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1月15日，Morgan Stanley发布重磅研报"Memory – How to Play the New AI Bottleneck"，系统性阐述了一个正在发生的范式转移：AI推理的核心瓶颈，正从算力切换到内存。 报告测算显示，2026年仅文本AI推理就将消耗全球35%的DRAM供给和92%的NAND供给。这不是预测，是即将到来的现实。 为什么内存突然成了稀缺资源？大摩团队拆解了背后的技术逻辑。 KV Cache正在成为transformer推理的首要内存约束——随着上下文长度和并发量增加，内存需求线性增长，在算力触顶之前就会先把高带宽内存吃满。 Agentic AI需要context来避免幻觉、需要reasoning来分步思考、需要multimodal来处理图像视频，每一个特性都在扩大内存的胃口。 研报中有一句话很有意思："An AI assistant that remembers everything is more useful than a bigger model that remembers little."（一个记得住所有事的AI助手，比一个更大但记不住事的模型更有价值。）这句话本质上解释了为什么memory systems正在成为agents背后隐藏的复杂性核心。 供给端呢？ 三大厂把产能往高利润的Server DRAM和HBM上倾斜，PC、手机、消费级内存被严重挤压。结果就是全面涨价。 1Q26的channel check显示，Server DRAM环比涨60-65%，PC DDR5涨80-85%，NAND涨50-80%，legacy DDR4甚至被预测涨93-98%。库存已经降到危险水位，而客户开始恐慌性囤货。 看一下“存储王”韩国的原材料进.... 大摩给出的交易策略是"bottleneck即winner"。 DRAM首选Samsung、SK

巴克莱1月14日发布SK hynix首次覆盖报告，直接给出Overweight评级，目标价615欧元，较当前443欧元有近40%上涨空间。 核心结论：AI驱动的内存需求正在创造一个前所未有的supercycle。 这份报告的核心逻辑很简单：AI服务器对内存的需求正在指数级增长，而供应端受限于产能扩张周期，2026/2027年晶圆增长仅10-13%。 供需缺口短期内几乎不可能收窄。 数据层面相当激进。巴克莱预测SK hynix 2026年收入将达到2092亿韩元，较2024年的662亿韩元增长超过三倍。 净利润从198亿跃升至1065亿，EPS从28,419韩元飙升至149,581韩元。这意味着按当前股价，2026年P/E仅5.1倍。 HBM依然是核心护城河 SK hynix在HBM领域的技术领先预计将延续数代，而Yongin新厂区的投产将在2027年开始释放产能。 三星虽在追赶，但巴克莱认为短期内不构成实质威胁。中国内存厂商CXMT的市占率已达10%，但受限于设备禁令，技术落后2-3代，暂不改变全球供需格局。完整版已经上传到星球又是一个存储的超大Lift... 平时文章和视频经常提到的知识星球就是 KZG 分享观点、研报、快讯解读的地方。下面这里是加入的任意门，入场后有对应的讨论群组，快来试试吧。

1月14日，华尔街顶级研究机构Bernstein发布了2026年美国IT硬件行业展望。 报告开篇即抛出核心判断：AI驱动的智能革命远未结束，由此引发的数据爆炸正在创造一个前所未有的存储超级周期。 NAND现货价格单季度飙涨超过250%，这在历史上极为罕见。 报告最核心的变化是对SanDisk的大幅上修... 分析师Mark Newman将目标价从300美元直接调高至580美元，对应FY27 EPS预测52.66美元，较市场共识高出129%。 这种级别的认知差在卖方研报中并不常见，背后是对NAND供需格局的重新评估。 关键是涨价的速率和订单...属于量价 供给端的故事很简单：除了中国的YMTC，全球几乎没有新增NAND产能。而需求端，NVIDIA在CES上发布的Vera Rubin架构彻底改变了游戏规则。 研报原文指出，"Context is the new bottleneck, Storage must be rearchitected"（上下文成为新瓶颈，存储架构必须重构）。 新架构下，每颗GPU对应的SSD需求从1-4TB跃升至16TB，这是5倍级别的增量需求，而且这些需求集中在高端企业级NVMe SSD。 另外一个超级PICK：希捷 同样被列为top pick的还有Seagate。在HDD领域，市场高度集中，厂商对产能扩张保持克制，ASP因此得到支撑。 更关键的是，Seagate在HAMR技术上领先Western Digital约两年，这直接转化为成本优势和毛利率差距——Bernstein预计到2030年STX毛利率将达到53.1%，而WDC仅为45.3%。 硬币的另一面是OEM厂商。存储价格上涨意味着成本压力，HPQ和SMCI的EPS可能被侵蚀高达19%。 报告还特别提到Apple——短期内凭借长期供应协议可以对冲涨价压力，但后续机型涨价几乎不可避免，这可能影响出

1月15日，央行副行长邹澜在国新办新闻发布会上系统阐述2026年货币政策取向。 最核心的信息：降准降息空间明确存在，结构性货币政策工具利率全线下调25BP，科创与民企获得万亿级定向支持。 今天发布会连续大招... 邹澜在发布会上给出了清晰的政策坐标。准备金率方面，当前金融机构法定存款准备金率平均为6.3%，"降准仍然还有空间"（there is still room for RRR cuts）。 利率方面，美元处于降息通道，汇率不构成强约束，加之银行净息差企稳、大量长期存款到期降低付息成本，"降息创造一定空间"。 结构性工具层面动作密集。 科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元，同时将研发投入较高的民营中小企业纳入支持范围。 民营企业再贷款单设1万亿额度，由存量划拨5000亿加新增5000亿构成。所有结构性工具一年期利率统一降至1.25%。 数据印证了政策方向的合理性。 2025年全年社融增量35.6万亿元，同比多增3.34万亿；债券等非贷款融资占社融比例首次突破50%。金融供给侧结构性改革的成效，正在数据层面得到验证。 汇率立场同样值得关注。 邹澜明确表示，"中国没有必要也无意通过汇率贬值来获取国际贸易的竞争优势"。 约60%进出口贸易受汇率波动影响较小，人民币将继续双向浮动、保持弹性。这是对外部质疑的正面回应。只可惜了，这一系列又是盘后...不知道大家明天还会不会记得，反正今天缩量了10000。

1月16日，台积电发布2024年Q4财报。净利润5057亿新台币，同比增长57%，大幅超越市场预期的4784亿。 单季营收868.46亿新台币创历史新高，毛利率攀升至59%。 先看需求端的结构性变化。高性能计算HPC贡献了Q4营收的53%，智能手机占35%。CFO黄仁昭在财报会上透露，2024年AI加速器产品收入占比已达"mid-teens percentage"（约15%），且"even after more than tripling in 2024, we forecast AI accelerator revenue to double in 2025"。 翻译过来就是：2024年翻了三倍还不够，2025年还要再翻一倍，体现出AI巨头们的饥渴需求。 制程端的领先优势持续扩大。3nm贡献26%晶圆收入，5nm贡献34%，7nm及以下先进制程合计占比达74%。与此同时，CoWoS先进封装产能依然供不应求，2024年收入占比8%，2025年将突破10%。 资本开支的激进程度同样值得关注。2025年capex指引380-420亿美元，较2024年的297.6亿美元大幅跃升，其中70%投向先进制程研发。2nm将在下半年量产，魏哲家表示客户对2nm的需求甚至超过了当年的3nm。亚利桑那州工厂已开始4nm量产，良率与台湾本土持平。 按照前面的优势，两纳米的良品率也必然领先... 地缘政治的不确定性依然存在。 特朗普关税政策、美国出口管制、中国市场的收入占比（约7-8%）都是潜在风险点。但魏哲家的态度很明确：AI需求是真实的，我们一个关键客户说现在的需求"insane"，而且会持续数年。 当全球最聪明的钱都在押注AI，台积电就是那个收过路费的人，真不愧是中概一哥。 这批摩根的一个TSMC深度分析也已经发到星球。

据Bloomberg独家报道，全球多国央行正紧急协调，准备以国际清算银行BIS名义发布联合声明支持鲍威尔，最快今日公布。 这是现代央行体系建立以来，全球央行首次以集体姿态介入一国央行独立性争议，信号意义远超事件本身... 上周五，美国司法部向美联储送达大陪审团传票，威胁以伪证罪起诉主席鲍威尔。表面理由是他去年6月在参议院银行委员会作证时，关于美联储大楼装修超支问题的陈述涉嫌误导国会。 但鲍威尔周日破例录制视频公开回应，将调查定性为"pretext"（借口），直指真实目的是施压降息。 原话是"The threat of criminal charges is a consequence of the Federal Reserve setting interest rates based on our best assessment of what will serve the public, rather than following the preferences of the President"（刑事指控威胁是美联储基于最佳判断而非总统偏好设定利率的后果）。 市场反应印证了这一判断的严重性。黄金突破4600美元创历史新高，白银冲上86美元，美元指数跌至近十年低点。 华尔街将其定义为"Sell America"交易——投资者开始对美国资产计入政治风险溢价，这种待遇此前只出现在新兴市场。 BIS的介入使事件性质进一步升级。这家总部位于巴塞尔、由63家央行组成、覆盖全球95%GDP的机构，被称为"央行的央行"。 它选择以联合声明形式表态，等于向华盛顿传递明确信息：央行独立性是全球金融稳定的基石，触碰这条底线将引发系统性连锁反应，这种东西一般吓不到他.... 回头半夜，如果老哥更激烈的言辞就更刺激了....

1月13日收盘数据，沪深两市成交额达36510.65亿元，较前一交易日再增496亿，连续两日刷新A股历史纪录。三市合计（含北交所）成交额约3.71万亿元。 市场用真金白银投出了一张史无前例的选票。仅上午半天，两市成交就达2.44万亿，较前日同期放量超1280亿，全天最终定格在3.65万亿这个数字上。 这意味着A股正式进入了"巨量交易区"——一个在过去从未触及的流动性区间。 但量能的狂欢并未带来指数的延续。沪指在今天终结了罕见的17连阳，收出一根带量阴线，超3700股下跌。 板块层面呈现明显的"切换"特征：医疗服务、贵金属等防御板块逆势走强，诺思格、普蕊斯封板；而前期领涨的商业航天、半导体、通信设备则集体回调，中国卫通甚至跌停。 这种结构性分化传递的信息很直接——在4100点上方，多空博弈已进入"white-hot stage"（白热化阶段）。巨量首阴的出现，往往是市场从单边上涨转向震荡整固的前兆。 接下来几个交易日的缩量幅度与支撑位表现，将决定这轮行情的持续性，与此同时，今日的日本韩国股票继续创立式新高，说明亚太的估值仍然上升。稳住稳住....

UBS Global Research于2026年1月11日发布重磅研报，标题直截了当：《Why 10% credit card interest rate caps are unlikely, and what the knee-jerk reaction may be》 研报核心观点明确——利率上限大概率不会落地，但短期市场情绪冲击不可避免。 那意思这玩意儿纯就是一个作秀..伤害商业银行利益太大，最后应该会被叫停 川普在社交媒体上的表态很清晰：从2026年1月20日起，信用卡APR实施10%上限，有效期一年。时间节点选在midterm选举前， affordability议题正是选民痛点。但UBS的判断同样清晰：这需要国会立法，行政令几乎必然面临overwhelming legal challenges。 CFPB的late fee rule已经“dead in the water”，信用卡行业的游说能力在2025年Genius Act讨论中已充分展现。 但假设真的落地，影响有多大？UBS原文写得很直白："It's just math"（就是算术题）。 美国的银行卡普遍利率是15%到18% 信用卡承销的through-the-cycle loss assumption通常在5%左右，而当前各大发卡行的charge-off rate差异显著：AXP仅2.10%，JPM为3.15%，而BFH高达7.37%。 再叠加JPM best-in-class的2.41% cost of deposits和运营成本，10%利率上限将直接cut off credit availability to those that need it most，也就是中低收入美国人。 Consumer spending占美国GDP约70%。Boston Fed数据显示，年收入低于8.3万美元家庭的信用卡消

2026年1月12日，A股单日成交额达到3.6449万亿元，较此前3.48万亿的历史纪录再抬高4.6%。沪指收于4165点实现17连阳，超4100只个股上涨，AI应用、商业航天、军工等板块出现涨停潮。这是一个需要被认真解读的市场信号。 但是这次和上次有什么不一样？ 先看杠杆水平。 两融余额虽然首破2.6万亿创历史新高，但占流通市值比例仅2.5%左右，明显低于2015年杠杆牛市时的4.7%峰值。换句话说，这轮行情的"量"更多来自机构与ETF的配置需求，而非散户加杠杆的疯狂。 再看资金结构的长期变化。 截至2025年底，ETF总规模突破6.02万亿，一年增加2.2万亿；居民定期存款相比2023年同期少增3.4万亿，而银行理财、公募基金分别多增4.3万亿和2.8万亿。 所谓"存款搬家"（deposit migration）正在从概念变成现实，只是节奏比市场预期更温和。 这意味着什么？ 3.64万亿更像是新一轮高成交平台的"量能标志"，而非2015式的单次泡沫顶点。 后续演化的大概率路径是：高位震荡、风格轮动、成交平台抬升到2-2.5万亿的新常态。 对交易者而言，"看指数不如看结构"，将成为这一阶段的核心命题。太疯狂了，看看盘后会不会有官方的讲法，另外，今天晚上应该是预定了要上联播了... 为啥 KZG 每天更新很多条，你却只能看见一条？因为没有点五角星，按照下面步骤操作即可。

北京时间1月12日早间，美联储官网罕见发布主席视频声明：司法部于1月9日送达大陪审团传票，威胁就2025年6月国会证词提起刑事起诉。 调查切入点是总部大楼翻修项目，但华尔街日报首席经济记者Nick Timiraos率先定性为"前所未有的干预"。 背景需要拉长来看。特朗普第一任期就多次称鲍威尔为"敌人"，2025年重返白宫后持续施压降息，12月29日更公开威胁起诉..... 诺奖得主Paul Krugman称其为"devastating blow to institutional trust"（对机构信任的毁灭性打击），前IMF副总裁朱民则从全球视角警告金融稳定风险。 往后看，1月28-29日FOMC会议将成为关键观察窗口。 基准情景（概率50%）是调查持续但无实质指控，鲍威尔被迫提前离职；风险情景（30%）则是调查升级至正式起诉，触发宪法危机。 破坏央行独立性的短期收益，历史反复证明将以长期通胀失控为代价。 现在的黄金白银疯涨都在说明问题...鲍威尔表态要硬钢到底....