信用利差是理解市场情绪以及预测潜在股票市场下跌的关键指标。信用利差是指两种相似期限但信用质量不同的债券之间的收益率差异。通常将国债（被认为是无风险资产）与公司债券（具有违约风险）进行比较。通过观察这些利差，投资者可以评估金融市场中的风险偏好，从而识别可能导致股市调整的压力点。 信用利差与市场表现的关系 以下图表显示标普500市场指数的年化变化率与穆迪Baa公司债券指数（投资级）和美国10年期国债收益率之间的利差。利差的扩大与金融市场年化回报率下降一致。 美国国债与穆迪Baa债券利差 另一个我们关注的指标是公司“垃圾”债券（BB，高收益债券）与美国国债“无风险”收益率之间的利差。 BB与国债利差 “垃圾债券与国债利差”能够提供市场压力或即将到来的市场调整信号。如果投资者选择高违约风险的债券（即“垃圾债券”），他们理应因承担风险而获得比国债更高的溢价。利差能够揭示投资者是否愿意在市场中投机并忽略“风险溢价”。历史表明，这种行为通常不会有好的结果，因此理解信用利差对于投资成果至关重要。 信用利差的重要性 许多金融分析师和媒体平台经常预测即将到来的市场崩盘。这种预测的合理性可以理解，尤其是在过去两年市场大幅上涨的背景下。然而，市场上涨并不一定意味着崩盘迫在眉睫。正如Carson Research最近指出的，与历年牛市相比，当前2022年调整后的涨幅在持续时间上相对较短。然而，1966年、1970年和2020年的历史表明，在两年牛市之后出现回调并非不可能。 牛市长度比较图表 然而，信用利差在确定市场回调或熊市风险方面具有重要作用。 信用利差反映了公司债券相对于国债的风险感知。当经济表现良好时，公司债券与安全性较高的国债之间的利差通常较窄，因为投资者对企业盈利能力充满信心，愿意以更低的收益率承担更高的风险。相反，在经济不确定或压力时期，投资者对持有公司债券要求更高的收益率，导致利差扩大

市场对量子计算云服务的热情高涨 在量子计算行业中，D-Wave 量子公司凭借其现成的量子退火系统占据了领先地位，该系统目前通过 Leap QCaaS（量子计算即服务）平台提供商业服务。在 AWS 于上周宣布启动其 Quantum Embark 计划后，D-Wave 的股价在一天内大涨了 48%。 然而，截至本文撰写时，投资者的兴奋情绪已逐渐冷却，股价出现了两位数的回调迹象。 本文将分析我选择继续增持该股票的原因，并探讨可能在近期或中期推动股价上涨的两大催化因素。然而，在这些催化因素实现之前，股价可能继续回调至 2 美元以下，这对我的看涨观点构成了风险。 此外，公司还面临一些其他挑战，例如现金流问题。截至目前，公司的现金流仅够维持约六个月，主要依赖股权和债务融资来维持运营。 投资理由与风险 资金链是否会在2025年第一季度断裂？ 我认为不会。公司仍然拥有股权融资工具，可以将现金流维持至少一年。我相信这段时间足够公司将 Advantage2 处理器集成到 Leap 平台中。一旦完成，我预计客户数量将显著增加，公司的基本面也会随之改善。 尽管如此，传统价值投资者仍对该股持怀疑态度，原因在于其高估值比率、收入波动性以及高度投机的特点。 虽然我不认为这是一个短期投资，但在下一个催化剂实现之前，股价可能会进一步下跌。这也是我持有 2026 年到期 ATM 看涨期权的主要原因。 量子退火系统的实际应用 D-Wave 的量子退火系统是少数几个已被实际客户用于生产环境的量子技术之一。 过去一年，公司的客户数量从 125 增加到 132，其中 76 名是商业客户，包括 27 家《福布斯》全球 2000 强企业。大部分客户通过 Leap 云服务订阅以运行量子计算，无需自有硬件。Leap 的订阅费用为每年 7 万美元，这种基于订阅的模式解决了量子计算基础设施高昂成本的问题。 D-Wave 的客户包

让我先说明，我最近才成为比特币（BTC-USD）的信仰者。我认为这点非常重要，因为我们今天讨论的这个与加密货币相关的证券，毫无疑问会受到作者对这一行业立场的影响。因此，我明确表明，我是一名看好比特币的投资者，并逐渐向比特币极致主义者（Bitcoin Maximalist）靠拢。 我不会花时间尝试说服大家，比特币可能是世界上最好的资产。关于比特币的资源已经非常丰富，你可以自行研究并决定自己的观点。 然而，我确实想讨论YieldMax MSTR Option Income Strategy ETF（NYSEARCA:MSTY）。对于那些希望通过MicroStrategy（MSTR）间接捕捉比特币收益，同时降低风险的人来说，这是一个非常合适的投资工具。因为即便BTC价格大幅上涨或在某一区间内波动，投资者仍能获得可观的回报，同时在BTC下跌时维持较大的安全边际。 当你查看MSTY的关键财务数据时，其惊人的100%分红收益率可能会立刻吸引你的注意。当然，你可能会立刻认为，这样高的收益率在初看之下似乎难以持续。 MSTY Dividend Yield %（来源：Koyfin） 然而，确实有令人信服的理由支持MSTY独特的结构和策略可以在可预见的未来维持如此巨大的分红潜力。简而言之，通过利用MSTR股票的极端波动性，MSTY能够生成可观的短期期权溢价，这也解释了其惊人的收益率。 如图所示，MSTY的资产组合中约有一半是下个月到期、行权价为315美元的看涨期权。当前MSTR的股价为375美元，这意味着如果这些期权今天到期，MSTY将错过超过315美元的额外收益。但与此同时，MSTY通过这一过程生成了巨大的收益，并成功捕获了高达315美元的收益区间。 MSTY Options chain（来源：Seeking Alpha） 接下来，我将尝试简要解释MSTY的运作机制，为什么它的收益率可能保持

AMD的商业动能应谨慎乐观看待，因为其面临显著的竞争压力。此外，投资者对人工智能的热潮是否被夸大存在越来越多的怀疑，来自微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）、谷歌（GOOG）和Meta（META）等公司的资本支出投资尚未带来实际的短期财务收益。这种情绪可能会影响AMD在数据中心领域的增长轨迹。 到目前为止，我的负面观点已得到验证：截至今年以来，AMD股价下跌约19%，而标普500指数（SP500）同期上涨24%。 展望2025年，我重申对AMD的负面立场。在我看来，AMD在其各业务领域面临多重挑战，包括在人工智能加速器市场中的弱势地位。AMD在与英伟达（Nvidia）的竞争中表现不佳，同时主要云服务提供商的定制硅解决方案也在迅速崛起，预计到2025年AMD的市场份额仅为4%。在这种背景下，投资者需要注意，AMD主要生产通用型GPU和CPU，这些产品虽然用途广泛，但在AI训练和推理等专用工作负载方面可能缺乏性能效率。此外，我认为AMD还面临PC处理器销售在2025年增速放缓的风险，尤其是在2024年强劲增长之后，英特尔的复苏和高通的ARM架构处理器将带来严峻的竞争压力。 AMD在AI市场面临竞争风险和市场份额挑战 对我而言，AMD最大的负面因素是其在人工智能加速器市场中的竞争地位。我认为AMD在与英伟达的竞争中表现不佳，同时主要云服务提供商越来越多地采用定制芯片。 此外，亚马逊网络服务（AWS）表现出对英伟达解决方案和与Marvell合作开发的Trainium芯片的强烈偏好，从而将AMD边缘化为次要选择。同样，谷歌也倾向于内部的TPU设计和英伟达的解决方案。这种竞争差距进一步受到AMD依赖通用设计而非垂直集成定制硅解决方案的影响，而云服务提供商对定制解决方案的需求日益增长。目前定制解决方案占据10–15%的市场份额，而英伟达占据80%，AMD只能争夺包括初创公司在内的较小市场

阿里巴巴集团控股有限公司（NYSE:BABA）在本周引起了广泛关注，发布了Qwen 2.5 Max AI模型，时间紧接着DeepSeek的V3和R1模型在美国掀起了波澜。 该公司发布了一份新闻稿，显示其AI模型在多个基准测试中优于DeepSeek的V3模型，使其在竞争中与美国的AI模型，如GPT-4o和Claude 3.5 Sonnet，展开了较量。 我对阿里巴巴的看法很简单。自2020年以来，股价大约下跌了70%，公司急需扭转局面。在过去的2-3年里，股价一直处于整理状态，最近开始出现上升趋势。为了保持这一趋势，投资者需要听到公司传来的激动人心的消息和发展。在我看来，投资者对阿里巴巴的期待是：公司要逐步转型，向云计算智能领域发展，远离停滞不前、利润较低的核心电商业务。 随着Qwen 2.5 Max的发布，我认为公司有很好的机会实现中期的转型。本文中的情绪分析部分将展示，尽管公司面临一些当前的风险，期权市场对这只股票表现出相当乐观的情绪。 总的来说，我对阿里巴巴的评级是谨慎买入。以下是我的理由。 AI竞赛已启动——快速背景 我认为今天美国与中国之间的AI竞赛，和1960年代美国与苏联之间的太空竞赛有些相似。当时的目标是让人类登月，而今天，我们则把目光投向了股票。 这场竞争始于2022年，当时拜登政府对中国获取NVIDIA的AI芯片实施了多项限制。美国商务部限制了高性能芯片的出口，包括NVIDIA的A100和H100，以及AMD的MI250。这些限制进一步升级，甚至阻止了美国的芯片制造工具向中国半导体产业的供应。 美国当时并未意识到，这一决策会在几年后反作用于自己，因为中国的竞争者们通过软件的方式，减少了对复杂且昂贵硬件的依赖，转而利用更为高效的算法来减少计算复杂度。为了澄清，我并不是批评2022年的禁令。为什么？因为这完全有道理（并且至今仍然合理）。AI芯片的应用远远超出了

英伟达（NVDA）股票与DeepSeek：今日图表 除了追求利润，投资在智力上也极具挑战性。在股市中摸爬滚打了数十年后，我仍然时常感到惊讶、困惑和意外。有时，一个投资理论可能会完美地奏效，但原因却完全错误，这让我想起了最近对英伟达公司（NASDAQ: NVDA）股票的分析。 本月早些时候，我发表了一篇题为《英伟达：在Q4财报前通过期权对冲（评级下调）》的文章，并将该股票评级为“持有”。正如你所知，文章的核心观点是提醒读者注意其Q4财报可能带来的意外，并建议使用看跌期权进行对冲。引用如下： “自从我上次分析英伟达股票以来，一些新的催化剂已经出现，需要重新审视。在我看来，最重要的变化是其2025财年第四季度的最新盈利预测、芯片出口限制可能收紧，以及隐含波动率（IV）。尽管存在上述基本面不确定性，英伟达的IV较低。这为投资者提供了一个低成本对冲或有限资本暴露的机会。” 你们都知道此后发生了什么。DeepSeek宣布了其新的AI算法，导致英伟达股价在本周初一天内下跌了约20%。这一发展本应为之前讨论的期权策略带来不错的收益。但与此同时，它也让我之前的理论失效，并促使我重新审视。在股价暴跌20%之后，我认为Q4财报已经不太可能带来实质性的下行意外。 另一方面，我认为市场对DeepSeek的产品反应过度，从而为英伟达股票创造了一个不寻常的入场点。在本文的剩余部分，我将解释为什么这种过度反应促使我将该股票的评级上调至“买入”，并主要基于我从下图中获得的历史视角来构建我的论点。这张图表描绘了晶体管平均价格随时间急剧下降的趋势，以对数刻度显示。如图所示，从1968年左右开始，价格约为1美元。在接下来的三十年里，价格无情地下降了超过100万倍。如果你将数据拟合到一条直线（即在对数刻度下），你会观察到价格每1.6年减半一次。 一级思维（线性思维）告诉我们，价格下降对业务不利。然而，投资是关于非线

我们将Palantir Technologies Inc.（纳斯达克代码：PLTR）评级上调至“买入”。这是因为我们认为，在周一的2024财年第四季度财报电话会议后，投资者信心达到了历史新高，而美国政府反华、支持人工智能的新立场将使Palantir成为主要受益者。该股在周二盘前交易中飙升了19%。截至本季度至今（QTD）涨幅为+11%，我们预计Palantir在2025年第一季度将再次实现两位数的超额表现，此前该股在2024年第四季度和2023年第四季度连续两个季度表现优于标普500指数（SP500）基准，如下所示。 自2023年2月我们首次给予“买入”评级以来，Palantir的股价已上涨了888.67%，期间我们多次在“买入”和“持有”评级之间切换。自我们最近一次评级（将其下调至“持有”）以来，该股已上涨了92%。 现在，我们上调评级是因为我们预计该股股价可以从目前的约82美元突破至每股100美元以上。我们确实认为Palantir的增长泡沫最终会破裂，但我们看到了一个季度内的交易机会。这基于投资者对本季度政府收入增长的信心（占总销售额的40%）以及管理层对DeepSeek（DEEPSEEK）的评论。DeepSeek是一家中国人工智能初创公司，其开源模型在1月份震惊了市场，证明了人工智能的进入门槛较低。尽管DeepSeek令人印象深刻，但它来自中国，这意味着它自动进入国家安全的“红区”，无法被政府使用。这正是Palantir填补政府使用缺口并同时推动其支持美国国家安全形象的机会。Palantir的首席收入官Ryan Taylor指出： “我们强烈反对（DeepSeek），并认为美国政府客户无法使用它。” 我们认为，到2025年下半年，Palantir的商业收入将因DeepSeek的开源模式而受到冲击，我们预计其增长将趋于平缓。同时，我们认为特朗普政府与Palantir的价

本周美联储将成为市场焦点。其结果可能对市场产生重大影响，特别是在利率和美元的方向上。长期来看，股票市场可能也无法免受影响。根据美联储的决定及其传递的信号，这可能会对债券市场造成灾难性后果。 上周的通胀数据可能不会阻止美联储降息。本周会议上，美联储几乎有 100% 的概率下调利率 25 个基点。11 月初，市场预计 12 月降息的概率还不到 40%，但数据显示，本周降息的可能性已经飙升至 94%。 通胀仍然居高不下 美联储是否应该降息是另一个问题。根据本周的通胀数据以及市场对 12 月消费者物价指数（CPI）的预期，预计环比增幅将达到 0.4%，这是自 3 月以来最快的增长，将推动同比增长率达到 2.9%。因此，美联储可能不应在本周降息。 长期通胀互换也表现出对通胀的担忧。两年期通胀互换在 9 月初曾跌破 2% 水平，似乎表明通胀预期正在减弱。然而，自 9 月美联储降息 50 个基点以来，情况发生了变化。两年期通胀互换从 1.98% 上升到 2.61%，上升了 63 个基点，这是自 2022 年 3 月以来通胀预期的最大涨幅。 这再次推高了利率水平，上周美国 10 年期国债收益率上涨了近 25 个基点，这是十多年来单周收益率最大的涨幅之一。 市场不支持降息 这表明，目前市场并不认同美联储在 12 月降息的政策路径。如果美联储选择降息，就需要收紧其经济预测摘要，减少 2025 年的降息次数，否则可能导致通胀预期进一步上升，并推高 10 年期国债收益率。 联邦基金期货显示，美联储预计到 2025 年 12 月将利率降至 3.9%，高于 9 月经济预测摘要中约 3.4% 的水平，同时到 2026 年 12 月将利率降至 3.8%，高于美联储此前预计的 2.9%。3.8% 的利率被联邦基金期货视为周期低点，即市场认为的中性利率水平。 如果联邦基金利率的中性利率是 3.8%，假设通胀为

（ 数据来源： www.smartoption.tech ） 提前的9月降息 美联储在9月开启了宽松周期，以大幅降息50个基点开始，并在11月再次降息25个基点。 这一宽松周期的启动是为了应对7月疲弱的劳动力市场报告，该报告暗示美国经济可能正在滑向衰退。此外，美联储还面临来自国会民主党人的压力，要求在选举前降低利率。 然而，疲弱的7月劳动力市场报告随后被更强劲的数据所取代，但美联储仍然选择降息，并从衰退担忧转向政策正常化叙事。 我认为债券市场认为美联储最近的货币政策宽松为时过早，这增加了通胀上升的风险。10年期国债收益率（US10Y）从9月50个基点降息前的约3.6%上升至最近的约4.5%。 9月的劳动力市场报告出乎意料地强劲，这在我看来进一步证实了美联储政策宽松的时机不当。特别是，在9月的劳动力市场报告发布前，联邦基金期货预测美联储将在2025年降息至3%。而在报告发布后，市场重新调整了政策预期，目前预测到2025年12月，联邦基金利率将达到3.93%。 美联储开始在言论上逐渐收回鸽派立场，最近的数据表明经济稳健且通胀仍高于美联储2%的目标。 鹰派信号的出现 事实上，美联储主席鲍威尔在11月14日的讲话中发出了鹰派信号：             “我们正将政策逐步调整至更中性的设置。但实现这一目标的路径并非预设。在考虑进一步调整联邦基金利率目标范围时，我们将仔细评估最新数据、经济前景的变化以及风险平衡。目前，经济没有发出需要急于降息的信号。我们目前看到的经济强劲表现使我们能够更加谨慎地做出决策。最终，政策利率的路径将取决于最新数据和经济前景的变化。” 鲍威尔实际上警告，美联储可能会在12月的FOMC会议上暂停政策正常化。 目前，联邦基金期货仅显示12月降息25个基

特斯拉股票创下三年来新高 特斯拉公司（Tesla, Inc.，NASDAQ:TSLA）的股价已突破三年来的历史高点，其估值在选举后大涨至约1.5万亿美元。尽管我对特斯拉在2024和2025财年的复苏潜力持乐观态度，并特别提到自动驾驶汽车市场的机会是持有该公司股票的理由之一，但我认为特斯拉的股票目前交易价格显著高于其公允价值。这使得投资者面临当前热潮消退后可能出现的显著估值回落风险。 尽管我看好特斯拉的长期交付增长趋势和强劲的利润率表现，但我认为该公司在电动汽车和自动驾驶汽车领域的现有机会已经完全反映在其市值中。因此，我决定获利了结，并建议投资者在当前投资者过于贪婪时保持警惕。 之前的评级 在特斯拉于10月举办机器人出租车活动之前和之后，我都给予了其股票“强烈买入”评级，但这一活动被投资者普遍负面解读（文章：《Elon Musk Teaches The Market A Lesson》）。特斯拉受益于第三季度的交付增长势头，并且公司预计2025财年的交付增长将达到30%。然而，随着当前股价达到过去三年平均市盈率的1.85倍，我认为特斯拉的市场潜力已经完全实现，并认为股票价格已超过该公司基本面支撑的水平。 特斯拉2025财年的收入和交付增长加速已完全计入股价 在说明为何改变对特斯拉的看法之前，我想先说明，我仍然预计特斯拉在2025财年的利润率和交付表现会有所改善。最近来自中国的交付数据显示，蔚来汽车（NIO）、小鹏汽车（XPEV）和理想汽车（LI）等公司的销售势头强劲，特斯拉也预测其2025财年的交付增长将达到30%。 特斯拉目前正与比亚迪股份有限公司（BYD Company Limited, OTC: BYDDF）展开激烈竞争，后者不仅是特斯拉在中国市场的最强竞争对手，也是其全球范围内的主要对手。两家公司每季度都从工厂中生产出数十万辆电动汽车，在毛利率方面也相当接近。 在最近