和我预期差不多，哦不，比我悲观预期还悲观。  今天凌晨美国财政部拍卖20Y美债，结果崩盘：得标利率为5.05%，是姆努钦在疫情后重启这一期限国债以来最高；投标倍数为2.46，也是近几年最低的水平。数据公布后，美国股债汇齐跌，10Y美债收益率突破4.6%，30Y美债收益率上破5.1%，美股三大股指全部下行转跌，美元指数短线走低超0.3%。而黄金和比特币都上涨，现货黄金触及3300美元，比特币突破11万美元创下新高，比特币继续走去主权化和避险逻辑。毫无疑问，悲惨的美债拍卖结果加剧了去美国化的螺旋恐慌。笔者写稿的时候，美债收益率继续上扬，而美股三大期货以及黄金均下挫，不过美元指数得到了一些支撑。  2021年也曾发生过这种情况。当时灾难的美债拍卖，不断上升的通胀预期使得美国股债双杀，鲍威尔安抚无效。在1月初，美债收益率便不断上涨，基准的10Y美债从1月初的0.93%迅速上升到2月25日的1.6%，虽然鲍威尔在国会发表鸽派证词使得美股大逆转，但无用，美股和美债后续继续下滑。此后鲍威尔再次出面安抚市场，但并未奏效，股债抛售再起。从2021年初到3月FOMC整个阶段，10Y美债收益率从0.93%上升到了1.7%，上涨十分迅猛。不过当时的美债抛售除了对赤字和通胀担忧外，还有对经济复苏的乐观估计，因而美元指数和美股在当年均录得涨幅。  在2021年，美联储表示不会救市，不过还是在3月FOMC上高鸽一曲暗示继续QE。而现在，美联储比当时鹰派许多，鲍威尔称不会救股市，债券市场运行良好，美联储理事沃勒也在刚刚讲话中称，不会考虑在初级市场直接竞拍国债，讲话后美国再次股债双杀，美元指数也小幅回落，看来除非发生严重的流动性危机，这种有序去美国化的下跌不会引起关注。  当然，特朗普的减税法案刚刚在众议院通过提交给了参议院，这也使得市场担忧美国的财政赤

  仍旧不能放松警惕。   周四美股市场大反弹，标普500指数创下2022年11月10日以来最大单日涨幅，纳指上涨接近3%，道指反弹680点，板块个股普涨，费城半导体指数再次暴力反弹接近7%；此外，现货黄金，白银，美债收益率，原油，比特币，美元指数携手上扬，日元和美债下跌，市场的交易情绪进一步逆转。消息面上，昨日美国初请失业金人数低于预期，衰退预期退潮，外加日元下跌，此前的交易逻辑逆转，市场再次像我之前预测一样开始跷跷板，大类资产开始重新定价。然而实际上，作为一个每周发布的高频数据，初请对市场影响之前其实并不大，但根据华尔街投行研究，昨日标普500指数期权隐含波动率堪比CPI发布日和英伟达财报日，超过杰克逊霍尔会议，实际上事后来看确实如此。那么，如何看待一个平时不重要的数据引起如此波动呢？下周的数据风暴又可能引起什么情况呢？   笔者此前说过，VIX波动率的蹿升可能意味着短期抛售接近尽头，但不意味着股市见底，在2008年，疫情熔断和2022年的抛售中，VIX都是在股市见底前见顶，随后即使股市进一步下探，VIX也没再创新高，甚至部分交易日出现标普500指数期货大跌而VIX也跟跌的情况，反向情况也有，即标普500指数大涨而VIX跟涨，不过从波动率的定义来看，这倒也符合情况：单边上涨或者下跌波动率向下，暴涨暴跌波动率蹿升，开始下跌波动率上涨，后来天天暴跌阴跌就习惯了，波动率下行。而尽管VIX高位大跌，但目前仍在20以上，今年以来上涨了接近100%，同时做多标普500指数期货和VIX的策略似乎又被证实可行；笔者认为，根据历史经验来看，目前波动率还在偏高趋势，在笔者预测的标普500指数和纳斯达克100指数尚未见底的情况下，VIX指数后续或继续上涨到40甚至更高水平，这个位置对VIX指数可以尝试低多，在30以上尝试做空。而昨日的初请数据引起股市大幅波动也是

  这几天的劳动力市场数据不少，整体是有些矛盾的，等明天大非农。   今晚公布的小非农相当拉跨，新增就业仅9.9万人低于预期的超14万人，前值下修到了11.1万人，追随7月非农的疲软，为2021年1月以来最差。工资方面，跳槽同比增7.3%，老员工同比增4.8%，没有变化，工资通胀螺旋确实几乎消失。细分项目方面，专业技术-3.7万人，IT-1.8万人，制造业-4K人，采矿业-8K人，这几个拖后腿意料之内；休闲娱乐+2.4万人增速大跌，公用事业贸易等+6.1万人是主要动力，教育医疗+2.2万人，金融就业+1.4万人，而周期敏感的营建业也和7月非农一样+3.9万人，这也是一些经济敏感的行业早期扩张迹象。ADP首席经济学家Nela Richardson说：“在经历了两年的大幅增长之后，就业市场的下行使招聘速度低于正常水平。工资增长在疫情后大幅放缓后正在趋于稳定。”整体来看，这确实是疲软的就业报告，贡献裁员较多的行业意料之内，部分周期性弱的板块就业大跌，好消息是处于经济周期早端的建筑业就业继续增长，显示相关指标在MBS利率下降，美联储降息前许多利率敏感行业蓄势待发，而临时工较多的仓储行业也在加大招聘，似乎和即将到来的假期，购物节等有关，追随ISM的库存指标。   随后公布了初请续请等数据，开始打架：美国初请为22.7万人，略低于预期的23万人，也低于前值的23.2万人，是两个月以来最低；续请失业金人数降低到了183.6万人，是6月中以来最低，前值也下修到了186万人，明日公布的失业率或有可能回到4.1%的水平，超预期下降。同时公布的非农生产力和成本等数据显示，美国二季度非农生产力提升2.5%，有所上修，AI似乎对生产力提升有影响，但目前难以定论，而劳动力成本增速仅为0.4%，和其他工资增速符合，也照应了鲍威尔杰克逊霍尔讲话，不过如果工资增速大跌可能会对后

  看来我的预判吹票还算准，可惜自己买少了。   7月以来，特斯拉持续大涨，三天涨24.5%，总市值回到了7860亿美元，位居美股第十，此前掉到了十二三名，低于摩根大通，visa等，目前其低于其他科技巨头和礼来。那么，特斯拉最近连续大涨的原因是什么？后续财报，发布会等怎么看待？本文试做简单分析讨论。   首先是二季度交付量好于预期，尽管同比还在下滑： 特斯拉二季度交付量为44.4万辆，好于预期的44万辆，也好于马斯克警告的二季度比一季度更差的情况，环比上涨14.7%，同比跌4.7%，42.24万辆为毛豆3/Y，生产了41.1万辆车，38.66万辆为毛豆3/Y，显示去库存展开，降价策略取得效果，和苹果类似，降价换销量的策略很好，不过对毛利率肯定承压；特斯拉没有公布各个市场的交付量，就目前情况来看，应该是中美同时发力，支撑特斯拉交付量环比上涨约15%，例如我国乘联会公布数据显示，特斯拉二季度交付量连续环比上涨，二季度环比涨超10%，model3还进入了江苏省政府的采购名单，另外其他造车新势力交付量也回升，新能源车最惨烈的时候可能正在过去，而欧洲市场则继续下滑。不过，特斯拉上半年未能实现百万交付的目标，一些人认为如果下半年继续环比加速+新车型的话，年度交付量或许可以同比转正，但能否到200万的关口难说，目前来看难度有点大，不过明年可能会录得较快增速，达到200万辆以上，产能爬坡，廉价车型推出，赛博皮卡等齐头并进，支持销量反弹。   其次是无人驾驶车队，FSD等进度快于预期： 目前许多有关Robotaxi的乐观预期非常之多，而FSD的铺开也比笔者预期好，L3自动驾驶铺开是板上钉钉，年内可能就会大规模落地，之前由于算力不足，地图不全等缘故迟迟无法推开，还在天天喂饼，而最近随着数据录入，算力大爆发等，训练自动驾驶越来越容易；而无人车队发布进入倒计

  多看多思考，以史为鉴。历史不会简单重复，但也不会“这次不一样”。   近期美股惨烈调整后企稳反弹，叠加VIX指数回落，经济数据回暖等因素，华尔街和投资者都在热议：美股现在情况如何？真的见底了吗？笔者之前从基本面等角度阐述了我为什么认为美股尚未见底的原因，今天我想从VIX的波动，标普500指数的形态历史上说说我认为美股尚未探底的更多理由。   自1993年VIX推出以来，笔者能考察到的该指数跳涨到45或者更高水平的有以下几次，然后标普500指数的底部形态也大致分为几类，现试简单归纳如下：   1.1997年10月亚洲金融风暴，当时由于索罗斯等做空HK，导致全球金融系统风险传导，美股也遭到牵连，10月27日，道指跌超7%，触发了美股史上第一次熔断（当时美股熔断标的指数为道指），标普500指数也跌近7%，但届时美联储并无反应，克林顿也只简单表示股市可能令人失望，无其他表述，第二天美股拉出下影线后反弹，标普涨超5%，随后继续上涨，这里VIX月线上一阳指后回落，而标普为单针探底的走势，此后深V新高。当然，当时美股并无太大系统性风险，互联网革命正在繁荣期——不过泡沫期很快要到了。 图片 图片   2.1998年8月俄罗斯主权信用债危机，这也是史上首次主权国家信用债违约事件，卢布大跌，全球市场大震荡，美股也下行，当月标普500指数下跌超14.5%，VIX大涨到45的位置，9月美股艰难反弹，9月中下旬美联储宣布降息25bp；10月初美股再度下行，标普500指数跌破前低，VIX指数逼近50大关，此后市场自发再次抄底，标普在10月8日见底后反弹，而由于各种风险纠缠，美联储在10月15日紧急降息25bp，也算是预防式降息了，当日标普大涨，此后互联网泡沫进入飙车阶段，有人认为，美联储助长了这一泡沫，不难发现历史上的泡沫（包括咆哮的20年代）都和

  今年表现最差的科技股是谁我就不说了，因为问题已经是罄竹难书的级别，当然股价也没辜负我的看空报告，但是我突然这么写文章看多肯定也有原因，直接说我为什么觉得可能会反转吧，但我先写在前面，我现在几乎没有特斯拉持仓，计划是后续埋伏。   首先，肯定是AI了：马一龙近期在筹划宏图4.0，内容称是史诗级的，大概率是延续之前的宏图3.0（注：宏图3去年就有了，一年多又要画饼宏图4，先看宏图3：第一， 大范围部署太阳能源，用可再生能源驱动现有电网；第二， 全面推广车辆电动化，例如每年生产2000万辆特斯拉电动车；（截止到2023年3月，特斯拉才下线第400万辆汽车）第三，将热泵技术普及至家庭、企业和工业领域；第四，高温储能及可持续制氢，发展工业氢能应用；第五， 在飞机和船舶上应用可再生能源；第六，制造可持续能源经济。显然，确实是宏图，特斯拉一家肯定完成不了）里的制造汽车，大建工厂，储能，新型电池，可再生能源等，当然，重中之重是：AI，包括FSD要升级到I5，无人驾驶车队，人形机器人，自研GPU，大模型，人脑接口等等，此前马斯克就说，咱们人脑接口那不是很好，那是相当好啊，有了他，你能战胜任何AI大模型！当然，他还说了，特斯拉的模型很强，超过openAI谷歌meta等等，“我们的模型可以看视频，他们呢？”此外，特斯拉的自研芯片HW4也在跑大模型，之前是HW3，马上是HW5，号称是最好的人工推理芯片，当然Blackwell肯定表示不接受，咱俩跑一跑看看。此外，马斯克估计还会把AI和推特（X）联系起来，学习Facebook搞这种大模型，卷社交软件。   当然，自动驾驶，无人车队和人形机器人这几个变量我觉得可以乐观一点，尤其是这几天看到了张雪峰的一个最新演讲，他说回北京打出租车，来了个无人驾驶的，大半夜方向盘还在动，有点吓人是不是，而我读出来的信息是：无人驾驶车队，

全AI领头羊会被deepseek击溃吗？ 概要       2月26日盘后，全球市值第的英伟达将发布其四季报。这份财报的重要性不言而喻，作为本轮全球资产上涨的核心驱动力，英伟达的业绩表现备受瞩目，其影响不仅限于股市，还可能对全球宏观经济及其他大类资产产生显著波动。然而，近期由于DeepSeek引发的市场冲击，投资者对AI巨头高昂资本开支的必要性及转化效率产生了质疑。受此影响，英伟达股价暴跌17%，市值蒸发5900亿美元，创下史上单日市值蒸发最高纪录，这一表现无疑为市场蒙上了一层阴影。      概要市场预期本季度英伟达营收385～390亿美元，yoy约74%，净利润208～210亿美元，同比增71%，每股收益EPS为0.83～0.85美元，yoy72%。我们预期英伟达四季度营收410～415亿美元，yoy86.3%；单季度营收首次突破400亿美元；净利润225～230亿美元，yoy85.4%；调整后EPS为0.92美元，yoy86.6%，三者均高于市场预期。 虽然近期遭遇猛烈抛售，我们仍维持英伟达170美元的目标价，距离周五收盘价仍有不小的上涨空间。 本文对投资者关心的数据中心、游戏等主要业务、财务关键数据、deepseek冲击、技术壁垒与市场份额预期等进行解读。           投资者继续关心数据中心收入游戏业务、行业竞争情况、AI应用端和大厂资本开支的问题等，后续技术迭代包括推理侧、算纯一体的变革等，以评估其在AI agent和算力大降价时代能否保住其地位。 数据中心继续爆炸性增长        目前，英伟达的营收有近90%来自数据中心，是其最核心业务，笔者对此依旧维持乐观情绪。 数据中心营收增长轨

亚马逊的财报和其他巨头一样：指标（尤其是利润）不错，但云业务和资本开支出了问题。笔者分析后认为，三家的云业务都遭遇了产能不足（服务器负荷过高，算力不足）的情况，所以要扩大（基建）相关资本开支。 未来发展方面，亚马逊的零售、AI、云业务等料会延续强势；在AI基建，能源等方面的布局也会获得回报。 作为全球最大的云厂商，亚马逊在后续发展会获得更多的红利。我们依旧看好亚马逊后续表现。 具体来看，亚马逊2024四季报主要财务数据如下： 01 利润表现 营业收入1877.92亿美元，同比增10%，略好于市场预期的1860~1880亿美元； 净利润200.04亿美元，同比增88.29%，好于市场预期的170~180亿美元； 稀释后每股收益EPS为1.86美元，同比增86%，好于预期的1.45~1.6美元； 毛利率为47.3%，环比下降1.7个百分点；运营利润率为11.3%，净利率为10.65%，二者再次维持在历史最高水平； 02 业务关键数据 零售营收为1286.2亿美元，好于预期的1270~1280亿美元； AWS营收为287.86亿美元，同比增18.93%，增速基本不变，稍低于市场预期的288.5亿美元；运营利润为106.32亿美元，运营利润率36.9%，高于去年同期，但环比上一季度下滑超1个百分点； 订阅收入为115.08亿美元，同比增10%； 核心广告收入为172.88亿美元，同比增18%，低于分析师预期的175亿美元； 资本开支CAPEX为278亿美元，远高于预期的225~235亿美元；2024全年资本开支约800亿美元； 03 业绩指引 预期Q4营收1510~1555亿美元，低于预期的1585~1590亿美元； 预期Q4运营利润为140~180亿美元，低于分析师预期的180~185亿美元； 预期全年资本开支为1050亿美元（278亿美元的资本开支具有代表性），符合预期的100

 AI的to B开始发力了吗？上游要去打复活赛了吗？（注：本文含有大量AI辅助创作）  近期，有关AI to B应用炒作层出不穷，主要就是软件公司被爆炒——尤其是21年~22年大幅下行的公司们，这些公司在膝盖斩后快速上涨，创出了新高，许多个股涨幅都堪比甚至超过英伟达。 原因也很简单，因为确实出现了一些实际的应用和效益，外加机构此前撤退较多；而卖铲人们被担忧过度炒作叠加竞争加剧，表现没那么好。据笔者的财经软件显示，许多半导体股已经年线转跌，仅英伟达nvda，台积电tsm和博通avgo三巨头表现较好，硬件股出现了严重分化。 而软件股则是齐刷刷开花，有点类似去年的半导体股们了。目前，今年半导体指数收益率明显低于软件股，而明年或延续这一走势。   AI是怎么赋能这些公司的呢？笔者试简单解析三个点击量较高公司的财报。  PLTR：  此前介绍过的一家大数据分析公司，通过提供和分析大数据来给客户决策进行辅助。公司主要通过其两大产品线——Gotham（用于政府部门，尤其是安全领域，如军事、情报机构）和Foundry（面向商业客户，用于提供可视化数据分析、运营决策等服务）来为客户提供数据驱动的解决方案。之前主要客户是美国政府部门，最有名的战绩应该是辅助击毙本拉登。  PLTR最新财报显示，其上调了全年营收和利润预期，称需求强劲，尽管很大一部分是政府订单，但是来自金融机构等行业的订单也开始明显放量。其还宣布把上市地点从纽交所搬到纳斯达克，下周有望被纳入纳斯达克100指数。  那么，这家大数据公司是如何利用AI让自己起飞的呢？笔者利用了最新的GPT-o1（后面也会写文章讨论）试概括总结如下：  自动化的数据处理与清洗：AI能够自动化地处理和清洗海量数据。这对于PLTR的客户尤其重要，因为客户需要在海量

  没有什么会永垂不朽——王菲。   现在，随着人工智能的热潮退去，市场纷纷在思考一个问题：巨额的资金投入到底被谁拿走了？是大模型公司？是微软谷歌等巨头？好像都不是啊，所有的人都在亏钱，没有人赢的话，似乎不符合能量守恒，哦不是，金钱守恒定律啊。初创的人工智能企业需要一轮轮的融资，强大的科技巨头也在一遍遍地投入AI大基建的浪潮，付费的客户吐槽AI助手不好用，openAI则抱怨入不敷出转化率太低，那么，必定有一个大赢家，实际上说到现在大家也都知道了——卖铲子的英伟达，奸商·黄简直是躺着数钱，硅谷巨头有苦说不出，谁让我们都得买他的GPU呢？还得用他家生态，有点像当年的英特尔和X86联手统治天下了，可惜英特尔现在已经是准st的公司了，实在不知道潜在的拐点在哪；笔者之前看财经新闻得知，英特尔不但错过了移动端处理器，显卡，甚至还干出一个神级操作，堪称硅谷反指：拒绝投资openAI，是的，X86架构和CPU垄断地位的牙膏厂实在是飘了，固步自封，而现在不得不为拒绝变化买单，好像扯远了，说回皮衣刀客：高昂的GPU价格（但强大的算力），成熟的CUDA架构，新晋的Blackwell（尽管目前要推迟），还有整个英伟达云，是不是有点X86+windows的感觉，软硬通吃了？老黄的野心还是很恐怖的，未来人工智能大规模铺开，软件硬件智能云生态，全用我的，我全都要！硅谷巨头纷纷表示：这还得了？坏了，我们全被皮夹克卡脖子了，钱全给他挣走了！该死的奸商，卖GPU还要搞数据中心，这不行！其他人呢？CPUGPUTPU给力点啊？来点生态和他抗衡啊，就像iOS对抗win一样是不是？一家独大真的好吗？ 图片   而现在，英伟达的裂口在一点点的被打开......   事情果然逐渐起变化了，现在面对英伟达的大肆扩张，硅谷巨头们也联手起来了，而实际上早在去年就有这种绕开英伟达

  之前就看好，没想到这么好。   周三盘后，以太网龙头，AI卖铲人之一的博通公布了财报，虽然利润稍差，但营收，指引，EPS，AI关键收入都超预期，宣布1：10拆股，盘后股价飙升14%，总市值突破8000亿美元。博通高管表示，AI带来了创纪录的31亿美元营收，并且后面还会更高。当然，主要是去年收购了软件公司Vmware，这个贡献太大；随着后面整合的释放，博通的利润还会迎来大释放，所以估值不算特别昂贵。   不算Vmware，博通在以太网和手机硬件方面也十分乐观，AI很多传输都要用博通的以太网设备，而苹果的手机销量被持续看好，这也利好博通的芯片业务；此外，博通为Alphabet旗下的谷歌和Facebook母公司Meta Platforms制造定制的数据中心人工智能处理器。博通还为所有主要的云计算基础设施提供商制造网络和交换芯片。博通一直是谷歌自研AI芯片TPU的主要制造商，这种合作关系已经持续了约10年。截至目前，双方已经合作设计了六代TPU，并正在推进第六代TPU（3nm工艺）的量产。一般认为谷歌和Meta是博通的前两大客户，而博通此前宣布，该公司已经有了第三大定制芯片客户。虽然该公司没有明确透露是谁，但诸多分析认为，这位“神秘买家”很可能是字节跳动。花旗的Christopher Danely分析师团队就认为，第三大神秘客户可能是字节跳动。可以说，博通现在各个业务全开花，不愧是英伟达之后的AI第二大赢家，股价这几年上涨了超过300%，目前市值为6900多亿美元，超过特斯拉，在纳斯达克100指数中仅次于六巨头；1：10的拆股学习英伟达，增强了股票流动性，也对后市构成利好。   华尔街表示，博通后续还有很多上涨空间，随着Vmware的收购成本算清，博通后续利润会迎来大涨，像英伟达那样，越涨越便宜，目前博通远期市盈率约30倍，在半导体股中不

  一份有点难判断的数据，不知道好还是不好了。   美国劳工部公布了8月非农数据，整体有些复杂，不过总的来看，尽管低于预期，但没有市场预期的那么悲观，对交易员和分析师来说，麻烦的就是美联储的降息幅度了——到底是25还是50呢？   美国8月新增就业14.2万人，低于预期的16万人，失业率下降到了4.2%，劳动参与率维持在62.7%，均符合预期，不过U6失业率小幅上升到了7.9%，继续刷新近三年来最高，前值下修到了8.9万人，前前值下修到了11.8万人，合计下修8.6万人；薪资环比增0.4%，同比增3.8%超预期，不过前值环比-0.1%，工时也小幅上行到了34.3h；细分行业方面，对经济敏感的营建业继续新增就业3.4万人，休闲娱乐+4.6万人，政府就业+2.4万人，教育医疗+4.7万人，金融+1.1万人，专业技术+8K人，交通运输+7.9K人，制造业-2.4万人，零售-1.1万人，IT-7K人，IT和制造业继续疲软，零售行业的零时工倒是有点惨，和之前的数据有些打架。   更多细分项目上，临时就业增加，全职就业减少，好像结构又开始畸形了；家庭就业+16.8W人，甚至超过了企业就业+14.2W人，分歧减小；家庭调查失业人口减少，临时性失业人口明显减少，长期失业人数有所增加；失业率目前恰好位于萨姆法则下方，还算暂时解除警报。   整体来看，这份非农报告略差预期，但失业率回落，部分就业结构有所好转，显示经济周期在滚动衰退期的后期；薪资增速好于预期，居民端收入有所增加，对消费料构成进一步支撑，美国经济发动机还没熄火，属于我还能撑的情况，没特大降温。“美联储传声筒”Nick Timiraos表示，非农就业报告有可能提供关于美联储第一次降息幅度的明显信号，无论是25个基点还是50个基点，市场定价都将立即升至90%。但本次非农就业报告并没有很

  目前最好是你，最差还是你。   疲软的9月美股不出意外开门绿，由于制造业数据不佳，英伟达被反垄断，日央行称继续加息等因素，美股全面下挫，纳指领跌近3.3%，标普跌超2%，道指也跌630点，衰退压顶下小盘股罗素2000也跌超3%跑输大盘，和之前八月初衰退交易时候情况差不多。重点个股方面，英伟达暴跌9.5%，市值蒸发近2800亿美元，刷新meta此前暴跌26.4%的单日市值缩水记录；目前，美股单日市值增加最值是英伟达7月31日的3300亿美元（同约数），单日缩水记录是英伟达9月3日的2800亿美元，胜方MVP和败方MVP同时拿下，确实是不简单。此外，AMD，博通，台积电，英特尔等也暴跌，费城半导体指数暴跌近8%再次刷新疫情熔断以来最差单日表现，7月的暴跌都没这次厉害，多头的撤退和空头的回击可谓是相当猛烈。     昨日美股暴跌不外乎第一段开头的原因：   首先是ISM制造业PMI不佳引起衰退担忧，新订单，库存，产出等趴窝，价格还在加速，衰退+通胀，比滞胀可能还逆天，如果真的衰退来了，显然对所有板块都是利空，而美股8月5日以来暴力反弹有很大一部分就是衰退交易抛售后的软着陆交易，如果这个逻辑被证伪，或者说衰退被证实，标普可能迎来35%以上的跌幅，所以周五的非农相当关键。制造业数据公布后，亚特兰大联储预期美三季度GDP增速2%，低于2.5%的此前预测。 图片   而英伟达也因为各种事实上的垄断被美国司法部重锤，彭博社在收盘后20分钟发出了这一报道，称美国政府正在调查英伟达等芯片公司的垄断问题，6月时候便有所报道，但这次更厉害。据知情人士透露，此前，司法部只是向相关公司发放问卷，而现在则发出了具有法律约束力的请求，要求接收方提供信息，这意味着政府的调查离正式提起诉讼又近了一步。知情人士表示，反垄断官员担心英伟达正

阿斯麦官网泄露财报，指引出现大崩坏。华尔街纷纷降低预期，笔者发现估算时严重错误：现在AI对于光刻机的出货量和半导体的产量需求占比远低于此前预测。不过，明年可能比预期来得好，但右侧交易胜过左侧接飞刀。      本团队预期：阿斯麦四季度营收约为92~95亿欧元，明年营收预期为320~360亿欧元。 【文末附最新预测】        连续两个赛季拖累大盘，AI最最上游的光刻机究竟在干什么？       阿斯麦昨日美股盘中（北京时间晚上10：30）突然公布了三季报，比预期早，而指引数据实在是吓人，盘中暴跌17%，拖累英伟达等芯片股和美股大盘回落，纳指收跌1%，让我怀疑是不是恶意做空科技股；虽然他后来又把新闻稿给删了，然后发现情况都这样了直接开摆，又挂回来了，承认是数据问题，顺带改了财报发布日和分析师电话会议日期，这种bug实在让我无比汗颜。 阿斯麦Q3数据（来源：asml官网发布）： ❶销售额74.7亿欧元，环比增20%，同比增19.4%，高于预期的71.5~72亿欧元； ❷净利润20.8亿欧元，环比增32%，同比增9.9%，高于预期的18.9~19.1欧元； ❸毛利率50.8%，略高于指引和分析师预期的50.7%； ❹订单仅为26.3亿欧元，环比大跌超50%，不及分析师预期的53.5~54亿欧元的一半，引起了大逃杀。     对Q4指引方面， ❶预期Q4销售额88~92亿欧元·，基本符合分析师预期的89.3~90亿欧元，预期Q4毛利率49%~50%，低于分析师预期50%~51%， ❷预期今年销售额280亿欧元，略高于分析师预期的278亿欧元，但低于指引上限的300亿欧元， ❸预期明年净销售额300~350亿欧元，低于分析师预期的350~370亿欧元，

  巴菲特持有了史上最多的现金，这一次，又会怎么泡沫和崩溃呢？   周六，股神巴菲特麾下的伯克希尔哈撒韦公布了四季度的业绩，以及巴菲特的致股东一封信，而更早之前伯克希尔哈撒韦公布了其13F。从报告来看，伯克希尔Q4再砍美股持仓，现金比股票持仓多，这在历史上都是第一次。从估值和巴菲特指标来看，美股的位置确实很高，即使除去Mag7和一些高PE的科技股，其余板块的水平也在历史的80%以上分位。关于这些，笔者此前曾有过论述，请看：美股，泡沫有多大了？再谈美股高估值和泡沫问题。   之前几次股市大跌前巴菲特的现金仓位都没有这么高：据笔者统计在互联网泡沫破裂前巴菲特的现金仓位约为30%，股票仓位在40%左右，其余则是美国债；次贷危机爆发前现金仓位约为25%，股票仓位也不足50%；更早的大滞胀前夕，也就是1969~1970年，巴菲特清仓了所有股票，甚至注销了公司，此后大滞胀来临，美股10年几乎未涨。可以说，这位奥马哈先知的大幅砍仓让人们疑惑：难道AI泡沫又要破裂了？   更重要的一点是，巴菲特还清仓了很多美短债——此前他的短债持有量甚至高于美联储，并且警告了美国的财政问题，称“如果财政愚蠢盛行，纸币的价值就会蒸发”，而且美国在其历史上已经“接近边缘，固定息票债券无法防止货币失控“。四年前他曾说，永远不要和美国作对，而现在，他开始警告美国财政货币问题，砍仓美股。   此外，伯克希尔本季度并未回购股票，可能也认为价格较高；巴菲特也称，会专注投资股票，股权等，不过希望是好公司和好价格；他也称，会加大对日本五大商社的押注，这些（曾经）是价格便宜的好公司，分红也很高。由于伯克希尔是发行日元债买入日股，所以不会受到汇率的影响。   不过历史上，巴菲特大幅砍仓后，美股往往会继续上升，不过这是从高估值变成泡沫的过程。和现在宏观最类似的互联网泡沫

预期大逆转，但这可能还只是前奏。   非农数据就不再复读了，目前市场已经比较充分定价美联储9月降息50bp和到年底前降息100~125bp了，当然市场反应也是一片血洗，除了美债和标普公用事业医疗保健板块之外所有资产都被踩踏，包括避险和受益于低利率的黄金，这里或许已经出现了一些小的流动性危机，而“坏消息就是坏消息”的交易逻辑也开始被体现。那么，这份非农数据真的有这么差吗？如果衰退真来了，可能受益的方向有哪些呢？本文试着再简单谈谈我的理解看法。   本次非农数据确实不够强，但几个可能被过度悲观预期的因素如下：首先是制造业和营建业就业增长，逆转了过去一段时间的颓势，零售等行业就业也增长，而对非农拖累最大的IT行情此前一直有裁员的信息，本次更像是误差累计后的修正，金融行业本次贡献-4000人，理由也差不多，而新增就业最多的教育医疗行业尽管增速大幅放缓，但仍然贡献了+5.7万人，第二大贡献力量娱乐就业也大增，+2.3万人，这是被疫情重创的行业，目前算是终于恢复到了疫情前水平了；而政府就业放缓也拖累了整体就业，实际上这可以算是一种“挤水分”，使得整体就业更接近私人非农就业，美银也认为，非农大幅放缓和政府支出同比转负有关，这也是经济边际走弱的因素之一；更多结构方面，由于飓风影响，短期失业人数较多，使得失业率上升0.1到0.2个百分点，此外由于劳动参与率的提升（62.6%到62.7%），许多新进入劳动力市场的人也被统计到了失业人口里面，还有其他因素是，兼职就业的下跌，临时失业的上升（还是甩锅飓风），不过好消息是，全职就业人数上升，对家庭调查的就业人数也上升，对过去的“兼职拉动就业”和“家庭企业调查剪刀差扩大”等一些质疑也是一定程度上的修正，外加前值和前前值下修不多，这几次非农数据的夸大不严重；当然，高盛此前也指出，美国的失业率可能被低估了0.1到0.2个百分点，加上各种