11月5日，东方财富证券联合复旦大学管理学院发布了《2025上市公司市值管理白皮书》。 白皮书分别从价值创造（盈利创造、经营创造、资产创造）、价值成长（业绩成长、创新成长、成长稳定性）、价值传递（投资者关系、分析师关系、监管层关系、公共关系）、价值维护（资本维护、股东维护、员工维护）的4个大项、12个小项中筛选出上市公司中的市值管理翘楚， $中国平安(02318)$ 毫无意外地上榜了。 首先看信披环节， $中国平安(601318)$ 每个季报发布日的下一个工作日都会举行业绩发布会，不便到场的投资者可以在线上深度地了解集团最新发展状况。据我观察，中国平安除在自身公众号、官网传播集团发展、季报亮点外，也进驻了诸多财经平台，让投资者更多地了解保险行业、了解平安集团。在《金融业ESG行动报告（2024）》，中国平安获得最高的五星评级，直接说明其出色的治理能力。至于机构/分析师关注情况，咱们A股这边“看空”研报都数得过来，大多都是强烈推荐/买入/持有等评级，没有太多的参考价值。 其次是资产角度，在现行财务准则下，投资端表现放大了当期净利润弹性，“营运利润”是比“净利润”更能真实反映公司经营实绩以及成本、竞争力的指标。A股中，中国平安PB最低，且金融业带杠杆是“常规操作”，净资产数据更能反映保险集团经营稳健程度。相比之下中国平安A股PB是同业最低。从某种程度上，A股受较多“非经营因素”影响，港股保险集团市值排序更准确些。 中国平安长期以来实施“核心人员持股计划”与“长期服务计划”，让职工共享集团价值增长增益，其他险企并无类似操作。 业务层面，中国平安率先启动“新银保改革”，2021年以来平安银保渠道新业务价值增长持续性最强

10月30日， $乐普生物-B(02157)$ 重磅管线维贝柯妥塔单抗（商品名：美佑恒；研发代号：MRG003）治疗既往经至少二线系统化疗和PD-1/PD-L1治疗失败的复发/转移性鼻咽癌适应症正式获批上市。本次维贝柯妥塔单抗获批既意味着乐普生物ADC平台的开花结果，也预示着公司内生造血能力将继续增强。 （CDE官网） 维贝柯妥塔单抗获批之前，全球上市的ADC药物仅有19款（国内10款），其中EGFR靶向ADC只有一款，即在日本获批上市的Cetuximab sarotalocan，适应症是头颈癌。不过该款ADC是光敏型，需要激光激活生物机制从而诱导癌细胞死亡，作用条件相当苛刻。 维贝柯妥塔单抗获批后，其不但是我国首个获批的EGFR靶向ADC，也是全球首个获批鼻咽癌适应症的ADC药物。 （公开数据整理） 此前对于后线鼻咽癌患者而言，CSCO指南的常规推荐治疗方案为吉西他滨、多西他赛、卡培他滨单药化疗。可单药化疗治疗晚期鼻咽癌mPFS不足3个月，ORR也仅有10%-20%！晚期鼻咽癌患者存在未被满足的临床需求。而维贝柯妥塔单抗将显著改善后线鼻咽癌患者的生存质量！ 早在2022年，维贝柯妥塔单抗就获CDE突破性疗法认定，其治疗后线鼻咽癌的潜力可见一斑！ 2025年ASCO上，乐普生物披露了维贝柯妥塔单抗注册性临床试验数据。在接受既往至少二线系统化疗和PD-1/PD-L1抑制剂治疗失败的鼻咽癌患者中（中位治疗线数为三线，46.5%的患者存在肝转移，临床预后较差），经盲态独立中心评估的维贝柯妥塔单抗组的ORR为30.2%，是化疗组（11.5%）的近三倍。 （2025 ASCO） 接受维贝柯妥塔单抗单药治疗的患者中位PFS获益较化疗组翻倍（5.82个月 vs 2.83个月），显著降低疾病进展/死亡风险37

01 协鑫能科毛利率、ROE持续改善，扣非归母净利润创单季新高 最近新能源板块，尤其是储能赛道涨势喜人，其中不乏单月翻倍的标的。只有协鑫能科等少数标的滞涨。 $协鑫能科(002015)$ 三季报显示，公司前三季度营业收入79.35亿元，同比增长5.07%；净利润7.621亿，同比增长25.78%；扣非归母净利润6.767亿，同比大幅增长46.39%。其中最值得关注的是反映公司真实经营能力的扣非归母净利润指标。 （协鑫能科财报） 2022年协鑫能科毅然启动“火转绿”后，扣非归母净利润来到短期“谷底”。2022年三季度至2025年三季度，协鑫能科扣非归母净利润由1.38亿增至6.76亿，期间年化复合增速高达69.8%。尤其是今年前三季度，协鑫能科扣非归母净利润已超过新能源转型前的2021年同期，公司“火转绿”已取得阶段性成功。 （协鑫能科财报） 因分布式光伏、储能业务规模扩大，协鑫能科前三季度经营现金流净流入23.43亿元，为历史最好水平。 期内，协鑫能科通过低利率融资替换等方式，节约财务费用支出约3500万元。另外，协鑫能科销售费用、管理费用也均较去年同期小幅下降，协鑫能科“三费用”合计同比减少约9000万元。协鑫能科对内控费能力明显增强。 截至今年9月末，协鑫能科并网运营总装机容量为 6402.41MW。其中燃机热电联产 2017.14MW，燃煤热电联产 203MW，光伏发电 2374.88MW（分布式光伏 1910.54MW，集中式光伏464.34MW），风电817.85MW，垃圾发电149MW，储能 840.54MW（电网侧储能 800MW，用户侧储能 40.54MW）。协鑫能科可再生能源装机占发电总装机的比例为60.08%。此外，协鑫能科还有海门异地重建燃煤热电联产项目（27MW）、重

今年前三季度，国联股份营业收入、净利润分别同比微降3.63%/1.73%，扣非净利润同比增长5.52%。其中营业收入、净利润两项数据自一季度以来，连续两个季度降幅收窄。单看三季度经营数据，国联股份营收147.3亿元，同比增长1.49%；净利润4.2亿，同比增长3.31%，符合包括我在内的大多投资者预期。 $国联股份(603613)$ 正从舆情与现金流的“至暗时刻”中走出来。 一、国联股份加快促回款，全方位“省”出现金流保增长。 （统计局） 近1年，因下游需求减弱，PPI始终处于下滑区间。叠加部分主要原材料价格不降反升，中游生产企业利润承压。尤其是今年6月以前，工业产成品出厂价格降幅还快于生产资料价格降幅，工厂只能停产/减产来控制亏损。6月份后，产成品价格较生产资料降幅有所缩窄，开工率或有所回升。 可比公司 $上海钢联(300226)$ 三季报显示，钢银电商前三季度平台结算货量整体下降12.9%；另一可比公司 $找钢集团-W(06676)$ 上半年自营货量、GMV也同比小幅下滑。以此推断，国联股份前三季度营收下滑具备合理性。 长三角产业互联网促进中心发布的《中国产业互联网白皮书》显示，2025年我国产业互联网市场规模达4万亿，产业互联网渗透率约12%。到2030年，产业互联网市场规模将有12.22万亿元，渗透率同步升至38%。目前国联股份不少多多平台产业互联网渗透率只在2%-10%之间。加之国联股份中报交流会上披露，至6月末多多平台注册用户119万户，相比去年底增长21%。即使产业互联网渗透率不像《中国产业互联网白皮书》中预测的那

今天于我而言是个特殊的日子，也是中国平安一年四次的最后一次。下次如无特殊事件发生，可能要到明年3月份年报期再与大家分享平安财报了，于是我在本文中增加了不同险企经营细节对比，供长期关注保险行业的投资者参考。 一、传统保代人力见底“再确认”，银保已成平安寿险新业务价值最坚实增长级。 总的来看， $中国平安(02318)$ 三季报中寿险主业有三大亮点： 一是 $中国平安(601318)$ 前三季度寿险及健康险实现新业务价值357.24亿元，同比增长46.2%。整体增速较中报的39.8%高出6.4个百分点。代理人渠道、银保渠道新业务价值分别同比增长23.3%和170.9%，增速分别较中报的17%和168.6%稍有提高。计算新业务价值的首年保费也一改中报期负增长的表现，实现正增长2.3%达到1417亿元。对照期间行业、政策变化，或是预定利率换挡带来的“促销效应”。不过本次全网“换挡”声浪不大，透支效应料也不多； （中国平安三季报） 二是平安标准保费口径下新业务价值率30.6%，同比提升9个百分点，与中报30.5%的水平差不多。在主力销售险种切换到分红险后，平安仍能保持这个新业务价值率水平不易； 三是集团营运利润1162.64亿元，同比增长了7.2%。 要知道保险净利润受投资收益影响波动较大，而营运利润表则能反映各业务线进展及成本控制情况。相较于净利润，保险集团的营运利润更值得一看。 （中国平安三季报） 记得有投资者曾问我“寿险及健康险短期投资波动这块为何总是负影响？”其实是平安大多寿险及健康险业务要与长期投资回报率假设对照，不及假设就是负影响，今年平安投资收益率上来了，立马就正贡献261亿。 （中国平安三季报） 对照去年

《2024年度中国网络文学发展报告》显示，去年我国网文市场营收规模495.5亿元，同比增长29.37%；网文作品上线4210部，同比增长11.19%；网文IP改编量83250部，同比增长14.55%。网文以及由此衍生的IP改编市场规模高速增长，“谷子经济”的全面崛起又侧面印证了IP产业的光明未来。 10月16日， $阅文集团(00772)$ 2025年创作大会在武汉光谷召开。作为国内IP影响力最大、工业化能力最强的IP大厂，阅文集团在创作大会提出的“布局漫剧新赛道”、“全球潮玩共创计划”、“三大AI应用能力升级”不仅拓宽了阅文集团多模态内容矩阵，也为依托阅文平台创作的数百万作者以及影视、动漫、衍生等合作方带来了新的合作机遇。 01 漫剧风口已至，阅文集团“高爆开局” 漫剧的作品形式最早可追溯至2010年，彼时基于漫画制作的动态化内容就已开始出现。到了2021年，一些出品方开始将目光放在漫剧上，成为“沙雕剧”雏形。但因制作水准不及动画以及用户付费体系未形成，漫剧未受到资本重点关注。 到了2023年，随着AIGC技术能力跃迁，文生图、图生图、图生视频等技术应运而生，漫剧凭借其“轻、快、广”的特点，正成为汇聚Z世代的内容新高地。 巨量引擎数据显示，2024年四季度漫剧观看人次已突破20亿，付费规模达2600万。2025上半年，国内漫剧周均投剧目已超过110部，累计上线作品达3000部，环比增幅603%！ （巨量引擎） 据第七次人口普查数据显示，我国Z世代人口约2.6亿。另外，超6.62亿微短剧用户也有望AI漫剧的坚实簇拥。 阅文集团自今年三季度开始探索漫剧内容形式，在短时间内阅文已孵化出《大明贤婿》《刷爆无敌模拟系统》等播放量破亿的爆款漫剧。其中《大明贤婿》连续霸占抖音动态漫日榜，并登顶周榜第一。目

自三季度以来，外卖平台之间的竞争趋向于理性，虽然舆论关注有所降温，但淘宝闪购/饿了么并没闲着，其借助Q3外卖单量旺盛增长之势，放大生态优势，补齐运力短板，商户蜂拥入驻。面对即将到来的双11大促，淘宝闪购显然是准备最充分的那个！ 01 从望其项背到平分秋色，淘宝闪购只用了3个月 今年之前， $美团-W(03690)$ 占据了外卖市场约70%的份额。5月，“淘宝小时达”正式升级“淘宝闪购”。7月，阿里采取雷霆手段，通过低客单的奶茶撬动外卖单量，并将“星星之火”烧到高客单餐饮及非餐领域，取得了超预期的成功。 据高盛预测，三季度淘宝闪购的季度日均单量已飙升至7500万单，大幅拉近了与美团的差距（Q3日均约9000万单）。另据晚点报道，在“秋天的第一杯奶茶”、“88 会员日”、 “超级星期 6”等跨会员体系促销联动下，淘宝闪购8月7至9日三天日单量连续超过1亿。8月中旬，淘宝闪购外卖单量占比升至45%，历史性地压过美团“一头”。 阿里电商事业群CEO蒋凡在二季度业绩会上透露“淘宝闪购的日订单峰值达到1.2亿单，周日均订单量达到8000万单。淘宝闪购月度交易用户规模数达到3亿，4个月内增长幅度超过200%”。 即时零售最终“鹿死谁手”？有人认为美团会凭借效率领先继续领跑，有人认为阿里高歌猛进的势头仍会延续。在众多观点中，高盛最客观，论据也较为充分。 高盛在《电商领域的“日常应用”之争：外卖&即时配送》研报中，依据美团维持领先地位、阿里巴巴持续发力、京东逆袭突围的三种不同假设，推测美团、阿里、京东三家即时零售份额比例分别是5.5:3.5:1、4.5:4.5:1和5:3:2。由此可见，无论三大即时零售平台会以哪种结局达到短期平衡，美团外卖市场超“一家独大”的情形都将成为历史。在三种假设中，个人认为阿里

2025年欧洲医学肿瘤学会（ESMO）于本月中旬在德国柏林开幕。10月13日，乐普生物三项核心管线（MRG004A治疗晚期胰腺癌、MRG003联合普特利单抗治疗一线复发/转移性头颈鳞癌、MRG003联合普特利单抗治疗复发/转移性鼻咽癌）最新临床数据摘要已在ESMO公布，多项数据数据呈现积极结果，充分展现公司核心管线的研发价值。 现我整合 $乐普生物-B(02157)$ 披露的信息，对比几个癌种既往治疗方案，将乐普生物三项核心管线研究数据给大家做一下深度分析。 01 MRG004A治疗晚期胰腺癌 胰腺癌手术局限性大，免疫治疗的效果也十分有限。胰腺癌5年生存率仅有12%，中位生存时间仅10-12个月，因此胰腺癌素有“癌王”称号。 伊立替康脂质体联合5-氟尿嘧啶/亚叶酸钙方案作为胰腺癌二线治疗的I级推荐方案，中位PFS为3.1个月，中位OS为6.1个月。目前胰腺癌三线治疗无标准治疗，历史数据报道胰腺癌三线治疗方案ORR极低，mOS约6个月。 （2024年《CSCO胰腺癌诊疗指南》） 伊立替康脂质体联合5-氟尿嘧啶/亚叶酸钙治疗二线胰腺癌患者mOS 6.1个月，mPFS 3.1个月。2024年《CSCO胰腺癌诊疗指南》将伊立替康脂质体联合5-氟尿嘧啶/亚叶酸钙方案作为胰腺癌一线治疗失败后二线治疗的I级推荐方案。 2024年ASCO上公布的乐普生物MRG004A治疗胰腺癌患者初步数据显示，在既往接受过中位3线治疗的患者中，MRG004A的ORR 33.3%，DCR 83.3%。其中，在5例TF高表达（TF≥50%）且治疗线数2线以内的亚组中，4例PR，DCR 100%。接受MRG004A治疗的患者只有7.9%曾出现严重不良事件，3-4级治疗相关不良反应的发生率25%。MRG004A有效性、安全性初步显现

港股医疗器械公司中报已披露完毕。TAVR“三剑客”中， $沛嘉医疗-B(09996)$ 新覆盖院部数量最多，有70家。至6月末，沛嘉医疗累计覆盖境内院部720家， $启明医疗-B(02500)$ 、 $心通医疗-B(02160)$ 中报关于院部的表述分别是“超700家”和“逾670家”！沛嘉院部扩展最积极，这与沛嘉此前自由现金流最充沛有关。 上半年沛嘉医疗TAVR植入量2050台，启明、心通中报里披露的植入量分别为1950台和2146台，沛嘉医疗实际植入量同比增速依然是最高的。 除TAVR外，沛嘉医疗还引入资金成立“前沿业务事业部”，确保未来5-10年的成长性。 据沛嘉医疗最新披露消息显示，北部战区总医院韩雅玲院士利用ReachTactile辅助TAVR系统完成了1例重度主动脉瓣狭窄患者植入。ReachTactile的优势在于允许心脏病专家以亚毫米的精度操作多台器械，可通过复杂血管状况下的器械导航完成术式，更为重要的是ReachTactile具有远程控制和跨地域术式培训的能力，这有助于让更多院部的更多医生得以从容地学习、执行植入术式。ReachTactile有望成为沛嘉医疗TAVR长期份额增长的杀手锏！

至9月25日收盘，科创芯片（000685）近两个月涨幅为35.24%/14.57%，同期国证芯片（980017）涨幅为30.61%/12.58%。在AI、机器人板块联袂上涨后，半导体板块再次上演了王者归来的好戏。适逢我近日参加了科创板功率半导体龙头企业——芯联集成的投资开放日活动。若论抗风险能力及成长性， $芯联集成(688469)$ 无疑是半导体板块中确定性较强的一家。 01 功率半导体国产替代空间广阔，芯联集成四领域终端客户均稳健增长 《GLOBAL POWER SEMICONDUCTOR MARKET（2024-2029）》报告显示，全球功率半导体市场规模将从2024年的542亿美元增至2029年的708亿美元，年复合增长率4.93%。 去年我国功率半导体需求约为全球的36%，全球最高。可2024年全球功率半导体市场中，英飞凌占据20.8%的份额，安森美9.2%、意法半导体8%······国内企业份额加总偏低，功率半导体仍有非常广阔的国产替代空间，芯联集成就是国产替代龙头之一。 （芯联集成财报） 芯联集成研发投入由2023上半年约6.5亿元增至2025上半年的9.64亿元，年化复合增速22%。公司研发投入增速、研发投入占比两项数据始终保持业内偏高水平。强研发驱动下，公司开拓了诸多不同领域客户。 （芯联集成中报） 中报显示，芯联集成来自于车载、工控、消费三大领域客户营收分别同比增长23%、35%和2%。 今年芯联集成还在服务器、数据中心、具身智能、智能驾驶等AI应用终端取得了订单。未来在产业升级+国产替代双重指引下，芯联集成来自于四大领域客户的收入还将有可观的增长。 【车载领域】： 《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》将芯片技术列为核心攻关项目，要求突破车规级芯片等关键技术

上周出去旅游，今天回来发现 $乐普生物-B(02157)$ MRG003联合普特利单抗治疗既往至少含铂类和 PD-1/L1 治疗失败的复发或转移性鼻咽癌拟被认定为突破性疗法了。 2024年ESMO Asia大会上公布的MRG003联合普特利单抗治疗复发性或转移性鼻咽癌的临床数据显示，在二期临床可评估患者中，29例（96.7%）为PD-(L)1抗体治疗后进展的患者。其中2例达到CR，18例PR，8例SD，确认的ORR为66.7%；DCR为93.3%。mPFS和DoR数据尚未成熟。6个月PFS率为76.2%，6个月DoR率为83.3%。安全性方面，大多也是1-2级不良反应。 目前二线鼻咽癌标准治疗方案是吉西他滨/多西他赛/卡培他滨单药化疗，三线挽救治疗方案是特瑞普利单抗、卡瑞丽珠单抗。若乐普生物能在头对头试验中挑战成功，大概率就将获得指南成功推荐，届时MRG003、普特利单抗联合疗法很有望在鼻咽癌这个癌种中快速放量。 MRG003在重新递交材料后，乐普生物EGRF ADC竞对与MRG003上市时间差缩短到了半年。但乐普生物联合疗法的布局为公司与竞争项目掰手腕，甚至是挑战推荐方案（现鼻咽癌一线标准治疗方案为PD-1+化疗）留足了想象空间。 乐普生物近期市值虽跟随创新药板块回撤，但公司现金流、净利润改善具备延续性。业绩面支持之下，乐普生物无深调可能。

由汽车交易平台转型挖矿的灿谷上周发布了2025年Q2财报。本季度灿谷总收入约10亿元人民币，较去年Q2转型前同比大增超21倍。其中挖矿业务贡献收入9.89亿元，占灿谷总营收比例的98%。 直观看上去，灿谷本季度净亏损不小，有21亿。待我仔细看过灿谷Q2财报，发现灿谷本季度亏损并非经营不善，而是公司毅然转型所带来的“阵痛”。 $灿谷(CANG)$ Q2亏损的原因之一是增发股票购买18EH/s算力。该部分矿机虽然今年6-7月份才交割，但增发价格早在去年11月协议订立时就已敲定，彼时灿谷股价约2美元/ADS。今年6月末，灿谷股价升至4.85美元/ADS，较彼时上涨一倍有余。灿谷增发买算力的这部分股票公允价值变动导致账面亏损，灿谷利润表“矿机减值损失”增加。 另一个原因是，灿谷Q2全面向矿企转型，加快出售中国区资产。由于被出售资产的公允价值低于账面原值约8000多万美元，对灿谷利润表“净投资收益”产生了同等数额的负向影响。 上述两项“一次性影响”是账面上的处理，既非经营亏损，也不涉及现金流的减损。若剔除一次性影响，能够反映灿谷真实盈利能力与运营健康程度的经调EBITDA 高达7.1亿人民币，远高于去年同期。于是灿谷发布Q2财报后的9月5日，股价非但没受亏损影响，反倒收涨了6.55%！ Q2期末，灿谷手握现金及其等价物8.43亿人民币，较去年末的6.6亿高出约1.8亿。这为灿谷后续深化能源+算力布局提供了资金支持。 近两年，西方大机构逐渐认可大饼价值，并成立ETF降低民众投资门槛。加之特朗普上台后推动各州资金、401（k）退休账户投资大饼。多路资金抢筹之下，大饼周期属性有望弱化。其中灿谷转型挖矿较晚，资金关注度尚低，预期差较大。本文我将结合灿谷Q2财报，从算力、持币数量、挖矿成本、饼价走势四个方面分析灿谷

自2022 Q4基本面触底反转以来，安能物流股价3年涨幅约3倍，是同期交运物流板块最炙手可热的公司之一。我自去年初买入并持有安能股份以来，投资回报虽称不上暴利，但期间股价震荡上行，持有体验不错。 9月4日、5日两个交易日， $安能物流(09956)$ 分别上涨10.61%和5.95%。安能股价已站上43个月以来的最高点，股价上升通道再次打开！ 在上半年零担快运行业内卷加剧的大背景下，部分同行亏损加深。但安能物流不仅“独善其身”，多项经营数据还创同期历史新高！没有辜负我的信任。 在上月发布的2025年中报中，安能物流透露了首次实施中期派息并分派特殊股息的消息。这样一家成长与派息兼具的企业，价值究竟几何？下面我来解析下安能的经营“秘诀”。 01安能物流秉承高质量发展，是快运行业“反内卷”的代表 经历了7-8年平稳发展的零担行业今年明显有些不平静。大集同运、融辉物流、兴满物流起网+顺心参股德坤，俨然有了2018年快运“百家争鸣”的味道。 因入局企业增加，少数过于“敏感”的零担巨头们开始采用降价揽件的方式，拱卫自己的份额。 （安能物流中报） 上半年安能物流运价虽同比下降6.3%至413元/吨，可从“服务总单价”的角度来看，安能物流同比还有0.1%的上涨。安能物流不仅没参与快运行业的“价格战”，还是行业反内卷的标杆企业之一。 安能物流的经营口号一直是“利润与品质并重的有效规模增长”。H1安能物流遗失率仅有0.02票/十万票；投诉率28票/十万票，同比减少46%；平均运单时长下降5.3%至64小时内；时效兑现率由去年中期的73.5%升至76.3%！高质量发展决定了安能物流必然不会走价格内卷之路。当然，另一个视角来看，价格战的本质考验的是企业的成本能力，若论成本控制能力，安能也并不怯场。 上半年安能物流干线

曹操出行IPO前夕，我发了一份研判曹操基本面的文章，阐述了公司经营亏损将大幅缩窄的观点。事实证明，曹操出行果然不负我之期待。截至9月3日收盘，曹操出行较41.94港元/股的发行价接近翻倍。 8月22日， $曹操出行(02643)$ 获准纳入恒生综合指数，变动将于9月8日生效。鉴于恒生综合指数中/大型成分股将直接纳入港股通的规则，曹操出行9月8日将会同步纳入港股通。此举有助于曹操吸引内地增量资金，交易类、配置类资金比例有望更加均衡。 纳入恒生综合指数的前提条件之一是要在检讨期内日均市值保持在50亿港币以上。本次拟被纳入港股通的20只标的最低门槛约74亿。曹操出行在20家公司中，检讨期平均市值最高，为197.47亿。公司现市值更是接近440亿港币。愚以为曹操出行上市后股价稳步上涨，与公司标的稀缺、港股指数走牛以及H1优异的业绩表现分不开。 01 曹操出行H1 GTV同增53.6%超百亿，经调净亏损率降至3.5% （曹操出行中报） 上半年，曹操出行在31个城市自持超37000辆定制车，还通过向运力合作方销售定制车的方式新进入27个新城市。期内曹操定制车GTV约25亿元，同比增长34.7%。至6月末，曹操出行运营城市数量已达163个，GTV同比增长53.6%至109.54亿。 其余经营数据中，曹操出行日订单量、平均月活用户、平均月活司机数量同比增幅也均超50%。 （曹操出行财报） 受经营数据持续向好影响，曹操出行上半年营业收入同比增长53.5%至94.56亿元。 （曹操出行财报） 毛利率再升高1.4个百分点至8.4%。 （曹操出行财报） 曹操经调净亏损连续第三年下降，降至上半年的3.296亿元。 （曹操出行中报） 中报期曹操出行经调亏损率由去年同期的8.1%降至3.5%，净亏损率由12.6%降至5%。

上周写过中国平安的中报分析后，应部分粉丝“分析其他金融控股集团”、“将平安与XX保险横向对比”等要求，教主后续将在闲暇时间产出系列文章。本周先来看下国内金控的代表企业 $中信股份(00267)$ 。 上半年中信股份营业收入3688亿元，净利润598亿元，归母净利润312亿元，资产12万亿。中信股份是国内极少数资产规模破10万亿的企业之一。 A股大抵已于8月末完成2025中报的披露，沪、深、北三大交易所合计5420多家公司中，约2516家公司净利润同比下滑。 （上市公司财务数据整理） 但中信股份及其上市的10家身处不同行业的子公司/孙公司，净利润均为正增长，表现远好于A股整体53%的增长水平。 中信系公司集体增长既有金融“强核”，内生与海外增长并重的因素，也是实业“星链”积极围绕新兴产业布局的成果，更是中信股份提升管理效能之必然！ 01 中信股份“强核”，资本市场支持政策频出有望拉动综合金融收入 中信股份综合金融板块H1收入1397.75亿元，同比增长2.0%。其中“手续费及佣金收入”325.76亿元，同比增长约12%，为综合金融板块贡献良多。 （中信股份中报） 拆分来看，中信银行上半年债券承销业务居同业首位，托管业务同业第二。这块手续费及佣金净收入同比上升3.4%。 因权益市场转暖，中信股份代销、证券、基金、投行、资管、期货、担保等业务全线增长。其中代销、证券、投行业务收入分别同比增长80%、42.5%和19.74%。业绩会上，中信股份高管透露中信证券AI债券智能获客能力可降低九成获客成本。未来公司将拓展更多AI应用赋能中收业务增长。 有些人免不了会担心，今年市场是牛市，若未来牛转熊上述中收业务还能否如此给力？我觉得这个问题我们要从长周期高屋建瓴的角度分析。 我国在2023年中央金融会议上首次