来到阿姆斯特丹，如果没有去逛一逛梵高博物馆，多半会被人说白来了。 在荷兰，很容易想到梵高，也想到那个听过许多次的故事：他生前只卖出一幅画，死后作品却价值连城。如果价值早就在那里，为什么创造它的人没有得到相应的回报？ *摄于荷兰阿姆斯特丹的梵高博物馆。但是，馆内人有点人多，所以在博物馆内没怎么拍。 查过资料后，我先发现故事的前半句并不准确。梵高生前卖出的作品不止一幅，只是确切数字难以考证。他也接受过委托，用作品换过物品。常被提到的《红色葡萄园》，是1890年安娜·博赫以400法郎买下的一笔有记录的交易——它是有记录的一笔，不是唯一的一笔。 后半句的反差也的确真实存在。2022年，《柏树果园》在佳士得拍出约1.172亿美元。梵高长期接受弟弟提奥的资助，终究没能靠卖画建立经济独立；而这些作品后来的市场价格，已是另一个世界的数字。 这让我想重新分清三个常被混在一起的问题：价值有没有，市场认不认可，我能不能从中获得回报。 梵高：生平与作品_03 画没有变，认识它的世界变了 笔触、色彩和构图，没有因为梵高的去世而改变。但作品被多少人看见、被怎样理解，在艺术史中占据什么位置，愿意为原作出价的人有多少——这些都可以变。 这也不全是“时间证明了一切”。提奥的妻子乔·梵高－邦格保存作品，安排借展与销售，出版梵高写给提奥的书信。她持续做的这些事，使作品和创作者进入更多人的视野。后来的人得以认识梵高，并逐步使得他的作品被公众知晓。 所以，价值要被理解、传播、认可，再进入交易，是一个需要条件的过程。价格不能穷尽作品的意义，但市场对它的认识，确实可能发生深刻变化。 把这个认识用于投资，很有用。一项资产被忽略，不代表它没有价值；但在研究它自身的品质之后，还得研究认识怎样改变、价值怎样兑现。把这两件事接起来，才有机会发现当前价格与未来回报之间的差距。 梵高：生平与作品_04 创造价值的人，未必得到升值的钱

在荷兰国家博物馆，我看到了许多关于海洋的绘画。那些巨大的帆船挤满画面，桅杆像森林一样密集，炮火在海面上升起白烟。画家把它们画得庄严，仿佛每一次远航都在为一个国家赢得光荣。 走出展厅，再看今天的阿姆斯特丹，运河仍在，商行旧址仍在，城市也依然富裕、安静。我忽然有些恍惚：这个曾经把商船派往世界各个角落的小国，究竟是从什么时候开始，不再决定海上的规则？ 历史里有许多国家的衰亡，伴随着城破、火光与王朝覆灭。荷兰却提供了另一种样本：它不是一夜之间失去一切，而是在漫长的岁月里，逐渐把世界舞台的中央位置让给别人。 一、当整个世界成为生意 十七世纪的荷兰共和国，几乎是一个由商人组织起来的奇迹。它国土狭小、人口有限，却凭借航运、造船、贸易网络和金融制度，把阿姆斯特丹变成欧洲最活跃的商业中心之一。来自波罗的海的谷物、亚洲的香料、美洲的货物，经过港口、仓库和交易所，被重新运往世界各地。 1602年成立的东印度公司，把远洋航行变成可以共同出资的事业。投资者待在城市里，也能分享遥远海域带来的利润。荷兰人的优势，不只是船多，更是能把船、钱、信息和武力组合成一套高效的商业机器。 当然，机器运转的另一端，是殖民地的强迫劳动、垄断和暴力。财富的积累从来不只是公平交换。但无论怎样评价它的道德代价，都不能否认：在那个时代，荷兰确实掌握了组织国际贸易的先进办法。 问题在于，一种领先的办法，究竟能领先多久？ 二、胜利的海战，阻挡不了失去的时代 荷兰的转折，并不始于某一次惨败。十七世纪中叶，英国不断挑战荷兰的航运优势，双方接连爆发海战。荷兰海军曾打出令人惊叹的胜仗，名将德·鲁伊特至今仍是国家英雄。然而，海上的胜利并没有让竞争者停止成长。 1672年，英国、法国以及德意志地区的两个主教领地同时向荷兰共和国发难，史称“灾难之年”。荷兰人甚至不得不主动淹没大片低地，以水线阻止敌军推进。共和国最终幸存，付出的却是巨额军费、政

黄金跌下来，该不该接？原油还在受中东局势牵动，现在参与，会不会刚好赶上下一次回落？ 这两个问题，都在我眼下的投资考虑之中。同样是市场关注的大宗商品，我给黄金和原油的安排却不一样。甚至面对同样的下跌，我也未必会做出相同的选择。 这里面最让我在意的，是一个容易被忽略的分歧：对一种资产有信心，究竟意味着什么？价格跌了，原来的判断还算不算数？价格涨了，又有没有必要一直拿着？ 这些问题落到自己的账户上，就很难只靠一句“看好”或者“看空”回答。愿意参与一段行情，和愿意花时间等一个结果，背后需要想清楚的事情并不相同。 所以，这次关于黄金和原油，我想分享的还有做出决定的过程。哪些理由让我继续关注，哪些变化让我暂时等待，为什么看起来相近的机会，最后会得到不同的安排。 我也不打算把自己的判断包装成标准答案。市场不会因为我们想清楚了，就照着预期走。但至少在做决定的时候，我希望自己知道，为什么愿意把钱放在这里。 如果对你有启发，欢迎点赞、在看、转发

“ “稳健优选”为什么净值不稳？ 假设你打开银行App，准备给刚到账的奖金找个去处。 一排产品里，有一款叫“稳健优选”，旁边写着一个看起来还不错的业绩比较基准。大银行卖的，名字里又有“稳健”，你觉得问题不大，买了20万。 过了一阵子，20万变成了19.80万。 你第一反应大概是：“我又没买股票，怎么也会亏？” 这正是很多人买理财时漏掉的一步。他看了谁卖、叫什么、展示的数字是多少，却没看自己的钱最后去了哪里。 文章原文

01 最难的不是判断方向，而是忍住不猜拐点 未来一两个月，A股与美股都可能触底反弹，但底部在哪里、反弹何时开始，没有可靠答案。继续做空，怕突然反弹；马上做多，又怕继续探底。 当向左向右都难受，真正重要的就不再是猜对一次，而是看错时亏多少、看对时赚多少。 9月以来中美股市表现 02 长期有前景，不等于短期已经跌透 A股并不缺少长期前景，但增长动能、盈利预期和流动性仍待改善，不能仅凭跌幅认定底部。美股也相似：AI需求未必逆转，却不代表所有公司都该回到原来的价格，盈利、现金流和融资能力会带来新的分化。 黄金的处境更微妙。长期支撑仍在，短期却受到央行购金节奏、美联储路径和美元走势扰动。我的判断是，这三类资产都不是简单的“能买”或“不能买”，区别只在于风险回报是否值得等待。 9月以来全球科技股表现 03 不押拐点，先想清楚什么不能亏 垃圾时间最容易让人频繁改变主意：跌了想抄，涨了怕踏空，最后两头挨打。我更关心的不是哪一天反弹，而是组合能否熬过等待期。 股票与黄金分别该承担什么角色？哪些信号出现，才说明等待开始有意义？如果判断错了，风险又应该被限制在哪里？ 今天就先写到这儿。我是不爱穿西装的前理财投资经理贝勒，带你了解理财背后的门道～如果这篇对你有用，点个在看支持一下 🎈祝您暴富～

所以，即便是在股票的熊市，市场上依旧是有投资机会的。 我们需要做的就是构建好自己的框架，然后等风来。 01 指数负责体面，账户负责受伤 今天A股，又是指数负责体面，账户负责受伤。 10月26日，上证指数上涨0.19%，创业板指和科创50却分别下跌1.71%、2.23%，全市场超过3100只股票下跌。银行、石油和消费撑住场面，AI硬件继续承压。 红盘和持仓感受，都是真的。 平复一下心情，这个糟心的市场我们还是要继续面对。 02 市场不是没钱，而是不愿再为故事出高价 我更倾向于把今天的分化理解为一次重新定价，而不是简单的牛熊切换。 AI产业仍在增长，部分企业财报也很亮眼，但股价不再只看“空间有多大”，还要回答“增长兑现了多少、价格计入多少”。ETF资金持续承接，融资资金却偏谨慎。市场不是没有买盘，只是买卖双方选择了不同方向。 这也留下了一个更难的问题：科技股下跌，究竟是在释放风险，还是正在制造新的机会？ 03 真正需要判断的，是分化之后怎么走 面对这种盘面，我没有把一天的上涨当成答案，更关心分化能否延续。哪些下跌只是估值消化，哪些反弹值得重新研究，价值资产又能否持续承接资金？ 今天就先写到这儿。我是不爱穿西装的前理财投资经理贝勒，带你了解理财背后的门道～如果这篇对你有用，点个在看支持一下 🎈祝您暴富～ 如果对你有启发，欢迎点赞、在看、转发

01 五条主线 2026年四季度的各家策略在上周基本全都发布出来了。我重点拉了贝莱德、汇丰私行、摩根士丹利投资管理、摩根资管，加上广发、华泰、中信建投这几家金融机构的观点。和以往不同，这个季度各个机构的分歧并不算多。 策略方面，几家机构共同指向了5条线索：科技链、电力基建、中短期美债、红利底仓是四条做多主线；长久期债券和欧洲股票是做空主线。 具体的标的名单大家自己都能检索到。我关注的是为什么偏偏是这五条线。 02 五条线的底色：只为能验证的盈利付钱 我的判断是，这五条线看似分散，底色却是同一个：机构只愿意为能被验证的盈利和现金流付钱。 MSCI全球指数的盈利预测年内上调约30%，估值反而收缩14%——股价涨了，估值却更便宜，因为利润涨得更快。国内机构的科技链清单也是同一逻辑：存储、光模块、PCB、液冷，共同点是有订单、有产能利用率、有三季报利润可交叉验证。 更关键的是，共识有个隐含假设：央行只是在撤出宽松，而不是被迫摧毁需求。一旦通胀向工资渗透，股债逻辑会被同时改写。共识越一致，越说明大家在押同一个前提。 03 共识名单之外，才是配置的关键 对于国内的个人投资者来说，我的态度是持有资产，并调整结构。三季报就是验证窗口，能拿到份额的和凑热闹的会彻底分化，现在追进去，买的是分化前的均价。 今天就先写到这儿。我是不爱穿西装的前理财投资经理贝勒，带你了解理财背后的门道～如果这篇对你有用，点个在看支持一下 🎈祝您暴富～ 阅读原文 文章原文

就在A股低迷之际，高盛近期发了一份关于中国AI的重磅研究，标题叫"China is coming"。看完之后，我觉得有几个判断值得跟各位大佬聊聊。 第一，中国AI的真实分量被低估了 多数人知道DeepSeek带动了一波行情，但未必注意到一个事实：从2025年初到现在，中国AI上市公司累计创造了约5万亿美元的市值增量。目前A+H市场每成交两块钱，就有一块多跟AI有关。AI已经不是一个赛道了，它就是市场本身。高盛建了一个覆盖全球6000多家AI公司的研究池，总市值75万亿美元，中国公司占其中10%，但资本开支占14%，收入占24%。花得多、挣得少——典型的高增长阶段特征。 第二，中国在AI产业链上的存在感，呈"分层"结构 很多人习惯用"追赶"来描述中国AI与美国的差距。但高盛把产业链拆成29个细分领域逐一比较后，画面要复杂得多。在物理层——电力、材料、制造——中国的统治力远超多数人的认知，几个关键环节的全球份额超过一半。在中间层，部分领域已经并跑甚至领先。但在尖端层，差距仍然显著，而且不是一个环节的问题，是多个环节同时落后带来的乘数效应：供应链上几个环节各落后一代，叠加出来的算力差距可能远不止一代。 用"追赶"来描述可能不够准确。更贴切的说法是：中国在平行建设另一套体系，底层是制造能力和成本优势，上层是政策驱动的内循环。 第三，市场其实给出了两个价格 高盛把中国AI公司分成出口型和内需型两条线。出口型搭全球AI基建顺风车，内需型押中国AI生态自成一体。 有意思的是，出口型公司增速更快（44%），估值却更低（21倍PE）；内需型增速更慢（26%），估值反而更高（37倍PE）。市场在为什么付溢价？这个溢价合不合理？这是理解中国AI投资逻辑的关键问题。 阅读原文 文章原文

就在A股低迷之际，高盛近期发了一份关于中国AI的重磅研究，标题叫"China is coming"。看完之后，我觉得有几个判断值得跟各位大佬聊聊。 第一，中国AI的真实分量被低估了 多数人知道DeepSeek带动了一波行情，但未必注意到一个事实：从2025年初到现在，中国AI上市公司累计创造了约5万亿美元的市值增量。目前A+H市场每成交两块钱，就有一块多跟AI有关。AI已经不是一个赛道了，它就是市场本身。高盛建了一个覆盖全球6000多家AI公司的研究池，总市值75万亿美元，中国公司占其中10%，但资本开支占14%，收入占24%。花得多、挣得少——典型的高增长阶段特征。 第二，中国在AI产业链上的存在感，呈"分层"结构 很多人习惯用"追赶"来描述中国AI与美国的差距。但高盛把产业链拆成29个细分领域逐一比较后，画面要复杂得多。在物理层——电力、材料、制造——中国的统治力远超多数人的认知，几个关键环节的全球份额超过一半。在中间层，部分领域已经并跑甚至领先。但在尖端层，差距仍然显著，而且不是一个环节的问题，是多个环节同时落后带来的乘数效应：供应链上几个环节各落后一代，叠加出来的算力差距可能远不止一代。 用"追赶"来描述可能不够准确。更贴切的说法是：中国在平行建设另一套体系，底层是制造能力和成本优势，上层是政策驱动的内循环。 第三，市场其实给出了两个价格 高盛把中国AI公司分成出口型和内需型两条线。出口型搭全球AI基建顺风车，内需型押中国AI生态自成一体。 有意思的是，出口型公司增速更快（44%），估值却更低（21倍PE）；内需型增速更慢（26%），估值反而更高（37倍PE）。市场在为什么付溢价？这个溢价合不合理？这是理解中国AI投资逻辑的关键问题。 关于这份报告里更详细的数据—具体细分领域的中美能力对比、出口型与内需型的具体标的筛选、以及基于这些数据的配置思路——我在知识星球做了

10月12日，A股没能延续上周五的V形反弹。沪深两市成交约1.54万亿元，较上一交易日减少3627亿元，超过4300只股票下跌。上证跌0.43%，深成指跌2.03%，创业板跌2.61%，上证50则逆势涨0.43%。 大盘与成长指数的分化，已经讲清了这一天的故事：资金从高风险的成长资产中撤出，转向确定性更高的防御品种。 为什么跌 我认为现阶段是因为三个因素叠加。 AI硬件估值消化仍在继续。光通信、CPO、PCB、半导体集体走弱。市场在问一个基本问题：AI巨额资本开支何时转化为可验证的商业回报。三季报是下一个关键窗口。在此之前，高估值和拥挤持仓本身就是压力。 外部扰动也在起作用。美国国际贸易委员会对部分数据中心供电系统启动337调查。调查不等于侵权成立，但在风险偏好下降的环境里，不确定性会被放大。电子板块主力单日净流出53.58亿元。 上周五ETF大幅净流入227亿元带来的反弹，本质上是超跌后的技术修复。没有后续资金持续流入和盈利验证，修复很难变成反转。 资金去了哪里 资金没有离开，只是换了方向。 银行继续走强，工行、建行、中行等多家大行创历史新高。现金流稳定、分红明确，在成长股承压时自然成为避风港。 传媒、影视也在活跃。短剧出海、AI内容商业化、版权资产重估构成独立的产业催化。但短期上涨仍需利润兑现支撑，不能仅凭涨停数量判断新主线形成。 一个值得注意的对比：AI出口型公司预期盈利增速44%，估值21倍PE；AI内需型增速26%，估值37倍PE。市场为"国产替代"付了很高的溢价，合不合理，取决于后续盈利兑现速度。 机会在哪里 我认为当下最值得做的就是提高防御权重，保留对盈利确定性较高的成长行业的研究。"科技+红利"的哑铃型配置可能成为下一阶段的主流思路。 具体关注三条线。红利资产作为底仓，银行、电力在利率下行和资产荒背景下逻辑未变。供给出清后盈利可能改善的周期行业，需结合产能数

10月12日，A股没能延续上周五的V形反弹。沪深两市成交约1.54万亿元，较上一交易日减少3627亿元，超过4300只股票下跌。上证跌0.43%，深成指跌2.03%，创业板跌2.61%，上证50则逆势涨0.43%。 大盘与成长指数的分化，已经讲清了这一天的故事：资金从高风险的成长资产中撤出，转向确定性更高的防御品种。 为什么跌 我认为现阶段是因为三个因素叠加。 AI硬件估值消化仍在继续。光通信、CPO、PCB、半导体集体走弱。市场在问一个基本问题：AI巨额资本开支何时转化为可验证的商业回报。三季报是下一个关键窗口。在此之前，高估值和拥挤持仓本身就是压力。 外部扰动也在起作用。美国国际贸易委员会对部分数据中心供电系统启动337调查。调查不等于侵权成立，但在风险偏好下降的环境里，不确定性会被放大。电子板块主力单日净流出53.58亿元。 上周五ETF大幅净流入227亿元带来的反弹，本质上是超跌后的技术修复。没有后续资金持续流入和盈利验证，修复很难变成反转。 资金去了哪里 资金没有离开，只是换了方向。 银行继续走强，工行、建行、中行等多家大行创历史新高。现金流稳定、分红明确，在成长股承压时自然成为避风港。 传媒、影视也在活跃。短剧出海、AI内容商业化、版权资产重估构成独立的产业催化。但短期上涨仍需利润兑现支撑，不能仅凭涨停数量判断新主线形成。 一个值得注意的对比：AI出口型公司预期盈利增速44%，估值21倍PE；AI内需型增速26%，估值37倍PE。市场为"国产替代"付了很高的溢价，合不合理，取决于后续盈利兑现速度。 机会在哪里 我认为当下最值得做的就是提高防御权重，保留对盈利确定性较高的成长行业的研究。"科技+红利"的哑铃型配置可能成为下一阶段的主流思路。 具体关注三条线。红利资产作为底仓，银行、电力在利率下行和资产荒背景下逻辑未变。供给出清后盈利可能改善的周期行业，需结合产能数

阿姆斯特丹到处是郁金香的影子。 不是花季，但这座城市的博物馆、商店、甚至下水道的盖子上，都能找到这种花的痕迹。荷兰国家博物馆里，17世纪的金银器皿旁边，摆着几只绘有郁金香的花瓶，釉色温润，花瓣舒展，仿佛三百年前的春天从未离开。 我站在展柜前，脑子里想的却是另一件事：当年那些为郁金香球茎疯狂的人，跟今天追着AI股票的人，到底有什么不一样？ 后来我去查了档案，发现一个有意思的事实：郁金香狂热的故事，可能比我们以为的要温和得多。历史学家翻遍了17世纪的记录，发现"全民炒花、举国破产"更像是一出被反复加工的劝世戏。 但有一件事是确定的：危险发生在买入理由改变以后——买家不再关心自己愿为花付多少，而是相信下一位买家会付更多。价格上涨又成为这个判断的证据，于是价格开始证明价格。 回酒店后，我继续想这个问题。AI和郁金香，到底有什么共同点？又有什么区别？ 想着想着，我忽然意识到，这件事可能比想象中复杂得多。它不只是"泡沫会不会破裂"的问题，而是涉及更根本的几个问题： 看对未来，就等于赚到钱吗？ 技术有价值，就等于股票值得买吗？ AI能创造生产率，那这些率益最后归谁——是企业、客户，还是被竞争吃掉了？ 这些问题，我在阿姆斯特丹想了一整夜，因为它背后还有一连串的问题： 比如，一家优秀企业完全可能是一笔糟糕的投资，因为交易的价格很可能会透支企业的价值。 再比如，产业链上游的繁荣，可能与下游回报承压同时发生——设备供应商收到货款，但买设备的企业可能还在等回款。 这些是我在阿姆斯特丹想明白的。完整的思考过程，包括我怎么一步步拆解这些问题、最后得出什么结论，我在星球里写了。 如果你也想过"AI是不是下一个郁金香"，或者你持有AI相关资产但心里没底，可能值得看看。 你认为AI和郁金香泡沫，最大的相似点是什么？评论区聊聊。 今天就先写到这儿。我是不爱穿西装的前理财投资经理贝勒，带你了解理财背后的门道～如

01 利好都在，市场却不买账了 国庆假期后第一个交易日，上证指数下跌0.79%，创业板下跌3.15%，科创50大跌4.82%，超过3700只股票下跌。 有意思的是，假期里海外科技股表现不错，9月制造业PMI重回50以上，央行还安排了1.2万亿元买断式逆回购，向银行体系投放资金。 利好都在，市场却选择下跌。问题不在于缺少利好，而在于投资者已经不愿意为早已知道的利好支付更高价格。 02 市场正在从奖励想象力，转向奖励兑现能力 真正变化的，不是科技产业的逻辑，而是市场给未来定价的方式。 跌得最狠的恰恰是此前最热门的方向：半导体、CPO、存储芯片、AI算力。但AI产业并没有突然恶化，海外企业仍在投资算力，需求也没消失。 产业没变，股价为何剧烈调整？ 因为好的产业，不一定始终是好的投资。当股价提前反映了未来三五年的增长，业绩继续改善也未必能推动股价上涨。估值抬到一定程度，市场就会追问：订单增长了多少？利润兑现了多少？ 成交额也印证了这一点：从节前的1.44万亿元放大到1.68万亿元，上涨家数却没有改善。成交活跃只说明交易拥挤，并不说明买方占优。 同时，银行、煤炭、油运反而相对坚挺。这不是市场不爱科技，而是资金在重新比较风险与收益：远期增长一旦被怀疑，当下就能产生利润和分红的公司更有吸引力。 03 别急着猜底，先检查组合 现阶段我更倾向于观望，而不是急于判断底部。 我在等几个信号：上涨广度改善、科技核心资产不再跑输大盘、资金指标方向一致。 更重要的是重新检查组合：同时持有半导体、CPO、AI算力、机器人，看似分散，实际都在承担同一个风险——科技高估值能否维持。持仓数量上的分散，不等于风险来源上的分散。 也别因为跌得多就觉得便宜：估值下降时盈利预期若同步恶化，便宜可能只是错觉。 这一轮下跌后，你会减仓科技，还是拿着等兑现？ 今天就先写到这儿。我是不爱穿西装的前理财投资经理贝勒，带你了解理

学金融的人往往从概念和公式入门。从报表与估值到宏观数据，学得越多就越容易觉得市场可以算清楚。 金融从历史中生长并随人的欲望与恐惧变化。信用背后是信任，资本背后是冒险，而价格背后是无数人对未来的想象。 近年走过西欧、北美和中东，我更加确信要形成自己的判断，还得读懂知识背后的世界以及身处其中的人。 “ 本文为精简版，完整版参见知识星球。 一、理解自己 在华尔街，我见过出色的分析师在市场熔断时和普通人一样恐慌。知道风险并不意味着能够从容面对风险。 一个完整的决策系统需要三个角色：顾问分析事实，教练觉察情绪，哲学家思考时间与人生目标。金融教育主要训练第一个，另外两个往往要靠对历史和哲学的阅读以及生活经历慢慢补上。 同样一次下跌有人面对的是账面波动，有人担心的却是房贷与父母的医疗费用。我们害怕失去的钱里装着已经付出且无法重来的日子，也装着对未来生活的安排。 复盘也需要这份诚实。一次盈利可能包含运气，一次亏损也未必意味着分析毫无价值。只看结果便容易把别人的幸运当成能力，再拿它苛责自己。 * 摄于荷兰国家博物馆 二、敬畏历史 阿姆斯特丹水坝广场的郁金香纪念品让我想到当年的投机热潮。一朵花背后是人们对迅速致富的期待。面对新技术我们同样需要分辨技术的前景与围绕它的故事，以及今天为它支付的价格。 我走过柏林犹太博物馆的流亡之路，呼吸会不自觉收紧。馆方记录过一条毛巾：母亲把它放进离开德国的儿子的行李箱，后来在奥斯维辛遇害。儿子一直没有使用它，仍保留着母亲折好的模样。 时代的巨变落到一个家庭身上可能就是再也见不到某个人。站在今天追问他们为何没有早些离开，也容易忽略家人和生计以及出境条件的重重牵绊。 历史保存了许多人认真生活并努力判断，却仍无法掌握命运的经历。它让我们理解风险也提醒我们尊重人的处境。尤其回望他人的选择时，我们需要承认自己知道后来的结局，而他们面对的未来仍然是一团迷雾。 * 摄于荷兰阿

其实，我很早就不需要亲自处理一线的投资任务了，但是我依旧坚持定期出去走一走、看一看。 远一点的话就是出国。但是，此前在金融机构不是很方便，不一定都能成行。即便如此，我也尽量争取在全国不同地区出差，以及和不同金融机构交流的机会。 因为我坚信：要做好投资，不仅要会关起门来看书，还要多出去看看这个世界。 *摄于荷兰阿姆斯特丹王宫。这里曾经是阿姆斯特丹市政厅。 01 公式之前，先读懂题意 很多人认为金融是一道数学题。做得久了，我越来越觉得，它首先是一道语文题。 同一句政策表述，有人读出机会，有人读出风险。不同的理解形成不同的预期，再通过买卖，变成我们看到的市场价格。 对我而言，投资研究有两个重要任务：尽可能找到贴近现实的发展方向，再识别市场在哪些地方理解错了，争取在价格修正时获得收益。方向、价格与时机，都需要判断。 我相信，很多从业者都有类似的体会：从CFA，也就是特许金融分析师考试的概念和公式入门，十年之后才越来越理解“信息差”的分量。公式可以精密，前提却可能错了。 对现实的理解有偏差，计算得再认真，也可能离答案越来越远。 02 信息差，也藏在解释之中 我理解的信息差，也包括同一条公开信息，在不同背景下被赋予了怎样的含义。要读懂它，需要对当地社会形成切身感受，也需要知道当地的信息如何经过选择、加工和解读，最终成为我们读到的新闻。 一件事为什么被报道？标题强调了什么？哪些背景被省略？这些问题，恰好也是语文课教过我们的阅读方法：联系上下文，理解措辞，辨认字面之外的含义。 看懂新闻，还要知道新闻中的人如何理解自己的处境。 比如谈中国国债，我们自然是知道不可能违约的。就其本质，是因为本地投资者可能更看重对本国制度和政府应对能力的理解，而海外评级视角则可能更关注赤字与债务约束。换一个视角，假设你是美国人，会怎么看美国的国债呢？ 另外，加息预期也是如此。9月份加息的消息早已在华尔街

“ 《行万里》是这个公众号的一个和人文相关的合集。此前，我已经写过美国札记。感兴趣的朋友们可以检索历史稿件。 01 在书本与道路之间，理解真实的世界 我基本上每年都会安排一次海外旅行。这既与工作有关，也出于兴趣。以前在金融机构工作，出国不是很方便。现在离开机构之后，多了一些“说走就走”底气。 从专业上来说，我的投资策略方向是 “全球大类资产配置” ，或者叫“Global Multi-Assets”,也就是在不同国家和不同类型的资产之间寻找性价比最高的资产类型和投资策略。 研究这些市场，需要看数据、读政策，也需要走进当地生活，感受抽象数字背后的人如何工作、消费和安排未来。 * 摄于德国法兰克福银行区，也就是德国的“陆家嘴”。 这些感受，是我保持交易敏感性的一种方式。它们未必能直接给出投资答案，却能帮助我发现值得追问的问题。 作为一个人文地理控，我也深知读万卷书与行万里路之间巧妙的互文关系。书本让眼前的风景有了来处，旅途则让书中的知识有了具体模样。回来以后重新翻书，有些曾经一带而过的段落，也会读出不同的意味。 有了这些一手的经历和感受，书本里那些冰冷的公式和原理，也会变得有温度。 * 欧洲央行的总部同样位于法兰克福。 02 德国，值得加入我们的金融参照系 这次行程从荷兰开始，随后大部分时间留给德国。前者承载着我对资本主义发展历史的好奇，后者则是关注这个“默默无问”但是和我国很多地方都相似的金融和文化环境。 * 上图摄于荷兰阿姆斯特丹王宫。阿姆斯特丹人自认为是天神Atlas的后代，并用这座宫殿记录下了他们的野心。 德国的文化影响延伸到欧洲大陆的许多地方。德语在多个邻国的使用，以及德语与荷兰语之间的亲缘关系，都提醒我们：理解一个国家，需要把它放回周边的历史与地理之中。 * 上图摄于柏林墙遗址。东德的社会实验以失败告终，但是这段历史仍然留给我们很多反思。 谈到金融