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三星·SK海力士十年豪赌——拆穿口径，盯住 6GW 缺口 2026.06.28 周一李在明把 1,000 万亿韩元（约 6,480 亿美元）摆上台面。听着像砸钱再造一个汉江奇迹——但真问题不在钱。 先泼盆冷水。这 1,000 万亿是三星集团全口径：芯片、AI 数据中心、电池、显示、生物，全算进去。 真正新增的前道晶圆厂，连 SK 海力士一起也就 300–500 万亿，部分还可能把龙仁的产能挪过去。 韩媒 The Elec 直言 "internal talk of relocating some Yongin fabs"（内部曾讨论迁走部分龙仁厂）——所谓"第二集群"，未必全是净新增。—— The Elec 2026.06KZG $648B 三星十年全口径，非纯新增 6 GW 龙仁电力缺口（满产需 15GW） 58% SK海力士 HBM 收入份额 真正的命门是电与水。龙仁满产要 15GW，约 10 台核电机组，目前只落实 9GW，缺口 6GW。更尴尬的是时间：输电主干 2031 年才动工，可晶圆厂 2027–28 年就要通电。 图｜头条数字 ≠ 新增产能 三星集团·十年全口径 ≈ 1,000 万亿韩元 · E为估计半导体~300AI数据中心~350其他~350真正新增前道晶圆厂（含SK）约 300–500AI数据中心多为 OpenAI/SK 主导 MOU，非三星表内开支，口径或重叠 来源：매일경제、Reuters、The Elec，K Research 整理 HBM 仍是发动机。 SK海力士份额 58%、供英伟达约 2/3；三星 2 月抢先量产 HBM4，却只分到 25–30%。 所以别只盯 1,000 万亿。 先看 6GW 缺口和 2031 对 2028 的时间差，再看谁在卖铲子——变压器、SMR、TC 键合

AI 电源涨价潮里，真正的赢家只有一类公司 2026.06.28 · 技术前沿 CHIP这**率半导体涨价，不是周期回暖那么简单——它是 AI 算力第一次把“电→算”的物理瓶颈，推到了台前。 功率半导体突然成了热词。科创板日报一句话给它定调：它 "正成为存储之后的产业新增长引擎"（科创板日报 2026.06.28）。 导火索是 AI。单机柜功率三年涨了约 15 倍，从 Hopper 的 40kW 冲到 Kyber 的 600kW。 单机柜功率 3 年涨约 15 倍，电压被迫从 54V 抬到 800V NVIDIA 机柜代际 · 单柜功率（kW） 40Hopper·54V126GB200·54V210Rubin·54V600Kyber·800V·2027 来源：NVIDIA GTC 2025/2026、SemiAnalysis，口罩哥整理 电压顶不住了。NVIDIA 把供电从 54V 抬到 800V HVDC——铜用量降 45%，但 高压 SiC、GaN 的含量随之爆发。 于是涨价。华润微 2 月领涨，士兰微、扬杰、英飞凌接力，年内 2–3 轮、普遍 10%–20%。一家厂商说 AI 电源订单 "爆满、根本做不过来"。 但别急着喊“下一个存储”。国内 SiC 还只是 止跌趋稳、车规功率仍在降价——爆满只在 AI 一条窄缝。 同一轮涨价，IDM 增收增利、Fabless 增收不增利 2026Q1 归母净利同比（%）· 红涨绿跌 +40.6士兰微·IDM+41.0扬杰·IDM−12.7新洁能·Fab−28.8东微·Fab 来源：各公司 2026 年一季报，口罩哥整理 真正像存储的，是 份额再分配：谁卡住成熟产能 + SiC 自产，谁就吃毛利。一季度已分化——IDM（士兰微、扬杰）增收增利，

谷歌“限 Meta”证伪，真正的墙在卡电封装与融资循环 2026.06.28 · K Research “谷歌限 Meta 用 Gemini”方向反了——真正的算力墙，是物理瓶颈 + 循环融资。 “谷歌限 Meta 用 Gemini”刷屏，方向反了。 Meta 是谷歌 TPU 的买方；被配给的其实是谷歌自家 DeepMind。 真墙在上游：CoWoS 封装、HBM、电力。HBM 售罄外溢，DRAM 合约价单季 +93–98%。 需求兜底的配给：在手订单 / RPO（十亿美元） 甲骨文 RPO微软 RPO英伟达 订单谷歌云 backlog638627500462微软 +99% · 谷歌云 +55% 同比 来源：微软 / Alphabet / 甲骨文 / 英伟达 财报，截至 2026.06“KZG” 五大云厂 2026E capex 约 8,000 亿，吞掉 60–174% 经营现金流，聚合自由现金流或 2026Q3 归零。融资换挡：Alphabet 增发创史上最大、Meta 表外 SPV、甲骨文评级全负面，仅微软净还债。 OpenAI 秘密递表、目标万亿——这是循环融资的泄压阀，定价破万亿即警讯。在这个目标价出来之前，还都是接着奏乐接着舞。

用 capex 构成与新增产能，量化谁在克制、谁要破纪律。仔细研究就知道了，卷王来了 2026.06.26 存储又疯涨。但真问题不是 AI 要多少货，而是三星、海力士、美光肯不肯扩产——这才是“超周期”能走多远的总开关。 价格在创纪录，叙事却跑偏了。市场把涨价全记在 AI 头上，真正的变量在供给端。 2026 年存储 capex 约 835 亿美元、创新高，但钱几乎全砸向制程迁移与 HBM 封装，净新增晶圆要等 2027。位元供给只增约 16%，低于 20–30% 的历史常态。原创研报已上传星球 钱在涨、晶圆没涨——这正是“憋着不放量”的纪律。但是这一切的平衡都即将要在2028年某个时刻被打破，看接下来两张图就懂了。。 HBM 是水龙头：占晶圆冲 30%，占位元仅 13% 01530%占晶圆 30%占位元 13%挤占带＝被蒸发的标准供给202420252026E2027E来源：TrendForce / Tom's Hardware，K Research 整理｜水印 KZG 机制就在这张图：每 1 bit HBM 吃掉约 3 倍DDR5 晶圆。它占了三成晶圆，却只产出一成多位元，差额就是被“蒸发”的标准内存。 这里面的数字低代敢扩产，抢市场。而且主要针对的是DRAM市场。估计也正是三大家最害怕的.... 美光高管 Sadana 一句话点破纪律——"A lot of the industry investments got shut down in 2023 because of really poor pricing"（2023 年的烂价逼停了全行业投资）—— 9to5Mac / WSJ 2026.06.25。潜台词：原厂集体拒绝重蹈覆辙。 别用 AI 叙事赌顶。盯三件事：现货转跌、绿地 PO、云厂 capex 指引。DRAM 现货周涨幅已从 +3

这不是苹果想涨价，是被 AI 逼的 2026.06.26 苹果 6 月 25 日 Mac/iPad 全线涨价、最高 +32%，这是一场已进行近一年的存储超级周期，第一次砸到全民最熟悉的招牌上。 苹果不是最早涨的。美光去年 9 月、戴尔 12 月、索尼 PS5 和小米早就涨过了。 但苹果晚了 9 个月才动手，一天内全线跳涨、还点名“内存”——这才把话题从科技版顶上财经头条，当天股价 −5%。 看一下供需的结构，苹果应该已经承受了很多亏损了.... 钱去哪了？被 AI 数据中心抢走了。它们用毛利 60%+ 的 HBM 把三大原厂的晶圆买断，DRAM 一季合约价涨 93%。 +93% DRAM 单季合约价 QoQ 84.6% 美光毛利率（创新高） −43% 小米 Q1 调整后净利 原厂（三星/SK 海力士/美光）毛利冲到 72–85%，是主动收割定价权；消费电子只能被动转嫁、挤毛利。原创研报完整版已经上传星球。 库克把存储短缺称为 “a hundred-year flood” （百年一遇的洪水）——WSJ 2026.06。 真正的分水岭：周期回落时苹果不会等比例降价，等于借机永久抬高全系定价基准。利好存储链、利空价格敏感的中低端；这场挤压要到 2027 年底才松。

拐点分两层：单位先翻盘，美元还没到 2026.06.25·技术前沿 结论定制ASIC已从“降本边角”走向超大厂默认路线，但真正的杀招不是单芯片，而是设计权流动与推理外流。 定制ASIC，不再是省钱的边角料。 它正从“降本选项”变成超大厂的默认路线，逼着市场重估英伟达的垄断。 OpenAI 宣布自研 10GW 加速器，首 1GW 落在 2027；Anthropic 押注 1M+ 颗 Trainium 与 TPU，几乎全面离开英伟达。 这不是个案。Broadcom 手握 6 家自研 XPU 客户，FY27 的 AI 订单口径已被 Hock Tan 提到“逾 $100B”。 JPMorgan 测算：2027 年全球加速器约 23.3M 颗，ASIC 约 12.5M（53%）首次反超 GPU 约 10.9M（47%）。—— JPMorgan 2026 加速器单位份额迁移（按颗数）2027 为 units 拐点 · 来源 JPMorgan 估计GPUASIC2024GPU 62%38%2027GPU 47%ASIC 53%↑ units 拐点2028EGPU 75%（美元）25%注：2028E 为金额口径 TAM ~$380B，GPU 仍占约75%（Morgan Stanley 估计） 但拐点要拆两层：单位 2027 翻盘，美元口径未到。Morgan Stanley 看 2028 年 TAM 约 $380B，GPU 仍占约 75%。 真正的杀招，是设计权开始流动。据郭明𫓹，联发科拿下 Google TPU v9 增强版“Triggerfish”，首次主导核心变体。 机制藏在物理里：联发科 336G SerDes 已就绪，Broadcom 的 448G 受 2nm 与铜互连所限，滑到 2028–29。 SerDes 联发科 Broadcom

市场仍把液冷当概念板块轮动。大摩拆开账本：GB300 NVL72 单柜水冷 $49,860，下一代再涨 17% 至 $55,710——这不是概念，是机柜级强制 BOM。 风冷扛到 20 千瓦就到顶。GB200 单柜 120 千瓦，英伟达索性不再提供风冷版本。 液冷由此从“可选”变“刚需”。机架式 AI 训练服务器的液冷 attach 率已达 100%。 $49,860 GB300 NVL72 单柜水冷（大摩） +17% Vera Rubin 代际涨幅 47% 2026 AI 液冷渗透率 钱去哪了？单柜四大件——冷板 41%、CDU 32%、快接 14%、歧管 13%，价值高度集中。 单机柜液冷价值拆分（GB300 NVL72） 冷板 41%CDU 32%快接14%歧管13%≈$20,440≈$15,960≈$6,980≈$6,480来源：Morgan Stanley 2025-11；占比为中金/产业链测算 最硬的卡点是快接。全球前五厂商握有逾 60% 专利，毛利 30% 起步，CDU 毛利更达 50% 以上。 真正的分化在毛利。大摩在最新报告中写道 "liquid cooling content per rack rises ~17%" (单柜液冷含量约增 17%)。—— Morgan Stanley 2025.11 更深一层：散热一旦解决，电力变成新瓶颈。变压器交期已达 18–24 个月，2027 年或有四成 AI 数据中心受供电约束...

AI 景气如何通过洁净室与晶圆机会成本，外溢成普通 DRAM 与企业级 SSD 的结构性涨价 原创研报 2026.06.22 市场都在数三大原厂赚了多少，却没人算：HBM 把账单甩给了谁。 HBM 卖到 2026 年全部售罄，原厂利润创纪录。但真正没被定价的，是它挤出去的那块普通内存。 关键在一个被忽略的换算：HBM 单 die 大一倍，按 bit 算只产出 DDR5 的三分之一。 也就是说，每多产 1bit HBM，就要牺牲约 3bit DDR5 等效产能，HBM4 还会恶化到 4:1。 23% HBM 占 DRAM 总晶圆（2026E） +90~95% 常规 DRAM 合约价 1Q26 环比 2~4 周 渠道库存 （历史下行前 >15 周） 原厂把有限的洁净室优先怼给高毛利的 HBM 与服务器内存，普通 DRAM、企业级 SSD 被动抽干。 "HBM requires a 3-to-1 trade ratio with standard DDR5"（每片 HBM 以 3:1 比例占用标准 DDR5 产能）—— TrendForce，2026.02 合约价进入超级周期（环比涨幅 %，QoQ） 50100+93%+58%1Q26+61%+73%2Q26DRAMNAND 来源：TrendForce，2026.01／03 利润几乎全留在原厂——SK 海力士营业利润率 72%，美光毛利率 74.4%，双双破万亿美元市值。 账单付给终端：PC 或涨 17%、手机 13%。别盯 HBM 价格，盯普通 DDR5 与 eSSD 合约价和库存的背离——那才是这轮 AI 账单的见顶信号。完整版原创研报已上传。

DRAM下半年逐季涨30%、40%, 绞杀消费电子, 过剩都是“假信号” 2026.06.18 · Jefferies / TrendForce / Gartner 苹果42年来第一次因内存成本主动涨价——这是需求毁灭传导到终端的信号弹。 苹果42年来第一次,因为内存成本太贵而主动给产品涨价,库克公开称这"不可避免"。 另外，Jefferies预计DRAM三季度涨30%、四季度涨40%;Gartner称内存较2025年三季度已涨近4倍。—— Jefferies / Gartner 2026.06 8GB eMMC模块18个月从1.5美元涨到30美元以上,内存厂甚至罕见要求客户预付3年货款。 100kW机架服务器性能 · AMD碾压(Vera=1.0基准)AMD Venice3.30AMD Turin2.37Intel Xeon1.46NVIDIA Vera1.0 数据:Jefferies / AMD(100kW机架整机性能) 2026.06.18 这是零和绞杀。赢家是内存三巨头与卡位2nm的AMD:SK海力士一季度营业利润率高达72%。 输家是消费电子。2026年PC出货预计下滑10.4%,Intel自吃内存成本,汽车全面面临断供。 AI越繁荣 , 消费电子的需求反而越被毁灭。CPU下半年还要再涨15-20%,这场绞杀才刚刚开始。 现在经常有点鬼故事，说什么建设缓慢或者内存降配，只有一种可能就是误会了，单纯是拿不到货....完整版已上传。

11家投行一周内目标价 德银目标翻倍至1500美元 内存还算不算周期股 2026.06.20 一周内11家投行把目标价翻倍至1500美元，美光股价却已先一步冲上1155美元历史高位——大家争的早已不是这一季利润，是内存到底还算不算周期股。 美光6月24日盘后发布F3Q26财报，公司指引营收335亿美元，毛利率约81%。但真正的信号在合约价，不在这一季利润。 TrendForce显示，二季度标准DRAM合约价环比涨58至63%，NAND涨70至75%，移动DRAM逼近翻倍。—— TrendForce 2026.04 $33.5B Q3营收指引（±7.5亿） +58–63% 二季度DRAM合约价环比 驱动来自超大厂，亚马逊、微软、谷歌、Meta、甲骨文今年资本开支超6000亿美元，同比增36%，约七成流向AI。 二季度内存合约价环比涨幅标准DRAM+58~63%NAND+70~75%移动DRAM+93~98%0%~100% QoQ 数据来源：TrendForce 二季度合约价调研 · 2026.04 代价由消费端承担。每一片喂给老达子GPU的HBM晶圆，都是被抢走的一片手机内存。 Morgan Stanley已下调戴尔、惠普、HPE评级，小米单机内存成本预计涨约25%。—— Morgan Stanley / IDC 2026.02 传导链：AI资本开支如何重塑内存版图AI资本开支$600B+ ·+36%HBM挤占晶圆占DRAM产能23%标准内存短缺新产能等2027受益 · 内存三巨头美光毛利冲80%+ / HBM售罄承压 · PC手机OEM戴尔惠普被砍评级 / 涨价15-20% 数据来源：Goldman Sachs、IDC、Morgan Stanley · 2026.02–06 真正的delta是重定价。 美光签下首份5年长约，把现货周期变成可见收入，华尔街