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行业量化 · 大宗商品 关税抢运、刚果金锁矿与电气化缺口合流 2026.09.07 9月7日夜，LME期铜冲上14530美元/吨刷新纪录；这不是周期反弹，而是关税抢运、刚果金锁矿与AI电气化的三股合流。 9月7日夜盘，LME期铜最高触及14530美元/吨，年内涨约16%；沪铜主力同步站上10.9万元/吨。 最反常的信号在现货端：现货对三月合约升水一度达545美元/吨，创20余年极值，注销仓单占比约50%。 -30% LME库存（近一月） -85% 上期所库存（vs 3月高点） 69.6万 COMEX库存（短吨，纪录） 库存跨洋搬家：非美交易所被抽干，COMEX已占三大交易所库存约七成。 供给连续塌方：刚果金8月6日起禁铜钴精矿出口，智利El Teniente扩建暂停至2029年，现货加工费连负19个月。 需求端被AI重估。标普全球测算，数据中心用铜将从2025年110万吨增至2040年250万吨。 精炼铜供需缺口（万吨）与机构目标价（美元/吨）2026年缺口21.9万吨2027年缺口37.9万吨现价 9/714530瑞银目标15000（年底） 来源：瑞银、ICSG、S&P Global 2026.09 瑞银："deficit widening from 219kt to 379kt"（精炼铜缺口由21.9万吨扩至37.9万吨）——瑞银 2026.09 三大交易所库存对照 维度 LME 上期所 COMEX 最新库存 20.78万吨 6.3万吨 63.1万吨 近期变化 ▼约30%/月 ▼85% ▲连增至纪录 占三所比重 约23% 约7% 70.8% 注销仓单 约50% — 低 区域状态 被抽干 被抽干 关税堆积 连降/连增 42个交易日 3月来下行 46个交易日 综合：同一批铜在跨交易所迁移，全球"显性短缺"被美国关税人为放大 推演链条：矿端紧缺→冶炼线缆成本抬升→

欧央行、美联储、日央行背靠背收紧，16万亿日元套息盘悬顶 2026.09.07 ⚠ 10日欧央行、15日美联储、18日日央行，11天背靠背议息；日本加息已被完全定价，4万亿美元套息盘还没撤。 8月非农16.2万人、近三倍于预期，美联储9月加息概率一周内由35%跳升至约60%。 欧央行10日加息25bp至2.5%已完全定价，欧元区8月通胀反弹至3.3%的三年高位。 引信在东京：日央行18日加息概率74%，掉期押注明7月前连加三次。 11天议息倒计时与市场定价（截至2026.09.07）9/10 欧央行+25bp 100%9/11 美国CPI环比预期0.4%9/15-16 美联储加息概率约60%9/18 日央行概率74% 来源：CME FedWatch、OIS掉期定价、华尔街见闻 2026.09.07 广发证券测算，全球日元套息盘约4万亿美元、近全球GDP的3.5%，7月净空单峰值16.3万张。 摩根大通："above 155 accelerates the squeeze"（升破155挤仓加速）——摩根大通 2026.09 2024年8月预演：日经单日跌12.4%，比特币两日跌7.1%，纳指十日跌约10%。 上一次套息平仓潮：各资产最大回撤（2024年7-8月）日经225（单日）-12.4%纳指100（10日）-10%比特币（2日）-7.1%MSCI新兴市场（月内）-4.8% 来源：BIS第90期公报、广发证券、财联社 2026.08 三重收紧叠加下，链条是日元升值→套息盘抛售美债美股→全球估值锚松动。 金与比特币同跌非偶然，最脆两环是高估值AI股与EM货币，暗雷是做空波动率仓位….. 赶紧看看贝森特有没有有点说法，明开盘前。

长鑫说明会真正的信息，不在涨价里 2026.09.07　技术前沿 市场把长鑫当涨价弹性股。说明会给出的却是另一件事：它的客户名单顶端，已经换成了三家云厂。 9月7日下午长鑫开半年度业绩说明会。当日涨6.7%，市值3.97万亿元，A股第一。—— 第一财经 2026.09.07 上半年营收1503.10亿元增873.64%；净利776.05亿元，去年同期亏23.32亿元；主营毛利率84.84%。 DDR5 / LPDDR5X / LPDDR6 / 车规LPDDR5X　HBM：不涉及 这个毛利率不是它做了什么，是它没做HBM。集邦口径，SK海力士HBM位元占比最高，售价涨幅受限，二季度市占滑到24.9%，长鑫9.5%第四。 二季度全球DRAM厂商市占三星39.4%SK海力士24.9%美光23.3%长鑫9.5%二季度全球DRAM产业营收1547.3亿美元，环比+59.5%　来源：TrendForce 2026.09.07 更被忽略的是客户名单顺序。 深度合作客户前三位是阿里云、字节跳动、腾讯，其后才是小米、荣耀、OPPO；上半年服务器产品贡献增加。 账上真正的雷是折旧。 固定资产1815.63亿元，上半年折旧145.10亿元，年化约290亿，占半年营收9.7%。2028年产能翻倍，折旧先于收入落地。 长鑫 SK海力士 美光 Q2市占 9.5% 24.9% 23.3% 是否做HBM 否 是（占比最高） 是 ASP弹性 吃满常规涨价 受HBM年度定价压制 偏Server DRAM Q2营收环比 — +37.9% +65.5% 市占方向 ▲ 上升 ▼ 小幅下滑 ▲ 略升 主力产品 DDR5/LPDDR6 HBM3e/HBM4 Server DRAM 综合：这一季，谁离HBM越远，谁的毛利率越好看。 来源：TrendForce 2026.09.07、长鑫半年报口罩哥的星球 776.05

信息通信十五五规划，13个指标里藏着两处新东西 2026.09.07 这份规划真正的信号，不是钱有多少，是指标表里第一次出现"先进存力"四个字。 9月7日，工信部印发《信息通信行业发展"十五五"规划》，以表格形式列出13个主要指标。—— 新华社 2026.09.07 到2030年，行业收入4.1万亿元，信息基础设施累计投资3.8万亿元，智能算力规模9800 EFLOPS，5G用户普及率95%。 先看这两个数的关系：五年要投的3.8万亿元，和2030年一整年的行业收入4.1万亿元，几乎是一个量级。 智能算力：从1590到980015902026年1月98002030年目标6.2倍四年复合约 +57%/年单位：EFLOPS　现状口径为工信部2026年1月21日国新办发布会 1590 EFLOPS 是今年1月的现状数，当时万卡集群42个。四年做到9800，年增约57%。规划同时要求部署十万卡及以上集群，第一次写进部级规划。 第二处新东西在指标表：基础设施类四项是每万人5G基站数、50G-PON端口数、智能算力规模，以及先进存力规模。 存储进指标，头一回！ 6.2倍算力从哪来，两条路？关键变量：单卡算力还是集群数量路径A 靠单卡升级摊薄电力与机房压力路径B 靠集群扩张万卡42个 → 十万卡先进制程受益2027-2030存力配套算存协同全周期光传输400G以上2026起液冷与供电PUE硬约束2026起不预设概率。可观察变量：万卡集群数季度披露、50G-PON端口数、新建设施PUE口罩哥的星球 对照"十四五"的每万人26个5G基站，新目标50个接近翻倍；但规划措辞重心是老旧网络焕新升级。钱不在铺新，在换旧。 顺着推下去，被点名的环节是400G以上传输、100G光网下沉、50G-PON、液冷与余热回收，以及正文里的鼓励算存协同。PUE与碳排降幅会把液冷从选项变准入条件。Go！

韩国综指收涨4.61%，但两个最大卖盘一个都没走 2026.09.07 ⚠ 全球AI硬件在同一天集体大涨，而美股正在休市。真正变化的不是基本面，是买家名单。 9月7日美加劳动节休市。亚洲自己走出一根大阳线。 韩国综合指数收6995.39点，涨4.61%；SK海力士涨超7%，三星电子涨逾5%。日经225收66399.84点，涨2.12%。—— 每日经济新闻 2026.09.07 A股创业板指涨超3%，沪深两市成交1.95万亿元，较上一交易日缩量846亿元。港股恒指反跌0.93%，剑桥科技却涨超22%。 韩国综指：这根大阳线站在什么位置6/26 收盘 8411.2184117/28 60807/31 65958/20 68529/7 6995.39距6月26日收盘仍低16.8%　单位：点 把K线拉长，6月26日韩国综指收盘还是8411.21点。今天这根大阳线，距那个位置仍低16.8%。 更值得看的是谁在买。韩国证券存托院口径，9月1日至4日散户净卖美光1亿美元、闪迪6861万美元，同期四天净买三倍做多半导体ETF共4.31亿美元。卖资产，买杠杆。 韩国综指：从8411到69956月高位区6/267/287/318/209/78411.216080 盘中6595.456852.586995.397/31 单日 +17.91%，为史上最大单日涨幅当前 vs 6/26 收盘：-16.8%口罩哥的星球 而两个最大的卖盘还在场内：上半年外资净卖韩股148.3万亿韩元，创历史同期最高—— 新华社 2026.07.29；国民年金国内股票比重约30%，高于20.8%目标，7月起已重启再平衡。 所以这不是新周期的起点，是筹码没换手的反弹。天花板不在盈利预测里，在外资与年金的卖单里。 检验点是9月8日美股复市，这根阳线有没有人接。那必须的布鲁！

9月7日到10日，三款折叠屏在72小时内接连发布。**Mate XT 2、小米18 Fold、苹果首款折叠屏，史无前例地挤在同一周。 这不是巧合。 全球智能手机大盘今年暴跌16.7%，折叠屏是唯一还在增长的细分赛道。IDC预计2026年出货2290万部，同比增长12.6%。 苹果的入局最具冲击力。 首款折叠屏备货1000万台，起售价约14999元。调研机构预测苹果首年拿下25%份额，三星从40%跌至32%。 你可能会问，安卓都做到第七代了，苹果凭什么后来居上？你想想，15亿苹果手机存量用户，加上7.8英寸内屏，折叠屏第一次有了"生产力工具"的叙事。 但别忽略维修账单。 主流折叠屏换屏3000至5000元，**Mate X7内屏更换5299元，占整机售价48%。一年后二手保值率仅三成。 三星三折叠上市三个月即停售，首席运营官直言"工艺太复杂、市场太小"。 说白了，这一周是折叠屏的"成人礼"。三家同台，把形态选择、定价锚点、维修成本全部摊开… 所以苹果这回到底是特努斯造神成功，还是复刻 Vision Pro “神话”烂尾mm

路透 9 月 4 日：Anthropic 招股书从下周推到 9 月下旬，路演 10 月中，挂牌落在 11 月 3 日中期选举前几天。 前一天彭博说，150 亿美元循环信贷即将敲定，去年只有 25 亿。 摩根士丹利牵头，十四家银行按每家 12.5 亿一档排队，这四家主贷行同时是承销行。SpaceX 上市前一个月，走的也是这一步。 数字撑得住。7 月年化 650 亿，二季度 115 亿，去年同期 7.87 亿。二季度还录得首次调整后经营利润 5.59 亿。私募估值 9650 亿，投资人张口 2 万亿。 SpaceX 上市后 82 天：从 225.64 到 104.836/12 $1356/15 $225.648/2 $104.839/4 $147.95发行价 $135 · 首日收 $161.11(+19%) · 现市值约 $2.03T 把 SpaceX 的图翻出来。 6 月 12 日 135 美元定价，首日收 161。6 月 15 日 225.64 是顶，8 月 2 日 104.83 是底。七周，腰斩还多，现在 147.95。 裂缝在客户名单。 Ramp 口径下，1% 的客户贡献 80% 企业收入。Anthropic 这边是 Cursor 与 GitHub Copilot，去年 50 亿收入里占了 12 亿。 Cursor 已归 SpaceX，Copilot 归微软。OpenAI 还通知 11 月 12 日切断 Cursor 直连。所以实际上是一次战队的上市… 占队spacex

三个月核心通胀降温，8月CPI定生死 美东9月3日，美联储理事沃勒在路透活动上松口：若通胀延续降温，9月倾向按兵不动。对比7月放鹰，这是一次明显转调。 他的底气是三个月核心通胀：2月还高达4.76%，7月已降至3.05%，五个月砸出一个深台阶，斜率至今没有走平，难怪他敢称改善显著。 "That is a considerable improvement, and the speed of this downward trajectory is encouraging."“这是相当显著的改善，且这条下行轨迹的速度令人鼓舞。”美联储官网 · 沃勒讲稿 2026.09.03 但他先给指标泼冷水：整体PCE与核心PCE并非判断通胀的最佳指标。非市场服务价格约占核心涨幅一半，且多为估算值。 商务部对待定统计口径的修正，可能把12个月PCE读数压低零点几个百分点。一旦兑现，基础通胀好于表观读数，紧缩理由趋薄。 "Nonmarket services prices accounted for approximately half of the increase in core prices."“非市场服务价格约占核心价格涨幅的一半。”美联储官网 · 沃勒讲稿 2026.09.03 三个月核心通胀的下行轨迹02.5%5%4.76%3.05%3.3%2% 目标2月·三个月年率7月·三个月年率7月·十二个月 单位：年率%（PCE口径） · 数据：美联储官网沃勒讲稿（2026.09.03）、财联社 此前沃什鹰派首秀后，9月加息定价一度冲上六成。话音落地，交易员立刻削减押注，回落到五成多。10年期美债收益率走低4bp，报4.754%。 避险资产闻风而动：现货黄金日内拉超2%，升破4470美元关口，白银同步走高；美元指数退回99附近，紧缩交易一天之内完成重定价。 9月加息定价的三次跳变50%100%

缓存读取$1→$0.25，旗舰只占自家花费11%是原因 2026.09.01 [AI]价格表没动，账单动了。Anthropic把"模型回头读旧内容"砍了75%，因为7月旗舰只占自家花费11.4%，10月要按2万亿美元上市。 Anthropic 9月1日发布Fable 5.1，输入输出价格不动，只把缓存读取从1美元砍到0.25美元。—— Anthropic 2026.09.01 缓存读取，就是模型回头翻已经读过的代码和对话。这一项占Fable账单三成多，agent任务占六成。 所以一刀下去，普通任务便宜25%，agent任务便宜45%。0.25美元比半价的Opus 5还低一半，你的任务越长越划算。 缓存读取单价倒挂（$/百万token）Sonnet 5Fable 5.1GPT-5.6 Sol*Opus 5Fable 50.20标价20.25 标价100.40 标价4促销0.50 标价51.00 数据：Anthropic定价页 2026.09.01；*OpenAI GPT-5.6 Sol 促销价至2026.11.21（VentureBeat 2026.09.01）。缓存倍率：Fable 5.1为输入价2.5%，其余模型10%。 为什么砍？Ramp统计7万家企业，7月Fable 5只占Anthropic花费的11.4%，token只占6%，同期GPT-5.6 Sol在OpenAI那边占23%。10月要按2万亿美元上市，旗舰得先卖出去。—— FT/Ramp 2026.08.23 这不是让利，是上市前把旗舰用量拉起来。 Cognition当天就把Devin的Opus 5流量搬去Fable 5.1，说 "a Fable-class model is finally economical"（Fable级模型终于划算了）。—— Anthropic 2026.

苹果无心插柳的AI收租生意 2026.08.31 · 深度叙事 OpenAI扫货数万台Mac，买的不是算力，是macOS这座虚拟机进不去的"数字练功房"——而苹果成了唯一不挖矿、只卖铲子的巨头。 The Information 8月30日报道：OpenAI过去数月采购数万台Mac mini与Mac Studio，用于强化学习与电脑操作智能体训练；Anthropic则通过AWS租用Mac mini做同类工作。—— The Information 2026.08.30 市场第一反应是"Mac替代GPU"。读反了。大模型训练仍在H100上，Mac的角色是RL练功房：智能体要在真实桌面上学会点按钮、开浏览器、发邮件。 关键在许可证。 macOS只被授权跑在苹果硬件上，连AWS都只能整机裸金属上架、一台主机一台Mac、24小时起租。—— AWS EC2文档  Windows能无限虚拟化，macOS环境只能按台买——这是苹果无意间焊出的护城河。 一台Mac被买走的因果链智能体RL训练需真实桌面环境macOS锁硬件AWS 24小时起租只能按台采购数万台 · 交期数周Mac营收+29%FY26Q3 $104亿LPDDR再抽水内存年底+130%E数据:Apple/Gartner 账本已经兑现：6月季Mac营收104亿美元、同比+29%，是苹果增长最快的硬件线；高配定制机交期拉到数周甚至数月，苹果被迫8月25日无发布会突袭上新M6 mini（899美元起）与M5 Ultra Studio（5,499美元起）。 更妙的是定价：四大云今年capex约7,250亿美元，苹果AI capex近乎为零，却以50.1%毛利率按内存克数收费——Studio从96GB升到256GB内存，加价4,000美元。—— Technology.org 2026.08.26 但硬币另一面：统一内存就是LPD