意思合同负债就是业绩前瞻指标。 23年的合同负债同比增长86.12%，说明了24年的业绩增长应该会不错。 免责声明：以上内容仅作为投资记录，不构成任何投资

本篇文章包括两个部分：发布业绩预告的原因、业绩快报分析 一、原因 格力电器的2023年业绩预告发布时间是2023年12月21日凌晨一点左右，那是什么情况导致在这个时间点发布业绩预告呢？那就是公司2023年12月19号晚发布了对外投资暨关联交易的公告，关键内容是与12名交易对方签署《股份转让协议》，拟受让其合计持有的格力钛27,072.32万股股份(占格力钛总股本的24.54%)，交易金额为10.15亿。钱是格力电器出的，相当于所有股东出钱。这件事我不参与评论，我们直接看12月20号市场的表现。 如下图所示2023年12月20号，当天最低价为30.78，收盘价为30.80，涨幅为-7.09%，同时也可以看出成交量大幅增长，就是所谓的放量大跌。 所以就有了12月21号的凌晨发布2023年的业绩预告，从这件事也可以看出公司管理层还是很看重公司市值的。 同时伴随业绩预告的还有对外投资暨关联交易的补充公告，公告前面内容也说了公司2023年业绩预告相关内容，同时也说了公司上市以来分红金额，还有就是切实维护股东利益。从股价大跌后，第二天凌晨发布业绩预告，也可以看出来公司对股东还是很看重的。如下图所示，公司说出了收购目的，为加速推进公司的绿色能源战略，发挥协同效应，降低管理成本。 二、业绩分析 如上图所示，2023年营业总收入2050亿元-2100亿元。如下图所示，可以看到公司的营业总收入在2018年是2000.24亿，2019年为2005.08亿，之后就低于这个值，就算按照2023年营业总收入最低值2050亿，也创历史新高，这数据也说明了公司这几年渠道改革成功。 归属于上市公司股东的净利润270 亿元–293 亿元，按照最低营业总收入2050亿，净利润为270亿计算，净利率为13.17%。同时按照扣非净利润最低值261 亿计算，净利率为12.73%。这净利率